Инвестирование пенсионных резервов
В настоящее время в Украине сформирована трёхуровневая пенсионная система на базе солидарного и накопительного принципов с использованием государственного и негосударственного пенсионных фондов (ГПФ и НПФ). Проблема инвестирования пенсионного капитала является результатом применения накопительного...
Saved in:
| Date: | 2005 |
|---|---|
| Main Authors: | , , |
| Format: | Article |
| Language: | Russian |
| Published: |
Кримський науковий центр НАН України і МОН України
2005
|
| Subjects: | |
| Online Access: | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/10330 |
| Tags: |
Add Tag
No Tags, Be the first to tag this record!
|
| Journal Title: | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| Cite this: | Инвестирование пенсионных резервов / И.В. Крючков, Г.Д. Боднер, А.Н. Пчелинцева // Культура народов Причерноморья. — 2005. — № 67. — С. 99-102. — Бібліогр.: 7 назв. — рос. |
Institution
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine| _version_ | 1859970061429637120 |
|---|---|
| author | Крючков, И.В. Боднер, Г.Д. Пчелницева, А.Н. |
| author_facet | Крючков, И.В. Боднер, Г.Д. Пчелницева, А.Н. |
| citation_txt | Инвестирование пенсионных резервов / И.В. Крючков, Г.Д. Боднер, А.Н. Пчелинцева // Культура народов Причерноморья. — 2005. — № 67. — С. 99-102. — Бібліогр.: 7 назв. — рос. |
| collection | DSpace DC |
| description | В настоящее время в Украине сформирована трёхуровневая пенсионная
система на базе солидарного и накопительного принципов с использованием
государственного и негосударственного пенсионных фондов (ГПФ и НПФ). Проблема инвестирования пенсионного капитала является результатом применения накопительного принципа, когда момент начала пенсионных выплат работнику зачастую наступает через несколько десятков лет после момента уплаты
пенсионных взносов в фонд работодателем и работником. Задачи инвестирования заключаются в дополнительном финансировании экономики Украины, ускорении экономического роста, приращении пенсионного капитала и в увеличении или хотя бы сохранении первоначального уровня покупательной способности вложенных активов.
|
| first_indexed | 2025-12-07T16:21:43Z |
| format | Article |
| fulltext |
Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ
99
3) анализ полученных значений инвестиционной привлекательности ценных бумаг должен осуществ-
ляться совместно с полученными значениями инвестиционной привлекательности предприятия.
Дальнейшие разработки, затрагивающие тематику формирования баз из финансовых коэффициентов с
соответствующими весовыми долями для индекса инвестиционной привлекательности предприятия, мо-
гут быть основаны на статистическом исследовании результатов финансово-хозяйственной деятельности
предприятия и тенденциях развития всей отрасли.
Источники и литература
1. Бень Т. Г., Довбня С. Б. Інтегральна оцінка фінансового стану підприємства. Фінанси України. – 2002.
– № 6. – С. 53–60.
2. Коробков Д. В. Індексний підхід до визначення інвестиційної привабливості підприємств // Економіка
розвитку. – 2005. – № 1 (33). – С. 82 – 86.
3. Коробков Д. В. Трендовий аналіз і індексне моделювання інвестиційної привабливості цінних паперів
// Фінанси України. – 2004. – №11. – С. 110–117
4. Юхимчук С. В., Супрун С. Д. Матрична модель оцінки інвестиційної привабливості промислових
підприємств. Фінанси України. – 2003. – № 1. – С. 3–12.
Крючков И.В., Боднер Г.Д., Пчелинцева А.Н.
ИНВЕСТИРОВАНИЕ ПЕНСИОННЫХ РЕЗЕРВОВ
В настоящее время в Украине сформирована трёхуровневая пенсионная система на базе солидарного
и накопительного принципов с использованием государственного и негосударственного пенсионных фон-
дов (ГПФ и НПФ). Проблема инвестирования пенсионного капитала является результатом применения
накопительного принципа, когда момент начала пенсионных выплат работнику зачастую наступает через
несколько десятков лет после момента уплаты пенсионных взносов в фонд работодателем и работником.
