Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere

Presented are the results of optical and X-ray structure investigations of sapphire crystals grown by the method of HOC in the protective (reducing) medium Ar+CO under a pressure of 10...800 torr. The dependence of the crystals structure perfection on the pressure of the medium is established. It is...

Ausführliche Beschreibung

Gespeichert in:
Bibliographische Detailangaben
Veröffentlicht in:Functional Materials
Datum:2004
Hauptverfasser: Dan‘ko, A.Ya., Tkachenko, V.F., Sidelnikova, N.S., Puzikov, V.M., Nizhankovskiy, S.V.
Format: Artikel
Sprache:English
Veröffentlicht: НТК «Інститут монокристалів» НАН України 2004
Online Zugang:https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/138844
Tags: Tag hinzufügen
Keine Tags, Fügen Sie den ersten Tag hinzu!
Назва журналу:Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
Zitieren:Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere / A.Ya. Dan’ko, V.F. Tkachenko, N.S. Sidelnikova, V.M. Puzikov, S.V. Nizhankovskiy // Functional Materials. — 2004. — Т. 11, № 2. — С. 251-257. — Бібліогр.: 8 назв. — англ.

Institution

Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
id nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-138844
record_format dspace
spelling Dan‘ko, A.Ya.
Tkachenko, V.F.
Sidelnikova, N.S.
Puzikov, V.M.
Nizhankovskiy, S.V.
2018-06-19T15:53:58Z
2018-06-19T15:53:58Z
2004
Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere / A.Ya. Dan’ko, V.F. Tkachenko, N.S. Sidelnikova, V.M. Puzikov, S.V. Nizhankovskiy // Functional Materials. — 2004. — Т. 11, № 2. — С. 251-257. — Бібліогр.: 8 назв. — англ.
1027-5495
https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/138844
Presented are the results of optical and X-ray structure investigations of sapphire crystals grown by the method of HOC in the protective (reducing) medium Ar+CO under a pressure of 10...800 torr. The dependence of the crystals structure perfection on the pressure of the medium is established. It is shown that high-temperature annealing may raise the structure perfection up to the level characteristic of the crystals grown under the conditions of high vacuum (10⁻⁴ torr). Correlation of the parameters which characterize the structure perfection, with the concentration of anionic vacancies in the crystals, allows to assume that at the growth of sapphire crystals in reducing media, vacancy mechanism may play a noticeable role in the process of formation of dislocations and low-angle dislocation boundaries.
Представлены результаты оптических и рентгеноструктурных исследований кристаллов сапфира, выращенных методом ГНК в защитной (восстановительной) среде Ar + CO в интервале давлений 10...800 торр. Установлена зависимость структурного совершенства кристаллов от давления среды. Показано, что в результате высокотемпературного отжига совершенство структуры может быть повышено до уровня, характерного для кристаллов, выращенных в условиях высокого вакуума (10⁻⁴ торр). Корреляция параметров, характеризующих совершенство структуры, с концентрацией анионных вакансий в кристаллах позволяет предложить, что при выращивании кристаллов сапфира в восстановительных средах в процессе формирования дислокаций и малоугловых дислокационных границ заметную роль может играть вакансионный механизм.
Представлено результати оптичних i рентгеноструктурних досліджєнь кристалів сапфіра, вирощених методом ГСК у захисному (відновному) середовищі Ar + CO в інтервалі тисків 10... 800 тор. Встановлено залежність структурної досконалості кристалів від тиску середовища. Показано, що в результаті високотемпературного відпалу досконалість структури може бути підвищена до рівня, характерного для кристалів, вирощених в умовах високого вакууму (10⁻⁴ тор). Кореляція параметрів, що характеризують досконалість структури, з концентрацією аніонних вакансій у кристалах дозволяє припустити, що при вирощуванні кристалів сапфіра у відбудовних середовищах у процесі формування дислокацій і малокутових дислокаційних границь помітну роль може грати вакансійний механізм.
en
НТК «Інститут монокристалів» НАН України
Functional Materials
Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere
Особливості оптичних і структурних характеристик монокристалів сапфіра, вирощених у середовищі Ar + CO
Особливості оптичних і структурних характеристик монокристалів сапфіра, вирощених у середовищі Ar+CO
Article
published earlier
institution Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
collection DSpace DC
title Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere
spellingShingle Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere
Dan‘ko, A.Ya.
Tkachenko, V.F.
Sidelnikova, N.S.
Puzikov, V.M.
Nizhankovskiy, S.V.
title_short Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere
title_full Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere
title_fullStr Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere
title_full_unstemmed Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere
title_sort peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in ar+co atmosphere
author Dan‘ko, A.Ya.
Tkachenko, V.F.
Sidelnikova, N.S.
Puzikov, V.M.
Nizhankovskiy, S.V.
author_facet Dan‘ko, A.Ya.
Tkachenko, V.F.
Sidelnikova, N.S.
Puzikov, V.M.
Nizhankovskiy, S.V.
publishDate 2004
language English
container_title Functional Materials
publisher НТК «Інститут монокристалів» НАН України
format Article
title_alt Особливості оптичних і структурних характеристик монокристалів сапфіра, вирощених у середовищі Ar + CO
Особливості оптичних і структурних характеристик монокристалів сапфіра, вирощених у середовищі Ar+CO
description Presented are the results of optical and X-ray structure investigations of sapphire crystals grown by the method of HOC in the protective (reducing) medium Ar+CO under a pressure of 10...800 torr. The dependence of the crystals structure perfection on the pressure of the medium is established. It is shown that high-temperature annealing may raise the structure perfection up to the level characteristic of the crystals grown under the conditions of high vacuum (10⁻⁴ torr). Correlation of the parameters which characterize the structure perfection, with the concentration of anionic vacancies in the crystals, allows to assume that at the growth of sapphire crystals in reducing media, vacancy mechanism may play a noticeable role in the process of formation of dislocations and low-angle dislocation boundaries. Представлены результаты оптических и рентгеноструктурных исследований кристаллов сапфира, выращенных методом ГНК в защитной (восстановительной) среде Ar + CO в интервале давлений 10...800 торр. Установлена зависимость структурного совершенства кристаллов от давления среды. Показано, что в результате высокотемпературного отжига совершенство структуры может быть повышено до уровня, характерного для кристаллов, выращенных в условиях высокого вакуума (10⁻⁴ торр). Корреляция параметров, характеризующих совершенство структуры, с концентрацией анионных вакансий в кристаллах позволяет предложить, что при выращивании кристаллов сапфира в восстановительных средах в процессе формирования дислокаций и малоугловых дислокационных границ заметную роль может играть вакансионный механизм. Представлено результати оптичних i рентгеноструктурних досліджєнь кристалів сапфіра, вирощених методом ГСК у захисному (відновному) середовищі Ar + CO в інтервалі тисків 10... 800 тор. Встановлено залежність структурної досконалості кристалів від тиску середовища. Показано, що в результаті високотемпературного відпалу досконалість структури може бути підвищена до рівня, характерного для кристалів, вирощених в умовах високого вакууму (10⁻⁴ тор). Кореляція параметрів, що характеризують досконалість структури, з концентрацією аніонних вакансій у кристалах дозволяє припустити, що при вирощуванні кристалів сапфіра у відбудовних середовищах у процесі формування дислокацій і малокутових дислокаційних границь помітну роль може грати вакансійний механізм.
issn 1027-5495
url https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/138844
citation_txt Peculiarities of optical and structure characteristics of sapphire single crystals grown in Ar+CO atmosphere / A.Ya. Dan’ko, V.F. Tkachenko, N.S. Sidelnikova, V.M. Puzikov, S.V. Nizhankovskiy // Functional Materials. — 2004. — Т. 11, № 2. — С. 251-257. — Бібліогр.: 8 назв. — англ.
