Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel
The influence of annealing on structure and phase states of nickel laser condensates has been studied. Volume changes, orientation relations between HCP and FCC crystal lattices, and magnetic properties changes after annealing are established. It has been shown that on (001) KCl substrate at a tempe...
Gespeichert in:
| Veröffentlicht in: | Functional Materials |
|---|---|
| Datum: | 2009 |
| Hauptverfasser: | , , |
| Format: | Artikel |
| Sprache: | English |
| Veröffentlicht: |
НТК «Інститут монокристалів» НАН України
2009
|
| Schlagworte: | |
| Online Zugang: | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/138921 |
| Tags: |
Tag hinzufügen
Keine Tags, Fügen Sie den ersten Tag hinzu!
|
| Назва журналу: | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| Zitieren: | Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel // A.G. Bagmut, I.G. Shipkova, V.A. Zhuchkov // Functional Materials. — 2009. — Т. 16, № 4. — С. 405-411. — Бібліогр.: 12 назв. — англ. |
Institution
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine| id |
nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-138921 |
|---|---|
| record_format |
dspace |
| spelling |
Bagmut, A.G. Shipkova, I.G. Zhuchkov, V.A. 2018-06-19T17:15:12Z 2018-06-19T17:15:12Z 2009 Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel // A.G. Bagmut, I.G. Shipkova, V.A. Zhuchkov // Functional Materials. — 2009. — Т. 16, № 4. — С. 405-411. — Бібліогр.: 12 назв. — англ. 1027-5495 https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/138921 The influence of annealing on structure and phase states of nickel laser condensates has been studied. Volume changes, orientation relations between HCP and FCC crystal lattices, and magnetic properties changes after annealing are established. It has been shown that on (001) KCl substrate at a temperature higher than 400 K, a two-positioned nucleation and growth of HCP Ni grains takes place. Both positions contain groups of crystals with zone axes [111] and [221] perpendicular to the substrate. The annealing of film initiates polymorphic HCP -> FCC transformation accompanied by relative increasing of the material density by 18.5 %. The polymorphic transformation results in a change of the film magnetic characteristics: the film gets a magnetic moment, and hysteresis is observed at magnetic reversal. Досліджено вплив відпалу на структуру і фазовий склад лазерних конденсатів нікелю. Виявлено об'ємні зміни та орієнтаційні співвідношення між ГЩП та ГЦК гратками у плівках, а також зміни магнітних характеристик при відпалі. Показано, що на підкладці (001) КСl вище 400 К має місце двопозиційне зародження й ріст зерен Ni зі структурою ГЩП. Обидві позиції містять групи кристалів, для яких осі зон [111] і [221] орієнтовані за нормаллю до підкладки. Відпал ініціює поліморфне перетворення ГЩП -> ГЦК, що супроводжується відносним збільшенням густини речовини на 18.5 %. У результаті поліморфного перетворення відбувається зміна магнітних характеристик плівки: плівки набувають магнітного моменту, а при перемагнічуванні спостерігається гістерезис. Исследовано влияние отжига на структуру и фазовый состав лазерных конденсатов никеля. Выявлены объемные изменения и ориентационные соотношения между ГПУ и ГЦК решетками в пленках, а также изменение магнитных характеристик при отжиге. Показано, что на подложке (001) KCl выше 400 К имеет место двухпозиционное зарождение и рост зерен Ni структурой ГПУ. Обе позиции содержат группы кристаллов, для которых оси зон [111] и [221] ориентированы по нормали к подложке. Отжиг инициирует полиморфное превращение ГПУ -> ГЦК, которое сопровождается относительным увеличением плотности вещества на 18.5 %. В результате полиморфного превращения происходит изменение магнитных характеристик пленки: пленки приобретают магнитный момент, а при перемагничивании наблюдается гистерезис. en НТК «Інститут монокристалів» НАН України Functional Materials Characterization and properties Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel Структура та магнітний стан плівок, осаджених лазерним розпилюванням нікелю Article published earlier |
| institution |
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| collection |
DSpace DC |
| title |
Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel |
| spellingShingle |
Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel Bagmut, A.G. Shipkova, I.G. Zhuchkov, V.A. Characterization and properties |
| title_short |
Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel |
| title_full |
Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel |
| title_fullStr |
Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel |
| title_full_unstemmed |
Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel |
| title_sort |
structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel |
| author |
Bagmut, A.G. Shipkova, I.G. Zhuchkov, V.A. |
| author_facet |
Bagmut, A.G. Shipkova, I.G. Zhuchkov, V.A. |
| topic |
Characterization and properties |
| topic_facet |
Characterization and properties |
| publishDate |
2009 |
| language |
English |
| container_title |
Functional Materials |
| publisher |
НТК «Інститут монокристалів» НАН України |
| format |
Article |
| title_alt |
Структура та магнітний стан плівок, осаджених лазерним розпилюванням нікелю |
| description |
The influence of annealing on structure and phase states of nickel laser condensates has been studied. Volume changes, orientation relations between HCP and FCC crystal lattices, and magnetic properties changes after annealing are established. It has been shown that on (001) KCl substrate at a temperature higher than 400 K, a two-positioned nucleation and growth of HCP Ni grains takes place. Both positions contain groups of crystals with zone axes [111] and [221] perpendicular to the substrate. The annealing of film initiates polymorphic HCP -> FCC transformation accompanied by relative increasing of the material density by 18.5 %. The polymorphic transformation results in a change of the film magnetic characteristics: the film gets a magnetic moment, and hysteresis is observed at magnetic reversal.
Досліджено вплив відпалу на структуру і фазовий склад лазерних конденсатів нікелю. Виявлено об'ємні зміни та орієнтаційні співвідношення між ГЩП та ГЦК гратками у плівках, а також зміни магнітних характеристик при відпалі. Показано, що на підкладці (001) КСl вище 400 К має місце двопозиційне зародження й ріст зерен Ni зі структурою ГЩП. Обидві позиції містять групи кристалів, для яких осі зон [111] і [221] орієнтовані за нормаллю до підкладки. Відпал ініціює поліморфне перетворення ГЩП -> ГЦК, що супроводжується відносним збільшенням густини речовини на 18.5 %. У результаті поліморфного перетворення відбувається зміна магнітних характеристик плівки: плівки набувають магнітного моменту, а при перемагнічуванні спостерігається гістерезис.
Исследовано влияние отжига на структуру и фазовый состав лазерных конденсатов никеля. Выявлены объемные изменения и ориентационные соотношения между ГПУ и ГЦК решетками в пленках, а также изменение магнитных характеристик при отжиге. Показано, что на подложке (001) KCl выше 400 К имеет место двухпозиционное зарождение и рост зерен Ni структурой ГПУ. Обе позиции содержат группы кристаллов, для которых оси зон [111] и [221] ориентированы по нормали к подложке. Отжиг инициирует полиморфное превращение ГПУ -> ГЦК, которое сопровождается относительным увеличением плотности вещества на 18.5 %. В результате полиморфного превращения происходит изменение магнитных характеристик пленки: пленки приобретают магнитный момент, а при перемагничивании наблюдается гистерезис.