Задачи инвестирования заключаются в дополнительном финансировании экономики Украины, ускорении
экономического роста, приращении пенсионного капитала и в увеличении или хотя бы сохранении перво-
начального уровня покупательной способности вложенных активов.
Партин Г.О. и Тивончук О.Ч. в работе [6] обосновывают необходимость и пути развития негосударст-
венных пенсионных фондов, как обязательного элемента совершенствования пенсионного обеспечения в
Украине.
Особенности участия мировых компаний в инвестиционных процессах на рынке пенсионных услуг в
условиях России проанализированы Гребенщиковым Е.С. [3]. Итоги работы негосударственных пенсион-
ных фондов России изложены в работе Батаева В.В. [2].
Цель настоящей статьи состоит в сравнительном анализе вариантов инвестирования пенсионных ре-
зервов с учётом отличительных характеристик инструментов инвестирования, обеспечения надёжности и
прибыльности операций, оценки полноты сохранения покупательной способности инвестируемого капи-
тала.
Государственный пенсионный фонд Украины реализует общеобязательное государственное пенсион-
ное страхование, исходя из принципов как солидарной, так и накопительной систем.
Совершенствование функционирования пенсионной системы страны зависит от большого числа фак-
торов, среди которых состояние экономики, состояние совокупного бюджета пенсионных фондов и ВВП,
«возраст» обновлённой пенсионной системы, совершенство госрегулирования и т.п. При этом наблюда-
ются общие тенденции «старения» населения. Четыркин, Кабалкин приводят данные о том, что лица
старше 65 лет составляют 16 % населения Европы. До 2030 года ООН ожидает увеличения этой доли до 25
% [7].
Солидарная система преобладает во многих странах континентальной Европы, в том числе во Фран-
ции, Германии и Италии. Постоянный процесс старения населения угрожает стабильности функциониро-
вания таких систем пенсионного обеспечения. Для сохранения текущего уровня выплат необходимо по-
стоянно увеличивать сумму взносов, что приводит к росту затрат на оплату труда и уменьшение конку-
рентоспособности предприятий. В США, например, пенсия на основе солидарной системы составляет
около 35 % от среднего дохода за всё время работы до выхода на пенсию. Ставка обязательных отчисле-
ний работодателей в государственную пенсионную систему в США составляет только 12,5 % .
В Украине доля лиц в возрасте старше трудоспособного на протяжении 1996 -2000 годов возросла с
22,7 % до 23,4 %. Проблемы финансирования пенсионных выплат за годы независимости Украины про-
анализированы О. М. Мельником [5].
Большинство специалистов считают необходимым переход к накопительной системе, когда вводится
персонифицированный учёт и на личном счёте работника с момента Т1 отражаются поступающие пенси-
онные взносы от работника и его работодателя. Пенсионные выплаты осуществляются с момента Т2 , при-
чём интервал времени ∆ Т = Т2 – Т1 может составлять несколько десятилетий. Вложения накапливаются
на счетах работников, что совершенно необходимо для наращения пенсионных ресурсов, защиты от ин-
фляции, повышения покупательной способности этих средств. Мировая практика показывает, что при
надлежащей организации и необходимом участии государства в процессе инвестирования достигаемый
эффект значителен. Интересно, что вопрос о возможности инвестирования резервов Фонда нобелевских
премий решался долго и трудно, но полученные результаты намного оправдали все ожидания.
Ресурсные взносы работодателя в накопительные пенсионные фонды создают относительно недоро-
Крючков И.В., Боднер Г.Д., Пчелинцева А.Н.
ИНВЕСТИРОВАНИЕ ПЕНСИОННЫХ РЕЗЕРВОВ
100
гую систему закрепления кадров и при этом успешно решают задачи социальной поддержки сотрудников
в старости.
Накопительные системы с фиксированными взносами преобладают в австралийской и чилийской пен-
сионных системах, становятся всё более популярными в Канаде, Японии и Европе.
Вложение капиталов пенсионных фондов в государственные ценные бумаги, понятно, сопровождает-
ся ростом внутреннего государственного долга, чтобы будущие пенсионные выплаты не стали причиной
новых налогов с будущих поколений, включая самих пенсионеров.