work_keys_str_mv AT dankoaya peculiaritiesofopticalandstructurecharacteristicsofsapphiresinglecrystalsgrowninarcoatmosphere
AT tkachenkovf peculiaritiesofopticalandstructurecharacteristicsofsapphiresinglecrystalsgrowninarcoatmosphere
AT sidelnikovans peculiaritiesofopticalandstructurecharacteristicsofsapphiresinglecrystalsgrowninarcoatmosphere
AT puzikovvm peculiaritiesofopticalandstructurecharacteristicsofsapphiresinglecrystalsgrowninarcoatmosphere
AT nizhankovskiysv peculiaritiesofopticalandstructurecharacteristicsofsapphiresinglecrystalsgrowninarcoatmosphere
AT dankoaya osoblivostíoptičnihístrukturnihharakteristikmonokristalívsapfíraviroŝenihuseredoviŝíarco
AT tkachenkovf osoblivostíoptičnihístrukturnihharakteristikmonokristalívsapfíraviroŝenihuseredoviŝíarco
AT sidelnikovans osoblivostíoptičnihístrukturnihharakteristikmonokristalívsapfíraviroŝenihuseredoviŝíarco
AT puzikovvm osoblivostíoptičnihístrukturnihharakteristikmonokristalívsapfíraviroŝenihuseredoviŝíarco
AT nizhankovskiysv osoblivostíoptičnihístrukturnihharakteristikmonokristalívsapfíraviroŝenihuseredoviŝíarco
first_indexed 2025-11-25T21:59:08Z
last_indexed 2025-11-25T21:59:08Z
_version_ 1850560594613108736
fulltext 3HFXOLDULWLHV�RI�RSWLFDO�DQG�VWUXFWXUHFKDUDFWHULVWLFV�RI�VDSSKLUH�VLQJOH�FU\VWDOVJURZQ�LQ�$U ��&2 DWPRVSKHUH $�<D�'DQ�NR��9�)�7NDFKHQNR��1�6�6LGHOQLNRYD�9�0�3X]LNRY��6�9�1L]KDQNRYVNL\ 67&��,QVWLWXWH�IRU�6LQJOH�&U\VWDOV���1DWLRQDO�$FDGHP\�RI�6FLHQFHV�RI�8NUDLQH�,QVWLWXWH�IRU�6LQJOH�&U\VWDOV���/HQLQ�$YH���������.KDUNLY��8NUDLQH 5HFHLYHG�$SULO�������� 3UHVHQWHG� DUH� WKH� UHVXOWV� RI� RSWLFDO� DQG� ;�UD\� VWUXFWXUH� LQYHVWLJDWLRQV� RI� VDSSKLUHFU\VWDOV�JURZQ�E\�WKH�PHWKRG�RI�+2&�LQ�WKH�SURWHFWLYH��UHGXFLQJ��PHGLXP�$U�&2 XQGHU�DSUHVVXUH� RI� ��������� WRUU�� 7KH� GHSHQGHQFH� RI� WKH� FU\VWDOV� VWUXFWXUH� SHUIHFWLRQ� RQ� WKHSUHVVXUH�RI� WKH�PHGLXP� LV�HVWDEOLVKHG�� ,W� LV� VKRZQ�WKDW�KLJK�WHPSHUDWXUH�DQQHDOLQJ�PD\UDLVH�WKH�VWUXFWXUH�SHUIHFWLRQ�XS�WR�WKH�OHYHO�FKDUDFWHULVWLF�RI�WKH�FU\VWDOV�JURZQ�XQGHU�WKHFRQGLWLRQV�RI� KLJK� YDFXXP� ����� WRUU��� &RUUHODWLRQ�RI� WKH� SDUDPHWHUV�ZKLFK� FKDUDFWHUL]HWKH�VWUXFWXUH�SHUIHFWLRQ��ZLWK�WKH�FRQFHQWUDWLRQ�RI�DQLRQLF�YDFDQFLHV�LQ�WKH�FU\VWDOV��DOO RZVWR�DVVXPH�WKDW�DW�WKH�JURZWK�RI�VDSSKLUH�FU\VWDOV�LQ�UHGXFLQJ�PHGLD��YDFDQF\�PHFKDQLVPPD\� SOD\� D� QRWLFHDEOH� UROH� LQ� WKH� SURFHVV� RI� � IRUPDWLRQ� RI� GLVORFDWLRQV� DQG� ORZ�DQJOHGLVORFDWLRQ�ERXQGDULHV� Íénlxzjksnt�� énoys�zjz�� vwzq·nxrq}� q� éntzmntvxzéyrzyét�}� qxxsnlvkjtqp� réqx�zjssvk�xjw{qéj��k�éj�ntt�}�unzvlvu�­ËÇ�k�oj�qztvp��kvxxzjtvkqzns�tvp��xénln�$U �&2 k�qtznékjsn�ljksntqp����������zvéé��Ïxzjtvksntj�ojkqxquvxz��xzéyrzyétvmv�xvkné�¡ntxzkj�réqxzjssvk�vz�ljksntq¹�xénl���Ívrjojtv��·zv�k�énoys�zjzn�k�xvrvznuwnéjzyé�tvmv� vz qmj� xvkné¡ntxzkv� xzéyrzyé��uv nz� i�z��wvk�¡ntv� lv� yévkt¹�� }jéjrznétvmvls¹� réqxzjssvk�� k�éj�ntt�}� k� yxsvkq¹}� k�xvrvmv� kjryyuj� ����� zvéé���Çvééns¹|q¹wjéjunzévk�� }jéjrznéqoyí�q}� xvkné¡ntxzkv� xzéyrzyé��� x� rvt|ntzéj|qnp� jtqvtt�}kjrjtxqp�k�réqxzjssj}�wvokvs¹nz�wénlsv qz���·zv�wéq�k�éj�qkjtqq�réqxzjssvk�xjw�{qéj�k�kvxxzjtvkqzns�t�}�xénlj}�k�wév|nxxn�{véuqévkjtq¹�lqxsvrj|qp�q�ujsvymsvk�}lqxsvrj|qvtt�}�méjtq|�ojunztyí�évs��uv nz�qméjz��kjrjtxqvtt�p�un}jtqou�� 7KH�XVH�RI�SURWHFWLYH��FRQWDLQLQJ�WKH�UH �GXFLQJ� � FRPSRQHQWV�+���&2�� JDV�PHGLD� IRUWKH� JURZWK� RI� VDSSKLUH� VLQJOH� FU\VWDOV� E\WKH�PHWKRG�RI�KRUL]RQWDOO\�RULHQWHG�FU\VWDO �OL]DWLRQ� �+2&�� >�@�DOORZHG� WR� VXEVWLWXWH�H[ �SHQVLYH� FRQVWUXFWLRQDO� PDWHULDOV� �WXQJVWHQDQG�PRO\EGHQXP��E\�FKHDSHU�FDUERQ�JUDSK �LWH��WR�HVVHQWLDOO\�UDLVH�WKH�PHWKRG¶V�SURILW �DELOLW\�DQG�WR�EULQJ�LW�WR�D�OHDGLQJ�SODFH�RQWKH�ZRUOG�PDUNHW�RI�ODUJH�VDSSKLUH�HOHPHQWVIRU�PDVV�DSSOLFDWLRQ�>�@��/DUJH�VL]H�VDSSKLUHFU\VWDOV�JURZQ�LQ�&2 JDV�DWPRVSKHUH�XQGHUD� SUHVVXUH� RI� ����������WRUU�KDYH�KLJK�RSWL� FDO� TXDOLW\� DQG� VWUXFWXUH� SHUIHFWLRQ� ZKLFKFRPSDUH� IDYRUDEO\� ZLWK� WKH� VDLG� FKDUDF �WHULVWLFV� RI� WKH� FU\VWDOV� REWDLQHG�XQGHU� WKHFRQGLWLRQV�RI�KLJK�YDFXXP�>�@��+RZHYHU��KLJK�UDWH�RI� $O�2� HYDSRUDWLRQXQGHU� VXFK� FRQGLWLRQV� VKRUWHQV� WKH� VHUYLFHOLIH�RI�FDUERQ�JUDSKLWH�VFUHHQV�ORFDWHG�QHDUWKH�PHOW��DQG� OHDGV� WR�FKDQJHV� LQ�WKH�KHDW �LQJ�UHJLPHV��7KLV�HVVHQWLDOO\�UHGXFHV�UHSUR �GXFLELOLW\� RI� WKH� FU\VWDO� JURZWK� FRQGLWLRQVDQG�KLQGHUV�RSWLPL]DWLRQ�RI�WKH�WHFKQRORJL �FDO�SURJUDPV��7KHUHIRUH��IRU�IXUWKHU�ULVH�RIWKH�JURZWK�PHWKRG�SURILWDELOLW\�LW� LV�QHFHV � )XQFWLRQDO�0DWHULDOV�����1R��������� �������²�,QVWLWXWH�IRU�6LQJOH�&U\VWDOV )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ��� VDU\� WR�GHFUHDVH� WKH� UDWH� RI� $O�2� HYDSRUD�WLRQ�� 7KLV� PD\� EH� DFKLHYHG� ZLWK� KLJKHU�!��WRUU��SUHVVXUHV�RI�D�PHGLXP�ZKLFK�PDLQFRPSRQHQW� LV� D� JDV�QHXWUDO�ZLWK� UHVSHFW� WR$O�2� �H�J��$U RU�+H���6XFK�D�PHGLXP�LV�QRWRQO\� SURWHFWLYH� IRU�: DQG�0R �WKH� FUXFLEOHDQG� KHDWHU�PDWHULDOV��� LW� DOVR� DOORZV� WR� HV �VHQWLDOO\� LQFUHDVH� WKH� VHUYLFH� OLIH� RI� � WKHFDUERQ� JUDSKLWH� VFUHHQV�� +RZHYHU�� LQ� WKLVFDVH�WKH�RSWLFDO�FKDUDFWHULVWLFV�DQG�WKH�ILQHIDXOW\� VWUXFWXUH� RI� WKH� FU\VWDOV�PD\�EH� LQ �IOXHQFHG� E\� YLRODWLRQV� RI� WKH� PHOWVWRLFKLRPHWU\� LQ� WKH� SURFHVV� RI� FU\VWDO �OL]DWLRQ��GXH� WR� WKH�SUHVHQFH� �RI� WKH� UHGXF �LQJ� FRPSRQHQW� LQ� WKH�PHGLXP��7KH�SUHVHQWSDSHU� LV� GHYRWHG� WR� LQYHVWLJDWLRQ� RI� WKHPHQWLRQHG� FKDUDFWHULVWLFV� RI� WKH� VDSSKLUHVLQJOH�FU\VWDOV�JURZQ�LQ�$U ��&2 JDV�DWPRV�SKHUH��XQGHU����������WRUU�SUHVVXUH�([SHULPHQWDO� FU\VWDOV� PHDVXULQJ��×��×���PP� ZLWK� WKH� FU\VWDOORJUDSKLFRULHQWDWLRQ� �������ZHUH�JURZQ� LQ� �$U ��&2�DWPRVSKHUH�XQGHU����������WRUU�SUHVVXUH�E\WKH�PHWKRG�RI�+2&�XVLQJ�DQ�DSSDUDWXV�ZLWKFDUERQ� JUDSKLWH� KHDWLQJ� XQLW�� )RU� WKH� RE �WDLQLQJ� RI� WKH� FU\VWDOV�� WKHUH� ZDV� XVHG� DVWDUWLQJ�PDWHULDO�ZLWK�ORZ�LPSXULW\�FRQWHQW�7DEOH����7KH�FU\VWDOV�ZHUH�JURZQ�IURP�WKHVDPH� VWDUWLQJ� PDWHULDO� EDWFK� XQGHU� LGHQWL �FDO� WHFKQRORJLFDO� FRQGLWLRQV� �JURZWK� UDWH�WHPSHUDWXUH�JUDGLHQW��HWF����7KH�UHFWDQJXODUH[SHULPHQWDO� VDPSOHV� PHDVXULQJ��×��×��PP� ZLWK� WKH� VXUIDFH� RULHQWDWLRQ�������� ����__��� DQG� ����__��� ZHUH� FXW� RXWDORQJ� WKH� JURZWK� GLUHFWLRQ� IURP� WKH� VDPHWDLO� SDUWV� RI� WKH� JURZQ� FU\VWDOV�� 7KH� VDP �SOHV� ZHUH� RULHQWHG� WR� DQ� DFFXUDF\� RI� ±����DQG� VXEMHFWHG� WR� WKH� IROORZLQJ� WUHDWPHQW�IODW� SROLVKLQJ� E\� ERXQG� DEUDVLYH�� SUHFLVLRQJULQGLQJ�E\�ERURQ�FDUELGH�SRZGHUV�ZLWK�GLI �IHUHQW� JUDLQ� VL]H��PHFKDQLFDO� DQG� FKHPLFR�PHFKDQLFDO� ILQLVK� SROLVKLQJ�� 7KH� URXJKQHVV5$ RI� WKH� VDPSOH� VXUIDFHV�SUHSDUHG�IRU� WKHPHDVXUHPHQWV�ZDV�a��� Å ��DQG�WKLV�IDFW�GLGQRW� H[HUW� HVVHQWLDO� LQIOXHQFH� RQ� WKH� FRQWUL �EXWLRQ� RI� WKH� GDPDJHG� VXUIDFH�DGMDFHQWOD\HU� LQWR� WKH� UHVXOWV� RI� ;�UD\� GLIIUDFWLRQDQG�RSWLFDO�PHDVXUHPHQWV��7KH�WUDQVPLVVLRQVSHFWUD�RI�WKH�VDPSOHV��7�λ������ZHUH�UHJLV�WHUHG� RQ� �63(&25'�89�9,6�� VSHFWUR�SKRWRPHWHU�LQ�����������QP�VSHFWUDO�UHJLRQ�7KH� DEVRUSWLRQ� VSHFWUD� �.�λ��� FP���� ZHUH EXLOW� DIWHU� D� FRUUHFWLRQ� IRU� UHIOHFWLRQ� DQGUHGXFWLRQ�WR�WKLFNQHVV��XQLWV�7KH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� )�FHQWHUV� LQ� WKHVDPSOHV� ZDV� HVWLPDWHG� IURP� WKH� 6PDNXOODIRUPXOD�XVLQJ�WKH�YDOXHV�RI�RVFLOODWRU�IRUFHREWDLQHG� LQ� >�@�� 7R� HVWLPDWH� WKH� FRQFHQWUD �WLRQ�RI�PLFUR�SDUWLFOHV�LQ�WKH�VDPSOHV��WKHUHZDV�XVHG�0,&���RSWLFDO�PLFURVFRSH�DQG� WKHGDWD�RQ� WKH� FU\VWDOV¶� DEVRUSWLRQ� LQ� WKH� YLV �LEOH� UHJLRQ� RI� WKH� VSHFWUXP�� 7KH� GHJUHH� RIVWUXFWXUH� SHUIHFWLRQ� RI� WKH� JURZQ� VDSSKLUHFU\VWDOV� ZDV� VWXGLHG� RQ� WKH� PXOWLSXUSRVHWKUHH�FU\VWDO�;�UD\�GLIIUDFWRPHWHU��7;'��LQ&X�.