|
| issn |
1027-5495 |
| url |
https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/138921 |
| citation_txt |
Structure and magnetic state of films deposited by laser sputtering of nickel // A.G. Bagmut, I.G. Shipkova, V.A. Zhuchkov // Functional Materials. — 2009. — Т. 16, № 4. — С. 405-411. — Бібліогр.: 12 назв. — англ. |
| work_keys_str_mv |
AT bagmutag structureandmagneticstateoffilmsdepositedbylasersputteringofnickel AT shipkovaig structureandmagneticstateoffilmsdepositedbylasersputteringofnickel AT zhuchkovva structureandmagneticstateoffilmsdepositedbylasersputteringofnickel AT bagmutag strukturatamagnítniistanplívokosadženihlazernimrozpilûvannâmníkelû AT shipkovaig strukturatamagnítniistanplívokosadženihlazernimrozpilûvannâmníkelû AT zhuchkovva strukturatamagnítniistanplívokosadženihlazernimrozpilûvannâmníkelû |
| first_indexed |
2025-11-25T22:33:32Z |
| last_indexed |
2025-11-25T22:33:32Z |
| _version_ |
1850563364562927616 |
| fulltext |
6WUXFWXUH�DQG�PDJQHWLF�VWDWH�RI�ILOPVGHSRVLWHG�E\�ODVHU�VSXWWHULQJ�RI�QLFNHO
$�*�%DJPXW��,�*�6KLSNRYD��9�$�=KXFKNRY
1DWLRQDO�7HFKQLFDO�8QLYHUVLW\��.KDUNLY�3RO\WHFKQLFDO�,QVWLWXWH��
���)UXQ]H�6W����������.KDUNLY��8NUDLQH
5HFHLYHG�-XQH���������
7KH�LQIOXHQFH�RI�DQQHDOLQJ�RQ�VWUXFWXUH�DQG�SKDVH�VWDWHV�RI�QLFNHO�ODVHU�FRQGHQVDWHV�KDV
EHHQ�VWXGLHG��9ROXPH�FKDQJHV��RULHQWDWLRQ�UHODWLRQV�EHWZHHQ�+&3�DQG�)&&�FU\VWDO�ODWWLFHV�
DQG�PDJQHWLF�SURSHUWLHV�FKDQJHV�DIWHU�DQQHDOLQJ�DUH�HVWDEOLVKHG��,W�KDV�EHHQ�VKRZQ�WKDW�RQ
������.&O�VXEVWUDWH�DW�D�WHPSHUDWXUH�KLJKHU�WKDQ�����.��D�WZR�SRVLWLRQHG�QXFOHDWLRQ�DQG
JURZWK�RI�+&3�1L�JUDLQV�WDNHV�SODFH��%RWK�SRVLWLRQV�FRQWDLQ�JURXSV�RI�FU\VWDOV�ZLWK�]RQH
D[HV� >�
BB
��
BB
@� DQG� >�
BB
��
BB
@� SHUSHQGLFXODU� WR� WKH� VXEVWUDWH�� 7KH� DQQHDOLQJ� RI� ILOP� LQLWLDWHV
SRO\PRUSKLF�+&3�o�)&&�WUDQVIRUPDWLRQ�DFFRPSDQLHG�E\�UHODWLYH� LQFUHDVLQJ�RI�WKH�PDWH�
ULDO� GHQVLW\� E\���������7KH�SRO\PRUSKLF� WUDQVIRUPDWLRQ� UHVXOWV� LQ�D� FKDQJH� RI� WKH� ILOP
PDJQHWLF�FKDUDFWHULVWLFV��WKH�ILOP�JHWV�D�PDJQHWLF�PRPHQW��DQG�K\VWHUHVLV� LV�REVHUYHG�DW
PDJQHWLF�UHYHUVDO�
j°°ãË�ºmÈÓº�mãÒ«ÓÒË�º�ÎÒ�È�ÓÈ�°�¯�}��¯��Ò�ÁÈϺm©®�°º°�Èm�ãÈÏ˯ө²�}ºÓ�ËÓ°È�ºm
ÓÒ}Ëã«��{©«mãËÓ©�º�ËäÓ©Ë�ÒÏäËÓËÓÒ«�Ò�º¯ÒËÓ�È�ÒºÓÓ©Ë�°ºº�Óº�ËÓÒ«�äËÎ�������Ò
�¡z�¯Ë�Ë�}ÈäÒ�m�¹ãËÓ}Ȳ��È��È}ÎË�ÒÏäËÓËÓÒË�äÈ�ÓÒ�Ó©²�²È¯È}�˯Ұ�Ò}�¹¯Ò�º�ÎÒ�Ë�
�º}ÈÏÈÓº����º�ÓÈ�¹º�ãºÎ}Ë�������.&O�m©�Ë�����z�ÒäËË��ä˰�º��m�²¹ºÏÒ�ÒºÓÓºË�ÏȯºÎ�
�ËÓÒË�Ò�¯º°�� Ï˯ËÓ�1L� °º� °�¯�}��¯º®������|Ë�¹ºÏÒ�ÒÒ�°º�˯ÎÈ���¯�¹¹©�}¯Ò°�Èããºm�
�ã«� }º�º¯©²� º°Ò� ϺÓ� >�
BB
��
BB
@� Ò� >�
BB
��
BB
@� º¯ÒËÓ�Ò¯ºmÈÓ©� ¹º� Óº¯äÈãÒ� }� ¹º�ãºÎ}Ë�� |�ÎÒ�
ÒÓÒ�ÒÒ¯�Ë�� ¹ºãÒ亯ÁÓºË� ¹¯Ëm¯È�ËÓÒË� ����o��¡z�� }º�º¯ºË� °º¹¯ºmºÎ�ÈË�°«� º�Óº°Ò�
�Ëã Ó©ä��mËãÒ�ËÓÒËä�¹ãº�Óº°�Ò�mË�˰�mÈ�ÓÈ���������{�¯ËÏ�ã �È�Ë�¹ºãÒ亯ÁÓº�º�¹¯Ë�
m¯È�ËÓÒ«�¹¯ºÒ°²º�Ò��ÒÏäËÓËÓÒË�äÈ�ÓÒ�Ó©²�²È¯È}�˯Ұ�Ò}�¹ãËÓ}Ò��¹ãËÓ}Ò�¹¯Òº¯Ë�È�
��äÈ�ÓÒ�Ó©®�äºäËÓ���È�¹¯Ò�¹Ë¯ËäÈ�ÓÒ�ÒmÈÓÒÒ�ÓÈã
�ÈË�°«��Ò°�˯ËÏÒ°�
$W� SUHVHQW�� WKH� SXOVH� ODVHU� GHSRVLWLRQ
�3/'�� LV� XVHG� ZLGHO\� WR� SURGXFH� ILOPV� DQG
FRDWLQJV�RI�YDULRXV�IXQFWLRQDO�SXUSRVHV�>�@�
7KH� VXEVWDQFH� LV� GHSRVLWHG� RQWR� VXEVWUDWHV
DV�GLVFUHWH�SRUWLRQV�IURP�YDSRU�SODVPD�IORZ
ZKLFK�LV�IRUPHG�DW�VSXWWHULQJ�RI�D�WDUJHW�E\
SKRWRQ� EHDP�� 7KH� LQWHUHVW� LQ�1L� ILOPV� DQG
QDQRSDUWLFOHV� LV� FDXVHG� E\� WKHLU� PDJQHWLF�
HOHFWULF�� DQG� FDWDO\WLF� SURSHUWLHV�� $W� WUDGL�
WLRQDO� WKHUPDO� GHSRVLWLRQ� RI� 1L� RQWR� �����
0J2� VXUIDFH�� WKH� QDQRVWUXFWXUHV�ZLWK� KH[�
DJRQDO� FORVH�SDFNHG� �KFS�� ODWWLFH� ZHUH� RE�
VHUYHG� >�@�� :KHQ� ODWHUDO� VL]HV� RI� JUDQXOHV
H[FHHG�a��QP��WKH�WUDQVIRUPDWLRQ�IURP�KFS
WR�IDFH�FHQWHUHG�FXELF��IFF��ODWWLFH�RFFXUV�E\
PDUWHQVLWH�PHFKDQLVP��7KH�1L�QDQRSDUWLFOHV