Приумножение пенсионных резервов фонда само по себе привлекательно, но не является первосте-
пенной задачей, поскольку приоритетными являются задачи финансовой макроэкономической стабильно-
сти экономики Украины.
Управление активами пенсионного фонда проводится компаниями по управлению активами на осно-
вании лицензии по осуществлению профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, которая вы-
даётся Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), и в соответствии с
утверждёнными их уставами пенсионными схемами и инвестиционными декларациями. При этом компа-
ния по управлению активами должна иметь собственный капитал не менее 300 000 евро [1].
Обязательным участником процесса инвестирования в Украине является хранитель пенсионного фон-
да, в качестве которого может быть коммерческий банк, который имеет соответствующую лицензию.
Этот банк открывает и ведёт счета пенсионного фонда, осуществляет приём, передачу и хранение
ценных бумаг, а также документов, подтверждающих право собственности на пенсионные активы в дру-
гих формах, документов, связанных с формированием и использованием пенсионных активов.
Пенсионные активы включают в себя в первую очередь денежные средства и ценные бумаги, получе-
ние и погашение дохода по которым гарантировано Кабинетом Министров Украины, Советом Министров
АР Крым и местными советами, акции и облигации украинских эмитентов, которые прошли листинг и на-
ходятся в обращении на фондовой бирже или в торгово-информационной системе. При этом речь идёт
именно о вторичном рынке ценных бумаг, что существенно снижает уровень рисков инвестора. Понятно,
что вложение капиталов в перечисленные виды ценных бумаг позволит укрепить экономику нашей стра-
ны, ускорить её экономический рост. Закон Украины [1] разрешает использование ценных бумаг, если по-
лучение дохода по ним гарантировано правительствами иностранных государств, а также акций эмитен-
тов, прошедших листинг на одной из 4 ведущих фондовых бирж: Нью-Йоркской, Лондонской, Токийской,
Франкфуртской или в торгово-информационной системе NASDAQ. Вместе с тем, вложенные в иностран-
ные инструменты капиталы будут укреплять экономику других стран, не говоря уже о том, что наиболее
привлекательные по прибыльности и надёжности ценные бумаги уже использованы пенсионными фонда-
ми иностранных государств и для украинских фондов не будут предоставлены. В случае возникновения
финансовых затруднений у эмитентов иностранных ценных бумаг они естественно в первую очередь бу-
дут решать вопросы защиты интересов своих пенсионных фондов.
В сфере негосударственного пенсионного обеспечения важнейшая роль принадлежит государствен-
ному контролю и регулированию, которые осуществляют Государственная комиссия по регулированию
рынков финансовых услуг в Украине (ГКРРФУ), Государственная комиссия по ценным бумагам и фондо-
вому рынку (ГКЦБФР), Антимонопольный комитет Украины и Национальный банк Украины.
В Украине в соответствии с законодательством разрешается размещать на банковских депозитах и в
сберегательных сертификатах не более 40 % общей стоимости пенсионных активов при этом не более 10
% общей стоимости пенсионных активов (ОСПА) в обязательствах одного банка. В целях снижения риска
инвестирования в ценные бумаги следует использовать необходимую диверсификацию, для чего в ценные
бумаги одного эмитента вкладывать не более 5 % ОСПА. В ценные бумаги, доходы по которым гаранти-
руются КабМином Украины можно вкладывать не более 50 % ОСПА. Если доходы по ценным бумагам
гарантированы СовМином АРК или по облигациям местных займов, то объём инвестирования не должен
превышать 20 % ОСПА. Общий объём вложений в корпоративные облигации украинских эмитентов огра-
ничен 40 % ОСПА.
Общий объём пакета акций украинских эмитентов не может превышать 40 % ОСПА. Для инвестиро-
вания в иностранные ценные бумаги отводится до 20 % ОСПА. Получаемая инвестиционная прибыль рас-
пределяется пропорционально суммам, отражённым на индивидуальных пенсионных счетах.
Хотя минимальная норма инвестиционной прибыли не устанавливается, управляющий активами мо-
жет в договоре указать минимальную доходность на уровне темпа инфляции (i) за период инвестирования.
Как известно, обеспечиваемая в условиях неизбежной инфляции реальная прибыльность (Rр) инвестиро-
вания оценивается по формуле Ирвинга Фишера [4]:
Rр= %100+
−
i
iRн
= I
iRн −
(1).
В этой формуле все три параметра безразмерны, то есть представляются в виде десятичных дро-
бей (коэффициентов) и относятся к общему периоду времени. Rн – номинальная чистая, т.е. нетто-
прибыльность операции. Для депозитов и банковских сертификатов Rн равно депозитной ставке (γ ) за
вычетом ставки налога (q) на депозитный доход. Для облигаций и векселей соответствующая процентная
ставка γ уменьшается также на ставку налога q, т.е.
Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ
101
Rн = γ - q . (2)
Индекс инфляции (I) систематически публикуется Госкомстатом Украины, для чего все регио-
нальные управления статистики направляют в Киев отчёты о фактических ценах потребительской корзи-
ны (ЦПК). Индекс инфляции определяется по соотношению I = Ц
Ц
пк
пк
1
2
(3) , где индексы 2 и 1 относятся к
концу и началу отчётного периода. Темп инфляции определяется по формуле i = Ц
ЦЦ
пк
пкпк
1
12
−
(4), при-
чём темп и индекс инфляции связаны между собой соотношением I = i + 1. (5). Если реальная прибыль-
ность имеет нулевое значение, то операцией инвестирования решена задача только полной защиты капи-
тала от инфляции, т.е. покупательная способность этого капитала сохранена. При положительном значе-
нии Rр помимо полной защиты от инфляции реализуется прирост реального капитала. Если Rр имеет от-
рицательное значение, то капитал защищён от инфляции лишь частично, а реальный прирост капитала не
обеспечен.
С целью реализации оптимального соотношения надёжности и прибыльности инвестирования в
ценные бумаги в мировой практике с прошлого века используются рекомендации портфельной теории,
среди создателей которой проф. Марковиц, проф. Александер. Сформированная оптимальная совокуп-
ность ценных бумаг систематически проверяется на оптимальность и при необходимости безотлагательно
корректируется за счёт продажи одних и приобретения других ценных бумаг.
При выборе наиболее прибыльного варианта инвестирования номинальная нетто-прибыль опре-
деляется для одного общего расчётного периода 1 год. Если речь идёт о депозитах или депозитных серти-
фикатах с различными ставками γ и процентными периодами t, то следует в качестве критерия рассчи-
тать эффективную ставку по формуле
γ э = (1 + m
γ
)m – 1 (6), где m – количество начислений, т.е. про-
центных периодов в году.
В 2003 году в России действовало свыше 287 НПФ, имеющих государственную лицензию, причём в
этой системе приняло участие 4,54 млн. чел.
Активы негосударственных пенсионных фондов подвержены коммерческим рискам намного меньше,
чем активы страховых компаний и коммерческих банков, где размещены пенсионные резервы, что являет-
ся следствием направленной регуляторной политики государства и типично для мировой практики пенси-
онного обеспечения.
Негосударственные пенсионные фонды обязаны предоставлять вкладчикам и участникам информа-
цию об управляющих компаниях и специализированных депозитариях, услугами которых пользуются, о
накопленных на пенсионном счёте средствах (с учётом реального инвестиционного дохода).
Чем известней брокерская фирма, чем она выше в рейтингах, тем более высокий уровень обслужива-
ния клиентов может предложить эта компания. При этом, естественно, внимание к клиенту существенно
зависит от объёмов инвестируемых им пенсионных резервов.
Взятый основными акционерами крупных компаний курс на повышение прозрачности, качества ме-
неджмента и соответственно инвестиционной привлекательности является мощным толчком для долго-
срочного роста курсов акций. Принятый недавно в США закон обязывает и наших руководителей компа-
ний, чьи акции торгуются на американском фондовом рынке, под страхом уголовной и финансовой ответ-
ственности сдавать свою финансовую отчётность.
Во многих странах весьма привлекательно инвестирование капитала в корпоративные облигации. По
сравнению с векселями они обладают меньшими операционными рисками, большей доходностью и боль-
шей скоростью погашения. Относительными преимуществами таких вложений являются их относительно
высокая ликвидность, низкая номинальная стоимость. Заранее известная доходность и сроки погашения
позволяют проводить финансовое планирование, своевременно организовывая собственные страховые
выплаты, тем самым максимально увеличивая доходность активов. Весьма привлекательный вариант ин-
вестирования резервов в паевые инвестиционные общества. Хотя последние не могут полностью удовле-
творить индивидуальные потребности клиентов, так как фонд обязан строго придерживаться своей инве-
стиционной декларации, выбранной инвестиционной стратегии.
В целях обеспечения процесса инвестирования пенсионных резервов достаточно надёжными, доход-
ными и долгосрочными инструментами в целом ряде стран созданы специализированные виды долговых
обязательств на базе ипотечных ценных бумаг. Значительное распространение получило жилищное, сель-
скохозяйственное и ипотечное кредитование. Зарубежная практика показывает, что абсолютное большин-
ство заёмщиков (97-99 %) регулярно обслуживало взятые кредиты.
Первый вариант для Украины сегодня ещё не обеспечен надлежащим госрегулированием. Относи-
тельно второго варианта заслуживает изучения опыт России, где в сентябре 2004 года решён вопрос отно-
сительно эмиссии государственных сберегательных облигаций (ГСО) с купонным доходом, предназна-
ченных для негосударственных пенсионных фондов, пенсионного фонда России, страховых организаций,
управляющих компаний и банков, работающих на пенсионном рынке. Ожидается выпуск двух видов ГСО
Крючков И.В., Боднер Г.Д., Пчелинцева А.Н.
ИНВЕСТИРОВАНИЕ ПЕНСИОННЫХ РЕЗЕРВОВ
102
со сроком обращения один и восемь лет, общим объёмом в 45-50 млрд. руб., причём размещение заплани-
ровано на 2005 год.
При формировании инвестпортфеля помимо обеспечения необходимых надёжности и прибыльности
следует принять во внимание и необходимый уровень ликвидности ценных бумаг, т.е. чтобы за краткий
промежуток времени и без особых потерь можно было превратить их в деньги.
В Украине в ближайшее время необходимо на уровне правительства разработать серию нормативно-
правовых актов относительно дальнейшего развития ГПФ и НПФ, особое внимание уделив вопросам ин-
вестирования пенсионных резервов. По мнению ряда специалистов большую роль в этом может сыграть
инспекция НПФ, которую следует создать при Министерстве труда и социальной политики, а также Ми-
нистерстве финансов Украины.
Выводы:
- при выборе вариантов инвестирования пенсионных резервов следует обеспечивать надлежащие на-
дёжность, прибыльность и ликвидность с учётом приведённых в статье результатов сравнительного ана-
лиза характеристик инструментов;
- предпочтения заслуживает прямое инвестирование в медицинскую, фармацевтическую и пищевую
промышленность, связь и жилищное строительство экономики Украины;
- для оценки эффективности защиты вложенного капитала от снижения его первичной покупательной
способности полезны рассмотренные в статье формулы.
Источники и литература
1. Закон Украины « О негосударственном пенсионном обеспечении» от 9 июля 2003 года № 1057 – IV //
Голос Украины. – 2003. – № 154. –19 августа. – C. 7–16.
2. Батаев В.В. Пенсионная реформа в России // Финансовый менеджмент. – 2003. – №4. – C.111–117.
3. Гребенщиков Э.С. Инвестиционная составляющая страхового бизнеса: новые источники и возможно-
сти // Финансы. – 2005. – №3. – C. 30–34.
4. Крючков И.В. Рынок финансовых услуг. Учебно-практическое пособие для вузов по решению задач.
Рекомендовано Министерством науки и образования Украины. – Симферополь: Таврический нацио-
нальный университет, 2004. – 132 с.
5. Мельник О.М. Реформування пенсійного забезпечення в Україні // Фінанси України. – 2002. – №4. –
C. 32–38.
6. Партін Г.О., Тивончук О.І. Пенсійні фонди як учасники фінансового ринку // Фінанси України. –
2002.– №9. – С.143–149.
7. Четыркин Е., Кабалкин С. Мировой опыт реформирования пенсионных систем // Вопросы экономики.