α UDGLDWLRQ��7KH�XVH�RI�7;'�LQYHVWLJD �WLRQ�PHWKRGV�DOORZHG�WR�H[FOXGH�WKH�FRQWUL �EXWLRQ� RI� LQVWUXPHQWDO� EURDGHQLQJ� LQWR� WKHGLIIUDFWLRQ� UHIOHFWLRQ� FXUYHV� �'5&��� WRDFKLHYH� DQ� DQJXODU� '5&� UHVROXWLRQ� RI� a�DUFVHF� DQG� WKH� URFNLQJ� FXUYH� KDOIZLGWKa������DUFVHF��WKH�HUURU�RI�WKH�GHWHUPLQDWLRQRI� WKH� LQWHJUDO� UHIOHFWLRQ� SRZHU� ,5 ≤ ����WKH� UHODWLYH� YDULDWLRQ� RI� FU\VWDO� ODWWLFH� SD �UDPHWHU� ∆G�G a��⋅���� >�@�� 7KH� VKDSH� DQGDQJXODU�SRVLWLRQ�RI�'5&�FXUYH��WKH�SDUDPH �WHUV�β� ,5��∆G�G DOORZHG�WR�HVWLPDWH�WKH�GH�JUHH� RI� VWUXFWXUH� SHUIHFWLRQ� RI� WKH� LQYHVWL �JDWHG� VDPSOHV� DGHTXDWHO\� HQRXJK�� 7R� HVWL �PDWH�WKH�VWUXFWXUH�SHUIHFWLRQ�LQ�WKH�EXON�RIWKH�FU\VWDOV��WKHUH�ZDV�UHDOL]HG�OLQHDU�VFDQ �QLQJ�RI�WKH�VDPSOH��DW�D�VWHS�RI���� �����PP�ZLWK�UHVSHFW�WR�LQFLGHQW�PRQRFKURPDWLF� ;�UD\EHDP�� DQG� WKH� FKDUDFWHULVWLFV� β�/��� ,5�/�� ∆G�G�/��ZHUH�REWDLQHG��7KH�VKDSH�DQG�DQJX �ODU�'5&�SRVLWLRQ�ZHUH�HVWDEOLVKHG�DW�D�WHP �SHUDWXUH� RI� ���± ����&�� 7KH� FU\VWDO� ODWWLFHSDUDPHWHUV� �D�� F��ZHUH�GHWHUPLQHG�XVLQJ� WKH%RQG� PHWKRG� DQG� WKH� PHWKRG� GHYHORSHG� E\WKH�DXWKRUV�>�@�7KH� SHUIRUPHG� RSWLFDO� LQYHVWLJDWLRQVVKRZ�WKDW��LQ�FRQWUDVW�WR�WKH�RSWLFDO�VSHFWUDRI� VDSSKLUH� FU\VWDOV� JURZQ� LQ� &2 JDV� PH�GLXP� XQGHU� ���������� WRUU� SUHVVXUH� >�@�WKRVH� RI� WKH� FU\VWDOV� JURZQ� LQ� �$U ��&2�DWPRVSKHUH� XQGHU� D� SUHVVXUH� RI���������WRUU�KDYH�QR�7L�� DEVRUSWLRQ�EDQGV�DQG� WKLV� LV� FDXVHG� E\� KLJK�GHJUHH� RI� 7L UH�GXFWLRQ�� 'XH� WR� WKH� VDPH� IDFW� WKH� ODWWHUFU\VWDOV� SRVVHVV� HOHYDWHG� UHVLVWDQFH� WR� 89�LUUDGLDWLRQ��FRORU�FHQWHUV�DUH�QRW�IRUPHG�LQWKHP��� 7KH� VSHFWUD� RI� DOO� WKH� FU\VWDOV� FRQ �WDLQ�RQO\� WKH�DEVRUSWLRQ�EDQGV�RI� )�FHQWHUV����� QP�� ZKLFK� LQWHQVLW\� LQFUHDVHV� DV� WKHSURWHFWLYH�PHGLXP� SUHVVXUH� JURZV� �)LJ����� 7DEOH��&RQWHQW�RI�PDLQ�LPSXULWLHV�LQ�WKH�VWDUWLQJ�PDWHULDO (OHPHQW KZ KU )H *D 0J 1D 6L 7L&RQFHQWUDWLRQ��SSP �� �� �� ��� �� � ��� ����� $�<D�'DQ�NR�HW�DO����3HFXOLDULWLHV�RI�RSWLFDO�DQG���� ��� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� 7KH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� )�FHQWHUV� LQ� WKH� VDP�SOHV� HVWLPDWHG� IURP� WKH� 6PDNXOOD� IRUPXODLQFUHDVHV� IURP� a���� FP�� LQ� WKH� FU\VWDOJURZQ� XQGHU� D� SUHVVXUH� RI� ��� WRUU�� XS� WRa�����⋅���� FP�� LQ� WKRVH� JURZQ� DW����������WRUU��)LJ���G���7KHUH� LV� DOVR� REVHUYHG� ORZ� WUDQVSDUHQF\RI� WKH� FU\VWDOV� JURZQ� XQGHU� D� SUHVVXUHKLJKHU�WKDQ����WRUU�LQ�WKH�YLVLEOH�UHJLRQ�RIWKH� VSHFWUXP��6XFK�D� IDFW� LV� FDXVHG�E\� WKHSUHVHQFH�RI�PLFUR�SDUWLFOHV��OLJKW�VFDWWHULQJFHQWHUV��ZKLFK� IRUPDWLRQ� LV� FRQQHFWHG�ZLWKYLRODWLRQ� RI� WKH� PHOW� VWRLFKLRPHWU\� >����@� 7KH� PLFUR�SDUWLFOH� FRQFHQWUDWLRQ� DOVR� GH �FUHDVHV� ZKHQ� WKH� SUHVVXUH� RI� WKH� PHGLXPJURZV�IURP�a��� FP�� LQ�WKH�FU\VWDOV�JURZQXQGHU����WRUU�SUHVVXUH��XS�WR������⋅��� FP��LQ� WKH� FU\VWDO� REWDLQHG�XQGHU�D�SUHVVXUH�RI���� WRUU� �)LJ���G��� 7KH� LQIOXHQFH� RI� WKHVHGHIHFWV� �ZKLFK� DUH� QRW� W\SLFDO� RI� WKH� VDS �SKLUH� FU\VWDOV� JURZQ� LQ� D� PHGLXP� QHXWUDOZLWK� UHVSHFW� WR� $O�2� PHOW�� RQ� WKH� IRUPD�WLRQ�RI�ILQH�IDXOW\�VWUXFWXUH�RI�WKH�FU\VWDOV�LV�RI�FRQVLGHUDEOH�LQWHUHVW�7R� VWXG\� WKH� FU\VWDOV¶� VWUXFWXUH� SHUIHF �WLRQ�� WKHUH� ZHUH� XVHG� WKH� UHIOH[HV� RI� WKHUHIOHFWLRQ� RI� WKH� FU\VWDOORJUDSKLF� SODQHV�������� ����__���� ����__���� ����__����3UHVHQWHG� LQ)LJ���� DUH� WKH� VWUXFWXUH� SHUIHFWLRQ�SDUDPH �WHUV�β __ DQG��,5___ IRU� WKH� UHIOH[HV� ^�����`�DQG^���__�`� DYHUDJHG�RYHU� WHQ�PHDVXUHPHQWV� �DWVFDQQLQJ� WKH� VDPSOHV� DORQJ� WKH� JURZWK� GL �UHFWLRQ�� GHSHQGLQJ� RQ� WKH� SUHVVXUH� RI� WKHJURZWK� PHGLXP� $U ��&2 �FXUYHV� ���� $V� LVVHHQ�� WKH� JURZQ� FU\VWDOV� VKRZ� WHQGHQF\� WRDQ�LQFUHDVH�RI�WKH�SDUDPHWHU�β __��'5&�VPHDU�LQJ� LV� PDLQO\� FDXVHG� E\� WKH� SUHVHQFH� RIPLFUR�EORFNV� ZLWK� ORZ�DQJOH� GLVORFDWLRQERXQGDULHV� DQG� ������� DUFVHF� GLVRULHQWDWLRQDQJOHV�� )RU� WKH� UHIOH[� ^���__�`� �)LJ���E�� WKHSDUDPHWHU� YDOXHV� DUH� KLJKHU� WKDQ� IRU� WKHUHIOH[� ^�����`� �)LJ��D��� DQG� WKLV� LV� HYL �GHQWO\� ERXQG� XS� ZLWK� WKH� FRQWULEXWLRQ� RIH[WHQVLRQ�FRPSUHVVLRQ� VWUHVVHV� LQ� WKH� EXONRI�WKH�FU\VWDO�� )LJ�����%HKDYLRU�RI�WKH�URFNLQJ�FXUYH�KDOIZLGWK�β �D��E��DQG�WKH�LQWHJUDO�UHIOHFWLRQ�SRZHU� ,5 �F��G�GHSHQGLQJ�RQ� WKH�JURZWK�PHGLXP�SUHVVXUH� DIWHU� WKH�JURZWK��FXUYHV� ���DQG�DIWHU�DGGLWLRQDO�KLJK�WHPSHUDWXUH�DQQHDOLQJ��FXUYHV���� )LJ����� 7�λ�� VSHFWUD� RI� VDSSKLUH� FU\VWDOVJURZQ� LQ� $U ��&2 PHGLXP�� &XUYHV� �� ��� �FRUUHVSRQG�WR�WKH�FU\VWDOV�REWDLQHG�DW��������DQG� ���� WRUU�� UHVSHFWLYHO\�� &XUYH� � LV�PHDV�XUHG�DIWHU�KLJK�WHPSHUDWXUH�DQQHDOLQJ�RI�WKHFU\VWDOV� JURZQ� DW� ���� WRUU� SUHVVXUH�� 7KHVDPSOHV�WKLFNQHVV�LV���PP� $�<D�'DQ�NR�HW�DO����3HFXOLDULWLHV�RI�RSWLFDO�DQG���� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ��� 7KH�'5&�VSOLWWLQJ��)LJ�����DOORZV�WR�HVWL �PDWH�WKH�FURVV�VHFWLRQ�RI�PLFUR�EORFNV�IURPWKH� DUHD�RI� WKH� LUUDGLDWHG�SDUW�RI� WKH�FU\V �WDO�� LWV� FURVV�VHFWLRQ�� WKH� TXDQWLW\� RI� WKHSHDNV� DQG� WKHLU� LQWHQVLW\� LQ� WKH�PD[LPXP�)RU�LQVWDQFH��IRU�WKH�UHIOH[�RI�^���__�`�UHIOHF�WLRQ� WKH� FURVV�VHFWLRQ� RI� PRQRFKURPDWLFEHDP�RQ�WKH�VDPSOH�LV�a���µP�DQG�WKH�'5&KDV� QRW� OHVV� WKDQ� �� VHSDUDWHG� UHIOH[HV� RI GLIIHUHQW� LQWHQVLW\� �)LJ���D��� 7KH� PLFUR�EORFNFURVV�VHFWLRQ�YDULHV�ZLWKLQ�WKH�OLPLWV������µP�5RXJK� PLFUR�EORFN� VWUXFWXUH� ZLWK� GLVRULHQWD �WLRQ� DQJOHV�!���� ZDV�QRW� REVHUYHG� LQ� DOO� WKHLQYHVWLJDWHG�VDPSOHV�7KH�UHVXOWV�RI�WKH�PHDVXUHPHQWV�RI�WKH�FU\VWDOODWWLFH�SDUDPHWHUV�F��Å �±�⋅���� Å��DQG�D��Å �±�⋅���� Å��LQ�WKH�JURZQ�FU\VWDOV DUH�SUHVHQWHG LQ�)LJ����D��E���FXUYHV����$V�LV�VHHQ��WKH�SDUDPHWHU )LJ�����&KDQJHV�LQ�WKH�ODWWLFH�SDUDPHWHUV�DQG�WKH�FRQFHQWUDWLRQ�RI�GHIHFWV��YDFDQFLHV�DQG�P LFUR�SDU�WLFOHV��LQ�WKH�FU\VWDOV�GHSHQGLQJ�RQ�WKH�JURZWK�PHGLXP�SUHVVXUH���D��²�WKH�SDUDPHWHU� F���E��²�WKHSDUDPHWHU�D�� �F��²� WKH� HOHPHQWDU\� FHOO� YROXPH� 9�� FXUYHV��� DQG��� DUH�PHDVXUHG�EHIRUH�DQG�DIWHUKLJK�WHPSHUDWXUH� DQQHDOLQJ�� UHVSHFWLYHO\�� �G��²� WKH� FRQFHQWUDWLRQV� RI� )�FHQWHUV� EHIRUH� �FXUYH� ��DQG�DIWHU��FXUYH����KLJK�WHPSHUDWXUH�DQQHDOLQJ�DQG�WKH�FRQFHQWUDWLRQ�RI�PLFUR�SDUWLFOHV��FXUYH� ��� )LJ����� &KDUDFWHULVWLF� VKDSHV� RI� URFNLQJ� � FXUYH� IRU� ^���__�`� UHIOH[�� �D��²� DIWHU� WKH� JURZWK�� �E��²DIWHU�DGGLWLRQDO�KLJK�WHPSHUDWXUH�DQQHDOLQJ� $�<D�'DQ�NR�HW�DO����3HFXOLDULWLHV�RI�RSWLFDO�DQG���� ��� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� F LQFUHDVHV �a�⋅���� Å� DQG�WKH�SDUDPHWHU�DVOLJKWO\� GLPLQLVKHV� �a��� ⋅���� Å �� ZKHQ� WKHSUHVVXUH� LQFUHDVHV� IURP� ��� WR� ���� WRUU� LQWKH� SURFHVV� RI� FU\VWDO� JURZWK�� 7KH�GHSHQG �HQFH� RI� WKH� HOHPHQWDU\� FHOO� YROXPH� 9�� Å��±�⋅���� Å �� SUHVHQWHG� LQ� )LJ���F� �FXUYH� ��ZDV� FDOFXODWHG� IURP� WKHVH� SDUDPHWHUV�� 7KHREVHUYHG� LQFUHDVH� RI� 9 FRUUHODWHV� ZLWK� WKHGHSHQGHQFH� RI� WKH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� DQLRQLF� YD �FDQFLHV�DQG�PLFUR�SDUWLFOHV�LQ�WKH�FU\VWDOV�RQ�WKHJURZWK� PHGLXP� SUHVVXUH� �)LJ���G�� FXUYHV� ����REWDLQHG�IURP�RSWLFDO�PHDVXUHPHQWV��)LJ�����$V� PHQWLRQHG� DERYH�� )LJ����� �� SUHVHQWWKH�GDWD�DYHUDJHG�RYHU�WHQ�PHDVXUHPHQWV�DWVFDQQLQJ� WKH� VDPSOHV� DORQJ� WKH� JURZWK� GL �UHFWLRQ��7KH�GHSHQGHQFHV� β�/��DQG�,5�/��IRUWKH� UHIOH[� ^�����`� DQG� F�/�� REWDLQHG� ZKLOHVFDQQLQJ�WKH�VDPSOH�DORQJ�WKH�JURZWK�GLUHF �WLRQ��IRU�WKH�FU\VWDO�JURZQ�DW�����WRUU�SUHV �VXUH� RI� WKH�PHGLXP� $U ��&2�� DUH� VKRZQ� LQ)LJ���� �FXUYHV� ���� $QDORJRXV� GHSHQGHQFHV�PRUH�RU�OHVV�SURQRXQFHG��DUH�W\SLFDO�RI�DOOWKH�LQYHVWLJDWHG�VDPSOHV��DW�WKH�FU\VWDO�WDLOWKH� DPRXQW� RI� GHIHFWV� LQFUHDVHV� �WKHUH� DUHREVHUYHG�'5&�ZLGHQLQJ� DQG�JURZWK�RI� ,5��PRUHRYHU�� IRU� DOO� WKH� FU\VWDOV� WKH� ODWWLFHSDUDPHWHU� F LQFUHDVHV�� ,W� VKRXOG� EH� QRWHGWKDW� URXJK�PLFUR�EORFN� VWUXFWXUH� LV�QRW� UH �YHDOHG� HYHQ� LQ� WKLV� SDUW� RI� WKH� FU\VWDO�7KHUH� RQO\� SUHYDLO� ORZ�DQJOH� �� ����� DUFVHF�URWDWLRQV�� WKRXJK� WKH� LQFUHDVH�RI� � ,5 XS� WR����� WHVWLILHV� WKDW� WKH� GLVORFDWLRQ� GHQVLW\DQG� RWKHU� GHIHFWV� �LQFOXGLQJ� SRVVLEOH� LPSX �ULWLHV�ZLWK�. �����LQFUHDVH� 7KXV�� LQYHVWLJDWLRQV� RI� WKH� VWUXFWXUH� RIVDSSKLUH� FU\VWDOV� JURZQ� LQ� UHGXFLQJ� $U �&2 JDV�PHGLD�XQGHU� SUHVVXUHV� KLJKHU� WKDQ�� WRUU� DOORZHG� WR�HVWDEOLVK� WKH� LQIOXHQFH�RIWKH�SUHVVXUH�RQ� WKH� VWUXFWXUH�SHUIHFWLRQ� RIWKH�FU\VWDOV��7KH�RSWLFDO�FKDUDFWHULVWLFV�DQGVWUXFWXUH� SHUIHFWLRQ� RI� WKH� VDPSOHV� JURZQXQGHU�D�SUHVVXUH�RI���������WRUU�DUH�FORVH�WRWKRVH� REVHUYHG� IRU� WKH� FU\VWDOV� JURZQ� LQYDFXXP� RU� LQ� &2 PHGLXP� XQGHU���������� WRUU� SUHVVXUH� >�@�� 7KHVH� FKDUDF �WHULVWLFV� ZRUVHQ� DV� WKH� SUHVVXUH� LQFUHDVHV�:KLOH� DQDO\]LQJ� WKHVH� GDWD�� WKHUH�PXVW� EHWDNHQ� LQWR�DFFRXQW�QRW�RQO\� REYLRXV�HIIHFWVRI�GLVORFDWLRQ�GHQVLW\��VWUHVVHV�DQG�QRQ�XQL �IRUP�LPSXULW\�GLVWULEXWLRQ��EXW�DOVR�VSHFLILFGHIHFWV� FKDUDFWHULVWLF�RI� WKH� FU\VWDOV�JURZQLQ� UHGXFLQJ� PHGLD�� &RPSDULVRQ� RI� WKH� UH �VXOWV� RI� VWUXFWXUH� LQYHVWLJDWLRQV� ZLWK� WKHGDWD�RI�RSWLFDO�PHDVXUHPHQWV�VKRZV�D�FRUUH �ODWLRQ�RI� WKH� SDUDPHWHUV� FKDUDFWHUL]LQJ� WKHVWUXFWXUH�SHUIHFWLRQ�ZLWK�WKH� FRQFHQWUDWLRQRI� GHIHFWV� ZKLFK� SUHVHQFH� LV� FDXVHG� E\� WKHLQWHUDFWLRQ� RI� $O�2� PHOW� ZLWK� WKH� UHGXFLQJFRPSRQHQW�RI�&2 PHGLXP��L�H��DQLRQLF�YDFDQ�FLHV�DQG�PLFUR�SDUWLFOHV��)LJ���F��+LJK�WHPSHUDWXUH� DQQHDOLQJ� RI� WKH� FU\V �WDOV� FKDQJHV� ERWK� WKH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� DQ �LRQLF� YDFDQFLHV� �LQFUHDVHV� RU� GLPLQLVKHV� LW�GHSHQGLQJ� RQ� WKH� DQQHDOLQJ�PHGLXP�SRWHQ �WLDO��DQG�WKH�FKDUJH�VWDWH�RI�WKH�LPSXULWLHV�$V� HVWDEOLVKHG� HDUOLHU�� VSHFLDOO\� FKRVHQ� SD �UDPHWHUV� RI� WKH�DQQHDOLQJ�PHGLXP�DOORZ� WRHTXDOL]H� WKH� RSWLFDO� FKDUDFWHULVWLFV� FRQ �QHFWHG� ZLWK� WKH� SUHVHQFH� RI� WKHVH� GHIHFWV�RYHU�WKH�OHQJWK�DQG�WKLFNQHVV�HYHQ�RI�ODUJH�VL]H� ����×���×���PP��� FU\VWDOV� >�@�� ,Q� WKHSUHVHQW�SDSHU�ZH�LQYHVWLJDWHG�WKH�LQIOXHQFHRI�KLJK�WHPSHUDWXUH�DQQHDOLQJ�RQ�WKHLU�WKLQGHIHFW�VWUXFWXUH��7R�GLPLQLVK�WKH�FRQFHQWUDWLRQ�RI�DQLRQLFYDFDQFLHV�� DQQHDOLQJ�ZDV� UHDOL]HG� LQ� &2 ²WKH�PHGLXP�ZLWK�D�UHGXFLQJ�SRWHQWLDO�ORZHUWKDQ� WKH�RQH�XVHG� IRU�JURZLQJ� WKH�FU\VWDOV²� XQGHU� D� SUHVVXUH� RI� DERXW� ���� WRUU� DW�����&�GXULQJ����KRXUV��7\SLFDO�FKDQJHV�LQWKH� RSWLFDO� FKDUDFWHULVWLFV� RI� WKH� VDPSOHVFDXVHG�E\�DQQHDOLQJ�DUH�SUHVHQWHG�LQ�)LJ����$V� LV� VHHQ�� IRU� WKH� FU\VWDO� JURZQ� XQGHU����WRUU�SUHVVXUH�RI�$U ��&2��DQQHDOLQJ�HV�VHQWLDOO\� GLPLQLVKHV� WKH� DEVRUSWLRQ� LQ� WKHUHJLRQ�RI�)�FHQWHUV��LQ�WKH�YLVLEOH�UHJLRQ�RIWKH�VSHFWUXP�QRWLFHDEOH�FKDQJHV�DUH�QRW�RE �VHUYHG� �)LJ����� FXUYHV� ������ ,Q� DOO� WKH� VDP �SOHV� WKH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� YDFDQFLHV� GH �FUHDVHG� GRZQ� WR� WKH� OHYHO� RI� a� ⋅���� FP���LQ�DFFRUGDQFH�ZLWK�WKH�YDOXH�RI�WKH�DQQHDO �LQJ�PHGLXP�SRWHQWLDO���WKH�FRQFHQWUDWLRQ�RIPLFUR�SDUWLFOHV� UHPDLQLQJ� XQFKDQJHG� �)LJ� )LJ����� %HKDYLRU� RI� WKH� URFNLQJ� FXUYHKDOIZLGWK�β �D���WKH� LQWHJUDO�UHIOHFWLRQ�SRZHU,5 �E��DQG�WKH�ODWWLFH�SDUDPHWHU�F�DW�VFDQQLQJWKH� VDPSOH� DORQJ� WKH� JURZWK� D[LV� �DW� D� GLV�WDQFH�RI����PP�IURP�WKH�FHQWHU�WR�WKH�WDLO�RIWKH� FU\VWDO�JURZQ�DW�����WRUU�SUHVVXUH�RI� $U��&2 PHGLXP�� DIWHU� WKH� FU\VWDO� JURZWK�FXUYH� ��� DQG� DIWHU� DGGLWLRQDO� KLJK�WHPSHUD�WXUH�DQQHDOLQJ��FXUYH���� $�<D�'DQ�NR�HW�DO����3HFXOLDULWLHV�RI�RSWLFDO�DQG���� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ��� �G��FXUYHV�����������7KH�UHVXOWV�RI�WKH�SHU �IRUPHG� VWUXFWXUH� LQYHVWLJDWLRQV� VKRZ� WKDWIRU� DOO� WKH� FU\VWDOV� WKH� KDOIZLGWK� RI� WKHURFNLQJ�FXUYH�GLPLQLVKHV��LWV�VKDSH�FKDQJHV�)LJ���D��E��FXUYHV����)LJ���E��DQG�WKHUH�DOVRGHFUHDVH� WKH� LQWHJUDO� UHIOHFWLRQ�SRZHU� �)LJ��F�� G�� FXUYHV� ��� DQG� WKH� HOHPHQWDU\� FHOOYROXPH��)LJ�����FXUYHV�����:LWKLQ�WKH�OLPLWVRI� WKH� PHDVXUHPHQW� HUURU�� QR� QRWLFHDEOHFKDQJHV�RI�WKHVH�SDUDPHWHUV�DUH�HVWDEOLVKHGDW�VFDQQLQJ�WKH�DQQHDOHG�VDPSOHV�DORQJ�WKHJURZWK�GLUHFWLRQ��)LJ�����FXUYHV�����$QDO\VLV� RI� WKH� GDWD� SUHVHQWHG� DERYHVKRZV� WKDW� WKH� SUHVHQFH� RI� PLFUR�SDUWLFOHVDQG� QRQ�XQLIRUP� LPSXULW\� GLVWULEXWLRQ� GRQRW�H[HUW�QRWLFHDEOH� LQIOXHQFH�RQ�WKH�VWUXF �WXUH� SHUIHFWLRQ� RI� WKH� FU\VWDOV��'HVSLWH� WKHIDFW� WKDW� WKH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� PLFUR�SDUWL �FOHV� DQG� WKH� LPSXULW\� GLVWULEXWLRQ� UHPDLQXQFKDQJHG�� KLJK�WHPSHUDWXUH� DQQHDOLQJOHDGV� WR� QRWLFHDEOH� UDLVH� RI� WKH� FU\VWDOV¶VWUXFWXUH� SHUIHFWLRQ� �SUDFWLFDOO\�� XS� WR� WKHOHYHO�FKDUDFWHULVWLF�RI�WKH�FRQGLWLRQV�RI�KLJKYDFXXP�>�@��DV�ZHOO�DV�WR�HTXDOL]DWLRQ�RI�WKHVWUXFWXUDO� FKDUDFWHULVWLFV� RYHU� WKH� FU\VWDOOHQJWK��7KHUHDW��WKHUH�LV�REVHUYHG�D�FRUUHOD �WLRQ� RI� WKHVH� FKDUDFWHULVWLFV� ZLWK� WKH� FRQ �FHQWUDWLRQ�RI�DQLRQLF�YDFDQFLHV��6XFK�D�IDFWDOORZV� WR� DVVXPH� WKDW� FKDQJHV� LQ� ERWK� WKHVWUXFWXUDO�DQG�WKH�RSWLFDO�FKDUDFWHULVWLFV�RIWKH� FU\VWDOV� DUH� FORVHO\� FRQQHFWHG�ZLWK�YLR �ODWLRQ� RI� WKH� FU\VWDO� ODWWLFH� VWRLFKLRPHWU\ZLWK� UHVSHFW� WR� R[\JHQ�� 'LUHFW� HVWLPDWLRQVKRZV��WKDW�LI�WKH�YDFDQF\�FRQFHQWUDWLRQV�LVORZHU� WKDQ� ���� FP���� OHVV� WKDQ� �⋅���� YD�FDQFLHV�FRUUHVSRQG�WR�RQH�HOHPHQWDU\�FHOO��,WLV�REYLRXV�WKDW�VXFK�DQ�HIIHFW�LV�EH\RQG�WKHOLPLWV� RI� PHDVXUHPHQW� VHQVLWLYLW\�� WKHUH �IRUH��WKH�REVHUYHG�FKDQJH�LQ�WKH�HOHPHQWDU\FHOO� YROXPH� RI� WKH� RUGHU� RI� � ⋅���� Å� �)LJ��F�� FDQQRW� EH� GHILQHG� E\� WKH� SUHVHQFH� RIHOHYDWHG�YDFDQF\�FRQFHQWUDWLRQ�RQO\��7KRXJK� LQ� WKH� SURFHVV� RI� JURZLQJ� WKHFU\VWDOV� E\� WKH�PHWKRG� RI� +2&� LQ� YDFXXPWKH�YDFDQF\�PHFKDQLVP�RI�IRUPDWLRQ�RI�GLV �ORFDWLRQV� DQG� ORZ�DQJOH� GLVORFDWLRQ� ERXQGD �ULHV� LV�FRQVLGHUHG�VFDUFHO\�SUREDEOH�>�@��RQHPD\�DVVXPH�WKDW�DW�WKH�JURZWK�RI�WKH�FU\V �WDOV�LQ�UHGXFLQJ�PHGLD�WKH�DFWLRQ�RI�WKH�VDLGPHFKDQLVP� EHFRPHV� PRUH� HVVHQWLDO�� VLQFHWKHVH�FRQGLWLRQV�UHTXLUH�FRQVLGHUDEO\�KLJKHUYDFDQF\�FRQFHQWUDWLRQV��7DNLQJ�LQWR�DFFRXQWVXFK� D�PHFKDQLVP� DOORZV� WR� RIIHU� D� SODXVL �EOH�H[SODQDWLRQ�IRU�WKH�REWDLQHG�H[SHULPHQ �WDO� UHVXOWV�� )URP� WKLV� SRLQW� RI� YLHZ�� WKHIDFW� WKDW� ZKLOH� JURZLQJ� WKH� FU\VWDOV� IURPWKH� VDPH� UDZ� PDWHULDO� EDWFK� DQG� XQGHULGHQWLFDO� FRQGLWLRQV� �JURZWK� UDWH�� WHPSHUD �WXUH� JUDGLHQW� HWF��� WKH� VWUXFWXUH�SHUIHFWLRQ SDUDPHWHUV� β __�� ,5___ DQG� WKH� HOHPHQWDU\� FHOOYROXPH� QRWLFHDEO\� LQFUHDVH� DV� WKH� UHGXFLQJPHGLXP� SUHVVXUH� JURZV�� FDQ� EH� DWWULEXWHGWR� WKH� LQFUHDVH� RI� YDFDQF\� FRQFHQWUDWLRQDQG� WR� WKH� IRUPDWLRQ� RI� GLVORFDWLRQ� VWUXF �WXUH� E\� WKH� YDFDQF\� PHFKDQLVP�� 1RQ�XQL �IRUP�GLVWULEXWLRQ�RI�YDFDQFLHV�LQ�WKH�FU\VWDOEXON� FDXVHG� E\� LQVXIILFLHQW� FRQYHFWLRQ� LQWKH� PHOW� DQG� E\� WKH� GXUDWLRQ� RI� DIWHU�JURZWK� DQQHDOLQJ� LQVXIILFLHQW� IRU� HTXDOL]D �WLRQ� RI� WKLV� QRQ�XQLIRUPLW\��PD\� EH� ERXQGXS�ZLWK�WKH�IDFW�WKDW�WKH�YDOXHV�RI�β