Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития
Saved in:
| Published in: | Економічний вісник Донбасу |
|---|---|
| Date: | 2018 |
| Main Author: | |
| Format: | Article |
| Language: | Russian |
| Published: |
Інститут економіки промисловості НАН України
2018
|
| Subjects: | |
| Online Access: | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/143522 |
| Tags: |
Add Tag
No Tags, Be the first to tag this record!
|
| Journal Title: | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| Cite this: | Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития / И.А. Строганова // Економічний вісник Донбасу. — 2018. — № 3 (53). — С. 186-197. — Бібліогр.: 39 назв. — рос. |
Institution
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine| id |
nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-143522 |
|---|---|
| record_format |
dspace |
| spelling |
Строганова, И.А. 2018-11-04T08:46:39Z 2018-11-04T08:46:39Z 2018 Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития / И.А. Строганова // Економічний вісник Донбасу. — 2018. — № 3 (53). — С. 186-197. — Бібліогр.: 39 назв. — рос. 1817-3772 https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/143522 336.743 ru Інститут економіки промисловості НАН України Економічний вісник Донбасу Наукові повідомлення Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития Хеджування валютних ризиків нефінансовими організаціями: стан та шляхи розвитку Hedging of currency risks by non-financial organizations: state and ways of development Article published earlier |
| institution |
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| collection |
DSpace DC |
| title |
Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития |
| spellingShingle |
Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития Строганова, И.А. Наукові повідомлення |
| title_short |
Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития |
| title_full |
Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития |
| title_fullStr |
Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития |
| title_full_unstemmed |
Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития |
| title_sort |
хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития |
| author |
Строганова, И.А. |
| author_facet |
Строганова, И.А. |
| topic |
Наукові повідомлення |
| topic_facet |
Наукові повідомлення |
| publishDate |
2018 |
| language |
Russian |
| container_title |
Економічний вісник Донбасу |
| publisher |
Інститут економіки промисловості НАН України |
| format |
Article |
| title_alt |
Хеджування валютних ризиків нефінансовими організаціями: стан та шляхи розвитку Hedging of currency risks by non-financial organizations: state and ways of development |
| issn |
1817-3772 |
| url |
https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/143522 |
| citation_txt |
Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями: состояние и пути развития / И.А. Строганова // Економічний вісник Донбасу. — 2018. — № 3 (53). — С. 186-197. — Бібліогр.: 39 назв. — рос. |
| work_keys_str_mv |
AT stroganovaia hedžirovanievalûtnyhriskovnefinansovymiorganizaciâmisostoânieiputirazvitiâ AT stroganovaia hedžuvannâvalûtnihrizikívnefínansovimiorganízacíâmistantašlâhirozvitku AT stroganovaia hedgingofcurrencyrisksbynonfinancialorganizationsstateandwaysofdevelopment |
| first_indexed |
2025-11-25T21:04:09Z |
| last_indexed |
2025-11-25T21:04:09Z |
| _version_ |
1850545810769444864 |
| fulltext |
186
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
НАУКОВІ ПОВІДОМЛЕННЯ
УДК 336.743
И. А. Строганова,
Полоцкий государственный университет, Беларусь
ХЕДЖИРОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ НЕФИНАНСОВЫМИ
ОРГАНИЗАЦИЯМИ: СОСТОЯНИЕ И ПУТИ РАЗВИТИЯ
В условиях углубления процесса интернацио-
нализации мирового хозяйства и перехода к глоба-
лизации мировой экономики проблема профессио-
нального управления рисками и оперативного учета
факторов риска приобретают первостепенное значе-
ние для участников финансового рынка.
Среди рисков, оказывающих наиболее разру-
шительное влияние на финансовые показатели эко-
номики страны, следует выделить валютные риски,
связанные с изменением валютных курсов. По оцен-
кам аналитиков крупнейших международных инве-
стиционных банков, индекс волатильности1 миро-
вых валют в настоящее время находится на одном из
самых высоких значений, уступая лишь периодам
азиатского финансового кризиса 1997–1998 гг. и ми-
ровому финансовому кризису 2008 г.
Волатильность валютного рынка оказывает
негативное влияние на деятельность предприятий-
участников внешнеэкономической деятельности,
снижает финансовый результат их работы в случае
неблагоприятного изменения валютного курса.