– 2000. – №8. – С.121–130.
Ломаченко Т.И.
КЛАССИФИКАЦИОННЫЕ КОНЦЕПЦИИ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ
Большинство ученых и специалистов в вопросе о состоянии современного категориального аппарата
теории инноваций выражают мнение, что необходимо определиться с самим термином инновация. Если
проследить развернутый понятийный аппарат, предлагаемый ученными для описания теории инноваций,
то он базисно предопределяется смысловым контекстом, заложенным в термине инновация.
Статья является составной частью научных разработок, которые входят в план НИР Крымского ин-
ститута бизнеса.
Целью статьи является уточнить терминологию используемую в современной научной литературы по
вопросу сформированного категориального аппарата теории инноваций.
Задачами является:
1. Обосновать используемый концептуальный базис построения категории инновация.
2. Разграничить предметную область применения определений в отношении категории.
Анализ литературных источников:
Вопросы состояния современного категориального аппарата теории инноваций были рассмотрены в
работах: Краюшкина О.В.[1], Водачек Л., Водачкова О.[2], Завлина П.Н. [3], Чухно А.А. [4].
Однако в этих работах не предложен результат формализации категориального аппарата теории инно-
ваций.
Большинство ученых и специалистов при вступлении в дискуссию по вопросу что есть инновация,
отмечают, что необходимо определится с самим термином инновация, так как однозначного его определе-
ния нет до сих пор. Автор принципиально не согласен с данной позицией, утверждая наличие в современ-
ной науке и практике сформированного категориального аппарата теории инноваций, точнее, множест-
венности подходов к описанию такового. Свое утверждение автор выстраивает на следующих объектив-
ных позициях:
1. Категориальный аппарат описания объекта всегда подчинен цели описания;
2. Категориальный аппарат подчинен законам национальной и профессиональной лексики;
3. Цели, национальная и профессиональная лексика изменяются во времени, обуславливая развитие ка-
тегориального аппарата предметной области.
|
| id | nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-10330 |
| institution | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| issn | 1562-0808 |
| language | Russian |
| last_indexed | 2025-12-07T16:21:43Z |
| publishDate | 2005 |
| publisher | Кримський науковий центр НАН України і МОН України |
| record_format | dspace |
| spelling | Крючков, И.В. Боднер, Г.Д. Пчелницева, А.Н. 2010-07-30T11:29:42Z 2010-07-30T11:29:42Z 2005 Инвестирование пенсионных резервов / И.В. Крючков, Г.Д. Боднер, А.Н. Пчелинцева // Культура народов Причерноморья. — 2005. — № 67. — С. 99-102. — Бібліогр.: 7 назв. — рос. 1562-0808 https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/10330 В настоящее время в Украине сформирована трёхуровневая пенсионная система на базе солидарного и накопительного принципов с использованием государственного и негосударственного пенсионных фондов (ГПФ и НПФ). Проблема инвестирования пенсионного капитала является результатом применения накопительного принципа, когда момент начала пенсионных выплат работнику зачастую наступает через несколько десятков лет после момента уплаты пенсионных взносов в фонд работодателем и работником. Задачи инвестирования заключаются в дополнительном финансировании экономики Украины, ускорении экономического роста, приращении пенсионного капитала и в увеличении или хотя бы сохранении первоначального уровня покупательной способности вложенных активов. ru Кримський науковий центр НАН України і МОН України Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ Инвестирование пенсионных резервов Article published earlier |
| spellingShingle | Инвестирование пенсионных резервов Крючков, И.В. Боднер, Г.Д. Пчелницева, А.Н. Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ |
| title | Инвестирование пенсионных резервов |
| title_full | Инвестирование пенсионных резервов |
| title_fullStr | Инвестирование пенсионных резервов |
| title_full_unstemmed | Инвестирование пенсионных резервов |
| title_short | Инвестирование пенсионных резервов |
| title_sort | инвестирование пенсионных резервов |
| topic | Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ |
| topic_facet | Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ |
| url | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/10330 |
| work_keys_str_mv | AT krûčkoviv investirovaniepensionnyhrezervov AT bodnergd investirovaniepensionnyhrezervov AT pčelnicevaan investirovaniepensionnyhrezervov |