IRU�WKHUHIOH[� ^���__�`� �)LJ���E�� DUH� KLJKHU� WKDQ� IRU^�����`� �)LJ���D��� L�H�� ZLWK� WKH� SUHVHQFH� RIH[WHQVLRQ�FRPSUHVVLRQ� VWUHVVHV� LQ� WKH� FU\V �WDO�EXON��1RQ�XQLIRUPLW\�RI�WKH�SDUDPHWHUV β DQG�,5 DORQJ�WKH�OHQJWK�RI�WKH�FU\VWDOV�PD\DOVR�EH�H[SODLQHG�E\�QRQ�XQLIRUP�YDFDQF\�GLV �WULEXWLRQ��:KHQ� WKH� FRQFHQWUDWLRQ� RI� YDFDQ �FLHV� LQ� WKH� FU\VWDOV� LV� UHGXFHG� GRZQ� WR� WKHVDPH� OHYHO� XQGHU� WKH� LQIOXHQFH� RI� KLJK�WHP �SHUDWXUH� DQQHDOLQJ�� VLPLODU� GHFUHDVH� LV� RE �VHUYHG�IRU�WKH�VWUXFWXUH�VHQVLWLYH�SDUDPHWHUV�7KH� SHUIRUPHG� RSWLFDO� DQG� ;�UD\� VWUXF �WXUH� LQYHVWLJDWLRQV� RI� VDSSKLUH� FU\VWDOVJURZQ�LQ�$U ��&2 SURWHFWLYH�PHGLXP�XQGHU��������� WRUU� SUHVVXUHV� VKRZ� WKDW� WKH� FU\V �WDOV� JURZQ� XQGHU� �������� WRUU� SUHVVXUHVKDYH�KLJK�RSWLFDO�FKDUDFWHULVWLFV�DQG�VWUXF �WXUH� SHUIHFWLRQ�� WKXV� FRPSDULQJ� IDYRUDEO\ZLWK� WKH� FU\VWDOV� JURZQ� LQ� &2 PHGLXPXQGHU� ������ ���� WRUU��:LWK� WKH� LQFUHDVH� RIWKH� SUHVVXUH� � WKH� FU\VWDO� SHUIHFWLRQ� ZRUV �HQV�� DQG� WKH� LQFUHDVH� RI� WKH� VWUXFWXUH� SHU �IHFWLRQ�SDUDPHWHUV�β __��,5___ WKH�HOHPHQWDU\�FHOOYROXPH�WHVWLILHV�WR�WKLV�IDFW��+LJK�WHPSHUD �WXUH�DQQHDOLQJ�LQ�WKH�PHGLXP�ZLWK�D�UHGXF �LQJ�SRWHQWLDO� ORZHU�WKDQ�WKH�FU\VWDO�JURZWKSRWHQWLDO�OHDGV�WR�GHFUHDVH�RI�WKHVH�SDUDPH �WHUV� GRZQ� WR� WKH� VDPH� OHYHO�� WKH� FU\VWDOVDFTXLUH� WKH� VWUXFWXUH� SHUIHFWLRQ� FRPSDULQJIDYRUDEO\�ZLWK�WKDW�RI�WKH�FU\VWDOV�JURZQ�XQGHUWKH� FRQGLWLRQV� RI� GHHS� YDFXXP �a���� WRUU��7DNLQJ�LQWR�DFFRXQW�WKH�YDFDQF\�PHFKDQLVPRI� GLVORFDWLRQ� IRUPDWLRQ� DQG� ORZ�DQJOH� GLV �ORFDWLRQ�ERXQGDULHV�DOORZV�WR�RIIHU�D�SODXVL �EOH�H[SODQDWLRQ�IRU�WKH�REWDLQHG�UHVXOWV�5HIHUHQFHV���1�3�.DWULFK�� $�<D�'DQNR�� <X�3�0LURVKQLNRYHW��DO���3DWHQW�RI�8NUDLQH�1R������$������������$�<D�'DQNR�� 1�6�6LGHOQRNRYD�� *�7�$GRQNLQHW�DO���LQ���)XQFWLRQDO�0DWHULDOV�IRU�D�6FLHQFHDQG�(QJLQHHULQJ���HG��9�3��6HP\QR]KHQNR��,Q�VWLWXWH� IRU� 6LQJOH� &U\VWDOV� 3XEO��� .KDUNRY��������S�����>LQ�5XVVLDQ@����$�<D�'DQNR�� 9�)�7NDFKHQNR�� *�7�$GRQNLQ� HWDO���6XUIDFH��;�UD\��6\QFKURWURQ�DQG�1HXWURQ,QYHVWLJDWLRQV����������������� $�<D�'DQ�NR�HW�DO����3HFXOLDULWLHV�RI�RSWLFDO�DQG���� ��� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ���%�'�(YDQV�� 0�6WDSHOEURHN�� 3K\V��5HY��� %����������������������9�)�7NDFKHQNR��0�$�5RP��$�$�%LELFKHQNR�HWDO���3ULE�7KHNKQ��(NVS��������������������9�)�7NDFKHQNR�� 0�$�5RP�� ,QYHQWRU¶V� FHUWLIL�FDWH�1R�����������8665�������� ���$�<D�'DQNR��1�6�6LGHOQLNRYD��*�7�$GRQNLQ�HWDO���)XQFWLRQDO�0DWHULDOV���������������������(�5�'REURYLQVND\D�� /�$�/LWYLQRY�� 9�9�3LVK�FKLN�� &RUXQGXP� 6LQJOH� &U\VWDOV�� 1DXNRYD'XPND��.LHY��������>LQ�5XVVLDQ@� ÌxvisqkvxzL�vwzq·tq}�L�xzéyrzyétq}}jéjrznéqxzqr�uvtvréqxzjsLk�xjw{Léj�kqév�ntq}�y�xnénlvkq�L�$U ��&2 |�Ð�iÈÓ }º��{�n��}È�ËÓ}º��s�v�vL�Ëã ÓL}ºmÈ�{�l���Ï�}ºm��v�{�sLÎÈÓ}ºm° }Ò® Íénlxzjksntv� énoys�zjzq� vwzq·tq}� L� éntzmntvxzéyrzyétq}� lvxsLl nt�� réqxzjsLkxjw{Léj�� kqév�ntq}� unzvlvu� ­fÇ� y� oj}qxtvuy� �kLltvktvuy�� xnénlvkq�L� $U ��&2 kLtznékjsL�zqxrLk������ ����zvé��Æxzjtvksntv�ojsn tLxz��xzéyrzyétv¢�lvxrvtjsvxzL�réqx�zjsòk�kLl�zqxry�xnénlvkq�j��Ívrjojtv���v�k�énoys�zjzL�kqxvrvznuwnéjzyétvmv�kLlwjsylvxrvtjsLxz�� xzéyrzyéq� uv n� iyzq� wLlkq�ntj� lv� éLkt¹�� }jéjrznétvmv� ls¹� réqxzjsLk�kqév�ntq}�k�yuvkj}�kqxvrvmv�kjryyuy� ����� zvé���Çvéns¹|L¹�wjéjunzéLk���v�}jéjrzn�éqoyíz�� lvxrvtjsLxz�� xzéyrzyéq�� o� rvt|ntzéj|L�í� jtLvttq}� kjrjtxLp�y�réqxzjsj}�lv�okvs¹��wéqwyxzqzq���v�wéq�kqév�ykjttL�réqxzjsLk�xjw{Léj�y�kLliylvktq}�xnénlvkq�j}y�wév|nxL�{véuykjtt¹�lqxsvrj|Lp�L�ujsvryzvkq}�lqxsvrj|Lptq}�méjtq|��wvuLzty�évs�uv n�méjzq�kjrjtxLptqp�un}jtLou�� $�<D�'DQ�NR�HW�DO����3HFXOLDULWLHV�RI�RSWLFDO�DQG���� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ���