A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals
It is known that the light yield L is not proportional to energy Е for many scintillation materials under excitation by external γ-rays. In contrast, L is proportional to Е for internal radiation sources. In this work, it has been shown that this contradiction can be eliminated if the non-propor...
Gespeichert in:
| Veröffentlicht in: | Functional Materials |
|---|---|
| Datum: | 2006 |
| Hauptverfasser: | , , , |
| Format: | Artikel |
| Sprache: | English |
| Veröffentlicht: |
НТК «Інститут монокристалів» НАН України
2006
|
| Online Zugang: | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/139604 |
| Tags: |
Tag hinzufügen
Keine Tags, Fügen Sie den ersten Tag hinzu!
|
| Назва журналу: | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| Zitieren: | A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals / A.M. Kudin, B.V. Grinyov, V.Yu. Gres', A.I. Mitichkin // Functional Materials. — 2006. — Т. 13, № 1. — С. 54-59. — Бібліогр.: 27 назв. — англ. |
Institution
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine| id |
nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-139604 |
|---|---|
| record_format |
dspace |
| spelling |
Kudin, A.M. Grinyov, B.V. Gres', V.Yu. Mitichkin, A.I. 2018-06-20T18:39:56Z 2018-06-20T18:39:56Z 2006 A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals / A.M. Kudin, B.V. Grinyov, V.Yu. Gres', A.I. Mitichkin // Functional Materials. — 2006. — Т. 13, № 1. — С. 54-59. — Бібліогр.: 27 назв. — англ. 1027-5495 https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/139604 It is known that the light yield L is not proportional to energy Е for many scintillation materials under excitation by external γ-rays. In contrast, L is proportional to Е for internal radiation sources. In this work, it has been shown that this contradiction can be eliminated if the non-proportionality is considered as a total result caused by two effects. First, the scintillation duration is shortened as the photon energy decreases, that results in increasing measured L/Е value at fixed signal formation time. Second, the presence of dead layer results in the luminescence quenching near the crystal surface. In this concept, the response non-proportionality is considered as axial inhomogeneity of the scintillation efficiency depending on the radiation penetration depth Н. It has been shown that the valley in L/Е vs Е dependence near the K-edge of iodine absorption (the jump-like Н changing almost by ten times) disappears on the L/Е vs Н one. Известно, что световой выход L непропорционален энергии электронов Е для многих сцинтилляционных материалов при возбуждении внешними γ-квантами. В противоположность этому, L пропорционален Е для внутренних источников радиации. В работе показано, что это противоречие можно устранить, если непропорциональность выхода рассматривать как суммарный эффект двух факторов. Во-первых, длительность сцинтилляций сокращается с уменьшением энергии квантов, что приводит к увеличению измеряемой величины L/Е при фиксированном времени формирования сигнала. Во-вторых, наличие мертвого слоя приводит к тушению люминесценции вблизи поверхности кристалла. В таком подходе непропорциональность выхода трактуется как осевая неоднородность сцинтилляционной эффективности в зависимости от глубины Н проникновения излучений. Показано, что провал на зависимости L/Е vs Е около K-края поглощения йода, где Н изменяется скачком на порядок, исчезает на зависимости L/Е vs Н. Вiдомо, що свiтловихiд L не є пропорцiональним енергiї електронiв Е для багатьох сцинтиляцiйних матерiалiв при збудженнi зовнiшнiми γ-квантами. У протилежнiсть цьому, L є пропорцiональним Е для внутрiшнiх джерел радiацiї. У роботi показано, що це протирiччя можна усунути, якщо непропорцiональнiсть виходу розглядати як сумарний ефект двох чинникiв. По-перше, тривалiсть сцинтиляцiй скорочується зi зменшенням енергiї квантiв, що приводить до збiльшення вимiрюваної величини L/Е при фiксованому часi формування сигналу. По-друге, наявнiсть мертвого шару спричиняє гасiння люмiнесценцiї поблизу поверхнi кристалу. При такому пiдходi непропорцiональнiсть виходу трактується як осьова неоднорiднiсть сцинтиляцiйної ефективностi в залежностi вiд глибини Н проникнення радiації. Показано, що провал на залежностi L/Е vs Е поблизу K-краю поглинання йоду, де Н змiнюється стрибком на порядок, зникає на залежностi L/Е vs Н. en НТК «Інститут монокристалів» НАН України Functional Materials A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals Можлива причина непропорціональності відгуку у сцинтиляційних кристалах NaI:Tl та CsI:Tl Article published earlier |
| institution |
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| collection |
DSpace DC |
| title |
A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals |
| spellingShingle |
A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals Kudin, A.M. Grinyov, B.V. Gres', V.Yu. Mitichkin, A.I. |
| title_short |
A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals |
| title_full |
A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals |
| title_fullStr |
A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals |
| title_full_unstemmed |
A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals |
| title_sort |
possible reason for non-proportionality of response in nai:tl and csi:tl scintillation crystals |
| author |
Kudin, A.M. Grinyov, B.V. Gres', V.Yu. Mitichkin, A.I. |
| author_facet |
Kudin, A.M. Grinyov, B.V. Gres', V.Yu. Mitichkin, A.I. |
| publishDate |
2006 |
| language |
English |
| container_title |
Functional Materials |
| publisher |
НТК «Інститут монокристалів» НАН України |
| format |
Article |
| title_alt |
Можлива причина непропорціональності відгуку у сцинтиляційних кристалах NaI:Tl та CsI:Tl |
| description |
It is known that the light yield L is not proportional to energy Е for many scintillation materials under excitation by external γ-rays. In contrast, L is proportional to Е for internal radiation sources. In this work, it has been shown that this contradiction can be eliminated if the non-proportionality is considered as a total result caused by two effects. First, the scintillation duration is shortened as the photon energy decreases, that results in increasing measured L/Е value at fixed signal formation time. Second, the presence of
dead layer results in the luminescence quenching near the crystal surface. In this concept, the response non-proportionality is considered as axial inhomogeneity of the scintillation efficiency depending on the radiation penetration depth Н. It has been shown that the valley in L/Е vs Е dependence near the K-edge of iodine absorption (the jump-like Н changing almost by ten times) disappears on the L/Е vs Н one.
Известно, что световой выход L непропорционален энергии электронов Е для многих сцинтилляционных материалов при возбуждении внешними γ-квантами. В противоположность этому, L пропорционален Е для внутренних источников радиации. В работе показано, что это противоречие можно устранить, если непропорциональность выхода рассматривать как суммарный эффект двух факторов. Во-первых, длительность сцинтилляций сокращается с уменьшением энергии квантов, что приводит к увеличению измеряемой величины L/Е при фиксированном времени формирования сигнала. Во-вторых, наличие мертвого слоя приводит к тушению люминесценции вблизи поверхности кристалла. В таком подходе непропорциональность выхода трактуется как осевая неоднородность сцинтилляционной эффективности в зависимости от глубины Н проникновения излучений. Показано, что провал на зависимости L/Е vs Е около K-края поглощения йода, где Н изменяется скачком на порядок, исчезает на зависимости L/Е vs Н.
Вiдомо, що свiтловихiд L не є пропорцiональним енергiї електронiв Е для багатьох сцинтиляцiйних матерiалiв при збудженнi зовнiшнiми γ-квантами. У протилежнiсть цьому, L є пропорцiональним Е для внутрiшнiх джерел радiацiї. У роботi показано, що це протирiччя можна усунути, якщо непропорцiональнiсть виходу розглядати як сумарний ефект двох чинникiв. По-перше, тривалiсть сцинтиляцiй скорочується зi зменшенням енергiї квантiв, що приводить до збiльшення вимiрюваної величини L/Е при фiксованому часi формування сигналу. По-друге, наявнiсть мертвого шару спричиняє гасiння люмiнесценцiї поблизу поверхнi кристалу. При такому пiдходi непропорцiональнiсть виходу трактується як осьова неоднорiднiсть сцинтиляцiйної ефективностi в залежностi вiд глибини Н проникнення радiації. Показано, що провал на залежностi L/Е vs Е поблизу K-краю поглинання йоду, де Н змiнюється стрибком на порядок, зникає на залежностi L/Е vs Н.
|
| issn |
1027-5495 |
| url |
https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/139604 |
| citation_txt |
A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals / A.M. Kudin, B.V. Grinyov, V.Yu. Gres', A.I. Mitichkin // Functional Materials. — 2006. — Т. 13, № 1. — С. 54-59. — Бібліогр.: 27 назв. — англ. |
| work_keys_str_mv |
AT kudinam apossiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals AT grinyovbv apossiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals AT gresvyu apossiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals AT mitichkinai apossiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals AT kudinam možlivapričinaneproporcíonalʹnostívídgukuuscintilâcíinihkristalahnaitltacsitl AT grinyovbv možlivapričinaneproporcíonalʹnostívídgukuuscintilâcíinihkristalahnaitltacsitl AT gresvyu možlivapričinaneproporcíonalʹnostívídgukuuscintilâcíinihkristalahnaitltacsitl AT mitichkinai možlivapričinaneproporcíonalʹnostívídgukuuscintilâcíinihkristalahnaitltacsitl AT kudinam possiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals AT grinyovbv possiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals AT gresvyu possiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals AT mitichkinai possiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals |
| first_indexed |
2025-11-26T15:26:16Z |
| last_indexed |
2025-11-26T15:26:16Z |
| _version_ |
1850626406295273472 |
| fulltext |
$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\RI�UHVSRQVH�LQ�1D,�7O DQG�&V,�7OVFLQWLOODWLRQ�FU\VWDOV
$�0�.XGLQ��%�9�*ULQ\RY��9�<X�*UHV���$�,�0LWLFKNLQ
,QVWLWXWH�IRU�6FLQWLOODWLRQ�0DWHULDOV���67&�,QVWLWXWH�IRU�6LQJOH�&U\VWDOV��
1DWLRQDO�$FDGHP\�RI�6FLHQFHV�RI�8NUDLQH��
���/HQLQ�$YH����������.KDUNLY��8NUDLQH
5HFHLYHG�0DUFK��������
,W�LV�NQRZQ�WKDW�WKH�OLJKW�\LHOG�/�LV�QRW�SURSRUWLRQDO�WR�HQHUJ\�(�IRU�PDQ\�VFLQWLOODWLRQ
PDWHULDOV� XQGHU� H[FLWDWLRQ� E\� H[WHUQDO� J�UD\V�� ,Q� FRQWUDVW�� /� LV� SURSRUWLRQDO� WR� (� IRU
LQWHUQDO�UDGLDWLRQ�VRXUFHV��,Q�WKLV�ZRUN��LW�KDV�EHHQ�VKRZQ�WKDW�WKLV�FRQWUDGLFWLRQ�FDQ�EH
HOLPLQDWHG�LI�WKH�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\�LV�FRQVLGHUHG�DV�D�WRWDO�UHVXOW�FDXVHG�E\�WZR�HIIHFWV�
)LUVW�� WKH�VFLQWLOODWLRQ�GXUDWLRQ�LV�VKRUWHQHG�DV�WKH�SKRWRQ�HQHUJ\�GHFUHDVHV��WKDW�UHVXOWV
LQ�LQFUHDVLQJ�PHDVXUHG�/�(�YDOXH�DW�IL[HG�VLJQDO�IRUPDWLRQ�WLPH��6HFRQG��WKH�SUHVHQFH�RI
GHDG�OD\HU�UHVXOWV�LQ�WKH�OXPLQHVFHQFH�TXHQFKLQJ�QHDU�WKH�FU\VWDO�VXUIDFH��,Q�WKLV�FRQFHSW�
WKH�UHVSRQVH�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� LV�FRQVLGHUHG�DV�D[LDO� LQKRPRJHQHLW\�RI�WKH�VFLQWLOODWLRQ
HIILFLHQF\� GHSHQGLQJ� RQ� WKH� UDGLDWLRQ� SHQHWUDWLRQ� GHSWK�+�� ,W� KDV� EHHQ� VKRZQ� WKDW� WKH
YDOOH\� LQ� /�(� YV� (� GHSHQGHQFH� QHDU� WKH� .�HGJH� RI� LRGLQH� DEVRUSWLRQ� �WKH� MXPS�OLNH�+
FKDQJLQJ�DOPRVW�E\�WHQ�WLPHV��GLVDSSHDUV�RQ�WKH�/�(�YV�+�RQH�
jÏm˰�Óº����º�°mË�ºmº®�m©²º��/� Ó˹¯º¹º¯�ÒºÓÈãËÓ� ªÓ˯�ÒÒ�ªãË}�¯ºÓºm�(��ã«�äÓº�
�Ò²� °�ÒÓ�Òãã«�ÒºÓÓ©²�äÈ�˯ÒÈãºm�¹¯Ò�mºÏ�Î�ËÓÒÒ�mÓË�ÓÒäÒ� J�}mÈÓ�ÈäÒ��{�¹¯º�Ò�
mº¹ºãºÎÓº°� � ª�ºä��� /� ¹¯º¹º¯�ÒºÓÈãËÓ� (� �ã«� mÓ��¯ËÓÓÒ²� Ò°�º�ÓÒ}ºm� ¯È�ÒÈ�ÒÒ�� {
¯Èº�Ë� ¹º}ÈÏÈÓº�� ��º� ª�º� ¹¯º�Òmº¯Ë�ÒË� äºÎÓº� �°�¯ÈÓÒ� �� ˰ãÒ� Ó˹¯º¹º¯�ÒºÓÈã Óº°�
m©²º�È�¯È°°äÈ�¯ÒmÈ� �}È}�°�ääȯө®�ªÁÁË}���m�²�ÁÈ}�º¯ºm��{º�¹Ë¯m©²���ãÒ�Ëã Óº°�
°�ÒÓ�Òãã«�Ò®�°º}¯È�ÈË�°«�°��äËÓ �ËÓÒËä�ªÓ˯�ÒÒ�}mÈÓ�ºm����º�¹¯Òmº�Ò��}��mËãÒ�
�ËÓÒ
�ÒÏä˯«Ë亮�mËãÒ�ÒÓ©�/�(�¹¯Ò�ÁÒ}°Ò¯ºmÈÓÓºä�m¯ËäËÓÒ�Áº¯äÒ¯ºmÈÓÒ«�°Ò�ÓÈ�
ãÈ�� {º�m�º¯©²�� ÓÈãÒ�ÒË� ä˯�mº�º� °ãº«� ¹¯Òmº�Ò�� }� ���ËÓÒ
� ã
äÒÓ˰�ËÓ�ÒÒ� mãÒÏÒ
¹ºm˯²Óº°�Ò� }¯Ò°�ÈããÈ�� {� �È}ºä� ¹º�²º�Ë� Ó˹¯º¹º¯�ÒºÓÈã Óº°� � m©²º�È� �¯È}��Ë�°«
}È}�º°ËmÈ«�Ó˺�Óº¯º�Óº°� �°�ÒÓ�Òãã«�ÒºÓÓº®�ªÁÁË}�ÒmÓº°�Ò�m�ÏÈmÒ°Ò亰�Ò�º���ã�Ò�
Ó©� +� ¹¯ºÓÒ}ÓºmËÓÒ«� ÒÏã��ËÓÒ®�� �º}ÈÏÈÓº�� ��º� ¹¯ºmÈã� ÓÈ� ÏÈmÒ°Ò亰�Ò� /�(� YV� (
º}ºãº�.�}¯È«� ¹º�ãº�ËÓÒ«� ®º�È�� ��Ë�+� ÒÏäËÓ«Ë�°«� °}È�}ºä� ÓÈ� ¹º¯«�º}�� Ò°�ËÏÈË�� ÓÈ
ÏÈmÒ°Ò亰�Ò�/�(�YV�+�
7KH� OLJKW� \LHOG�/� LV� QRW� SURSRUWLRQDO� WR
WKH�HOHFWURQ�HQHUJ\�(�IRU�PDQ\�VFLQWLOODWLRQ
PDWHULDOV� XQGHU� H[FLWDWLRQ� E\� H[WHUQDO� UD�
GLDWLRQ� VRXUFHV� >�@�� )RU� 1D,�7O� DQG� &V,�7O�
WKH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� LV� FKDUDFWHUL]HG� DV
DQ� LQFUHDVLQJ�VFLQWLOODWLRQ�HIILFLHQF\�G/�G(
ZKHQ�WKH�SKRWRQ�HQHUJ\�GHFUHDVHV�>�@��$V�D
ILUVW� DSSUR[LPDWLRQ�� G/�G(�|�/�(�� DQG� WKH
VSHFLILF�OLJKW�\LHOG�/�(�FDQ�EH�H[SUHVVHG�DV�
/�e�(� ����e�H�E64�� ���
ZKHUH� H� LV� WKH� DYHUDJH� HQHUJ\� RI� HOHFWURQ�
KROH� SDLU� IRUPDWLRQ�� E�� WKH� OLJKW� FROOHFWLRQ
FRHIILFLHQW��6��HIILFLHQF\�RI�HQHUJ\�WUDQVIHU
IURP� WKH� KRVW� ODWWLFH� WR� OXPLQHVFHQFH� FHQ�
WHUV��4�� WKH� TXDQWXP� HIILFLHQF\� RI� D� OXPL�
QHVFHQFH� FHQWHU�� 7KH� FRHIILFLHQWV� E� DQG� 4
DUH� HQHUJ\�LQGHSHQGHQW�� 7KH� QRQ�SURSRU�
WLRQDOLW\�RI�UHVSRQVH�LV�H[SODLQHG�E\�GLIIHU�
HQFHV� LQ� HQHUJ\� WUDQVIHU� FRQGLWLRQV� IURP
KRVW� ODWWLFH� WR� DFWLYDWRU� FHQWHUV� IRU� HOHF�
)XQFWLRQDO�0DWHULDOV�����1R��������� ��������,QVWLWXWH�IRU�6LQJOH�&U\VWDOV
�� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV�������������
WURQV� RI� GLIIHUHQW� HQHUJLHV�� L�H�� HQHUJ\� GH�
SHQGHQFH� RI� WKH� FRHIILFLHQW�6� �6�(��� 0RUH
SUHFLVHO\��WKH�H[SODQDWLRQ�LV�FRQQHFWHG�ZLWK
LQFUHDVLQJ� VSHFLILF� HQHUJ\� ORVV� G(�G[� ZLWK
GHFUHDVLQJ�HOHFWURQ�HQHUJ\�>�@��7KH�QRQ�SUR�
SRUWLRQDOLW\�RI�UHVSRQVH� LV�SRVWXODWHG�LQ�>�@
DV� DQ� LQWHUQDO� FU\VWDO� SURSHUW\�� ZKLFK
FDXVHV� DQ� HVVHQWLDO� GHWHULRUDWLRQ� RI� HQHUJ\
UHVROXWLRQ�
7KHRUHWLFDO� PRGHOV� >����@� EDVHG� RQ� FRQ�
FHSW� RI� WKH� OLJKW� \LHOG� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\
DUH� JHQHUDOO\� DFFHSWHG� DW� SUHVHQW� WLPH�
+RZHYHU��DVVXPSWLRQV�ZHUH�PDGH�IRU�D�ORQJ
WLPH� FRQFHUQLQJ�SRVVLEOH�GLVWRUWLRQ�RI� OLJKW
\LHOG� GDWD� IRU� ORZ�HQHUJ\� SKRWRQV� GXH� WR
VXUIDFH�LQIOXHQFH�DQG�LWV�VWDWH�>����@��$V�DQ
H[DPSOH�� WR� FRUUHFW� WKH� IXQFWLRQ�/�(� YV� (
LQ�ORZ�HQHUJ\�UDQJH��0HJJLWW�>�@�KDV�VXSSOH�
PHQWHG� WKH� HTXDWLRQ� ���� ZLWK� D� FRHIILFLHQW
K� WDNLQJ� LQWR� DFFRXQW� WKH� /�(� GHFUHDVH
FDXVHG�E\�WKH�VXUIDFH�QHJDWLYH�LQIOXHQFH�
K� �����H[S��[�e�GR����� ���
ZKHUH� [� LV� WKH� GLVWDQFH� IURP� VXUIDFH�� GR�WKH� FKDUDFWHULVWLF� OD\HU� GHSWK�� (VVHQWLDOO\�
0HJJLWW� LQWURGXFHG� WKH� FRQFHSW� RI� WKH� VR�
FDOOHG� �GHDG�� QHDU�VXUIDFH� OD\HU� >����@�� ,Q
WKLV� OD\HU�� WKH� OLJKW� \LHOG� HLWKHU� GHFUHDVHV
HVVHQWLDOO\�RU�LV�HYHQ�]HURHG��6XFK�DSSURDFK
DOORZHG� WR� FRUUHFW� WKH� /�(� YV� (� FXUYH� IRU
1D,�7O� LQ� WKH� ORZHVW� HQHUJ\� UDQJH� >�@� WKDW
ZDV� QHFHVVDU\� WR� H[SODLQ� WKH� 0F&DQQ� DQG
6PLWK� >�@�UHVXOWV�DV�WR�GHWHFWLRQ�WKH�HYHQWV
ZLWK�HQHUJ\�RI������NH9��,I�6� �FRQVW��WKHQ
LW� IROORZV� IURP� ���� DQG� ���� WKDW� /�(� LV� D
IXQFWLRQ� RI� SHQHWUDWLRQ� GHSWK� EXW� QRW� RI
HQHUJ\��DW�OHDVW�DW�D�VKRUW�GLVWDQFH�IURP�WKH
VFLQWLOODWRU� VXUIDFH�� 7KH� VXUIDFH� LQIOXHQFH
FDQ�EH�QHJOHFWHG�IRU�VXIILFLHQWO\�ODUJH�FU\V�
WDOV�ZKLFK�FRQWDLQ�LQWHUQDO�VRXUFHV��L�H��LVR�
WRSHV� LQWURGXFHG� WR� WKH� FU\VWDO� ODWWLFH� GXU�
LQJ� WKH� FU\VWDO� JURZWK�� 5HVXOWV� RI� VXFK
VWXGLHV� DUH� VXPPDUL]HG� LQ� >��@�� ,W� WXUQHG
RXW� WKDW� WKH� OLJKW� \LHOG� LV� SURSRUWLRQDO� WR
HQHUJ\� ZLWKLQ� D� ZLGH� HQHUJ\� UDQJH� IURP
������ WR� ����� 0H9� IRU� LQWHUQDO� UDGLDWLRQ
VRXUFHV��7KLV�ZRUN�LV�DQ�DWWHPSW�WR�HOLPLQDWH
FRQWUDGLFWLRQV� EHWZHHQ� LQYHVWLJDWLRQ� GDWD� RQ
WKH� UHVSRQVH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� REWDLQHG
XVLQJ�H[WHUQDO�DQG�LQWHUQDO�UDGLDWLRQ�VRXUFHV�
,W� LV� ZHOO� NQRZQ� WKDW� WKH� VFLQWLOODWLRQ
GXUDWLRQ� LQ� 1D,�7O� >��@� DQG� &V,�7O� >��@� LV
VKRUWHU� IRU�D�SDUWLFOHV� WKDQ� IRU� J�UD\V��5H�
FHQWO\��WKH�VFLQWLOODWLRQ�GHFD\�WLPH�KDV�EHHQ
IRXQG� WR� VKRUWHQ� DV� WKH� SKRWRQ� HQHUJ\� GH�
FUHDVHV� >��@�� 7KH� GHSHQGHQFH� RI� OLJKW� \LHOG
RQ� WKH� VLJQDO� IRUPDWLRQ� WLPH� �W5&�� XQGHUH[FLWDWLRQ�E\�SKRWRQV�ZLWK�YDULRXV�HQHUJLHV
IRU�&V,�7O� DUH� JLYHQ� LQ�)LJ����� ,Q� WKLV� FU\V�
WDO��7O�FRQFHQWUDWLRQ�FRUUHVSRQGHG�WR�WKH�RS�
WLPDO� YDOXH� ������ PROH� ��� ERWK� IRU� J�UD\V
DQG�D�SDUWLFOHV�� ,W� LV� FOHDUO\� VHHQ� IURP� WKH
GDWD�RI�)LJ����WKDW�WKH�UHODWLYH�OLJKW�\LHOG�DW
H[FLWDWLRQ� E\� ;�UD\V� RI� ���� NH9� HQHUJ\
�/�����DV�D�IXQFWLRQ�RI�W5&�DWWDLQV�WKH�VDWX�UDWLRQ�PXFK� IDVWHU� WKDQ� WKH� VLPLODU� FXUYHV
IRU� ERWK� /��� DQG� /����� :H� KDYH� REVHUYHG
WKLV�HIIHFW�IRU�1D,�7O�DQG�&V,�1D��WRR�>��@��,W
VKRXOG� EH� QRWHG� WKDW� IRU� WKLQ� VDPSOHV� RI
���� PP� WKLFNQHVV�� WKLV� HIIHFW� LV� OHVV� SUR�
QRXQFHG�WKDQ�IRU�FU\VWDOV�RI���PP�WKLFNQHVV�
$V�IDU�DV�ERWK�D�SDUWLFOHV�DQG�����NH9�;�UD\V
DUH� DEVRUEHG� LQ� WKLQ� OD\HU� QHDU� WKH� VXUIDFH�
WKHVH� IDFWV� HYLGHQFH� D� SRVVLEOH� UROH� RI� WKH
FU\VWDO�VXUIDFH�LQ�WKH�REVHUYHG�HIIHFW�
:KHQ�EHLQJ�H[FLWHG�E\�H[WHUQDO�UDGLDWLRQ
VRXUFHV�� WKH� OLJKW� \LHOG� LV� QRW� SURSRUWLRQDO
WR� WKH�SKRWRQ�HQHUJ\��$V� LW�KDV�EHHQ�QRWHG
DERYH��WKH�PHQWLRQHG�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\�LV
QRW�REVHUYHG�IRU�LQWHUQDO�VRXUFHV��7R�UHFRQ�
FLOH� WKHVH� H[SHULPHQWDO� IDFWV�� OHW� WKH� IUHH
VXUIDFH� EH� DVVXPHG� WR� LQIOXHQFH� WKH� OLJKW
\LHOG� ERWK� QHJDWLYHO\� DQG� SRVLWLYHO\�� $F�
FRUGLQJ� WR� >��@�� OHW� XV� DVVXPH� WKDW� LQ� WKH
FU\VWDO�YROXPH��WKH�/�(�GHSHQGV�QHLWKHU�RQ
HQHUJ\� QRU� FRRUGLQDWH� RI� DQ� LQWHUDFWLRQ
SRLQW�� :H� PHDQ� WKH� �GHDG�� OD\HU� DV� WKH
QHJDWLYH�LQIOXHQFH�RI�VXUIDFH�ZKLOH�WKH�SRVL�
WLYH�VXUIDFH�LQIOXHQFH�LV�EHOLHYHG�WR�EH�DVVR�
FLDWHG�ZLWK�VKRUWHQLQJ�RI�VFLQWLOODWLRQ�GHFD\
WLPH��L�H��ZLWK�D�SXUHO\�NLQHWLF� OLJKW�FROOHF�
WLRQ� HIIHFW�� ,Q� RWKHU� ZRUGV�� LQ� WKH� ZKROH
FU\VWDO�YROXPH�H[FHSW�IRU�D�WKLQ�GHDG�OD\HU�
WKH� OXPLQHVFHQFH� LQWHQVLW\� LV� FRRUGLQDWH�LQ�
)LJ�����'HSHQGHQFH� RI� UHODWLYH� OLJKW� \LHOG� RQ
WKH� VLJQDO� IRUPDWLRQ� WLPH� IRU� &V,�7O� ZLWK
�����PROH��� RI� 7O�� ([FLWDWLRQ� E\� �����0H9
D�SDUWLFOHV����������NH9�;�UD\V�����DQG�����NH9
J�UD\V�������
$�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU����
)XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ��
GHSHQGHQW�DQG� WKH� OLJKW�\LHOG� LV�GHILQHG�E\
NLQHWLF�SDUDPHWHUV�RI�VFLQWLOODWLRQ�
,Q�WKH�SURSRVHG�PRGHO��DOO�WKH�/�W��YV�W5&GHSHQGHQFHV�DUH�SRVVLEOH�WR�EH�QRUPDOL]HG�WR
WKH� VDPH� UHODWLYH� \LHOG� ZKHQ� WKH� W5&�o�f�DV� LW� LV� VKRZQ� LQ� )LJ����� 7KHVH� GDWD� VKRZ
WKDW�WKH�ORZHU�LV�WKH�HQHUJ\��LQ�WKH�UDQJH�RI
���� WR� ���� NH9��� WKH� KLJKHU� LV� WKH� UHODWLYH
OLJKW� \LHOG� DW� D� VHOHFWHG� VLJQDO� IRUPDWLRQ
WLPH�� 6XFK� WUHQG� LV� W\SLFDO� RI� DQ\� W5&� YDO�XHV� UHDOO\� XVHG�ZKHQ� WKH� FU\VWDO� LV� H[FLWHG
E\� DQ� H[WHUQDO� VRXUFH�� /HW� XV� DVVXPH� WKDW
/�(� ���DW�(� �����NH9��DV�LW�LV�FRQVLGHUHG
DV�QRUPDOL]LQJ�FRQGLWLRQ�LQ�WKH�ZRUNV�DLPHG
DW� WKH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� RI� UHVSRQVH�� 6R�
IURP�GDWD�RI�)LJ�����ZH�REWDLQ�WKH�PHDVXUHG
UHVSRQVH� YDOXH� /�(� IRU� D� VHOHFWHG� W5&� DQGYDULRXV�(��)RU�H[DPSOH��DW�W5&� �����PV��WKHUHVSRQVH� ZLOO� EH� ��� SHU� FHQW� KLJKHU� IRU
���� NH9� WKDQ� IRU� ���� NH9�� 6XFK� GDWD� IRU
�������������������������DQG�����NH9�HQHU�
JLHV� DUH� SUHVHQWHG� LQ�)LJ����� FXUYH���� 7KDW
FXUYH� PDNHV� LW� SRVVLEOH� WR� H[SODLQ� D� PDLQ
IHDWXUH� RI� WKH� /�(� YV� (� GHSHQGHQFH�
QDPHO\�� LQFUHDVH� RI� WKH�/�(� DV� WKH� SKRWRQ
HQHUJ\� GHFUHDVHV��ZLWKRXW� XVLQJ� FRQFHSWLRQ
RI�HQHUJ\�WUDQVIHU�E\�H[FLWRQV�
7KH�/�(�LQ�YDOXHV�ORZ�HQHUJ\�UHJLRQ�DUH
OHVV�WKDQ�WKH�NQRZQ�RQHV��$FFRUGLQJ�WR�>���
��@�� /�(� KDV� D� PD[LPXP� DW� (J�|����NH9����� �� DV� FRPSDUHG� WR� /�(� DW� ���� NH9��
7KH� GHSHQGHQFH� /�(� YV� (� IRU� ���� NH9� LQ
)LJ����VKRZV�QR�VDWXUDWLRQ�DW�W5&�!���PV��VRLWV� H[WUDSRODWLRQ� WR� W5&� ����PV� FDXVHV�/�(YDOXHV�LQ�ORZ�HQHUJ\�UHJLRQ�LQFUHDVHG�QHDUO\
WZLFH� �FXUYH� �� LQ� )LJ������ &XUYH� ��� LQ� LWV
SK\VLFDO� VHQVH�� LV� WKH� FRHIILFLHQW�K�� WDNLQJLQWR� DFFRXQW� WKH� UHVSRQVH� LQFUHDVH� GXH� WR
VKRUWHQLQJ� RI� W�� 7KH�PD[LPXP�K�� YDOXH� LVOLPLWHG�E\�WKH�UDGLROXPLQHVFHQFH�\LHOG��7KH
UDWLR� RI� VFLQWLOODWLRQ� \LHOG� WR� OXPLQHVFHQFH
RQH� LV����� IRU�1D,�7O� DQG����� IRU�&V,�7O� >�@�
$V�WR�VFLQWLOODWLRQ�\LHOG��LW�LV�D�PD[LPXP�IRU
SURWRQV�>��@��7KH�/�(�YDOXHV�IRU�SURWRQV�DUH
DSSUR[LPDWHO\� ��� WR� ��� �� KLJKHU� WKDQ� IRU
J�UD\V� �(J� �����NH9��>������@��6R��WKH�HOHYD�WLRQ� RI� FXUYH� �� RQ� )LJ���� WRZDUGV� WKH� ORZ
HQHUJ\�VHHPV�WR�EH�OLPLWHG�WR�/�(� ������
/HW� XV� LQWURGXFH� WKH� FRHIILFLHQW� K�� WDNLQJLQWR�DFFRXQW�WKH�GHDG�OD\HU�LQIOXHQFH��7KH�PXO�
WLSOLFDWLRQ�RI�WKHVH�WZR�FRHIILFLHQWV�MXVW�GHILQHV
WKH�VFLQWLOODWLRQ�UHVSRQVH�QHDU�WKH�VXUIDFH�
/�e�(� ����e�H�E64K�K�� ���
:H�DVVXPH�WKH�FRHIILFLHQWV�E��6�DQG�4�WR
EH�HQHUJ\�LQGHSHQGHQW��7KLV�LV�D�GLVWLQFWLRQ
RI�RXU�DSSURDFK��VLQFH�LQ�PDQ\�ZRUNV��LW�LV
DVVXPHG� WKDW� 6� �6�(�� >�@�� ,W� LV� VRPHZKDW
GLIILFXOW�WR�WDNH�LQWR�DFFRXQW�WKH�GHDG�OD\HU
HIIHFW�� VLQFH� WKLV� WHUP� LWVHOI� DVVXPHV� D� GH�
SHQGHQFH� RI� WKH� FRHIILFLHQW� K�� RQ� SHQHWUD�WLRQ�GHSWK�+�EXW�QRW�RQ�HQHUJ\��7KH�LQIRU�
PDWLRQ�RQ�WKH�GHDG�OD\HU�SURILOH�FDQ�EH�RE�
WDLQHG�EHVW�RI�DOO� IURP�WKH�/�(�GHSHQGHQFH
RQ�SURWRQ�HQHUJ\�(S��)RU�SURWRQV��/�(�KDVPD[LPXP�YDOXH� DQG� DOPRVW� LQGHSHQGHQW� RI
HQHUJ\� >��@� LI� (S�!����� NH9�� ,Q� >��@�� WKHOLJKW� \LHOG� DQG� HQHUJ\� UHVROXWLRQ� RI� WKLQ�
ILOP�&V,�1D� DQG�&V,�7O� GHWHFWRUV� KDYH� EHHQ
LQYHVWLJDWHG� XQGHU� H[FLWDWLRQ� E\� SURWRQV
ZLWK� ���d�(S�d����� NH9�� 7KH� REWDLQHG� GH�SHQGHQFHV�IRU�WKLQ�ILOPV�DQG�VLQJOH�FU\VWDOV
DUH� VLPLODU� WR� RQH� DQRWKHU� EXW� DUH� LQ� D
VKDUS�FRQWUDGLFWLRQ�ZLWK�GDWD� IURP� >��@�� ,W
LV�LPSRUWDQW�WKDW�LQ�>��@��WKH�PHDVXUHPHQWV
ZHUH� FDUULHG� RXW� RQ� DJHG� VDPSOHV�� 7KLV� DO�
ORZV�WR�QHJOHFW�WKH�LQIOXHQFH�RI�SROLVKLQJ�RQ
WKH�VFLQWLOODWLRQ�HIILFLHQF\�QHDU� WKH�VXUIDFH
)LJ�����6SHFLILF�OLJKW�\LHOG�DV�D�UHVXOW�RI�VKRUWHQ�
LQJ�RI�GHFD\�WLPH��������DQG�VXP�HIIHFW���������7KH
/�(�LV�QRUPDOL]HG�WR�W5&� ������PV�����DQG����PV
�����3DUDPHWHU�GR� ���PP�����DQG����PP�����
)LJ�����7KH�GHSHQGHQFH�RI�/�(�RQ�WKH�SURWRQ
IUHH�SDWK�LQ�&V,�VLQJOH�FU\VWDO�
$�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU����
�� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV�������������
>��@��7KH�UHVXOWV�IURP�>��@�IRU�VLQJOH�FU\VWDO
DUH� SUHVHQWHG� RQ� )LJ����� 8QOLNH� WKDW� ZRUN�
ZH� KDYH� SUHVHQWHG� WKH� GDWD� IRU� /�(� DV� D
GHSHQGHQFH� RQ� WKH� SURWRQ� IUHH� SDWK� OS� LQ&V,�� QRW� RQ� HQHUJ\�� ,W� LV� VHHQ� WKDW� /�(�
FRQVW�LI�WKH�OS�!���PP��(S�!�����NH9���ZKLOHIRU�SURWRQV�RI� ORZHU�HQHUJ\�� WKH�/�(�YDOXH
GHFUHDVHV�VKDUSO\�
3URWRQ�KDV�D�PD[LPXP�YDOXH�RI� VSHFLILF
HQHUJ\� ORVV� �G(�G[� �����NH9�FP��PJ�
ZKHQ�LWV�HQHUJ\�LV�HTXDO�WR�����NH9�>�@�DQG
SURWRQ� IUHH� SDWK� LV� DERXW� ���� PP�� 7KH
G(�G[� YDOXH� GHFUHDVHV� ZLWK� GHFUHDVLQJ� HQ�
HUJ\� �DQG� SURWRQ� IUHH� SDWK�� IURP� ���� WR
���NH9��WKHUHIRUH��WKH�GURS�RI�WKH�/�(�YV�OSFXUYH�VKRXOG�EH�DGGUHVVHG�WR�GHDG� OD\HU�HI�
IHFW�QHDU� WKH� VXUIDFH� DQG�QRW� WR� LQFUHDVLQJ
G(�G[�� 7KH�/�(�YV� OS� GHSHQGHQFH� LQ�)LJ���LV� GHVFULEHG� ZHOO� E\� HTXDWLRQ� ���� ZLWK� SD�
UDPHWHU�GR� �����PP��7KLV�YDOXH�DJUHHV�ZHOOZLWK�GR� �����PP� REWDLQHG� LQ� SDSHU� >�@� IRUGHDG� OD\HU� GHSWK� LQ�&V,�7O�� 7KLV� UHVXOW�ZDV
REWDLQHG� LQ� H[SHULPHQWV� ZLWK� PRQR�HQHU�
JHWLF�D�SDUWLFOHV�KLWWLQJ�WKH�VXUIDFH�DW�DFXWH
DQJOHV��7KXV��ZH�FRQILUP�WKH�SUHGLFWLRQ� >�@
WKDW� WKH� GHDG� OD\HU� SURILOH� FDQ� EH� GHVFULEHG
E\� H[SRQHQWLDO� GHSHQGHQFH� ����� )RU� &V,�7O
FU\VWDO�ZLWK�7O�FRQFHQWUDWLRQ�RI������PROH���
LW� LV� SRVVLEOH� WR� VXSSRVH� WKDW� GR� LV� ���� WR����PP�� )RU� VWURQJO\� K\JURVFRSLF� 1D,�7O
FU\VWDO��WKH�G��YDOXH�GHSHQGV�RQ�WKH�VXUIDFH
VWDWH��$FFRUGLQJ�WR�>��@��1D,�7O�PDNH�LW�SRV�
VLEOH� WR� GHWHFW� WKH� HYHQWV� ZLWK� HQHUJ\� RI
����NH9� �.D$O��� L�H�� IRU� FOHDYDJH� SODQH�� WKHGR� VHHPV�WR�EH�WKLQQHU�WKDQ���PP��)RU�SRO�LVKLQJ� HQWUDQFH� VXUIDFH�� WKH�G�� PD\� DWWDLQ���QP�RU� HYHQ� ���PP� >������@�� 7KH� FDXVHV
RI�WKH�GHDG�OD\HU�IRUPDWLRQ�LQ�DONDOL�KDOLGH
FU\VWDOV� DUH� FRQVLGHUHG� LQ� GHWDLO� LQ� PRQR�
JUDSK�>��@�
.QRZLQJ�WKH�EHKDYLRU�RI�K��DQG�K��FRHI�ILFLHQWV�� ZH� FDQ� FRQVWUXFW� WKH� UHVXOWLQJ
FXUYH�LQ�)LJ�����7R�WKDW�HQG��WKH�FXUYH���LV
PXOWLSOLHG�E\�FRHIILFLHQW�K���)LUVW��WKH�SHQH�WUDWLRQ� GHSWK� +L� KDV� EHHQ� FDOFXODWHG� IRUHDFK� SKRWRQ� HQHUJ\� (L�� 7KH� FRHIILFLHQWK��+L��KDV�EHHQ�IRXQG�IURP�HTXDWLRQ�����IRU�WZRGHDG�OD\HU�SURILOHV��GR� ���PP�DQG�GR� ����PP�WKHVH�YDOXHV�FRUUHVSRQGLQJ�WR�UHDO�GR�WKLFN�QHVV� IRU� 1D,�7O�� 5HVXOWV� DUH� SUHVHQWHG� E\
FXUYHV���DQG���LQ�)LJ�����,W�LV�VHHQ�WKDW�WKH
UHVXOWLQJ�FXUYHV�UHIOHFW�WKH�EHKDYLRU�RI�WKH
GHSHQGHQFH�/�(�YV�(J��VHH�IRU�LQVWDQFH�>���������@��,W�LV�MXVW�WKH�FXUYH�VKDSH��ZLWK�WKH
H[FHSWLRQV�IRU�WKH�IHDWXUHV�LQ�WKH�UHJLRQ�RI
LRGLQH� .�HGJH�� WKDW� LV� ZLGHO\� GLVFXVVHG� LQ
OLWHUDWXUH�>�����@��)URP�GDWD�RI�)LJ�����LW�LV
VHHQ� WKDW� DV�GR� LQFUHDVHV�� WKH�PD[LPXP� RIWKH� UHVXOWLQJ� FXUYH� VKLIWV� WRZDUGV� KLJKHU
HQHUJLHV�� ,Q� RXU� RSLQLRQ�� WKLV� IDFW� FDQ� H[�
SODLQ� WKH� GLVFUHSDQF\� RI� H[SHULPHQWDO� GDWD
FRQFHUQLQJ�SRVLWLRQ�RI�WKH�PD[LPXP�RQ�WKH
FXUYH� RI� UHVSRQVH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� >��@�
%DVLQJ�RQ�REWDLQHG�UHVXOWV��D�SRVVLEOH�FDXVH
RI� UHVSRQVH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� FDQ� EH� H[�
SODLQHG� HDVLO\�� ,W� LV� DOVR� SRVVLEOH� WR� HOLPL�
QDWH� WKH� FRQWUDGLFWLRQ� EHWZHHQ� GDWD� IURP
ZRUNV� ZKHUH� WKH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� ZDV
VWXGLHG� XVLQJ� H[WHUQDO� DQG� LQWHUQDO� UDGLD�
WLRQ� VRXUFHV� >��@�� 7KH� VFLQWLOODWLRQV� RFFXU�
ULQJ� QHDU� WKH� VXUIDFH� DUH� RI� VKRUWHU� GXUD�
WLRQ�� DQG� WKLV� UHVXOWV� LQ�/�(� LQFUHDVH�� 7KH
FDXVH� RI� VFLQWLOODWLRQ� GXUDWLRQ� VKRUWHQLQJ
FRQVLVWV� PRVW� OLNHO\� LQ� HODVWLF� VWUHVVHV�
7KHVH� VWUHVVHV� FDQ� SHQHWUDWH� WR� WKH� FU\VWDO
GHSWK�WR�WKH�GLVWDQFHV�RI�KXQGUHG�PLFURPH�
WHUV� LI� WKH� VXUIDFH� HOHFWULF� SURSHUWLHV� DUH
QRW�XQLIRUP�RYHU�DUHD�>��@�
7KH� HODVWLF� VWUHVVHV� DUH� NQRZQ� WR� LQIOX�
HQFH�WKH�OLJKW�\LHOG�DQG�HQHUJ\�UHVROXWLRQ�RI
1D,�7O� FU\VWDOV� >��@�� 7KH� XQLD[LDO� FRPSUHV�
VLRQ� LQIOXHQFHV� WKH� OXPLQHVFHQFH� RI� VHOI�
WUDSSHG�H[FLWRQV�LQ�&V,�>��@��,QWHUQDO�WHQVLOH
VWUHVVHV� LQ� &V,� FDXVHG� E\� LPSXULW\� RI� D
VPDOO� UDGLXV� UHGXFH� WKH� H[FLWRQ� OXPLQHV�
FHQFH�GXUDWLRQ�>��@��7R�GHVFULEH�WKH�H[FLWHG
VWDWH� UHOD[DWLRQ� RI� D� OXPLQHVFHQFH� FHQWHU�
WKH� FRQFHSW� RI� ORFDO� VXUURXQGLQJ� FKDQJH� RI
WKDW� FHQWHU� LV� XVHG� �-DQ�7HOOHU� HIIHFW��
7KHUHIRUH��LW�LV�FOHDU�WKDW�LQ�HODVWLF�VWUHVVHG
FU\VWDO�� GLVSODFHPHQW� RI� LRQV� VXUURXQGLQJ
WKH�OXPLQHVFHQFH�FHQWHU�GHSHQGV�RQ�WKH�DFW�
LQJ�IRUFH�YDOXH�DQG�GLUHFWLRQ��1HDU�WKH�VFLQ�
WLOODWRU�VXUIDFH��WKH�GHDG�OD\HU�H[LVWV��(OHF�
WURQV�DQG�KROHV�DULVHQ� LQ� WKLV� OD\HU� FDQ�UH�
FRPELQDWH� RQ� WKH� VXUIDFH� DW� D� KLJK
SUREDELOLW\�� $W� WKLV� UHJLRQ�� WKHLU� HQHUJ\� LV
VSHQW�IRU�UDGLRO\VLV�RI�DGVRUEHG�ZDWHU�PROH�
FXOHV�>��@��,Q�&V,�1D��1D��VROLG�VROXWLRQ�GH�
FRPSRVLWLRQ� DOVR� RFFXUV� ZLWK� IRUPDWLRQ� RI
1D,� LQFOXVLRQV� DW� WKH� VXUIDFH� DQG� VRGLXP
SUHFLSLWDWHV� LQ� WKH� QHDU�VXUIDFH� OD\HU� >�@�
7KXV��WKH�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\�RI�UHVSRQVH�DV
D�PDWWHU�RI�IDFW�LV�WKH�D[LDO�QRQ�XQLIRUPLW\
RI� /�(� GHSHQGLQJ� RQ� SHQHWUDWLRQ� GHSWK� RI
UDGLDWLRQ�� 6XFK� FRQFHSW� DOORZV� WR� H[SODLQ
WKH� /�(� YV� (J� FXUYH� GLS� QHDU� WKH� LRGLQHDGVRUSWLRQ�.�HGJH��7KH�IDFW�LV�WKDW�SHQHWUDWLRQ
GHSWK� FKDQJHV� DOPRVW� WHQ� WLPHV� DW� .�HGJH�
$ERYH�WKH�.�HGJH��WKH�FU\VWDO�DUHD�ZLWK�LQ�
FUHDVHG� VFLQWLOODWLRQ� HIILFLHQF\� LV� H[FLWHG�
:KHQ�(J� EHFRPHV� VXFK� WKDW�+� UHDFKHV� WKHVDPH� YDOXH� DV� WKDW� LPPHGLDWHO\� EHIRUH� .�
HGJH��/�(� YDOXHV� FRLQFLGH� ZLWK� HDFK� RWKHU�
,Q�)LJ����� WKH�GDWD� IURP� >��@� FRQFHUQLQJ� WR
/�(� YV� (J� FXUYH� DUH� SUHVHQWHG�� :H� KDYH
$�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU����
)XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ��
UHFDOFXODWHG� WKHVH� GDWD� LQWR� /�(� YV� +� GH�
SHQGHQFH� H[FHSW� IRU� VHYHUDO� SRLQWV� O\LQJ
DERYH�WKH�.�HGJH��WR�ZKLFK�LW�LV�VHQVHOHVV�WR
DVFULEH� GHILQLWH� +� YDOXHV�� )RU� WKHVH� H[�
FHSWHG� SRLQWV�� WKH� H[FLWHG� VFLQWLOODWRU� YRO�
XPH� LV� QRW� FKDUDFWHUL]HG� E\� SHQHWUDWLRQ
GHSWK� RI� QRUPDO� KLWWLQJ� SKRWRQV� ZLWK� WKH
HQHUJ\�(J� EXW� E\� VHFRQGDU\�;�UD\V� DEVRUS�WLRQ� �HPLVVLRQ� RI� .D� DQG� .E� ;�UD\V� ZLWKa��� NH9� HQHUJ\�� WDNLQJ� LQWR� DFFRXQW� WKH
;�UD\�HVFDSH�RXW�RI�WKH�FU\VWDO��,W�LV�D�UHD�
VRQ� ZK\� WKH� /�(� KDV� FRQVWDQW� YDOXHV� MXVW
RYHU�.�HGJH�>��@��L�H��+�LV�GHILQHG�E\�VHFRQ�
GDU\�SKRWRQV�DEVRUSWLRQ��)URP�)LJ����GDWD��LW
LV�VHHQ�WKDW�WKH�/�(�YV�+�GHSHQGHQFH�LV�FKDU�
DFWHUL]HG� E\� D� VPRRWK� FXUYH� ZKHUH� WKH� GLS
QHDU�WKH�LRGLQH�DGVRUSWLRQ�.�HGJH�GLVDSSHDUV�
,Q� FRQFOXVLRQ�� IRU� 1D,�7O� RU� &V,�7O� FU\V�
WDOV�� W\SLFDO� /�(� YV� (J� FXUYHV� PHDVXUHGZLWK� H[WHUQDO� UDGLDWLRQ� VRXUFHV� DUH�GHILQHG
E\� LQIOXHQFH� RI� WZR� HIIHFWV�� 7KRVH� DUH� �L�
VKRUWHQHG� VFLQWLOODWLRQ�GXUDWLRQ� IRU� ORZ�HQ�
HUJ\� TXDQWD� UHVXOWLQJ� LQ� LQFUHDVLQJ� PHDV�
XUHG�OLJKW�\LHOG�YDOXH�DW�IL[HG�VLJQDO�IRUPD�
WLRQ� WLPH� DQG� �LL�� WKH� GHDG� OD\HU� LQIOXHQFH
FKDUDFWHUL]HG� E\� TXHQFKLQJ� RI� WKH� OLJKW
\LHOG� QHDU� WKH� FU\VWDO� VXUIDFH�� 7KH� GHDG
OD\HU� H[LVWHQFH� RU� DEVHQFH� DV� ZHOO� DV� LWV
WKLFNQHVV� GHILQH� WKH� SRVLWLRQ� RI� PD[LPXP
RQ� WKH� FXUYH� RI� UHVSRQVH� QRQ�SURSRUWLRQDO�
LW\� DV� D� IXQFWLRQ� RI� HQHUJ\��/�(� YV�(J� GH�SHQGHQFH�UHIOHFWV�QRW�WKH�SHFXOLDULWLHV�RI�UD�
GLDWLRQ� LQWHUDFWLRQ� ZLWK� FU\VWDO� EXW� H[LVW�
HQFH� RI� D[LDO� OLJKW� \LHOG� QRQ�XQLIRUPLW\
QHDU�WKH�VFLQWLOODWRU�HQWUDQFH�VXUIDFH��6XFK
FRQFHSW� DOORZV� WR� HOLPLQDWH� WKH� FRQWUDGLF�
WLRQ� EHWZHHQ� H[SHULPHQWDO� GDWD� REWDLQHG
ZLWK� H[WHUQDO� RU� LQWHUQDO� UDGLDWLRQ� VRXUFHV
DV� ZHOO� DV� WR� H[SODLQ� WKH� /�(� YV� (J� FXUYHGLVFUHSDQF\� QHDU� WKH� LRGLQH� DGVRUSWLRQ
.�HGJH�
$FNQRZOHGJHPHQWV��7KLV�ZRUN�ZDV�SDUWO\
VXSSRUWHG�E\�67&8�JUDQW��������
5HIHUHQFHV
� ���3�'RUHQERV��-�7�0�'H�+DDV��&�:�(�YDQ�(LMN�
,(((�7UDQV��1XFO��6FL�������������������
� ���'�(QJHONPHLU��5HY��6FL��,QVWU������������������
� ���5�%�0XUUD\�� $�0H\HU�� 3K\V��5HY��� ����� ���
�������
� ���&�'�=HUE\�� $�0H\HU�� 5�%�0XUUD\��1XFO��,QVW�
0HWK������������������
� ���*�&�0HJJLWW��1XFO��,QVW��0HWK������������������
� ���(�'�$OXNHU�� 9�9�*DYULORY�� 5�*�'H\FK�
6�$�&KHUQRY�� )DVW� 3URVHVVHV� 6WLPXODWHG� E\
5DGLDWLRQ� LQ�$ONDOL�+DOLGH�&U\VWDOV��=LQDWQH�
5LJD��������>LQ�5XVVLDQ@�
� ���*�+�5R]HQEHUJ�� <X�7�9\GD\�� *�9�3WLWV\Q� HW
DO���,]Y��$1�6665��6HU��)L]�������������������
� ���9�9�$YHUNLHY�� 9�.�/\DSLGHYVN\�� 9�$�3URUY�
LFK�HW�DO���3ULE��7HNKQ��([SHU�����������������
� ���0�)�0F&DQQ�� .�0�6PLWK�� 1XFO��,QVWU��0HWK��
���������������
����+�/HXW]�� &�'�$PEURVLR�� ,(((� 7UDQV��1XFO�
6FL������������������
����5�%�2ZHQ��1XFOHRQLFV����������������
����/�3LUR�� (�0DVVDUR�� 6�)LDFFRQL� HW� DO��� 1XFO�
,QVWU��0HWK���$����������������
����$�0�.XGLQ��$�$�$QDSHQNR��<X�7�9\GD\�HW�DO��
)XQFWLRQDO�0DWHULDOV����������������
����5�*ZLQ��5�0XUUD\��3K\V��5HY�������������������
����'�:�$LWNHQ�� %�/�%HURQ�� *�<HQLFD\� HW� DO��
,(((�7UDQV��1XFO��6FL���16����������������
����7�'RNH�� (�6KLEDPXUD�� 6�.XERWD�� -��3K\V��6RF�
-DS�������������������
����<X�,�8VLNRY�� <X�7�9\GD\�� *�,�3ULPHQNR� HW
DO���3ULE��7HNKQ��([SHU����������������
����$�0�.XGLQ��(�3�6\VRHYD��(�9�6\VRHYD� HW�DO��
1XFO��,QVWU��0HWK���$�����������������
����'�(�3HUV\N�� 7�(�0RL�� ,(((� 7UDQV��1XFO��6FL��
16����������������
����$�%�$OH[DQGURY�� (�'�$OXNHU�� ,�$�9DVLO�HY� HW
DO��� ,QWURGXFWLRQ� WR� 5DGLDWLRQ� 3K\VLFV� DQG
&KHPLVWU\� RI� 6XUIDFH� RI� $ONDOL� +DOLGH� &U\V�
WDOV��=LQDWQH��5LJD��������>LQ�5XVVLDQ@�
����<X�7�9\GD\�� /�%�=DJDUL\�� <X�$�7VLUOLQ��3ULE�
7HNKQ��([SHU����������������
����)�7�3RUWHU�� 0�6�)UHHGPDQ�� )�:DJQHU� HW� DO��
1XFO��,QVWU��0HWK�����������������
����9�,�6ROXQVN\�� 0�1�6KSLJHOPDQ�� )XQFWLRQDO
0DWHULDOV���������������
����5�+LOO�� $�&ROOLQVRQ�� %ULW��-��$SSO��3K\V��� ���
������������
����9�%DELQ�� $�(ODQJR�� .�.DOGHU� HW� DO��� 3K\V�
6WDW��6RO���E�������������������
����0�1�.DUNOLQ\D��/�(�1DJOL��,]Y��$1�/DWY��665�
6HU��)L]��L�7HNKQ��1DXN����������������
����7�+�-RQHV��1XFO��,QVWU��0HWK�����������������
)LJ����� 6SHFLILF� OLJKW� \LHOG� DV� D� IXQFWLRQ� RQ
SHQHWUDWLRQ�GHSWK��'DWD�RQ�/�(�YV�(�GHSHQG�
HQFH�DUH�WDNHQ�IURP�>��@��$UURZV�LQGLFDWH�WKH
+�YDOXHV�EHIRUH�DQG�EHKLQG�.�HGJH��
$�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU����
�� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV�������������
lºÎãÒmÈ�¹¯Ò�ÒÓÈ�Ó˹¯º¹º¯�LºÓÈã Óº°�L�mL���}���°�ÒÓ�Òã«�L®ÓÒ²�}¯Ò°�ÈãȲ�1D,�7O��È�&V,�7O
2�l�.��LÓ��r�{��¯ÒÓ ºm��{����¯Ë° ��k�,�lL�L�}LÓ
{L�ºäº���º�°mL�ãºmÒ²L��/�ÓË�¼�¹¯º¹º¯�LºÓÈã ÓÒä�ËÓ˯�L��ËãË}�¯ºÓLm�(��ã«�È�È� º²
°�ÒÓ�Òã«�L®ÓÒ²� äÈ�˯LÈãLm� ¹¯Ò� Ï��ÎËÓÓL� ϺmÓL�ÓLäÒ� J�}mÈÓ�ÈäÒ�� �� ¹¯º�ÒãËÎÓL°�
� ºä���/�¼�¹¯º¹º¯�LºÓÈã ÓÒä�(��ã«�mÓ��¯L�ÓL²��Î˯Ëã�¯È�LÈ�L�����¯ºº�L�¹º}ÈÏÈÓº���º
�Ë� ¹¯º�Ò¯L��«� äºÎÓÈ� �°�Ó��Ò�� «}�º� Ó˹¯º¹º¯�LºÓÈã ÓL°� � mÒ²º��� ¯ºÏ�ã«�È�Ò� «}� °��
äȯÓÒ®�ËÁË}���mº²��ÒÓÓÒ}Lm���º�¹Ë¯�Ë���¯ÒmÈãL°� �°�ÒÓ�Òã«�L®�°}º¯º��¼� °«�ÏL�ÏäËÓ�
�ËÓÓ«ä�ËÓ˯�L��}mÈÓ�Lm���º�¹¯Òmº�Ò� ��º�ÏLã �ËÓÓ«�mÒäL¯
mÈÓº��mËãÒ�ÒÓÒ�/�(�¹¯Ò
ÁL}°ºmÈÓºä���ȰL�Áº¯ä�mÈÓÓ«� °Ò�ÓÈã����º��¯��Ë�� ÓÈ«mÓL°� �ä˯�mº�º��ȯ�� °¹¯Ò�ÒÓ«¼
�ȰLÓÓ«� ã
äLÓ˰�ËÓ�L�� ¹ºãÒÏ�� ¹ºm˯²ÓL� }¯Ò°�Èã��� �¯Ò� �È}ºä�� ¹L�²º�L� Ó˹¯º¹º¯�Lº�
ÓÈã ÓL°� �mÒ²º����¯È}��¼� °«�«}�º° ºmÈ�Ó˺�Óº¯L�ÓL°� �°�ÒÓ�Òã«�L®ÓºL�ËÁË}�ÒmÓº°�L�m
ÏÈãËÎÓº°�L� mL�� �ãÒÒÓÒ�+� ¹¯ºÓÒ}ÓËÓÓ«�¯È�LÈ�L����º}ÈÏÈÓº���º�¹¯ºmÈã� ÓÈ� ÏÈãËÎÓº°�L
/�(� YV� (� ¹ºãÒÏ�� .�}¯È
� ¹º�ãÒÓÈÓÓ«� ®º���� �Ë�+� ÏäLÓ
¼� °«� °�¯Ò}ºä� ÓÈ� ¹º¯«�º}�
ÏÓÒ}ȼ�ÓÈ�ÏÈãËÎÓº°�L�/�(�YV�+�
$�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU����
)XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ��
|