RI� ERWK� KFS� DQG� IFF� VWUXFWXUHV� ZHUH� RE�
WDLQHG� E\� GHSRVLWLRQ� IURP� VROXWLRQV� RU� E\
WKHUPDO�GHFRPSRVLWLRQ�RI�QLFNHO�RUJDQRPHW�
DOOLF� SUHFXUVRUV� >����@�� 0DJQHWLF� SURSHUWLHV
RI�1L�QDQRSDUWLFOHV�RI�KFS�RU�IFF�VWUXFWXUHV
FRUUHVSRQGHG� WR� ERWK� SDUDPDJQHWLF� VWDWH
DQG�IHUURPDJQHWLF�RQH��&RQWLQXRXV�1L�ILOPV
RI� KFS� RU� IFF� VWUXFWXUH� ZHUH� SUHSDUHG� E\
3/'� PHWKRGV� >����@�� 2QO\� IFF� 1L� ILOPV� UH�
YHDOHG�IHUURPDJQHWLF�SURSHUWLHV�
7KH� SXUSRVHV� RI� SUHVHQW�ZRUN� DUH� WR� LQ�
YHVWLJDWH�WKH�LQIOXHQFH�RI�WKHUPDO�DQQHDOLQJ
RQ� VWUXFWXUH� DQG� SKDVH� FRPSRVLWLRQ� RI� 1L
ODVHU�ILOPV��WR�DVFHUWDLQ�WKH�YROXPH�FKDQJHV
DQG� RULHQWDWLRQ� UHODWLRQVKLSV� EHWZHHQ� KFS
DQG� IFF� ODWWLFH� LQ� WKH� ILOPV� DV� ZHOO� DV� WKH
FKDQJHV� RI� PDJQHWLF� SURSHUWLHV� DW� WKHUPDO
DQQHDOLQJ�
)XQFWLRQDO�0DWHULDOV�����1R��������� ��������67&��,QVWLWXWH�IRU�6LQJOH�&U\VWDOV�
)XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ���
$� KLJK� SXULW\� QLFNHO� WDUJHW� ZDV� VSXW�
WHUHG�E\�QDQRVHFRQG�SXOVHV�RI�DQ�<$*�1G��
ODVHU��$W�4�VZLWFK�PRGH�DQG�DW�SXOVH�UHSHWL�
WLRQ� IUHTXHQF\� Q� ���� +]�� WKH� ZDYHOHQJWK
ZDV������PP��7KH�YDSRU�SODVPD�1L�IOX[�ZDV
GHSRVLWHG� RQWR� RULHQWLQJ� VXEVWUDWHV� RI� .&O
VLQJOH� FU\VWDOV� VSOLW� DORQJ� ������ FOHDYDJH
SODQHV�� 7KH� ILOPV� ZHUH� VHSDUDWHG� IURP� WKH
VXEVWUDWH�LQ�GLVWLOOHG�ZDWHU�DQG�SODFHG�RQWR
REMHFW� JULGV� IRU� HOHFWURQ�PLFURVFRSLF� LQYHV�
WLJDWLRQV�� 7KH� VXEVWUDWH� WHPSHUDWXUH� ZDV
YDULHG�ZLWKLQ� WKH�����.����.�UDQJH��7KH
UHVLGXDO� JDV� SUHVVXUH� LQ� YDFXXP� FKDPEHU
ZDV�DERXW�����7RUU��3KDVH�WUDQVIRUPDWLRQV
LQ�WKH�ILOPV�ZHUH� LQLWLDWHG�E\�WZR�ZD\V��,Q
WKH�ILUVW�FDVH��WKH�SRVW�GHSRVLWLRQ�DQQHDOLQJ
LQ�YDFXXP�ZDV�DSSOLHG�WR�WKH�VDPSOHV�ZLWK�
RXW� VHSDUDWLRQ� IURP� WKH� VXEVWUDWH�� ,Q� WKH
VHFRQG� RQH�� WKH� VR�FDOOHG� �LQ� VLWX�� PHWKRG
ZDV�XVHG��7KH�ILOP�VHSDUDWHG�IURP�VXEVWUDWH
ZDV�KHDWHG� LQ� WKH�PLFURVFRSH�FROXPQ�XVLQJ
D� VSHFLDO� DX[LOLDU\� GHYLFH� IRU� VDPSOH� KHDW�
LQJ�� ,Q� WKLV� FDVH�� ZH� KDG� RSSRUWXQLW\� WR
REVHUYH�FRQWLQXRXVO\�DOO�VWDJHV�RI�VWUXFWXUH
WUDQVIRUPDWLRQ�
7KH�VWUXFWXUH�LQYHVWLJDWLRQV�ZHUH�FDUULHG
RQ� XVLQJ� WKH� HOHFWURQ� GLIIUDFWLRQ� PHWKRG
DQG� WKH� WUDQVPLVVLRQ� HOHFWURQ� PLFURVFRSHV
3(0�������� DQG�(0����/�� 7KH� ILOP� RULHQ�
WDWLRQ� ZLWK� UHVSHFW� WR� VXEVWUDWH� ZDV� GHWHU�
PLQHG� XVLQJ� WKH� DQJOH� EHWZHHQ� GLIIUDFWLRQ
YHFWRU�J�LQ�WKH�PLFURGLIIUDFWLRQ�SDWWHUQ�DQG
WKH� NQRZQ� VXEVWUDWH� GLUHFWLRQ� FRLQFLGLQJ
ZLWK� WKH� ILOP� HGJH� LPDJH�� 7KH� DGGLWLRQDO
URWDWLRQDO� GLVSODFHPHQW� FRQQHFWHG� ZLWK� WKH
/RUHQW]� URWDWLRQ� RI� WKH� LPDJH� UHODWLYH� WR
WKH� GLIIUDFWLRQ� SDWWHUQ� ZDV� FRPSHQVDWHG�
7KH� ����!� .&O� GLUHFWLRQ� ZDV� XVHG� DV� WKH
NQRZQ� GLUHFWLRQ� RI� WKH� VXEVWUDWH�� 7KLV� GL�
UHFWLRQ� FRLQFLGHV� DXWRPDWLFDOO\� ZLWK� WKH
LPDJH� RI� ILOP� HGJH� ZKHQ� .&O� VXEVWUDWH� LV
VSOLW�DORQJ�^���`�FOHDYDJH�SODQHV�
7KH� PDJQHWLF� FKDUDFWHULVWLFV� RI� DV�SUH�
SDUHG� 1L� ILOPV� DQG� RI� WKRVH� DQQHDOHG� DW
�������.�ZHUH� LQYHVWLJDWHG�XVLQJ�D�KLJK�
VHQVLWLYH� YLEUDWLQJ� VDPSOH� PDJQHWRPHWHU�
7KH�K\VWHUHVLV�ORRSV�RI�WKH�ILOPV�ZHUH�PHDV�
XUHG�DW�URRP�WHPSHUDWXUH�XVLQJ�WKH�VTXDUH�
VKDSHG� VDPSOHV� RI� �� FP�� DUHD� LQ� PDJQHWLF
ILHOGV�XS�WR������2H��7KH�ILHOG�ZDV�DSSOLHG
LQ� WKH� ILOP� SODQH� LQ� WZR� PXWXDOO\� SHUSHQ�
GLFXODU� GLUHFWLRQV�� 7KH� PHDQ� VDWXUDWLRQ
PDJQHWL]DWLRQ�ZDV�GHWHUPLQHG�E\�FRPSDULQJ
WKH� VLJQDOV� RI� WKH� VDPSOH� XQGHU� VWXG\� DQG
WKH� UHIHUHQFH� RQH� FKDUDFWHUL]HG� E\� NQRZQ
WKLFNQHVV�DQG�DUHDV�
�7KH�IROORZLQJ�VWUXFWXUH�DQG�SKDVH�VWDWHV
RI� WKLQ� ILOPV� ODVHU� FRQGHQVDWHV� ZHUH� RE�
WDLQHG�DW�YDULRXV�VXEVWUDWH�WHPSHUDWXUHV�76
�7DEOH��� �L�� $PRUSKRXV� ILOPV�� �LL�� 1L� ILOPV
ZLWK� PHWDVWDEOH� KFS� ODWWLFH� �D�1L��� �LLL�� 1L
ILOPV�RI�IFF�VWUXFWXUH��E�1L��
,Q� )LJ����� WKH� HOHFWURQ� GLIIUDFWLRQ� SDW�
WHUQ� DQG� WKH� 7(0� LPDJH� RI� SRO\FU\VWDOOLQH
ILOP� GHSRVLWHG� DW� 76� ����� .� DUH� VKRZQ�7KH� IRUPDWLRQ� RI� WKH� ORZ�WHPSHUDWXUH� �PH�
WDVWDEOH��1L� SKDVH� RI� KFS� VWUXFWXUH� ZDV� HV�
WDEOLVKHG� E\� HOHFWURQ� GLIIUDFWLRQ� SDWWHUQ
LGHQWLILFDWLRQ� DQG� E\� FRPSDULQJ� WKHVH� UH�
VXOWV�ZLWK�GDWD�IURP�FU\VWDOORJUDSKLF�WDEOHV
>�@�� 7KH� PHDQ� JUDLQ� VL]H� RI� D�1L� �'!� LV
����QP�
(OHYDWLRQ� RI� 76� DERYH� ���� .� FDXVHV� DQLQFUHDVHG� RULHQWDWLRQ� H[WHQW� RI� WKH� ILOPV�
7KH� WZR�SRVLWLRQ� JHQHUDWLRQ� DQG� JURZWK� RI
D�1L�JUDLQV�RFFXU�DW�WKH�FRPSOLDQFH�ZLWK�WKH
IROORZLQJ� RULHQWDWLRQ� UHODWLRQVKLSV� EHWZHHQ
WKH�ILOP�DQG�.&O�VXEVWUDWH��$W�SRVLWLRQ���
�����>�
BB
��
BB
@D�1L���������>���@.&O��� ��D�
�����>�
BB
��
BB
@D�1L���������>���@.&O� ��E�
7KH� ��D�� DQG� ��E�� UHODWLRQVKLSV� DUH� RE�
VHUYHG� IRU� FU\VWDOV� EHORQJLQJ� WR� >�
BB
��
BB
@� DQG
>�
BB
��
BB
@� ]RQH� D[HV�� UHVSHFWLYHO\�� ,Q� WKH� ILUVW
FDVH�� WKH� ��
BB
���� SODQH� RI� D�1L� LV� SDUDOOHO� WR
������ VXUIDFH� RI� .&O� VXEVWUDWH�� ,Q� WKH� VHF�
RQG� RQH�� WKH� ���� ��� ��� SODQH� RI� D�1L� LV
SDUDOOHO�WR�WKH�DERYH�PHQWLRQHG�VXUIDFH���
$W�SRVLWLRQ���
�����>�
BB
��
BB
@D�1L������
BB
���>���@.&O��� ��D�
�����>�
BB
��
BB
@D�1L������
BB
���>���@.&O��� ��E�
7KH� ��D�� DQG� ��E�� UHODWLRQVKLSV� DUH� UHDO�
L]HG� IRU� FU\VWDOV� EHORQJLQJ� WR� >�
BB
��
BB
@� DQG
>�
BB
��
BB
@� ]RQH� D[HV� UHVSHFWLYHO\��$W�76t����.�WKH�HSLWD[LDO�ILOPV�DUH�IRUPHG��)LJ���F�GHP�
RQVWUDWHV� WKH� HOHFWURQ� GLIIUDFWLRQ� SDWWHUQ
DQG�WKH�7(0�LPDJH�RI�ILOPV�GHSRVLWHG�DW�76� ����.��,GHQWLILFDWLRQ�RI�HOHFWURQ�GLIIUDFWLRQ
SDWWHUQ� DQG� FRPSDULVRQ�RI� WKH� UHVXOWV�ZLWK
WKH� GDWD� IURP� FU\VWDOORJUDSKLF� WDEOHV� >�@
7DEOH��6WUXFWXUH�RI�WKLQ�ODVHU�1L�ILOPV
76��.� ��� ��� ��� ��� ��� ���
3KDVH $PRUSKRXV D�1L��KFS� D�1L��KFS� D�1L��KFS� D�1L��KFS� E�1L��IFF�
$�*�%DJPXW�HW�DO����6WUXFWXUH�DQG�PDJQHWLF�VWDWH����
��� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV�������������
KDYH�VKRZQ�WKDW�LQ�WKLV�FDVH��WKH�E�1L�KLJK�
WHPSHUDWXUH� �VWDEOH�� SKDVH� ZLWK� IFF� VWUXF�
WXUH�LV�IRUPHG��7KH�PHDQ�JUDLQ�VL]H��'!�
�����QP��7KH�ILOP�JURZV�LQ�SDUDOOHO�RULHQWD�
WLRQ� ZLWK� UHVSHFW� WR� .&O� VXEVWUDWH� NHHSLQJ
ZLWKLQ�WKH�VLPSOH�RULHQWDWLRQ�UHODWLRQVKLS�
�����>���@E�1L���������>���@.&O� ���
ZLWK�WKH�������VXUIDFH�RI�1L�ILOP�SDUDOOHO�WR
������RQH�RI�.&O�VXEVWUDWH�
� ,W� ZDV� IRXQG� WKDW� WKH� SRVW�GHSRVLWLRQ
DQQHDOLQJ� RI� ILOPV� LQ� YDFXXP� LQLWLDWHV� WKH
SKDVH� WUDQVLWLRQ� ZKHQ� KFS� ODWWLFH� RI� 1L
WUDQVIRUPV� WR� IFF� ODWWLFH� �)LJ���E��� 7KH
PHDQ�JUDLQ�VL]H��'!�LQFUHDVHV�IURP�����QP
WR� ����� QP�� 7KH� DQQHDOLQJ� RI� �IUHH�� 1L
ILOPV� LQ� WKH� PLFURVFRSH� FROXPQ� FDXVHV� WKH
KFS�o�IFF� WUDQVIRUPDWLRQ�� WRR�� 7KHUH� LV� QR
QRWLFHDEOH�FKDQJLQJ�RI��'!�LQ�WKLV�FDVH��,Q
)LJ���� WKH� UHVXOW� RI� �LQ� VLWX�� HOHFWURQ� GLI�
IUDFWLRQ�LQYHVWLJDWLRQ�RI�D�1L��KFS��o��E��1L
�IFF��SRO\PRUSKLF�WUDQVIRUPDWLRQ�XQGHU�LVR�
WKHUPDO� DQQHDOLQJ� �7�� ����� .�� W�� ��� PLQ�� LQ� HOHFWURQ� PLFURVFRSH� FROXPQ� LV
VKRZQ�� 7KH� LQLWLDO� D�1L� ILOP� ZDV� GHSRVLWHG
DW�76� �����.�� ,Q� WKLV� FDVH� WKH� SDUWLDO� RU�
GHULQJ� LV�REVHUYHG�DQG�WKH�RULHQWDWLRQ�UHOD�
WLRQVKLSV�KHUHLQDERYH�PDUNHG�DV�����DQG����
DUH� NHSW�� 7KH� GLDJUDP� RI� HOHFWURQ� GLIIUDF�
WLRQ�SDWWHUQ�DQG�LWV�SKRWR�DUH�VKRZQ�LQ�)LJ�
�D�DQG�)LJ���E��UHVSHFWLYHO\��7KH�UHIOHFWLRQV
SHUWDLQLQJ� WR� D�1L� FU\VWDOV� ZLWK� >�
BB
��
BB
@� ]RQH
D[LV� LQ� SRVLWLRQ� �� DUH� GHQRWHG� E\� V\PERO
�x���7KH�UHIOHFWLRQV�IURP�D�1L�FU\VWDOV�ZLWK