В результате изменений курсов валют реальная
стоимость покупаемого или продаваемого товара
может значительно отличаться от ожидаемой. В ко-
нечном итоге контракт, поначалу казавшийся вы-
годным, может стать убыточным.
Валютный риск – категория вероятностная.
Спрогнозировать и предугадать тренд курса ино-
странной валюты не представляется возможным.
На курсовую динамику оказывает влияние
много разных факторов – от решений центральных
банков до поведения цен на мировых сырьевых рын-
ках. Учитывая открытый характер экономики Рес-
публики Беларусь, высокую зависимость Беларуси
от цен на нефть, управление валютными рисками на
современном этапе является одним из основных
направлений деятельности предприятий.
Результатом эффективного управления валют-
ным риском является уменьшение убытков при из-
менениях курсов мировых валют, снижение неопре-
деленности будущих финансовых потоков, обеспе-
чение более эффективного финансового менедж-
мента и уменьшение колебаний прибыли.
В вопросе управления валютным риском сле-
дует особо подчеркнуть сложность (если не выпол-
нимость) прогнозирования валютного курса на дли-
тельную временную перспективу. Поэтому управле-
1 Волатильность – ценовая изменчивость.
ние валютным риском должно строиться на изуче-
нии всех случаев возникновения ущерба в прошлом,
прогнозировании вероятности их появления, пред-
варительном обосновании способов предупрежде-
ния или возмещения возможного ущерба.
Одним из распространенных и эффективных
способов риск-менеджмента в области осуществле-
ния операций на валютном рынке является примене-
ние методов хеджирования валютных рисков.
Хеджинговые сделки (хеджирование) пред-
ставляют собой срочные сделки, заключаемые в це-
лях предотвращения возможных убытков в резуль-
тате изменения цен и курсов товарных, валютных и
фондовых рынков и бирж. Они проводятся не для
спекулятивных целей, а осуществляются, главным
образом, с целью минимизации риска.
Мировая практика свидетельствует, что одним
из основных и наиболее востребованных способов
ограничения и управления валютными рисками яв-
ляется использование производных финансовых ин-
струментов (далее – ПФИ).
Решение задачи минимизация валютных рис-
ков нефинансовых организаций предопределяет
необходимость:
1) пересмотреть существующие подходы и
принципы управления валютными рисками;
2) расширить практику использования инстру-
ментов хеджирования валютных рисков на финан-
совом рынке.
Хеджирование в мировой практике достаточно
давно применяется с целью оптимизации валютных
рисков, постоянно растет количество и разнообра-
зие методов и инструментов, при помощи которых
осуществляется хеджирование.
В Республике Беларусь институт хеджирования
только начинает зарождаться, его развитие во мно-
гом будет зависеть от правильного формирования
законодательной базы, регулирующей совершение
операций хеджирования. Нами будут исследованы
сущность, механизм, стратегии и инструменты
хеджирования валютных рисков на основе зарубеж-
ного опыта, а также будут обозначены практические
рекомендации по развитию института хеджирова-
ния валютного риска нефинансовыми организаци-
ями в современных условиях Республики Беларусь
(далее – РБ).
И. А. Строганова
187
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
Для начала приведем несколько определений и
общепринятых трактовок понятия «хеджирование»,
представленных в зарубежной экономической лите-
ратуре (табл. 1).
Подчеркнем, что операция хеджирования пред-
полагает совершение двух сделок. Одна сделка яв-
ляется обычной срочной и по ней субъект эконо-
мики принимает на себя обязательства совершить
какие-то действия в будущем по зафиксированной
цене. Другая – является сделкой с производным ин-
струментом, с помощью которой экономический
субъект защищает себя от неблагоприятного изме-
нения цены (курса) того финансового актива, отно-
сительно которого он принял на себя срочные обя-
зательства. Кроме того, отметим, что для участни-
ков рыночных отношений ценовые (курсовые)
риски имеют значение не только по заключенным
срочным сделкам, в которых они принимают обяза-
тельства на совершение будущих действий по по-
купке/продаже актива. Ценовые (курсовые) риски
являются для них значимым фактором и при плани-
ровании будущих действий. В этом случае через за-
ключение сделки с производным инструментом
производитель или потребитель товара получает
возможность зафиксировать приемлемый для себя
уровень будущей цены товаров, защищая тем самым
свои планы от риска ценовых (курсовых) измене-
ний. С другой стороны, операция хеджирования не
всегда предполагает обязательное и одновременное
совершение двух сделок: срочной сделки с товаром,
подверженным валютному риску и сделки с произ-
водным инструментом на будущую поставку этого
товара. С помощью производных можно хеджиро-
вать не только уже принятые обязательства на со-
вершение будущих действий, но и свои планы по бу-
дущим действиям.
Таблица 1
Подходы к определению понятия «хеджирование»
Автор Сущность понятия
Балабанов И. Т. Метод «страхования валютных рисков от неблагоприятных изменений курса валют в бу-
дущем» [3, c. 139]
Редхед К., Хьюс С. «Процесс уменьшения риска возможных потерь» [4, c. 22], «минимизация ценового риска
по позиции спот путем открытия противоположной позиции по тому же финансовому ин-
струменту или товару с последующим ее зачетом» [4, c. 287]
Росс С., Вестерфилд
Р. и Джордан Б.
«Снижение зависимости фирмы от колебаний цен или процентных ставок» [5, с. 678]
Бланк И. А. В широком толковании характеризует процесс использования любых механизмов умень-
шения риска возможных финансовых потерь – как внутренних (осуществляемых самим
предприятием) так и внешних (передачу рисков другим хозяйственным субъектам – стра-
ховщикам) [6, c. 272]
Буренин А. Н. Хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены актива [7, с. 5]
Бункина М. К.,
Семенов А. М.
Это инструментарий, используемый для минимизации потерь от валютных колебаний. Он
действует главным образом путем открытия противоположной позиции по той же валюте.
Техника хеджирования включает использование форвардных, фьючерсных, опционных
операций, процентных свопов [ 8, c. 60]
Галанов В. А. «Страхование риска изменения цены актива, процентной ставки или валютного курса с
помощью производных инструментов» [9, с. 53]
Пупликов С. И. Управление валютными рисками или страхование таковых [10, c. 92]
Шапкин А. С. Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь [11, c. 304]
Источник: разработка автора на основании источников [1-11].
Следовательно, можно констатировать, что у
производных инструментов, кроме отмеченного уже
нами главного назначения – фиксировать будущую
цену, имеется еще одно дополнительное целевое
назначение – хеджировать неблагоприятное разви-
тие ценовой ситуации (курсовой волатильности) на
срочном рынке.
Важным моментом здесь является то, что при-
сутствие в экономике срочного рынка (рынка базис-
ного актива ПФИ) и рынка производных ПФИ, аб-
солютно разных с точки зрения механизмов функ-
ционирования, приводит к появлению феномена
хеджирования, в процессе которого сальдируются
1 Неттинг (англ. Netting) – процесс, при котором денежные требования клиента засчитываются против его де-
нежных обязательств (то есть взаимозачёт в области денежного оборота).
результаты двух сделок – срочной сделки с базовым
активом и сделки с ПФИ. Можно сказать, что по
своей экономической сути хеджирование является
неттинговым1 процессом.
Экономическая концепция хеджирования – это
процесс заключения новых сделок и установления
взаимосвязей между сделками для обеспечения не-
обходимого взаимозачета, направленного на сниже-
ние финансового (валютного) риска. Операция
хеджирования заключается в нахождении количе-
ственной связи между изменениями цен хеджиру-
емого актива на двух его различных рынках: первич-
ном и вторичном. Эта связь имеет объективный эко-
И. А. Строганова
188
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
номический характер, ибо на разных рынках одного
и того же актива изменения цен в среднем тесно вза-
имосвязаны.
Необходимо сразу отметить, что когда мы упо-
требляем термин "хеджирование", то имеем в виду,
прежде всего, цель сделки – оптимизацию рисков, а
не применяемые средства. Основным отличием
хеджирования от других видов операций является
то, что его целью является не извлечение дополни-
тельной прибыли, а снижение риска потенциальных
потерь. Это отличие выявляет главную цель хеджи-
рования – достижение оптимальной структуры
риска, то есть, оптимального соотношения между
преимуществами хеджирования и его стоимостью.
Целями хеджирования могут выступать [8,
c. 324]:
– достижение планируемого финансового ре-
зультата: больше – лучше, меньше – хуже (конкрет-
ным результатом может быть планируемая ставка
инвестирования или планируемые финансовые по-
ступления от сделки);
– достижение планируемого финансового ре-
зультата: меньше – лучше, больше – хуже (конкрет-
ным результатом может быть риск, который имеет
противоположную направленность – планируемая
заемная ставка или планируемая стоимость про-
екта);
– достижение планируемого финансового итога
с ограничением на минимально приемлемый резуль-
тат (конкретным результатом может быть планиру-
емый минимально приемлемый результат);
– достижение планируемого финансового итога
с ограничением на максимально приемлемый ре-
зультат (конкретным результатом могут быть огра-
ничения на максимально приемлемый результат).
В законодательстве РБ отсутствует четкая ре-
гламентация порядка использования финансовых
активов для целей страхования рисков, по которым
заключаются сделки хеджирования, определены
только, какие риски могут быть объектом хеджиро-
вания. Также законодательно не закреплены поня-
тия: объекта хеджирования, хеджирования приме-
нительно к данному объекту, стратегий хеджирова-
ния и инструментов хеджирования.
Согласно МСФО 39 любая операция, в резуль-
тате которой возникает валютный риск, может быть
объектом хеджирования. Таким образом, можно
сделать вывод, что объектом хеджирования призна-
ется риск изменения стоимости базисного актива.
Объект хеджирования – это риск изменения стоимо-
сти базисного актива. Хеджируется этот риск ПФИ
с разными базисными активами в зависимости коэф-
фициента корреляции цены ПФИ и цены базисного
актива. Инструментами хеджирования валютных
рисков могут выступать ПФИ с базисными акти-
вами: иностранная валюта, курсы валют, ставка кре-
дит/депозит в валюте, некоторые товарные активы,
цены которых, имеют высокую корреляцию с изме-
нением курсов валютных пар (например нефть –
USD. Или GOLD – USD).
В процессе хеджирования рисков необходимо
сравнивать стоимость хеджа с суммой снижаемых
возможных потерь по риску. В сочетании друг с дру-
гом эти два показателя формируют эффективность
операций хеджирования рисков.
При хеджировании важно точно выбрать цели
хеджирования с тем, чтобы затем правильно опреде-
лить его эффективность. В общем случае эффектив-
ность хеджирования определяется соотношением
[6, c. 274; 11, c. 324]:
действительный финансовый результат
Эффективность хеджирования =
планируемый финансовый результат
Для отнесения операций с ПФИ к операциям
хеджирования необходимо обосновать высокую эф-
фективность этих сделок, причем хеджирование
должно быть высокоэффективным на практике в те-
чение всего срока отношений по хеджированию.
Данное требование разъясняется в параграфе 146
МСФО 39[15]: фактические результаты колеблются
в пределах от 80 до 125%.
Процесс хеджирования валютных рисков
можно описать следующей последовательностью
шагов:
1) принятие решения хеджирования: осуществ-
лять или нет операцию хеджирования? (оценка рис-
ков по сравнению с возможными издержками);
2) определение целей хеджирования, объекта
хеджирования;
3) на этом этапе производится сбор данных:
объем валюты, отражаемой в бухгалтерском ба-
лансе, прогнозируемые в будущем валютные
сделки;
4) разработка плана хеджирования валютных
рисков (поиск того, кто осуществит хеджирование
валютного риска, организация внутреннего кон-
троля и процесса, реализация стратегии валютного
хеджирования установленного или неустановлен-
ного типов);
5) учет операции хеджирования и анализ ре-
зультатов (соответствие критериям, документирова-
ние и проверка, справедливая рыночная стоимость,
для операций неустановленного типа учет при-
были/убытка, для операций установленного типа –
специальный учет хеджирования).
Хеджированию присущи определенные риски.
Подчеркнем, что главный риск хеджирования – это
риск, связанный с изменением базисной цены. Ба-
зисный риск всегда сохраняется, потому что цены
И. А. Строганова
189
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
реального и срочного рынков не отличаются значи-
тельно.
Еще одним риском является системный риск,
то есть риск, связанный с внезапными изменени-
ями внешних факторов (законодательной базы,
введением новых ставок акциза, пошлины).
Приведем наиболее часто встречаемые опреде-
ления и понятия «производный финансовый инстру-
мент», представленные в отечественной и зарубеж-
ной экономической литературе (табл. 2).
Таблица 2
Подходы к определению термина «инструменты хеджирования»
Автор Понятие Сущность понятия
Галанов В.А. Производный инструмент В широком понимании – это инструменты рынка, осно-
вывающиеся на современных деньгах, ценных бумагах и
контрактах и рыночных механизмах, целенаправленно
сконструированных для его участников и использующих
различия в ценах, ставках и курсах реальных активов во
времени и в пространстве, минуя операции с самими ак-
тивами. В узком смысле – это производные инстру-
менты, основанные на контрактах [9, c. 23]
Пупликов С.И. Финансовый инструмент сроч-
ной сделки
Договор участников срочной сделки [10, c. 96]
НСФО 39 Инструмент хеджирования Определенный производный инструмент или (только
для хеджирования риска изменений валютных курсов)
непроизводный финансовый актив либо непроизводное
финансовое обязательство, справедливая стоимость или
потоки денежных средств которого, как ожидается, бу-
дут компенсировать изменение справедливой стоимости
или потоков денежных средств по определенному объ-
екту хеджирования [12]
МСФО 39 Финансовый инструмент Договор, в результате которого возникает финансовый
актив у одного предприятия и финансовое обязательство
или долевой инструмент у другого [15]
п.160 Налогового Ко-
декса Республики Бе-
ларусь
Финансовый инструментом
срочных сделок
Финансовым инструментом срочных сделок признается
договор, являющийся производным финансовым ин-
струментом, стоимость которого зависит от цены или
другого количественного показателя базисного актива
договора, предусматривающий реализацию прав и (или)
исполнение обязательств по данному договору в буду-
щем [16]
Роберт У. Колб Финансовые деривативы Представляют собой финансовые инструменты, в основе
которых лежат другие, более простые финансовые ин-
струменты – как правило, те обращаются на наличном
рынке, например, облигация или акция [17, с. 9]
Источник: разработка автора на основании [9-10; 12; 15-17].
Объединяющим началом всего многообразия
инструментов хеджирования валютных рисков слу-
жат их ключевые свойства: их стоимость меняется
при изменении базисной переменной, для их приоб-
ретения не требуются инвестиции либо необходимы
незначительные первоначальные инвестиции, рас-
четы по данным инструментам осуществляются в
будущем.
Производный инструмент всегда базируется на
рыночном активе, цена которого подвержена ры-
ночным колебаниям и ее значение в период дей-
ствия этого инструмента постоянно изменяется. Так
как волатильность цены базисного актива форми-
рует спрос и предложение на данный производный
инструмент со стороны различных инвесторов (спе-
кулянтов и хеджеров), то есть формирует рынок са-
мого производного инструмента.
Участники рынка, заключающие сделки с про-
изводными инструментами в целях хеджирования
валютных рисков, называют хеджерами, участников
спекулятивного рынка, принимающих риски, – спе-
кулянтами. Критерий, лежащий в основе разделения
операций на хеджерские и спекулятивные, является
чрезвычайно важным, поскольку учет и налогообло-
жение этих сделок существенно отличается. Хеджи-
руясь, субъект экономит на прибыли, но защища-
ется от убытков. Значит основная цель хеджирова-
ния это сокращение убытков, чем увеличение при-
были. Спекулянт преследует цель – получение при-
были.
Основными производными финансовыми ин-
струментами срочного рынка, предназначенными
для хеджирования валютных рисков, могут быть ва-
И. А. Строганова
190
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
лютный форвард, валютные фьючерсы, валютные
опционы и свопы.
В ходе изучения характеристик основных
ПФИ, выявлена двойственная природа рыночных
отношений в производном финансовом инстру-
менте. Поскольку любой инструмент рынка – это со-
глашение, по крайней мере, двух сторон, постольку
участнику рынка, пытающемуся сохранить свой ка-
питал, должен противостоять другой участник
рынка, который согласен рисковать своим капита-
лом в надежде на получение дохода от данного ин-
струмента рынка. В результате производный ин-
струмент есть и инструмент сохранения капитала, и
инструмент его приумножения. В противном случае
производный инструмент не мог бы появиться на
рынке, цель которого – увеличение капитала, а не
только его сохранение.
Отличительной особенностью производных
финансовых инструментов является то, что момент
исполнения обязательств по контракту отделен от
времени его заключения определенным промежут-
ком, то есть они имеют срочный характер1. Таким
образом, предназначение хеджирования в том,
чтобы устранить неопределенность будущих денеж-
ных потоков (как отрицательных, так и положитель-
ных), что позволит иметь полное представление о
будущих доходах и расходах, возникающих в про-
цессе финансовой или коммерческой деятельности
[4, с. 133].
Считается целесообразным дать собственное
определение понятию «инструменты хеджирова-
ния».
Инструмент хеджирования – производный фи-
нансовый инструмент, используемый для оптимиза-
ции ценового риска базисного актива по принятым
и планируемым обязательствам с наибольшей воз-
можной эффективностью согласно разработанной
стратегии хеджирования и позволяющий при ее ре-
ализации (при определенных условиях) получать
дополнительную финансовую прибыль.
Хеджирование, как метод минимизации рис-
ков, имеет ряд очевидных достоинств по сравнению с
другими методами:
– срочные контракты, на основе которых осу-
ществляется хеджирование, фиксируют уровень цен
базисного актива, и позволяют не проводить про-
гнозирование изменения стоимости базисного ак-
тива, а зафиксировать ее на приемлемом для себя
уровне;
– на основе информации, которую несут в себе
срочные контракты, можно легко ориентироваться в
спросе и предложении на те или другие активы и та-
ким образом страховаться от потерь.
1 Под срочным контрактом понимается договор на поставку актива, в качестве которого могут выступать различ-
ные материальные ценности, товары, финансовые инструменты (валютные средства, ценные бумаги и т.д.), в установ-
ленный срок в будущем на согласованных условиях.
Предлагается новое определение хеджирова-
ния, которое включает следующие основные отли-
чительные его признаки:
1) самостоятельный вид экономических отно-
шений, основанный на использовании инструмен-
тов хеджирования;
2) обеспечивает большую объективную пред-
сказуемость будущего финансового потока (отли-
чает процесс хеджирования от других методов
управления рисками);
3) оптимизирует риски основной коммерче-
ской деятельности субъекта хозяйствования (отли-
чает хеджирование от спекуляции и арбитража, ко-
торые также используют производные финансовые
инструменты);
4) учитывает предположения относительно
возможных изменений риск-фактора в будущем с
целью осуществления эффективного хеджирования.
Хеджирование – самостоятельный вид эконо-
мических отношений по поводу оптимизации цено-
вого риска по принятым и планируемым обязатель-
ствам посредством использования инструментов
хеджирования с наибольшей возможной эффектив-
ностью.
Проведем анализ условий осуществления опе-
раций хеджирования в Республике Беларусь на бир-
жевом и внебиржевом рынках.
Относительно биржевого рынка инструментов
валютного хеджирования отметим, что к обраще-
нию на ОАО «Белорусская валютно-фондовая
биржа» (далее – ОАО БВФБ) в настоящее время до-
пущены беспоставочные (расчетные) валютные
фьючерсы и фьючерсы на цены драгоценных метал-
лов, которые не получили своего распространения и
применения. До середины 2015 года основной при-
чиной такой ситуации была сложившаяся устойчи-
вая однонаправленная тенденция спроса на фью-
черсные контракты на курс иностранных валют к бе-
лорусскому рублю при отсутствии встречного пред-
ложения, что обусловливало невозможность удов-
летворения потребностей клиентов в приобретении
иностранной валюты по фьючерсным контрактам.
Однако с переходом НБ РБ к режиму монетарного
таргетирования и возросшей волатильности валют-
ных курсов, в стране начинает формироваться спрос
на эти инструменты как со стороны покупки, так и
со стороны продажи, что связано с необходимостью
хеджирования валютных рисков.
Номенклатура фьючерсных контрактов пред-
ставлена шестимесячными фьючерсами на основ-
ные валюты экспортно-импортного оборота респуб-
лики (доллар США, евро и российский рубль), фью-
черсом на курс EUR/USD и трехмесячными и ше-
стимесячными фьючерсами на цену золота, которая
имеет высокую корреляцию с курсом доллара США.
И. А. Строганова
191
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
Размер биржевых сборов по операции с фьючерсами
составляет 0,0001% от суммы сделки с покупателя и
продавца. К прямому участию в торгах фьючерсами
допускаются банки и профессиональные участники
рынка ценных бумаг. Иные лица – юридические, фи-
зические лица (далее – клиенты) имеют возмож-
ность совершать сделки с фьючерсами через участ-
ников торгов, заключив соответствующий договор.
В части отсутствия на рынке риск-тейкеров1,
которые готовы были бы взять на себя позиции по
покупке/продаже валюты с форвардными датами
исполнения: в настоящее время только 4 банка2
(МТБ–банк, ОАО «Приорбанк», БПС – Сбербанк,
БелВЭБ) на внебиржевом рынке предлагают заклю-
чение форвардных контрактов на покупку, продажу,
конверсию иностранных валют. В настоящее время
практически единственным контрагентом субъек-
тов хозяйствования на внебиржевом рынке хеджи-
рования является «Приорбанк» ОАО, предложение
которого по заключению форвардных контрактов на
покупку, продажу, конверсию иностранных валют
превышает имеющийся спрос со стороны клиентов3.
При этом, маржа Банка по данным сделкам мини-
мальна.
Следует отметить имеющиеся проблемы в во-
просе ценообразования инструментов валютного
хеджирования. Отсутствие на фондовом рынке
бенчмарков доходности по среднесрочным и долго-
срочным долговым инструментам, номинирован-
ным в белорусских рублях, затрудняет ценообразо-
вание форвардного курса и, тем самым, ограничи-
вает возможности риск-тейкеров по форвардной по-
купке/продаже белорусских рублей. Наличие инди-
кативных процентных ставок по белорусскому
рублю важно, во-первых, для банков-нерезидентов,
которые сталкиваются с проблемой отсутствия ры-
ночных процентных ставок и невозможностью обос-
новать рыночный механизм ценообразования фор-
вардов с белорусским рублем регуляторам и прове-
ряющим органам. Это обусловливает готовность
банков Республики Беларусь котировать форварды
клиентам только на короткие сроки – до 1-3-х меся-
цев. При этом, предприятия зачастую заинтересо-
ваны в хеджировании валютного риска на срок от 3
до 12 месяцев и более4. В таких случаях банки вы-
нуждены закладывать высокие рыночные риски в
уровень маржи, в результате чего оферта по фор-
вардному курсу становится не выгодной для кли-
ента. Во-вторых, указанные показатели доходности
необходимы для осуществления предприятиями до-
стоверного расчета, предоставляемого в налоговые
органы, для отнесения сделок с финансовыми ин-
1 Риск-тейкер – предприниматель, склонный к риску, лишенный боязни риска.
2 По данным официальных интернет сайтов банков.
3 Внутренний лимит Банка по форвардным контракта с клиентами составляет +/-5 млн долл. США (в эквиваленте).
Максимальная сумма одновременно заключенных сделок за всю история применения.
4 По материалам исследования на тему «Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями», про-
веденного по заказу НБ РБ немецкой экономической группой.
струментами срочного рынка к операциям хеджиро-
вания.
Проблема бенчмарков доходности по долго-
срочным долговым инструментам, номинирован-
ным в белорусских рублях, связана с отсутствием в
обращении соответствующих по срокам эталонных
выпусков ценных бумаг.
Кроме того, перечень финансовых активов, ко-
торые могут быть использованы в качестве базис-
ного актива при организации биржевых торгов на
текущий момент нормативно ограничен. Не решены
также вопросы организации клиринга по операциям
с ПФИ, в состав базисных активов которых не вхо-
дят производные ценные бумаги, а также регулиро-
вания рисков биржи при торговли данными инстру-
ментами (финансовое обеспечение, гарантийные
фонды), требований к биржевым посредникам (ли-
цензирование, требований к финансовому капиталу
и др.), осуществляющих торговлю такими ПФИ.
