A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals

It is known that the light yield L is not proportional to energy Е for many scintillation materials under excitation by external γ-rays. In contrast, L is proportional to Е for internal radiation sources. In this work, it has been shown that this contradiction can be eliminated if the non-propor...

Ausführliche Beschreibung

Gespeichert in:
Bibliographische Detailangaben
Veröffentlicht in:Functional Materials
Datum:2006
Hauptverfasser: Kudin, A.M., Grinyov, B.V., Gres', V.Yu., Mitichkin, A.I.
Format: Artikel
Sprache:English
Veröffentlicht: НТК «Інститут монокристалів» НАН України 2006
Online Zugang:https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/139604
Tags: Tag hinzufügen
Keine Tags, Fügen Sie den ersten Tag hinzu!
Назва журналу:Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
Zitieren:A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals / A.M. Kudin, B.V. Grinyov, V.Yu. Gres', A.I. Mitichkin // Functional Materials. — 2006. — Т. 13, № 1. — С. 54-59. — Бібліогр.: 27 назв. — англ.

Institution

Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
id nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-139604
record_format dspace
spelling Kudin, A.M.
Grinyov, B.V.
Gres', V.Yu.
Mitichkin, A.I.
2018-06-20T18:39:56Z
2018-06-20T18:39:56Z
2006
A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals / A.M. Kudin, B.V. Grinyov, V.Yu. Gres', A.I. Mitichkin // Functional Materials. — 2006. — Т. 13, № 1. — С. 54-59. — Бібліогр.: 27 назв. — англ.
1027-5495
https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/139604
It is known that the light yield L is not proportional to energy Е for many scintillation materials under excitation by external γ-rays. In contrast, L is proportional to Е for internal radiation sources. In this work, it has been shown that this contradiction can be eliminated if the non-proportionality is considered as a total result caused by two effects. First, the scintillation duration is shortened as the photon energy decreases, that results in increasing measured L/Е value at fixed signal formation time. Second, the presence of dead layer results in the luminescence quenching near the crystal surface. In this concept, the response non-proportionality is considered as axial inhomogeneity of the scintillation efficiency depending on the radiation penetration depth Н. It has been shown that the valley in L/Е vs Е dependence near the K-edge of iodine absorption (the jump-like Н changing almost by ten times) disappears on the L/Е vs Н one.
Известно, что световой выход L непропорционален энергии электронов Е для многих сцинтилляционных материалов при возбуждении внешними γ-квантами. В противоположность этому, L пропорционален Е для внутренних источников радиации. В работе показано, что это противоречие можно устранить, если непропорциональность выхода рассматривать как суммарный эффект двух факторов. Во-первых, длительность сцинтилляций сокращается с уменьшением энергии квантов, что приводит к увеличению измеряемой величины L/Е при фиксированном времени формирования сигнала. Во-вторых, наличие мертвого слоя приводит к тушению люминесценции вблизи поверхности кристалла. В таком подходе непропорциональность выхода трактуется как осевая неоднородность сцинтилляционной эффективности в зависимости от глубины Н проникновения излучений. Показано, что провал на зависимости L/Е vs Е около K-края поглощения йода, где Н изменяется скачком на порядок, исчезает на зависимости L/Е vs Н.
Вiдомо, що свiтловихiд L не є пропорцiональним енергiї електронiв Е для багатьох сцинтиляцiйних матерiалiв при збудженнi зовнiшнiми γ-квантами. У протилежнiсть цьому, L є пропорцiональним Е для внутрiшнiх джерел радiацiї. У роботi показано, що це протирiччя можна усунути, якщо непропорцiональнiсть виходу розглядати як сумарний ефект двох чинникiв. По-перше, тривалiсть сцинтиляцiй скорочується зi зменшенням енергiї квантiв, що приводить до збiльшення вимiрюваної величини L/Е при фiксованому часi формування сигналу. По-друге, наявнiсть мертвого шару спричиняє гасiння люмiнесценцiї поблизу поверхнi кристалу. При такому пiдходi непропорцiональнiсть виходу трактується як осьова неоднорiднiсть сцинтиляцiйної ефективностi в залежностi вiд глибини Н проникнення радiації. Показано, що провал на залежностi L/Е vs Е поблизу K-краю поглинання йоду, де Н змiнюється стрибком на порядок, зникає на залежностi L/Е vs Н.
en
НТК «Інститут монокристалів» НАН України
Functional Materials
A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals
Можлива причина непропорціональності відгуку у сцинтиляційних кристалах NaI:Tl та CsI:Tl
Article
published earlier
institution Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
collection DSpace DC
title A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals
spellingShingle A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals
Kudin, A.M.
Grinyov, B.V.
Gres', V.Yu.
Mitichkin, A.I.
title_short A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals
title_full A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals
title_fullStr A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals
title_full_unstemmed A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals
title_sort possible reason for non-proportionality of response in nai:tl and csi:tl scintillation crystals
author Kudin, A.M.
Grinyov, B.V.
Gres', V.Yu.
Mitichkin, A.I.
author_facet Kudin, A.M.
Grinyov, B.V.
Gres', V.Yu.
Mitichkin, A.I.
publishDate 2006
language English
container_title Functional Materials
publisher НТК «Інститут монокристалів» НАН України
format Article
title_alt Можлива причина непропорціональності відгуку у сцинтиляційних кристалах NaI:Tl та CsI:Tl
description It is known that the light yield L is not proportional to energy Е for many scintillation materials under excitation by external γ-rays. In contrast, L is proportional to Е for internal radiation sources. In this work, it has been shown that this contradiction can be eliminated if the non-proportionality is considered as a total result caused by two effects. First, the scintillation duration is shortened as the photon energy decreases, that results in increasing measured L/Е value at fixed signal formation time. Second, the presence of dead layer results in the luminescence quenching near the crystal surface. In this concept, the response non-proportionality is considered as axial inhomogeneity of the scintillation efficiency depending on the radiation penetration depth Н. It has been shown that the valley in L/Е vs Е dependence near the K-edge of iodine absorption (the jump-like Н changing almost by ten times) disappears on the L/Е vs Н one. Известно, что световой выход L непропорционален энергии электронов Е для многих сцинтилляционных материалов при возбуждении внешними γ-квантами. В противоположность этому, L пропорционален Е для внутренних источников радиации. В работе показано, что это противоречие можно устранить, если непропорциональность выхода рассматривать как суммарный эффект двух факторов. Во-первых, длительность сцинтилляций сокращается с уменьшением энергии квантов, что приводит к увеличению измеряемой величины L/Е при фиксированном времени формирования сигнала. Во-вторых, наличие мертвого слоя приводит к тушению люминесценции вблизи поверхности кристалла. В таком подходе непропорциональность выхода трактуется как осевая неоднородность сцинтилляционной эффективности в зависимости от глубины Н проникновения излучений. Показано, что провал на зависимости L/Е vs Е около K-края поглощения йода, где Н изменяется скачком на порядок, исчезает на зависимости L/Е vs Н. Вiдомо, що свiтловихiд L не є пропорцiональним енергiї електронiв Е для багатьох сцинтиляцiйних матерiалiв при збудженнi зовнiшнiми γ-квантами. У протилежнiсть цьому, L є пропорцiональним Е для внутрiшнiх джерел радiацiї. У роботi показано, що це протирiччя можна усунути, якщо непропорцiональнiсть виходу розглядати як сумарний ефект двох чинникiв. По-перше, тривалiсть сцинтиляцiй скорочується зi зменшенням енергiї квантiв, що приводить до збiльшення вимiрюваної величини L/Е при фiксованому часi формування сигналу. По-друге, наявнiсть мертвого шару спричиняє гасiння люмiнесценцiї поблизу поверхнi кристалу. При такому пiдходi непропорцiональнiсть виходу трактується як осьова неоднорiднiсть сцинтиляцiйної ефективностi в залежностi вiд глибини Н проникнення радiації. Показано, що провал на залежностi L/Е vs Е поблизу K-краю поглинання йоду, де Н змiнюється стрибком на порядок, зникає на залежностi L/Е vs Н.
issn 1027-5495
url https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/139604
citation_txt A possible reason for non-proportionality of response in NaI:Tl and CsI:Tl scintillation crystals / A.M. Kudin, B.V. Grinyov, V.Yu. Gres', A.I. Mitichkin // Functional Materials. — 2006. — Т. 13, № 1. — С. 54-59. — Бібліогр.: 27 назв. — англ.
work_keys_str_mv AT kudinam apossiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals
AT grinyovbv apossiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals
AT gresvyu apossiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals
AT mitichkinai apossiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals
AT kudinam možlivapričinaneproporcíonalʹnostívídgukuuscintilâcíinihkristalahnaitltacsitl
AT grinyovbv možlivapričinaneproporcíonalʹnostívídgukuuscintilâcíinihkristalahnaitltacsitl
AT gresvyu možlivapričinaneproporcíonalʹnostívídgukuuscintilâcíinihkristalahnaitltacsitl
AT mitichkinai možlivapričinaneproporcíonalʹnostívídgukuuscintilâcíinihkristalahnaitltacsitl
AT kudinam possiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals
AT grinyovbv possiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals
AT gresvyu possiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals
AT mitichkinai possiblereasonfornonproportionalityofresponseinnaitlandcsitlscintillationcrystals
first_indexed 2025-11-26T15:26:16Z
last_indexed 2025-11-26T15:26:16Z
_version_ 1850626406295273472
fulltext $�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\RI�UHVSRQVH�LQ�1D,�7O DQG�&V,�7OVFLQWLOODWLRQ�FU\VWDOV $�0�.XGLQ��%�9�*ULQ\RY��9�<X�*UHV���$�,�0LWLFKNLQ ,QVWLWXWH�IRU�6FLQWLOODWLRQ�0DWHULDOV���67&�,QVWLWXWH�IRU�6LQJOH�&U\VWDOV�� 1DWLRQDO�$FDGHP\�RI�6FLHQFHV�RI�8NUDLQH�� ���/HQLQ�$YH����������.KDUNLY��8NUDLQH 5HFHLYHG�0DUFK�������� ,W�LV�NQRZQ�WKDW�WKH�OLJKW�\LHOG�/�LV�QRW�SURSRUWLRQDO�WR�HQHUJ\�(�IRU�PDQ\�VFLQWLOODWLRQ PDWHULDOV� XQGHU� H[FLWDWLRQ� E\� H[WHUQDO� J�UD\V�� ,Q� FRQWUDVW�� /� LV� SURSRUWLRQDO� WR� (� IRU LQWHUQDO�UDGLDWLRQ�VRXUFHV��,Q�WKLV�ZRUN��LW�KDV�EHHQ�VKRZQ�WKDW�WKLV�FRQWUDGLFWLRQ�FDQ�EH HOLPLQDWHG�LI�WKH�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\�LV�FRQVLGHUHG�DV�D�WRWDO�UHVXOW�FDXVHG�E\�WZR�HIIHFWV� )LUVW�� WKH�VFLQWLOODWLRQ�GXUDWLRQ�LV�VKRUWHQHG�DV�WKH�SKRWRQ�HQHUJ\�GHFUHDVHV��WKDW�UHVXOWV LQ�LQFUHDVLQJ�PHDVXUHG�/�(�YDOXH�DW�IL[HG�VLJQDO�IRUPDWLRQ�WLPH��6HFRQG��WKH�SUHVHQFH�RI GHDG�OD\HU�UHVXOWV�LQ�WKH�OXPLQHVFHQFH�TXHQFKLQJ�QHDU�WKH�FU\VWDO�VXUIDFH��,Q�WKLV�FRQFHSW� WKH�UHVSRQVH�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� LV�FRQVLGHUHG�DV�D[LDO� LQKRPRJHQHLW\�RI�WKH�VFLQWLOODWLRQ HIILFLHQF\� GHSHQGLQJ� RQ� WKH� UDGLDWLRQ� SHQHWUDWLRQ� GHSWK�+�� ,W� KDV� EHHQ� VKRZQ� WKDW� WKH YDOOH\� LQ� /�(� YV� (� GHSHQGHQFH� QHDU� WKH� .�HGJH� RI� LRGLQH� DEVRUSWLRQ� �WKH� MXPS�OLNH�+ FKDQJLQJ�DOPRVW�E\�WHQ�WLPHV��GLVDSSHDUV�RQ�WKH�/�(�YV�+�RQH� jÏm˰�Óº����º�°mË�ºmº®�m©²º��/� Ó˹¯º¹º¯�ÒºÓÈãËÓ� ªÓ˯�ÒÒ�ªãË}�¯ºÓºm�(��ã«�äÓº� �Ò²� °�ÒÓ�Òãã«�ÒºÓÓ©²�äÈ�˯ÒÈãºm�¹¯Ò�mºÏ­�Î�ËÓÒÒ�mÓË�ÓÒäÒ� J�}mÈÓ�ÈäÒ��{�¹¯º�Ò� mº¹ºãºÎÓº°� � ª�ºä��� /� ¹¯º¹º¯�ÒºÓÈãËÓ� (� �ã«� mÓ��¯ËÓÓÒ²� Ò°�º�ÓÒ}ºm� ¯È�ÒÈ�ÒÒ�� { ¯È­º�Ë� ¹º}ÈÏÈÓº�� ��º� ª�º� ¹¯º�Òmº¯Ë�ÒË� äºÎÓº� �°�¯ÈÓÒ� �� ˰ãÒ� Ó˹¯º¹º¯�ÒºÓÈã Óº°� m©²º�È�¯È°°äÈ�¯ÒmÈ� �}È}�°�ääȯө®�ªÁÁË}���m�²�ÁÈ}�º¯ºm��{º�¹Ë¯m©²���ãÒ�Ëã Óº°� °�ÒÓ�Òãã«�Ò®�°º}¯È�ÈË�°«�°��äËÓ �ËÓÒËä�ªÓ˯�ÒÒ�}mÈÓ�ºm����º�¹¯Òmº�Ò��}��mËãÒ� �ËÓÒ �ÒÏä˯«Ë亮�mËãÒ�ÒÓ©�/�(�¹¯Ò�ÁÒ}°Ò¯ºmÈÓÓºä�m¯ËäËÓÒ�Áº¯äÒ¯ºmÈÓÒ«�°Ò�ÓÈ� ãÈ�� {º�m�º¯©²�� ÓÈãÒ�ÒË� ä˯�mº�º� °ãº«� ¹¯Òmº�Ò�� }� ���ËÓÒ � ã äÒÓ˰�ËÓ�ÒÒ� m­ãÒÏÒ ¹ºm˯²Óº°�Ò� }¯Ò°�ÈããÈ�� {� �È}ºä� ¹º�²º�Ë� Ó˹¯º¹º¯�ÒºÓÈã Óº°� � m©²º�È� �¯È}��Ë�°« }È}�º°ËmÈ«�Ó˺�Óº¯º�Óº°� �°�ÒÓ�Òãã«�ÒºÓÓº®�ªÁÁË}�ÒmÓº°�Ò�m�ÏÈmÒ°Ò亰�Ò�º���ã�­Ò� Ó©� +� ¹¯ºÓÒ}ÓºmËÓÒ«� ÒÏã��ËÓÒ®�� �º}ÈÏÈÓº�� ��º� ¹¯ºmÈã� ÓÈ� ÏÈmÒ°Ò亰�Ò� /�(� YV� ( º}ºãº�.�}¯È«� ¹º�ãº�ËÓÒ«� ®º�È�� ��Ë�+� ÒÏäËÓ«Ë�°«� °}È�}ºä� ÓÈ� ¹º¯«�º}�� Ò°�ËÏÈË�� ÓÈ ÏÈmÒ°Ò亰�Ò�/�(�YV�+� 7KH� OLJKW� \LHOG�/� LV� QRW� SURSRUWLRQDO� WR WKH�HOHFWURQ�HQHUJ\�(�IRU�PDQ\�VFLQWLOODWLRQ PDWHULDOV� XQGHU� H[FLWDWLRQ� E\� H[WHUQDO� UD� GLDWLRQ� VRXUFHV� >�@�� )RU� 1D,�7O� DQG� &V,�7O� WKH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� LV� FKDUDFWHUL]HG� DV DQ� LQFUHDVLQJ�VFLQWLOODWLRQ�HIILFLHQF\�G/�G( ZKHQ�WKH�SKRWRQ�HQHUJ\�GHFUHDVHV�>�@��$V�D ILUVW� DSSUR[LPDWLRQ�� G/�G(�|�/�(�� DQG� WKH VSHFLILF�OLJKW�\LHOG�/�(�FDQ�EH�H[SUHVVHG�DV� /�e�(� ����e�H�E64�� ��� ZKHUH� H� LV� WKH� DYHUDJH� HQHUJ\� RI� HOHFWURQ� KROH� SDLU� IRUPDWLRQ�� E�� WKH� OLJKW� FROOHFWLRQ FRHIILFLHQW��6��HIILFLHQF\�RI�HQHUJ\�WUDQVIHU IURP� WKH� KRVW� ODWWLFH� WR� OXPLQHVFHQFH� FHQ� WHUV��4�� WKH� TXDQWXP� HIILFLHQF\� RI� D� OXPL� QHVFHQFH� FHQWHU�� 7KH� FRHIILFLHQWV� E� DQG� 4 DUH� HQHUJ\�LQGHSHQGHQW�� 7KH� QRQ�SURSRU� WLRQDOLW\�RI�UHVSRQVH�LV�H[SODLQHG�E\�GLIIHU� HQFHV� LQ� HQHUJ\� WUDQVIHU� FRQGLWLRQV� IURP KRVW� ODWWLFH� WR� DFWLYDWRU� FHQWHUV� IRU� HOHF� )XQFWLRQDO�0DWHULDOV�����1R��������� �������Û�,QVWLWXWH�IRU�6LQJOH�&U\VWDOV �� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� WURQV� RI� GLIIHUHQW� HQHUJLHV�� L�H�� HQHUJ\� GH� SHQGHQFH� RI� WKH� FRHIILFLHQW�6� �6�(��� 0RUH SUHFLVHO\��WKH�H[SODQDWLRQ�LV�FRQQHFWHG�ZLWK LQFUHDVLQJ� VSHFLILF� HQHUJ\� ORVV� G(�G[� ZLWK GHFUHDVLQJ�HOHFWURQ�HQHUJ\�>�@��7KH�QRQ�SUR� SRUWLRQDOLW\�RI�UHVSRQVH� LV�SRVWXODWHG�LQ�>�@ DV� DQ� LQWHUQDO� FU\VWDO� SURSHUW\�� ZKLFK FDXVHV� DQ� HVVHQWLDO� GHWHULRUDWLRQ� RI� HQHUJ\ UHVROXWLRQ� 7KHRUHWLFDO� PRGHOV� >����@� EDVHG� RQ� FRQ� FHSW� RI� WKH� OLJKW� \LHOG� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\ DUH� JHQHUDOO\� DFFHSWHG� DW� SUHVHQW� WLPH� +RZHYHU��DVVXPSWLRQV�ZHUH�PDGH�IRU�D�ORQJ WLPH� FRQFHUQLQJ�SRVVLEOH�GLVWRUWLRQ�RI� OLJKW \LHOG� GDWD� IRU� ORZ�HQHUJ\� SKRWRQV� GXH� WR VXUIDFH�LQIOXHQFH�DQG�LWV�VWDWH�>����@��$V�DQ H[DPSOH�� WR� FRUUHFW� WKH� IXQFWLRQ�/�(� YV� ( LQ�ORZ�HQHUJ\�UDQJH��0HJJLWW�>�@�KDV�VXSSOH� PHQWHG� WKH� HTXDWLRQ� ���� ZLWK� D� FRHIILFLHQW K� WDNLQJ� LQWR� DFFRXQW� WKH� /�(� GHFUHDVH FDXVHG�E\�WKH�VXUIDFH�QHJDWLYH�LQIOXHQFH� K� �����H[S��[�e�GR����� ��� ZKHUH� [� LV� WKH� GLVWDQFH� IURP� VXUIDFH�� GR�WKH� FKDUDFWHULVWLF� OD\HU� GHSWK�� (VVHQWLDOO\� 0HJJLWW� LQWURGXFHG� WKH� FRQFHSW� RI� WKH� VR� FDOOHG� �GHDG�� QHDU�VXUIDFH� OD\HU� >����@�� ,Q WKLV� OD\HU�� WKH� OLJKW� \LHOG� HLWKHU� GHFUHDVHV HVVHQWLDOO\�RU�LV�HYHQ�]HURHG��6XFK�DSSURDFK DOORZHG� WR� FRUUHFW� WKH� /�(� YV� (� FXUYH� IRU 1D,�7O� LQ� WKH� ORZHVW� HQHUJ\� UDQJH� >�@� WKDW ZDV� QHFHVVDU\� WR� H[SODLQ� WKH� 0F&DQQ� DQG 6PLWK� >�@�UHVXOWV�DV�WR�GHWHFWLRQ�WKH�HYHQWV ZLWK�HQHUJ\�RI������NH9��,I�6� �FRQVW��WKHQ LW� IROORZV� IURP� ���� DQG� ���� WKDW� /�(� LV� D IXQFWLRQ� RI� SHQHWUDWLRQ� GHSWK� EXW� QRW� RI HQHUJ\��DW�OHDVW�DW�D�VKRUW�GLVWDQFH�IURP�WKH VFLQWLOODWRU� VXUIDFH�� 7KH� VXUIDFH� LQIOXHQFH FDQ�EH�QHJOHFWHG�IRU�VXIILFLHQWO\�ODUJH�FU\V� WDOV�ZKLFK�FRQWDLQ�LQWHUQDO�VRXUFHV��L�H��LVR� WRSHV� LQWURGXFHG� WR� WKH� FU\VWDO� ODWWLFH� GXU� LQJ� WKH� FU\VWDO� JURZWK�� 5HVXOWV� RI� VXFK VWXGLHV� DUH� VXPPDUL]HG� LQ� >��@�� ,W� WXUQHG RXW� WKDW� WKH� OLJKW� \LHOG� LV� SURSRUWLRQDO� WR HQHUJ\� ZLWKLQ� D� ZLGH� HQHUJ\� UDQJH� IURP ������ WR� ����� 0H9� IRU� LQWHUQDO� UDGLDWLRQ VRXUFHV��7KLV�ZRUN�LV�DQ�DWWHPSW�WR�HOLPLQDWH FRQWUDGLFWLRQV� EHWZHHQ� LQYHVWLJDWLRQ� GDWD� RQ WKH� UHVSRQVH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� REWDLQHG XVLQJ�H[WHUQDO�DQG�LQWHUQDO�UDGLDWLRQ�VRXUFHV� ,W� LV� ZHOO� NQRZQ� WKDW� WKH� VFLQWLOODWLRQ GXUDWLRQ� LQ� 1D,�7O� >��@� DQG� &V,�7O� >��@� LV VKRUWHU� IRU�D�SDUWLFOHV� WKDQ� IRU� J�UD\V��5H� FHQWO\��WKH�VFLQWLOODWLRQ�GHFD\�WLPH�KDV�EHHQ IRXQG� WR� VKRUWHQ� DV� WKH� SKRWRQ� HQHUJ\� GH� FUHDVHV� >��@�� 7KH� GHSHQGHQFH� RI� OLJKW� \LHOG RQ� WKH� VLJQDO� IRUPDWLRQ� WLPH� �W5&�� XQGHUH[FLWDWLRQ�E\�SKRWRQV�ZLWK�YDULRXV�HQHUJLHV IRU�&V,�7O� DUH� JLYHQ� LQ�)LJ����� ,Q� WKLV� FU\V� WDO��7O�FRQFHQWUDWLRQ�FRUUHVSRQGHG�WR�WKH�RS� WLPDO� YDOXH� ������ PROH� ��� ERWK� IRU� J�UD\V DQG�D�SDUWLFOHV�� ,W� LV� FOHDUO\� VHHQ� IURP� WKH GDWD�RI�)LJ����WKDW�WKH�UHODWLYH�OLJKW�\LHOG�DW H[FLWDWLRQ� E\� ;�UD\V� RI� ���� NH9� HQHUJ\ �/�����DV�D�IXQFWLRQ�RI�W5&�DWWDLQV�WKH�VDWX�UDWLRQ�PXFK� IDVWHU� WKDQ� WKH� VLPLODU� FXUYHV IRU� ERWK� /��� DQG� /����� :H� KDYH� REVHUYHG WKLV�HIIHFW�IRU�1D,�7O�DQG�&V,�1D��WRR�>��@��,W VKRXOG� EH� QRWHG� WKDW� IRU� WKLQ� VDPSOHV� RI ���� PP� WKLFNQHVV�� WKLV� HIIHFW� LV� OHVV� SUR� QRXQFHG�WKDQ�IRU�FU\VWDOV�RI���PP�WKLFNQHVV� $V�IDU�DV�ERWK�D�SDUWLFOHV�DQG�����NH9�;�UD\V DUH� DEVRUEHG� LQ� WKLQ� OD\HU� QHDU� WKH� VXUIDFH� WKHVH� IDFWV� HYLGHQFH� D� SRVVLEOH� UROH� RI� WKH FU\VWDO�VXUIDFH�LQ�WKH�REVHUYHG�HIIHFW� :KHQ�EHLQJ�H[FLWHG�E\�H[WHUQDO�UDGLDWLRQ VRXUFHV�� WKH� OLJKW� \LHOG� LV� QRW� SURSRUWLRQDO WR� WKH�SKRWRQ�HQHUJ\��$V� LW�KDV�EHHQ�QRWHG DERYH��WKH�PHQWLRQHG�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\�LV QRW�REVHUYHG�IRU�LQWHUQDO�VRXUFHV��7R�UHFRQ� FLOH� WKHVH� H[SHULPHQWDO� IDFWV�� OHW� WKH� IUHH VXUIDFH� EH� DVVXPHG� WR� LQIOXHQFH� WKH� OLJKW \LHOG� ERWK� QHJDWLYHO\� DQG� SRVLWLYHO\�� $F� FRUGLQJ� WR� >��@�� OHW� XV� DVVXPH� WKDW� LQ� WKH FU\VWDO�YROXPH��WKH�/�(�GHSHQGV�QHLWKHU�RQ HQHUJ\� QRU� FRRUGLQDWH� RI� DQ� LQWHUDFWLRQ SRLQW�� :H� PHDQ� WKH� �GHDG�� OD\HU� DV� WKH QHJDWLYH�LQIOXHQFH�RI�VXUIDFH�ZKLOH�WKH�SRVL� WLYH�VXUIDFH�LQIOXHQFH�LV�EHOLHYHG�WR�EH�DVVR� FLDWHG�ZLWK�VKRUWHQLQJ�RI�VFLQWLOODWLRQ�GHFD\ WLPH��L�H��ZLWK�D�SXUHO\�NLQHWLF� OLJKW�FROOHF� WLRQ� HIIHFW�� ,Q� RWKHU� ZRUGV�� LQ� WKH� ZKROH FU\VWDO�YROXPH�H[FHSW�IRU�D�WKLQ�GHDG�OD\HU� WKH� OXPLQHVFHQFH� LQWHQVLW\� LV� FRRUGLQDWH�LQ� )LJ�����'HSHQGHQFH� RI� UHODWLYH� OLJKW� \LHOG� RQ WKH� VLJQDO� IRUPDWLRQ� WLPH� IRU� &V,�7O� ZLWK �����PROH��� RI� 7O�� ([FLWDWLRQ� E\� �����0H9 D�SDUWLFOHV����������NH9�;�UD\V�����DQG�����NH9 J�UD\V������� $�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU���� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� �� GHSHQGHQW�DQG� WKH� OLJKW�\LHOG� LV�GHILQHG�E\ NLQHWLF�SDUDPHWHUV�RI�VFLQWLOODWLRQ� ,Q�WKH�SURSRVHG�PRGHO��DOO�WKH�/�W��YV�W5&GHSHQGHQFHV�DUH�SRVVLEOH�WR�EH�QRUPDOL]HG�WR WKH� VDPH� UHODWLYH� \LHOG� ZKHQ� WKH� W5&�o�f�DV� LW� LV� VKRZQ� LQ� )LJ����� 7KHVH� GDWD� VKRZ WKDW�WKH�ORZHU�LV�WKH�HQHUJ\��LQ�WKH�UDQJH�RI ���� WR� ���� NH9��� WKH� KLJKHU� LV� WKH� UHODWLYH OLJKW� \LHOG� DW� D� VHOHFWHG� VLJQDO� IRUPDWLRQ WLPH�� 6XFK� WUHQG� LV� W\SLFDO� RI� DQ\� W5&� YDO�XHV� UHDOO\� XVHG�ZKHQ� WKH� FU\VWDO� LV� H[FLWHG E\� DQ� H[WHUQDO� VRXUFH�� /HW� XV� DVVXPH� WKDW /�(� ���DW�(� �����NH9��DV�LW�LV�FRQVLGHUHG DV�QRUPDOL]LQJ�FRQGLWLRQ�LQ�WKH�ZRUNV�DLPHG DW� WKH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� RI� UHVSRQVH�� 6R� IURP�GDWD�RI�)LJ�����ZH�REWDLQ�WKH�PHDVXUHG UHVSRQVH� YDOXH� /�(� IRU� D� VHOHFWHG� W5&� DQGYDULRXV�(��)RU�H[DPSOH��DW�W5&� �����PV��WKHUHVSRQVH� ZLOO� EH� ��� SHU� FHQW� KLJKHU� IRU ���� NH9� WKDQ� IRU� ���� NH9�� 6XFK� GDWD� IRU �������������������������DQG�����NH9�HQHU� JLHV� DUH� SUHVHQWHG� LQ�)LJ����� FXUYH���� 7KDW FXUYH� PDNHV� LW� SRVVLEOH� WR� H[SODLQ� D� PDLQ IHDWXUH� RI� WKH� /�(� YV� (� GHSHQGHQFH� QDPHO\�� LQFUHDVH� RI� WKH�/�(� DV� WKH� SKRWRQ HQHUJ\� GHFUHDVHV��ZLWKRXW� XVLQJ� FRQFHSWLRQ RI�HQHUJ\�WUDQVIHU�E\�H[FLWRQV� 7KH�/�(�LQ�YDOXHV�ORZ�HQHUJ\�UHJLRQ�DUH OHVV�WKDQ�WKH�NQRZQ�RQHV��$FFRUGLQJ�WR�>��� ��@�� /�(� KDV� D� PD[LPXP� DW� (J�|����NH9����� �� DV� FRPSDUHG� WR� /�(� DW� ���� NH9�� 7KH� GHSHQGHQFH� /�(� YV� (� IRU� ���� NH9� LQ )LJ����VKRZV�QR�VDWXUDWLRQ�DW�W5&�!���PV��VRLWV� H[WUDSRODWLRQ� WR� W5&� ����PV� FDXVHV�/�(YDOXHV�LQ�ORZ�HQHUJ\�UHJLRQ�LQFUHDVHG�QHDUO\ WZLFH� �FXUYH� �� LQ� )LJ������ &XUYH� ��� LQ� LWV SK\VLFDO� VHQVH�� LV� WKH� FRHIILFLHQW�K�� WDNLQJLQWR� DFFRXQW� WKH� UHVSRQVH� LQFUHDVH� GXH� WR VKRUWHQLQJ� RI� W�� 7KH�PD[LPXP�K�� YDOXH� LVOLPLWHG�E\�WKH�UDGLROXPLQHVFHQFH�\LHOG��7KH UDWLR� RI� VFLQWLOODWLRQ� \LHOG� WR� OXPLQHVFHQFH RQH� LV����� IRU�1D,�7O� DQG����� IRU�&V,�7O� >�@� $V�WR�VFLQWLOODWLRQ�\LHOG��LW�LV�D�PD[LPXP�IRU SURWRQV�>��@��7KH�/�(�YDOXHV�IRU�SURWRQV�DUH DSSUR[LPDWHO\� ��� WR� ��� �� KLJKHU� WKDQ� IRU J�UD\V� �(J� �����NH9��>������@��6R��WKH�HOHYD�WLRQ� RI� FXUYH� �� RQ� )LJ���� WRZDUGV� WKH� ORZ HQHUJ\�VHHPV�WR�EH�OLPLWHG�WR�/�(� ������ /HW� XV� LQWURGXFH� WKH� FRHIILFLHQW� K�� WDNLQJLQWR�DFFRXQW�WKH�GHDG�OD\HU�LQIOXHQFH��7KH�PXO� WLSOLFDWLRQ�RI�WKHVH�WZR�FRHIILFLHQWV�MXVW�GHILQHV WKH�VFLQWLOODWLRQ�UHVSRQVH�QHDU�WKH�VXUIDFH� /�e�(� ����e�H�E64K�K�� ��� :H�DVVXPH�WKH�FRHIILFLHQWV�E��6�DQG�4�WR EH�HQHUJ\�LQGHSHQGHQW��7KLV�LV�D�GLVWLQFWLRQ RI�RXU�DSSURDFK��VLQFH�LQ�PDQ\�ZRUNV��LW�LV DVVXPHG� WKDW� 6� �6�(�� >�@�� ,W� LV� VRPHZKDW GLIILFXOW�WR�WDNH�LQWR�DFFRXQW�WKH�GHDG�OD\HU HIIHFW�� VLQFH� WKLV� WHUP� LWVHOI� DVVXPHV� D� GH� SHQGHQFH� RI� WKH� FRHIILFLHQW� K�� RQ� SHQHWUD�WLRQ�GHSWK�+�EXW�QRW�RQ�HQHUJ\��7KH�LQIRU� PDWLRQ�RQ�WKH�GHDG�OD\HU�SURILOH�FDQ�EH�RE� WDLQHG�EHVW�RI�DOO� IURP�WKH�/�(�GHSHQGHQFH RQ�SURWRQ�HQHUJ\�(S��)RU�SURWRQV��/�(�KDVPD[LPXP�YDOXH� DQG� DOPRVW� LQGHSHQGHQW� RI HQHUJ\� >��@� LI� (S�!����� NH9�� ,Q� >��@�� WKHOLJKW� \LHOG� DQG� HQHUJ\� UHVROXWLRQ� RI� WKLQ� ILOP�&V,�1D� DQG�&V,�7O� GHWHFWRUV� KDYH� EHHQ LQYHVWLJDWHG� XQGHU� H[FLWDWLRQ� E\� SURWRQV ZLWK� ���d�(S�d����� NH9�� 7KH� REWDLQHG� GH�SHQGHQFHV�IRU�WKLQ�ILOPV�DQG�VLQJOH�FU\VWDOV DUH� VLPLODU� WR� RQH� DQRWKHU� EXW� DUH� LQ� D VKDUS�FRQWUDGLFWLRQ�ZLWK�GDWD� IURP� >��@�� ,W LV�LPSRUWDQW�WKDW�LQ�>��@��WKH�PHDVXUHPHQWV ZHUH� FDUULHG� RXW� RQ� DJHG� VDPSOHV�� 7KLV� DO� ORZV�WR�QHJOHFW�WKH�LQIOXHQFH�RI�SROLVKLQJ�RQ WKH�VFLQWLOODWLRQ�HIILFLHQF\�QHDU� WKH�VXUIDFH )LJ�����6SHFLILF�OLJKW�\LHOG�DV�D�UHVXOW�RI�VKRUWHQ� LQJ�RI�GHFD\�WLPH��������DQG�VXP�HIIHFW���������7KH /�(�LV�QRUPDOL]HG�WR�W5&� ������PV�����DQG����PV �����3DUDPHWHU�GR� ���PP�����DQG����PP����� )LJ�����7KH�GHSHQGHQFH�RI�/�(�RQ�WKH�SURWRQ IUHH�SDWK�LQ�&V,�VLQJOH�FU\VWDO� $�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU���� �� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� >��@��7KH�UHVXOWV�IURP�>��@�IRU�VLQJOH�FU\VWDO DUH� SUHVHQWHG� RQ� )LJ����� 8QOLNH� WKDW� ZRUN� ZH� KDYH� SUHVHQWHG� WKH� GDWD� IRU� /�(� DV� D GHSHQGHQFH� RQ� WKH� SURWRQ� IUHH� SDWK� OS� LQ&V,�� QRW� RQ� HQHUJ\�� ,W� LV� VHHQ� WKDW� /�(� FRQVW�LI�WKH�OS�!���PP��(S�!�����NH9���ZKLOHIRU�SURWRQV�RI� ORZHU�HQHUJ\�� WKH�/�(�YDOXH GHFUHDVHV�VKDUSO\� 3URWRQ�KDV�D�PD[LPXP�YDOXH�RI� VSHFLILF HQHUJ\� ORVV� �G(�G[� �����NH9�FP��PJ� ZKHQ�LWV�HQHUJ\�LV�HTXDO�WR�����NH9�>�@�DQG SURWRQ� IUHH� SDWK� LV� DERXW� ���� PP�� 7KH G(�G[� YDOXH� GHFUHDVHV� ZLWK� GHFUHDVLQJ� HQ� HUJ\� �DQG� SURWRQ� IUHH� SDWK�� IURP� ���� WR ���NH9��WKHUHIRUH��WKH�GURS�RI�WKH�/�(�YV�OSFXUYH�VKRXOG�EH�DGGUHVVHG�WR�GHDG� OD\HU�HI� IHFW�QHDU� WKH� VXUIDFH� DQG�QRW� WR� LQFUHDVLQJ G(�G[�� 7KH�/�(�YV� OS� GHSHQGHQFH� LQ�)LJ���LV� GHVFULEHG� ZHOO� E\� HTXDWLRQ� ���� ZLWK� SD� UDPHWHU�GR� �����PP��7KLV�YDOXH�DJUHHV�ZHOOZLWK�GR� �����PP� REWDLQHG� LQ� SDSHU� >�@� IRUGHDG� OD\HU� GHSWK� LQ�&V,�7O�� 7KLV� UHVXOW�ZDV REWDLQHG� LQ� H[SHULPHQWV� ZLWK� PRQR�HQHU� JHWLF�D�SDUWLFOHV�KLWWLQJ�WKH�VXUIDFH�DW�DFXWH DQJOHV��7KXV��ZH�FRQILUP�WKH�SUHGLFWLRQ� >�@ WKDW� WKH� GHDG� OD\HU� SURILOH� FDQ� EH� GHVFULEHG E\� H[SRQHQWLDO� GHSHQGHQFH� ����� )RU� &V,�7O FU\VWDO�ZLWK�7O�FRQFHQWUDWLRQ�RI������PROH��� LW� LV� SRVVLEOH� WR� VXSSRVH� WKDW� GR� LV� ���� WR����PP�� )RU� VWURQJO\� K\JURVFRSLF� 1D,�7O FU\VWDO��WKH�G��YDOXH�GHSHQGV�RQ�WKH�VXUIDFH VWDWH��$FFRUGLQJ�WR�>��@��1D,�7O�PDNH�LW�SRV� VLEOH� WR� GHWHFW� WKH� HYHQWV� ZLWK� HQHUJ\� RI ����NH9� �.D$O��� L�H�� IRU� FOHDYDJH� SODQH�� WKHGR� VHHPV�WR�EH�WKLQQHU�WKDQ���PP��)RU�SRO�LVKLQJ� HQWUDQFH� VXUIDFH�� WKH�G�� PD\� DWWDLQ���QP�RU� HYHQ� ���PP� >������@�� 7KH� FDXVHV RI�WKH�GHDG�OD\HU�IRUPDWLRQ�LQ�DONDOL�KDOLGH FU\VWDOV� DUH� FRQVLGHUHG� LQ� GHWDLO� LQ� PRQR� JUDSK�>��@� .QRZLQJ�WKH�EHKDYLRU�RI�K��DQG�K��FRHI�ILFLHQWV�� ZH� FDQ� FRQVWUXFW� WKH� UHVXOWLQJ FXUYH�LQ�)LJ�����7R�WKDW�HQG��WKH�FXUYH���LV PXOWLSOLHG�E\�FRHIILFLHQW�K���)LUVW��WKH�SHQH�WUDWLRQ� GHSWK� +L� KDV� EHHQ� FDOFXODWHG� IRUHDFK� SKRWRQ� HQHUJ\� (L�� 7KH� FRHIILFLHQWK��+L��KDV�EHHQ�IRXQG�IURP�HTXDWLRQ�����IRU�WZRGHDG�OD\HU�SURILOHV��GR� ���PP�DQG�GR� ����PP�WKHVH�YDOXHV�FRUUHVSRQGLQJ�WR�UHDO�GR�WKLFN�QHVV� IRU� 1D,�7O�� 5HVXOWV� DUH� SUHVHQWHG� E\ FXUYHV���DQG���LQ�)LJ�����,W�LV�VHHQ�WKDW�WKH UHVXOWLQJ�FXUYHV�UHIOHFW�WKH�EHKDYLRU�RI�WKH GHSHQGHQFH�/�(�YV�(J��VHH�IRU�LQVWDQFH�>���������@��,W�LV�MXVW�WKH�FXUYH�VKDSH��ZLWK�WKH H[FHSWLRQV�IRU�WKH�IHDWXUHV�LQ�WKH�UHJLRQ�RI LRGLQH� .�HGJH�� WKDW� LV� ZLGHO\� GLVFXVVHG� LQ OLWHUDWXUH�>�����@��)URP�GDWD�RI�)LJ�����LW�LV VHHQ� WKDW� DV�GR� LQFUHDVHV�� WKH�PD[LPXP� RIWKH� UHVXOWLQJ� FXUYH� VKLIWV� WRZDUGV� KLJKHU HQHUJLHV�� ,Q� RXU� RSLQLRQ�� WKLV� IDFW� FDQ� H[� SODLQ� WKH� GLVFUHSDQF\� RI� H[SHULPHQWDO� GDWD FRQFHUQLQJ�SRVLWLRQ�RI�WKH�PD[LPXP�RQ�WKH FXUYH� RI� UHVSRQVH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� >��@� %DVLQJ�RQ�REWDLQHG�UHVXOWV��D�SRVVLEOH�FDXVH RI� UHVSRQVH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� FDQ� EH� H[� SODLQHG� HDVLO\�� ,W� LV� DOVR� SRVVLEOH� WR� HOLPL� QDWH� WKH� FRQWUDGLFWLRQ� EHWZHHQ� GDWD� IURP ZRUNV� ZKHUH� WKH� QRQ�SURSRUWLRQDOLW\� ZDV VWXGLHG� XVLQJ� H[WHUQDO� DQG� LQWHUQDO� UDGLD� WLRQ� VRXUFHV� >��@�� 7KH� VFLQWLOODWLRQV� RFFXU� ULQJ� QHDU� WKH� VXUIDFH� DUH� RI� VKRUWHU� GXUD� WLRQ�� DQG� WKLV� UHVXOWV� LQ�/�(� LQFUHDVH�� 7KH FDXVH� RI� VFLQWLOODWLRQ� GXUDWLRQ� VKRUWHQLQJ FRQVLVWV� PRVW� OLNHO\� LQ� HODVWLF� VWUHVVHV� 7KHVH� VWUHVVHV� FDQ� SHQHWUDWH� WR� WKH� FU\VWDO GHSWK�WR�WKH�GLVWDQFHV�RI�KXQGUHG�PLFURPH� WHUV� LI� WKH� VXUIDFH� HOHFWULF� SURSHUWLHV� DUH QRW�XQLIRUP�RYHU�DUHD�>��@� 7KH� HODVWLF� VWUHVVHV� DUH� NQRZQ� WR� LQIOX� HQFH�WKH�OLJKW�\LHOG�DQG�HQHUJ\�UHVROXWLRQ�RI 1D,�7O� FU\VWDOV� >��@�� 7KH� XQLD[LDO� FRPSUHV� VLRQ� LQIOXHQFHV� WKH� OXPLQHVFHQFH� RI� VHOI� WUDSSHG�H[FLWRQV�LQ�&V,�>��@��,QWHUQDO�WHQVLOH VWUHVVHV� LQ� &V,� FDXVHG� E\� LPSXULW\� RI� D VPDOO� UDGLXV� UHGXFH� WKH� H[FLWRQ� OXPLQHV� FHQFH�GXUDWLRQ�>��@��7R�GHVFULEH�WKH�H[FLWHG VWDWH� UHOD[DWLRQ� RI� D� OXPLQHVFHQFH� FHQWHU� WKH� FRQFHSW� RI� ORFDO� VXUURXQGLQJ� FKDQJH� RI WKDW� FHQWHU� LV� XVHG� �-DQ�7HOOHU� HIIHFW�� 7KHUHIRUH��LW�LV�FOHDU�WKDW�LQ�HODVWLF�VWUHVVHG FU\VWDO�� GLVSODFHPHQW� RI� LRQV� VXUURXQGLQJ WKH�OXPLQHVFHQFH�FHQWHU�GHSHQGV�RQ�WKH�DFW� LQJ�IRUFH�YDOXH�DQG�GLUHFWLRQ��1HDU�WKH�VFLQ� WLOODWRU�VXUIDFH��WKH�GHDG�OD\HU�H[LVWV��(OHF� WURQV�DQG�KROHV�DULVHQ� LQ� WKLV� OD\HU� FDQ�UH� FRPELQDWH� RQ� WKH� VXUIDFH� DW� D� KLJK SUREDELOLW\�� $W� WKLV� UHJLRQ�� WKHLU� HQHUJ\� LV VSHQW�IRU�UDGLRO\VLV�RI�DGVRUEHG�ZDWHU�PROH� FXOHV�>��@��,Q�&V,�1D��1D��VROLG�VROXWLRQ�GH� FRPSRVLWLRQ� DOVR� RFFXUV� ZLWK� IRUPDWLRQ� RI 1D,� LQFOXVLRQV� DW� WKH� VXUIDFH� DQG� VRGLXP SUHFLSLWDWHV� LQ� WKH� QHDU�VXUIDFH� OD\HU� >�@� 7KXV��WKH�QRQ�SURSRUWLRQDOLW\�RI�UHVSRQVH�DV D�PDWWHU�RI�IDFW�LV�WKH�D[LDO�QRQ�XQLIRUPLW\ RI� /�(� GHSHQGLQJ� RQ� SHQHWUDWLRQ� GHSWK� RI UDGLDWLRQ�� 6XFK� FRQFHSW� DOORZV� WR� H[SODLQ WKH� /�(� YV� (J� FXUYH� GLS� QHDU� WKH� LRGLQHDGVRUSWLRQ�.�HGJH��7KH�IDFW�LV�WKDW�SHQHWUDWLRQ GHSWK� FKDQJHV� DOPRVW� WHQ� WLPHV� DW� .�HGJH� $ERYH�WKH�.�HGJH��WKH�FU\VWDO�DUHD�ZLWK�LQ� FUHDVHG� VFLQWLOODWLRQ� HIILFLHQF\� LV� H[FLWHG� :KHQ�(J� EHFRPHV� VXFK� WKDW�+� UHDFKHV� WKHVDPH� YDOXH� DV� WKDW� LPPHGLDWHO\� EHIRUH� .� HGJH��/�(� YDOXHV� FRLQFLGH� ZLWK� HDFK� RWKHU� ,Q�)LJ����� WKH�GDWD� IURP� >��@� FRQFHUQLQJ� WR /�(� YV� (J� FXUYH� DUH� SUHVHQWHG�� :H� KDYH $�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU���� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� �� UHFDOFXODWHG� WKHVH� GDWD� LQWR� /�(� YV� +� GH� SHQGHQFH� H[FHSW� IRU� VHYHUDO� SRLQWV� O\LQJ DERYH�WKH�.�HGJH��WR�ZKLFK�LW�LV�VHQVHOHVV�WR DVFULEH� GHILQLWH� +� YDOXHV�� )RU� WKHVH� H[� FHSWHG� SRLQWV�� WKH� H[FLWHG� VFLQWLOODWRU� YRO� XPH� LV� QRW� FKDUDFWHUL]HG� E\� SHQHWUDWLRQ GHSWK� RI� QRUPDO� KLWWLQJ� SKRWRQV� ZLWK� WKH HQHUJ\�(J� EXW� E\� VHFRQGDU\�;�UD\V� DEVRUS�WLRQ� �HPLVVLRQ� RI� .D� DQG� .E� ;�UD\V� ZLWKa��� NH9� HQHUJ\�� WDNLQJ� LQWR� DFFRXQW� WKH ;�UD\�HVFDSH�RXW�RI�WKH�FU\VWDO��,W�LV�D�UHD� VRQ� ZK\� WKH� /�(� KDV� FRQVWDQW� YDOXHV� MXVW RYHU�.�HGJH�>��@��L�H��+�LV�GHILQHG�E\�VHFRQ� GDU\�SKRWRQV�DEVRUSWLRQ��)URP�)LJ����GDWD��LW LV�VHHQ�WKDW�WKH�/�(�YV�+�GHSHQGHQFH�LV�FKDU� DFWHUL]HG� E\� D� VPRRWK� FXUYH� ZKHUH� WKH� GLS QHDU�WKH�LRGLQH�DGVRUSWLRQ�.�HGJH�GLVDSSHDUV� ,Q� FRQFOXVLRQ�� IRU� 1D,�7O� RU� &V,�7O� FU\V� WDOV�� W\SLFDO� /�(� YV� (J� FXUYHV� PHDVXUHGZLWK� H[WHUQDO� UDGLDWLRQ� VRXUFHV� DUH�GHILQHG E\� LQIOXHQFH� RI� WZR� HIIHFWV�� 7KRVH� DUH� �L� VKRUWHQHG� VFLQWLOODWLRQ�GXUDWLRQ� IRU� ORZ�HQ� HUJ\� TXDQWD� UHVXOWLQJ� LQ� LQFUHDVLQJ� PHDV� XUHG�OLJKW�\LHOG�YDOXH�DW�IL[HG�VLJQDO�IRUPD� WLRQ� WLPH� DQG� �LL�� WKH� GHDG� OD\HU� LQIOXHQFH FKDUDFWHUL]HG� E\� TXHQFKLQJ� RI� WKH� OLJKW \LHOG� QHDU� WKH� FU\VWDO� VXUIDFH�� 7KH� GHDG OD\HU� H[LVWHQFH� RU� DEVHQFH� DV� ZHOO� DV� LWV WKLFNQHVV� GHILQH� WKH� SRVLWLRQ� RI� PD[LPXP RQ� WKH� FXUYH� RI� UHVSRQVH� QRQ�SURSRUWLRQDO� LW\� DV� D� IXQFWLRQ� RI� HQHUJ\��/�(� YV�(J� GH�SHQGHQFH�UHIOHFWV�QRW�WKH�SHFXOLDULWLHV�RI�UD� GLDWLRQ� LQWHUDFWLRQ� ZLWK� FU\VWDO� EXW� H[LVW� HQFH� RI� D[LDO� OLJKW� \LHOG� QRQ�XQLIRUPLW\ QHDU�WKH�VFLQWLOODWRU�HQWUDQFH�VXUIDFH��6XFK FRQFHSW� DOORZV� WR� HOLPLQDWH� WKH� FRQWUDGLF� WLRQ� EHWZHHQ� H[SHULPHQWDO� GDWD� REWDLQHG ZLWK� H[WHUQDO� RU� LQWHUQDO� UDGLDWLRQ� VRXUFHV DV� ZHOO� DV� WR� H[SODLQ� WKH� /�(� YV� (J� FXUYHGLVFUHSDQF\� QHDU� WKH� LRGLQH� DGVRUSWLRQ .�HGJH� $FNQRZOHGJHPHQWV��7KLV�ZRUN�ZDV�SDUWO\ VXSSRUWHG�E\�67&8�JUDQW�������� 5HIHUHQFHV � ���3�'RUHQERV��-�7�0�'H�+DDV��&�:�(�YDQ�(LMN� ,(((�7UDQV��1XFO��6FL������������������� � ���'�(QJHONPHLU��5HY��6FL��,QVWU������������������ � ���5�%�0XUUD\�� $�0H\HU�� 3K\V��5HY��� ����� ��� ������� � ���&�'�=HUE\�� $�0H\HU�� 5�%�0XUUD\��1XFO��,QVW� 0HWK������������������ � ���*�&�0HJJLWW��1XFO��,QVW��0HWK������������������ � ���(�'�$OXNHU�� 9�9�*DYULORY�� 5�*�'H\FK� 6�$�&KHUQRY�� )DVW� 3URVHVVHV� 6WLPXODWHG� E\ 5DGLDWLRQ� LQ�$ONDOL�+DOLGH�&U\VWDOV��=LQDWQH� 5LJD��������>LQ�5XVVLDQ@� � ���*�+�5R]HQEHUJ�� <X�7�9\GD\�� *�9�3WLWV\Q� HW DO���,]Y��$1�6665��6HU��)L]������������������� � ���9�9�$YHUNLHY�� 9�.�/\DSLGHYVN\�� 9�$�3URUY� LFK�HW�DO���3ULE��7HNKQ��([SHU����������������� � ���0�)�0F&DQQ�� .�0�6PLWK�� 1XFO��,QVWU��0HWK�� ��������������� ����+�/HXW]�� &�'�$PEURVLR�� ,(((� 7UDQV��1XFO� 6FL������������������ ����5�%�2ZHQ��1XFOHRQLFV���������������� ����/�3LUR�� (�0DVVDUR�� 6�)LDFFRQL� HW� DO��� 1XFO� ,QVWU��0HWK���$���������������� ����$�0�.XGLQ��$�$�$QDSHQNR��<X�7�9\GD\�HW�DO�� )XQFWLRQDO�0DWHULDOV���������������� ����5�*ZLQ��5�0XUUD\��3K\V��5HY������������������� ����'�:�$LWNHQ�� %�/�%HURQ�� *�<HQLFD\� HW� DO�� ,(((�7UDQV��1XFO��6FL���16���������������� ����7�'RNH�� (�6KLEDPXUD�� 6�.XERWD�� -��3K\V��6RF� -DS������������������� ����<X�,�8VLNRY�� <X�7�9\GD\�� *�,�3ULPHQNR� HW DO���3ULE��7HNKQ��([SHU���������������� ����$�0�.XGLQ��(�3�6\VRHYD��(�9�6\VRHYD� HW�DO�� 1XFO��,QVWU��0HWK���$����������������� ����'�(�3HUV\N�� 7�(�0RL�� ,(((� 7UDQV��1XFO��6FL�� 16���������������� ����$�%�$OH[DQGURY�� (�'�$OXNHU�� ,�$�9DVLO�HY� HW DO��� ,QWURGXFWLRQ� WR� 5DGLDWLRQ� 3K\VLFV� DQG &KHPLVWU\� RI� 6XUIDFH� RI� $ONDOL� +DOLGH� &U\V� WDOV��=LQDWQH��5LJD��������>LQ�5XVVLDQ@� ����<X�7�9\GD\�� /�%�=DJDUL\�� <X�$�7VLUOLQ��3ULE� 7HNKQ��([SHU���������������� ����)�7�3RUWHU�� 0�6�)UHHGPDQ�� )�:DJQHU� HW� DO�� 1XFO��,QVWU��0HWK����������������� ����9�,�6ROXQVN\�� 0�1�6KSLJHOPDQ�� )XQFWLRQDO 0DWHULDOV��������������� ����5�+LOO�� $�&ROOLQVRQ�� %ULW��-��$SSO��3K\V��� ��� ������������ ����9�%DELQ�� $�(ODQJR�� .�.DOGHU� HW� DO��� 3K\V� 6WDW��6RO���E������������������� ����0�1�.DUNOLQ\D��/�(�1DJOL��,]Y��$1�/DWY��665� 6HU��)L]��L�7HNKQ��1DXN���������������� ����7�+�-RQHV��1XFO��,QVWU��0HWK����������������� )LJ����� 6SHFLILF� OLJKW� \LHOG� DV� D� IXQFWLRQ� RQ SHQHWUDWLRQ�GHSWK��'DWD�RQ�/�(�YV�(�GHSHQG� HQFH�DUH�WDNHQ�IURP�>��@��$UURZV�LQGLFDWH�WKH +�YDOXHV�EHIRUH�DQG�EHKLQG�.�HGJH�� $�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU���� �� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� lºÎãÒmÈ�¹¯Ò�ÒÓÈ�Ó˹¯º¹º¯�LºÓÈã Óº°�L�mL���}���°�ÒÓ�Òã«�L®ÓÒ²�}¯Ò°�ÈãȲ�1D,�7O��È�&V,�7O 2�l�.��LÓ��r�{��¯ÒÓ ºm��{����¯Ë° ��k�,�lL�L�}LÓ {L�ºäº���º�°mL�ãºmÒ²L��/�ÓË�¼�¹¯º¹º¯�LºÓÈã ÓÒä�ËÓ˯�L��ËãË}�¯ºÓLm�(��ã«�­È�È� º² °�ÒÓ�Òã«�L®ÓÒ²� äÈ�˯LÈãLm� ¹¯Ò� Ï­��ÎËÓÓL� ϺmÓL�ÓLäÒ� J�}mÈÓ�ÈäÒ�� �� ¹¯º�ÒãËÎÓL°� � ºä���/�¼�¹¯º¹º¯�LºÓÈã ÓÒä�(��ã«�mÓ��¯L�ÓL²��Î˯Ëã�¯È�LÈ�L�����¯º­º�L�¹º}ÈÏÈÓº���º �Ë� ¹¯º�Ò¯L��«� äºÎÓÈ� �°�Ó��Ò�� «}�º� Ó˹¯º¹º¯�LºÓÈã ÓL°� � mÒ²º��� ¯ºÏ�ã«�È�Ò� «}� °�� äȯÓÒ®�ËÁË}���mº²��ÒÓÓÒ}Lm���º�¹Ë¯�Ë���¯ÒmÈãL°� �°�ÒÓ�Òã«�L®�°}º¯º��¼� °«�ÏL�ÏäËÓ� �ËÓÓ«ä�ËÓ˯�L��}mÈÓ�Lm���º�¹¯Òmº�Ò� ��º�Ï­Lã �ËÓÓ«�mÒäL¯ mÈÓº��mËãÒ�ÒÓÒ�/�(�¹¯Ò ÁL}°ºmÈÓºä���ȰL�Áº¯ä�mÈÓÓ«� °Ò�ÓÈã����º��¯��Ë�� ÓÈ«mÓL°� �ä˯�mº�º��ȯ�� °¹¯Ò�ÒÓ«¼ �ȰLÓÓ«� ã äLÓ˰�ËÓ�L�� ¹º­ãÒÏ�� ¹ºm˯²ÓL� }¯Ò°�Èã��� �¯Ò� �È}ºä�� ¹L�²º�L� Ó˹¯º¹º¯�Lº� ÓÈã ÓL°� �mÒ²º����¯È}��¼� °«�«}�º° ºmÈ�Ó˺�Óº¯L�ÓL°� �°�ÒÓ�Òã«�L®ÓºL�ËÁË}�ÒmÓº°�L�m ÏÈãËÎÓº°�L� mL�� �ãÒ­ÒÓÒ�+� ¹¯ºÓÒ}ÓËÓÓ«�¯È�LÈ�L����º}ÈÏÈÓº���º�¹¯ºmÈã� ÓÈ� ÏÈãËÎÓº°�L /�(� YV� (� ¹º­ãÒÏ�� .�}¯È � ¹º�ãÒÓÈÓÓ«� ®º���� �Ë�+� ÏäLÓ ¼� °«� °�¯Ò­}ºä� ÓÈ� ¹º¯«�º}� ÏÓÒ}ȼ�ÓÈ�ÏÈãËÎÓº°�L�/�(�YV�+� $�0�.XGLQ�HW�DO����$�SRVVLEOH�UHDVRQ�IRU���� )XQFWLRQDO�PDWHULDOV������������� ��