>�
BB
��
BB
@�]RQH�D[LV�LQ�SRVLWLRQ���URWDWHG�E\����
LQ�WKH�ILJXUH�SODQH�UHODWLYH�WR�SRVLWLRQ���DUH
GHQRWHG� DV� ����� 7KH� UHIOHFWLRQV� IURP� D�1L
FU\VWDOV� ZLWK� >�
BB
��
BB
@� ]RQH� D[LV� LQ� SRVLWLRQ� �
DUH� GHQRWHG� E\� �����7KRVH� IURP�D�1L� FU\V�
WDOV� ZLWK� >�
BB
��
BB
@� ]RQH� D[LV� LQ� SRVLWLRQ� �� DUH
GHQRWHG� DV� ���� 7KH� LGHQWLILFDWLRQ� RI� HOHF�
WURQ� GLIIUDFWLRQ� SDWWHUQ� RI� DQQHDOHG� ILOP
�)LJ���F�� KDV� VKRZQ� WKDW� E�1L� SKDVH� RI� IFF
VWUXFWXUH�LV�IRUPHG�
$FFRUGLQJ� WR�)LJ����� WKH� GLIIUDFWLRQ� YHF�
WRU� J� ����� RI� D�1L� FU\VWDOV� LQ� SRVLWLRQ� �
ZLWK�ERWK� >�
BB
��
BB
@�DQG� >�
BB
��
BB
@�]RQH�D[HV� LV�SDU�
DOOHO� WR� GLIIUDFWLRQ� YHFWRU� J� ����� RI� E�1L
FU\VWDOV��+HQFH�WKH�IROORZLQJ�RULHQWDWLRQ�UH�
ODWLRQVKLSV�DPRQJ�WKH�LQLWLDO�D�1L�SKDVH�DQG
WKH�ILQDO�E�1L�RQH�WDNH�SODFH��
)RU�SRVLWLRQ���
)LJ�����(OHFWURQ�GLIIUDFWLRQ�SDWWHUQV��HOHFWURQ�PLFURVFRS\�LPDJHV�DQG�PDJQHWL]DWLRQ�FXUYHV�RI�ILOPV
GHSRVLWHG� IURP�1L� ODVHU� HURVLRQ� SODVPD�� �D�� KFS� D�1L� ILOP� GHSRVLWHG� DW�76� �����.�� �E�� WKH� VDPH
DIWHU�DQQHDOLQJ�DW�����.�GXULQJ�����PLQ��WKH�VWUXFWXUH�FRUUHVSRQGV�WR�IFF�E�1L�SKDVH���F��HSLWD[LDO
IFF�E�1L�ILOP�GHSRVLWHG�DW�76� �����.�
$�*�%DJPXW�HW�DO����6WUXFWXUH�DQG�PDJQHWLF�VWDWH����
)XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ���
�����>�
BB
��
BB
@D�1L���������>���@E�1L�� ��D�
�����>�
BB
��
BB
@D�1L���������>���@E�1L�� ��E�
7KH� ��D�� DQG� ��E�� UHODWLRQVKLSV� DUH� RE�
VHUYHG� IRU� FU\VWDOV� LQ� SRVLWLRQ� �� ZKLFK� EH�
ORQJ� WR� >�
BB
��
BB
@� DQG� >�
BB
��
BB
@� ]RQH� D[HV�� UHVSHF�
WLYHO\�
)RU�SRVLWLRQ���
�����>�
BB
��
BB
@D�1L������
BB
���>���@E�1L�� ��D�
�����>�
BB
��
BB
@D�1L������
BB
���>���@E�1L�� ��E�
7KH� ��D�� DQG� ��E�� UHODWLRQVKLSV� DUH� FRU�
UHFW�IRU�FU\VWDOV�LQ�SRVLWLRQ���ZKLFK�EHORQJ
WR�>�
BB
��
BB
@�DQG�>�
BB
��
BB
@�]RQH�D[HV��UHVSHFWLYHO\�
:KHQ� FRQVLGHULQJ� WKH� KLVWRJUDPV� RI
JUDLQ� VL]H� GLVWULEXWLRQ� IRU� 1L� ILOPV� EHIRUH
DQG� DIWHU� DQQHDOLQJ�� LW� ZDV� IRXQG� WKDW� LQ
�IUHH�� ILOPV�� WKH� D�1L�o�E�1L� SRO\PRUSKLF
WUDQVIRUPDWLRQ�LV�QRW�DFFRPSDQLHG�E\�HVVHQ�
WLDO� FKDQJH� RI� JUDLQ� VL]H�� 7KH� PHDQ� JUDLQ
VL]H� �'!� LV� DERXW� ��� QP� LQ� ERWK� LQLWLDO
VWDWH�DQG�ILQDO�RQH�
7KH�UHODWLYH�FKDQJH�RI�1L�GHQVLW\�J�EHLQJ
D�UHVXOW�RI�SKDVH�WUDQVLWLRQ�IURP�WKH�VWDWH��
ZLWK� WKH�GHQVLW\�U�� WR� WKH� VWDWH���ZLWK� WKHGHQVLW\�U�� ZDV� GHWHUPLQHG� �LQ� VLWX�� LQ� WKHPLFURVFRSH�FROXPQ�DFFRUGLQJ�WR�>�@��7KH�IRO�
ORZLQJ�UHODWLRQ�ZDV�XVHG�
J� �U����U�U�
� �§̈
©
;�
;�
·̧
¹
�
������ ���
,Q� WKH� UHODWLRQ� �����;�� DQG�;�� DUH� WKHGLVWDQFHV�EHWZHHQ�WKH�VDPH�PDUNV�LQ�1L�ILOP
DW� LQLWLDO� VWDWH� ���� DQG� ILQDO� VWDWH� ����� UH�
VSHFWLYHO\�� 7KH� ILOP� LQKRPRJHQHLWLHV�� H�J��
KDUGHQHG� 1L� GURSV� �VR� FDOOHG� �PHWDO� VSUD\
HIIHFW���KDYH�EHHQ�XVHG�DV�WKH�PDUNV�
7KH�SKDVH�WUDQVLWLRQ�IURP�VWUXFWXUH�VWDWH
RI�KFS�1L� ODWWLFH�WR�IFF�1L�RQH�ZDV�IRXQG�WR
EH�DFFRPSDQLHG�E\�WKH�ILOP�GHQVLW\�LQFUHDV�
LQJ��)LJ����LOOXVWUDWHV�WKH�FKDQJH�RI�1L�FU\V�
WDOOLQH� ODWWLFH� XQGHU� WKH� ILOP� DQQHDOLQJ� LQ
WKH�PLFURVFRSH�FROXPQ�XVLQJ�D�VSHFLDO�DX[�
LOLDU\� GHYLFH� IRU� VDPSOH� KHDWLQJ�� 7KH� D�1L
ILOP�ZDV�GHSRVLWHG�DW�76� �����.��7KH�ILOPVWUXFWXUH��KFS�VWUXFWXUH�SULRU�WR�DQQHDOLQJ�
LV�VKRZQ�LQ�)LJ���D��7KH�DQQHDOLQJ�ZDV�FDU�
ULHG�RXW�DW�7D� �����.�GXULQJ�WD� ����PLQ�7KH� ILOP� VWUXFWXUH� DIWHU� DQQHDOLQJ� �IFF�� LV
VKRZQ� LQ� )LJ���E�� 7KH� HOHFWURQ� GLIIUDFWLRQ
SDWWHUQ� DQG� SKRWRPLFURJUDSK\� ZHUH� RE�
WDLQHG� DIWHU� FRROLQJ� RI� ILOP� GRZQ� WR� URRP
WHPSHUDWXUH�LQ�WKH�PLFURVFRSH�FROXPQ�
,W� ZDV� HVWDEOLVKHG� WKDW� LQ� WKH� FDVH� RI
KFS�o�IFF� VWUXFWXUH� WUDQVLWLRQ�� WKH� UHODWLYH
FKDQJH� RI� 1L� GHQVLW\� J� LV� ����r������ �DW
FRQILGHQFH� OHYHO� ��� ���� 7KH� GHQVLW\� LQ�
FUHDVH� DW� KFS�o�IFF� SKDVH� WUDQVLWLRQ� DJUHHV
ZLWK� WKH� GDWD� RI� WKH� -&3'6� WDEOHV�� 6R� DF�
FRUGLQJ� >�@� DQG� >�@�� WKH� GHQVLW\� RI� KFS� 1L
ODWWLFH� U�� �������J�FP�� EXW� WKDW� RI� IFF�1L
ODWWLFH� U�� �������J�FP��� $FFRUGLQJ� WR� WKH
H[SUHVVLRQ� ���� J� ������ ��� 7KLV� YDOXH� LV
ZLWKLQ� WKH� FRQILGHQFH� LQWHUYDO� RI� J� IURP
������� WR� �������ZH� KDYH� GHILQHG� LQ� RXU
ZRUN�
)LJ����� ,Q� VLWX� HOHFWURQ� GLIIUDFWLRQ� LQYHVWLJDWLRQ� RI� KFS�o�IFF� SRO\PRUSKRXV� WUDQVIRUPDWLRQ� DW
LVRWKHUPDO�DQQHDOLQJ�RI�1L�ILOP���D����E��'LDJUDP�DQG�SKRWR�RI�HOHFWURQ�GLIIUDFWLRQ�SDWWHUQ�RI�1L�ILOP
EHIRUH� DQQHDOLQJ� �76� �����.��� UHIOHFWLRQV� IURP�x�D�1L� FU\VWDOV� RI� >�
BB
��
BB
@� ]RQH� D[LV� LQ� SRVLWLRQ� ��
��D�1L� FU\VWDOV�RI� >�
BB
��
BB
@�]RQH�D[LV�SRVLWLRQ������D�1L�FU\VWDOV�RI� >�
BB
��
BB
@�]RQH�D[LV� LQ�SRVLWLRQ������
D�1L�FU\VWDOV�RI�>�
BB
��
BB
@�]RQH�D[LV�LQ�SRVLWLRQ����(OHFWURQ�GLIIUDFWLRQ�SDWWHUQ�RI�WKH�VDPH�ILOPV�DIWHU
DQQHDOLQJ��7D� �����.��WD� ����PLQ��
$�*�%DJPXW�HW�DO����6WUXFWXUH�DQG�PDJQHWLF�VWDWH����
��� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV�������������
7KH� D�1L� ILOPV� RI� PHWDVWDEOH� KFS� VWUXF�
WXUH� GR� QRW� UHYHDO� DQ\� PDJQHWLF� PRPHQW
H[FHHGLQJ�WKH�WKUHVKROG�RI�VHQVLWLYLW\�RI�RXU
PDJQHWRPHWHU� �VHH� ULJKW�KDQG� SDUW� RI� )LJ�
�D��� 7KH� PDJQHWRPHWHU� WKUHVKROG� RI� VHQVL�
WLYLW\� FRUUHVSRQGV� WR� PDJQHWL]DWLRQ� YDOXH
OHVV� WKDQ� ��� *V� DW� WKH� VDPSOH� JHRPHWULF
SDUDPHWHUV�PHQWLRQHG�DERYH�
$IWHU� DQQHDOLQJ� WKDW� LQLWLDWHV� WKH
KFS�o�IFF� VWUXFWXUH� WUDQVIRUPDWLRQ�� WKH
PDJQHWLF� VWDWH� RI� ILOPV� FKDQJHV� QRWLFHDEO\�
1DPHO\��WKH�PDJQHWLF�PRPHQW�LQFUHDVHV�HV�
VHQWLDOO\�DQG�K\VWHUHVLV�LV�REVHUYHG�DW�PDJ�
QHWL]DWLRQ� UHYHUVDO� �VHH� ULJKW�KDQG� SDUW� RI
)LJ���E���1R�DQLVRWURS\� LQ�WKH�ILOP�SODQH�LV
UHYHDOHG��7KH�FRHUFLYH�IRUFH�+&|����2H��WKHVDWXUDWLRQ� ILHOG� +6|���� 2H�� 7KH� VLPLODUPDJQHWLF�FKDUDFWHULVWLFV�IRU�HSLWD[LDO�IHUUR�
PDJQHWLF� E�1L� ILOP� RI� IFF� VWUXFWXUH� LQ� DV�
SUHSDUHG� VWDWH� DIWHU� GHSRVLWLRQ� DW� 76� ���� .� DUH� DV� IROORZV�� +&|����2H�+6|���� 2H�� VDWXUDWLRQ� PDJQHWL]DWLRQ� ,6� ����*V�
$� YDULHW\� RI� VWUXFWXUH� DQG� SKDVH� VWDWHV
RI� ODVHU�1L� ILOPV�ZH�REVHUYHG� �VHH�7DEOH�� LV
SUHGHILQHG� E\� VSHFLILF� IHDWXUHV� RI� WKH� 3/'
PHWKRG�� 7KH� PDLQ� SK\VLFDO� SDUDPHWHUV� RI
WKLV�PHWKRG�ZKLFK�GHILQH�WKH�VWUXFWXUH�IRU�
PDWLRQ�DUH�WKH�GHQVLW\�RI�YDSRU�SODVPD�IOX[
RI� VSXWWHUHG�PHWDO�� WKH� IOX[� GHQVLW\� RI�JDV
SDUWLFOHV� SUHVHQW� LQ� WKH� YDFXXP� FKDPEHU�
WKH�WHQGHQF\�RI�PHWDO�WR�DGVRUE�WKH�JDVHRXV
LPSXULWLHV�DQG�WR�IRUP�FKHPLFDO�FRPSRXQGV
WKHUHZLWK��WKH�SUHVHQFH�RI�LRQ�FRPSRQHQW�LQ
GHSRVLWHG�IOX[��WKH�RULHQWDWLRQ�DQG�WKH�WHP�
SHUDWXUH� RI� VXEVWUDWH�� $W� WKH� VDPH� WLPH�
ZKHQ� ODVHU� VSXWWHULQJ� RI�1L� WDUJHW� LV� XVHG�
WKH� IRUPDWLRQ� RI� QRQ�FU\VWDOOLQH� WKLQ� VROLG
VWUXFWXUHV� LV� GHILQHG� E\� WKH� TXHQFKLQJ� RI
QRQHTXLOLEULXP� VWDWHV� IRUPHG� RQ� WKH� VXE�
VWUDWH� LPPHGLDWHO\� DIWHU� GHSRVLWLRQ� RI� HDFK
SRUWLRQ� RI� VXEVWDQFH� DQG� WKH� FKHPLVRUSWLRQ
DQG�LPSODQWDWLRQ�RI�JDVHRXV�LPSXULWLHV�DFWL�
YDWHG� E\� KLJK�HQHUJ\� LRQV� RI� ODVHU� HURVLRQ
SODVPD�LQWR�WKH�ILOPV��7KH�ODVW�FLUFXPVWDQFH
SURPRWHV�WKH�VXSSUHVVLRQ�RI�DGDWRPV�PLJUD�
WLRQ� DQG� RI� FRDOHVFHQFH� RI� QRQFU\VWDOOLQH
FRPSOH[HV�
:KHQ�76� ULVHV�� WKH� WUDSSLQJ� RI� JDVHRXVLPSXULWLHV�E\�WKH�JURZWK�VXUIDFH�GHFUHDVHV�
&RQVHTXHQWO\��WKH�PLJUDWLRQ�RI�DGDWRPV�DQG
WKH� FRDOHVFHQFH� RI� QRQFU\VWDOOLQH� FRPSOH[HV
DUH�LQWHQVLILHG��7KLV�UHVXOWV�LQ�IRUPDWLRQ�RI
FU\VWDOOLQH� ILOPV�� 7KH� GLVFUHWHQHVV� RI� VXE�
VWDQFH�DUULYDO� WR�VXEVWUDWH�DQG�VPDOO� WKLFN�
QHVV� RI� OD\HU� GHSRVLWHG� GXULQJ� RQH� GHSRVL�
WLRQ� SXOVH� LQLWLDWH� WKH� DFWLRQ� RI� SKDVH� GL�
PHQVLRQDO� IDFWRU�� )RUPDWLRQ� RI� WKH
PHWDVWDEOH� KFS� D�1L� ILOPV� VKRXOG� EH� LQWHU�
SUHWHG� LQ� DFFRUGDQFH� ZLWK� >��@� DV� D� SKDVH
WUDQVLWLRQ� FRQQHFWHG� ZLWK� WKH� GHFUHDVLQJ
ILOP�WKLFNQHVV��7KH�WUDQVIRUPDWLRQ�LV�FRQGL�
WLRQHG� E\� WKH� FKDQJH� RI� IUHH� HQHUJ\� DW� LQ�
FUHDVLQJ�VXUIDFH�UHODWLYH�SDUW�
7KH�DQQHDOLQJ�DW�7D� ��������.�LQ�YDF�XXP�RI�D�1L�ILOPV��ERWK�RQ�VXEVWUDWH�DQG�LQ
�IUHH�� VWDWH�� LQLWLDWHV� WKH� UHFU\VWDOOL]DWLRQ
SURFHVVHV�� ,Q� WKH� ILOP�RQ� VXEVWUDWH�� WKH� UH�
VXOW�RI�UHFU\VWDOOL]DWLRQ�LV�WKH�LQFUHDVLQJ�RI
1L� PHDQ� JUDLQ� VL]H� �'!� E\� RQH� GHFLPDO
RUGHU� DQG� WKH� KFS�o�IFF� WUDQVIRUPDWLRQ� RI
WKH� FU\VWDO� ODWWLFH�� 7KH� WUDQVIRUPDWLRQ� LQ
VHOI�VXSSRUWHG� ILOPV� RFFXUV� ZLWKRXW� HVVHQ�
WLDO� FKDQJH�RI��'!��7KH� ORZHU� OLPLW� RI� WKH
DERYH� WHPSHUDWXUH� LQWHUYDO� FRLQFLGHV� ZLWK
WKH� HSLWD[LDO� JURZWK� WHPSHUDWXUH� RI� E�1L
)LJ����� $QQHDOLQJ� RI�1L� ILOP� LQ� HOHFWURQ�PLFURVFRSH� FROXPQ�� �D�� (OHFWURQ� GLIIUDFWLRQ� SDWWHUQ� DQG
7(0�LPDJH�RI�ILOP�LQ�DV�SUHSDUHG�VWDWH��KFS�ODWWLFH����E��7KH�VDPH�DIWHU�DQQHDOLQJ��IFF�ODWWLFH��
$�*�%DJPXW�HW�DO����6WUXFWXUH�DQG�PDJQHWLF�VWDWH����
)XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ���
ILOPV� DW� SDUDOOHO� RULHQWDWLRQ� UHODWLYH� WR
������.&O�VXEVWUDWH�SUH�VSHFLILHG�E\�UHODWLRQ
�����7KH� UHODWLRQ� ���� LV� YDOLG� LQ� WKH� FDVH� RI
WKHUPDO� HYDSRUDWLRQ� DQG� GHSRVLWLRQ� RQ� DO�
NDOL�KDOLGH�FU\VWDO�VXEVWUDWH��WRR�
7ZR�SRVLWLRQV�RI�D�1L� ILOPV�RQ�������.&O
VXEVWUDWH� GHVFULEHG� E\� UHODWLRQV� ���� DQG� ���
DUH�FRQGLWLRQHG�E\�HTXLYDOHQFH�RI�>���@�DQG
>��
BB
�@�GLUHFWLRQV�RQ�WKH�.&O�VXEVWUDWH��7KHVH
UHODWLRQV�DUH�VLPLODU�WR�UHODWLRQV�����DQG����
WKDW� GHVFULEH� WKH� RULHQWDWLRQ� RI� D�1L� DQG
E�1L� SKDVHV� SULRU� WR� DQG� DIWHU� ILOP� UHFU\V�
WDOOL]DWLRQ�� UHVSHFWLYHO\�� 7KLV� LV� DOVR� FRQ�
QHFWHG� ZLWK� HTXLYDOHQFH� RI� >���@� DQG� >��
BB
�@
GLUHFWLRQV�RI�IFF�E�1L�SKDVH�
7KH�FKDQJH�RI�WKH�ILOP�PDJQHWLF�PRPHQW
REVHUYHG� LQ� WKLV� ZRUN� UHVXOWLQJ� IURP� DQ�
QHDOLQJ�PD\� EH� H[SODLQHG� E\� WKH� FKDQJH� RI
1L�FU\VWDOOLQH�VWUXFWXUH�IURP�PHWDVWDEOH�KFS
�D�1L�SKDVH��WR�HTXLOLEULXP�IFF�VWUXFWXUH��E�
1L�SKDVH���$�PRGHO� LV�NQRZQ�GHVFULELQJ�WKH
HOHFWURQ� VWUXFWXUH� RI� WUDQVLWLRQ�PHWDO� >��@�
:LWKLQ� WKDW� PRGHO�� WKH� KFS�1L� FDQQRW� SRV�
VHVV�DQ\�VSRQWDQHRXV�PDJQHWL]DWLRQ�ZKHUHDV
WKH� IFF� 1L� LV� IHUURPDJQHWLF�� ,I� WKDW� LV� WKH
FDVH�� WKH� FKDQJH� RI� PDJQHWLF� SURSHUWLHV
DIWHU�DQQHDOLQJ�DUH�FRQGLWLRQHG�E\�PDJQHWLF
SKDVH�WUDQVIRUPDWLRQ�
2Q�WKH�RWKHU�KDQG��WKH�FRQWUDU\�SRLQWV�RI
YLHZ�H[LVW�� ,Q� >��@�� LW� LV� VKRZQ�WKDW�KFS�1L
LV�IHUURPDJQHWLF�ZLWK�D�PDJQHWLF�PRPHQW�RI
����P%� EHLQJ� VOLJKWO\� VPDOOHU� WKDQ� WKDW� RIWKH� VWDEOH� IFF�1L� SKDVH� �����P%��� +RZHYHU�LQ� QDQRGLVSHUVHG� WKLQ� ILOP� V\VWHPV� ZKHUH
WKH�JUDLQV�DUH�LVRODWHG�IURP�HDFK�RWKHU�DQG
YROXPH� FRQWHQW� RI� PDJQHWLF� SKDVH� LV� OHVV
WKDQ�������WKH�VXSHUSDUDPDJQHWLVP�LV�SRV�
VLEOH��$V�D�FRQVHTXHQFH��D�ORZ�PDJQHWLF�PR�
PHQW� ZLOO� EH� REVHUYHG� LQ� PDJQHWLF� ILHOGV
EHORZ������2H�
7KH�KFS�D�1L�ILOPV�GHSRVLWHG�RQ�������.&O
DUH� FKDUDFWHUL]HG� E\� ILQH�JUDLQHG� SRO\FU\V�
WDO�VWUXFWXUH���'� �����QP��DQG�E\�DEVHQFH
RI�PDJQHWLF�PRPHQW��$W�WKH�VDPH�WLPH��WKH
FRQVLGHUDWLRQ�RI�HOHFWURQ�PLFURSKRWRV�VKRZQ
LQ� )LJ���D� HYLGHQFHV� D� UDWKHU� GHQVH� FRQWDFW
RI� JUDLQV�� 7KH� WUDQVLWLRQ� WR� IHUURPDJQHWLF
VWDWH� UHVXOWLQJ� IURP� DQQHDOLQJ� RI� ILOPV� RQ
VXEVWUDWH�LV�IROORZHG�E\�LQFUHDVH�RI��'!�XS
WR� ����� QP�� 7KLV� LV� FRPPHQVXUDEOH� ZLWK
JUDLQ� VL]HV� RI� DV�SUHSDUHG� IHUURPDJQHWLF
ILOPV� ZLWK� �'� ������ QP�� 7KRVH� FLUFXP�
VWDQFHV� UHLQIRUFH� WKH� DVVXPSWLRQ� WKDW� WKH
FKDQJH�LQ�WKH�ILOP�PDJQHWLF�SURSHUWLHV�DIWHU
DQQHDOLQJ� LV� FRQGLWLRQHG� E\� WKH� PDJQHWLF
SKDVH�WUDQVIRUPDWLRQ�
7R� FRQFOXGH�� ZKHQ� ULVLQJ� WKH� VXEVWUDWH
WHPSHUDWXUH� �76�t���� .�� DW� SXOVH� ODVHUGHSRVLWLRQ�RI�QLFNHO��WKH�IROORZLQJ�VWUXFWXUH
DQG�SKDVH�VWDWHV�RI�WKLQ�ILOP�ODVHU�ILOPV�DUH
IRUPHG� VHTXHQWLDOO\�� DPRUSKRXV� VWDWH�� PH�
WDVWDEOH� KFS� FU\VWDOOLQH� VWDWH� �D�1L� SKDVH��
VWDEOH�IFF�FU\VWDOOLQH�VWDWH��E�1L�SKDVH���7KH
WZR�SRVLWLRQ� QXFOHDWLRQ� DQG� JURZWK� RI�D�1L
JUDLQV� RQ� ������.&O� VXEVWUDWH� WDNH�SODFH� DW
76t���� .�� %RWK� SRVLWLRQV� LQFOXGH� WKHJURXSV� RI� FU\VWDOV� ZLWK� D[HV� RI� >�
BB
��
BB
@� DQG
>�
BB
��
BB
@� ]RQHV� RULHQWHG� DORQJ� WKH� QRUPDO� WR
VXEVWUDWH��7KH�IRUPDWLRQ�DQG�JURZWK�RI�E�1L
ILOP�LQ�SDUDOOHO�RULHQWDWLRQ�UHODWLYH�WR������
.&O�VXEVWUDWH�RFFXUV�DW�76�t�����.��7KH�DQ�QHDOLQJ�RI�PHWDVWDEOH�KFS�1L� ILOPV� LQLWLDWHV
WKH�SRO\PRUSKRXV�KFS�o�IFF�WUDQVIRUPDWLRQ
WKDW� RFFXUV� LQ� DFFRUGDQFH� ZLWK� RULHQWDWLRQ
UHODWLRQVKLSV� ���� DQG� ���� DPRQJ� SKDVHV� DQG
LV� DFFRPSDQLHG� E\� UHODWLYH� LQFUHDVLQJ� RI
VXEVWDQFH�GHQVLW\�E\���������$V�D�UHVXOW�RI
D�1L�o�E�1L� SRO\PRUSKRXV� WUDQVIRUPDWLRQ�
WKH� ILOP� PDJQHWLF� FKDUDFWHULVWLFV� DUH
FKDQJHG��7KH�ILOPV�JHW�D�PDJQHWLF�PRPHQW�
DW� PDJQHWL]DWLRQ� UHYHUVDO� WKH� K\VWHUHVLV� LV
REVHUYHG�
5HIHUHQFHV
� ���<X�.�$OWXGRY�� $�*�*DULWV\Q�� /DVHU� 0L�
FURVFDOH�7HFKQRORJLHV�DQG�8VH�7KHUHRI�LQ�(OHF�
WURQLFV�� 5DGLR� L� 6Y\D]�� 0RVFRZ� ������� >LQ
5XVVLDQ@�
� ���:�7LDQ��+�3�6XQ��;�4�3DQ� HW� DO���$SSO��3K\V�
/HWW�����������������������
� ���<�7�-HRQ�� -�<�0RRQ�� *�+�/HH� HW� DO��� -��3K\V�
&KHP��%��������������������
� ���<�&KHQ�� '��/�3HQJ�� '�/LQ�� ;�/XR��1DQRWHFK�
QRORORJ\���������������
� ���$�*�%DJPXW�� ,�*�6KLSNRYD�� 9�$�=KXFKNRY�
)XQFWLRQDO�0DWHULDOV���������������
� ���$�*�%DJPXW�� 9�0�.RVHYLFK�� ,�*�6KLSNRYD� HW
DO���)L]LFK��,QJHQHULD�3RYHUNKQ���������������
� ���,QWHUQDWLRQDO� &HQWHU� IRU� 'LIIUDFWLRQ� 'DWD� �
-&3'&��������FDUG�1R���������
� ���,QWHUQDWLRQDO� &HQWHU� IRU� 'LIIUDFWLRQ� 'DWD� �
-&3'&��������FDUG�1R���������
� ���8665� $XWKRUV� &HUW�� 1R���������� �SXEO�
������
����$�,�%XEOLN�� %�<D�3LQHV�� 'RNO��$1� 6665�� ���
�����������
����-�*RRGLQDI�� %DQG� 6WUXFWXUH� RI� 7UDQVLWLRQ
0HWDOV� DQG� $OOR\V� WKHUHRI�� ,]GDW��,QRVWU�
/LWHU���0RVFRZ��������>LQ�5XVVLDQ@�
����;�+H�� /�7�.RQJ�� %�;�/LX�� -��$SSO��3K\V��� ���
��������������
$�*�%DJPXW�HW�DO����6WUXFWXUH�DQG�PDJQHWLF�VWDWH����
��� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV�������������
v�¯�}��¯È��È�äÈ�ÓL�ÓÒ®�°�ÈÓ�¹ãLmº}�º°È�ÎËÓÒ²�ãÈÏ˯ÓÒä�¯ºÏ¹Òã
mÈÓÓ«ä�ÓL}Ëã
|���rÈ�ä����,���bÒ¹}ºmÈ��{�k�y��}ºm
iº°ãL�ÎËÓº�m¹ãÒm�mL�¹Èã��ÓÈ�°�¯�}��¯��L�ÁÈϺmÒ®�°}ãÈ��ãÈÏ˯ÓÒ²�}ºÓ�ËÓ°È�Lm�ÓL}Ë�
ã
��{Ò«mãËÓº�º�¼äÓL�ÏäLÓÒ��È�º¯L¼Ó�È�L®ÓL�°¹LmmL�Óº�ËÓÓ«�äLÎ��u���È��¡z��¯È�}È�
äÒ���¹ãLm}Ȳ�� È� �È}ºÎ�ÏäLÓÒ�äÈ�ÓL�ÓÒ²�²È¯È}�˯Ұ�Ò}�¹¯Ò�mL�¹ÈãL���º}ÈÏÈÓº���º�ÓÈ
¹L�}ãÈ��L� ������.&O�mÒ�Ë�����z�äȼ�äL°�Ë��mº¹ºÏÒ�L®ÓË�Ïȯº�ÎËÓÓ«�®�¯L°��Ï˯ËÓ�1L�ÏL
°�¯�}��¯º
� �u��� |Ò�mL� ¹ºÏÒ�L�� äL°�«� � �¯�¹Ò� }¯Ò°�ÈãLm�� �ã«� «}Ò²� º°L� ϺÓ� >�
BB
��
BB
@� L
>�
BB
��
BB
@�º¯L¼Ó�ºmÈÓL�ÏÈ�Óº¯äÈãã
��º�¹L�}ãÈ�}Ò��{L�¹Èã�LÓL�L
¼�¹ºãL亯ÁÓË�¹Ë¯Ë�mº¯ËÓÓ«
�u��o��¡z�� �º� °�¹¯ºmº�Î�¼� °«� mL�Óº°ÓÒä� ÏLã �ËÓÓ«ä� ��°�ÒÓÒ� ¯Ë�ºmÒÓÒ� ÓÈ
����������¯ËÏ�ã �È�L�¹ºãL亯ÁÓº�º�¹Ë¯Ë�mº¯ËÓÓ«�mL��mȼ� °«�ÏäLÓÈ�äÈ�ÓL�ÓÒ²�²È¯È}�
�˯Ұ�Ò}�¹ãLm}Ò��¹ãLm}Ò�ÓÈ�mÈ
� �äÈ�ÓL�Óº�º�äºäËÓ����È�¹¯Ò�¹Ë¯ËäÈ�ÓL��mÈÓÓL�°¹º°�
�˯L�ȼ� °«��L°�˯ËÏÒ°�
$�*�%DJPXW�HW�DO����6WUXFWXUH�DQG�PDJQHWLF�VWDWH����
)XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ���
|