Для дальнейшего успешного развития срочного
рынка необходим единый подход к установлению
общих принципов и правил торговли для всех видов
ПФИ, единое законодательство, регулирующее пра-
воотношения в области операций с ПФИ и инфра-
структура, обеспечивающая прозрачность и доступ-
ность услуг с ПФИ для широкого круга потенциаль-
ных участников.
По различным оценкам, на долю внебиржевого
рынка приходится от 80 [6, с. 13] до 95% [2] мировой
торговли ПФИ. Важно отметить, что мировой фи-
нансовый кризис не привел к существенному паде-
нию торговой активности на данном рынке, однако
привел к повышению среднего уровня гарантийного
обеспечения (рассчитываемому как отношение ры-
ночной стоимости открытых позиций к их номи-
нальной стоимости) по всем основным группам вне-
биржевых ПФИ.
Несмотря на то, что крайне сложно дать коли-
чественную оценку параметров развития внебирже-
вого рынка ПФИ, существуют достаточные основа-
ния полагать, что в ближайшие годы тенденция к его
умеренному росту сохранится в силу следующих
фундаментальных факторов:
– ослабление кризисных явлений в мировой
экономике и, как следствие, рост торговой активно-
сти на рынке ПФИ (как на биржевом, так и на вне-
биржевом сегментах);
– усложнение характера финансовых рисков,
принимаемых на хеджирование участниками рынка,
приводящее к постоянному формированию потреб-
ностей в новых видах синтетических и экзотических
ПФИ (главным образом внебиржевых). указанные
И. А. Строганова
192
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
факторы позволяют говорить о том, что в средне-
срочной перспективе объем финансовых ресурсов и
рисков, перераспределяемых посредством внебир-
жевого рынка ПФИ, будет динамично расти, следо-
вательно, актуальной проблемой является разра-
ботка механизмов обеспечения его прозрачности и
стабильности.
Ключевым элементом новой инфраструктуры
внебиржевого рынка ПФИ является репозитарий
(trade repository) – институт финансового рынка,
осуществляющий получение, накопление и система-
тизацию данных о срочных внебиржевых сделках, а
также раскрытие указанной информации. Репозита-
рий получает данные о заключенных сделках в
форме стандартизированных сообщений от участ-
ников рынка, выступающих сторонами по сделке. К
основным функциям репозитария относятся:
– предоставление детализированной информа-
ции саморегулируемым организациям, судебным и
иным арбитражным органам в целях эффективного
разрешения споров между участниками рынка в от-
ношении внебиржевых сделок;
– предоставление консолидированной инфор-
мации регулирующим органам с целью управления
системным риском рынка ПФИ и минимизации об-
щего системного риска национальной финансовой
системы;
– предоставление сводной аналитической ин-
формации участникам рынка с целью оптимизации
процедур управления рисками, решения иных опе-
рационных и стратегических задач. Основной про-
блемой, связанной с созданием репозитория, как но-
вого института финансового рынка, является необ-
ходимость его интеграции в существующую инфра-
структуру национальных финансовых рынков.
Объем данных, получаемых репозиторием,
должен быть достаточным для формирования отчет-
ности, отвечающей требованиям всех потенциаль-
ных пользователей информации, – прежде всего, ре-
гулирующих и судебных органов.
Исходя из анализа зарубежной практики,
можно выделить два типа институтов репозитарной
деятельности: репозитарии, как самостоятельные
организационные структуры; репозитарии, как
функция самостоятельной организационной струк-
туры (как правило, центрального банка).
Наибольшее распространение получили инфра-
структурные организации.
В Российской Федерации репозитарии также
являются инфраструктурными организациями и со-
зданы на площадках бирж: системно значимый тор-
говый репозитарий НКО ЗАО «Национальный рас-
четный депозитарий» входит в состав группы «Мос-
ковская биржа», второй российский репозитарий
функционирует на площадке ОАО «Санкт-Петер-
бургская биржа».
1 Срочный рынок (рынок производных финансовых инструментов) – это рынок, на котором происходит заклю-
чение срочных контрактов (форварды, фьючерсы, опцион).
В Республике Казахстан осуществление дея-
тельности по формированию и ведению системы ре-
естров сделок с производными финансовыми ин-
струментами возложено на АО «Центральный депо-
зитарий ценных бумаг» – дочернюю организацию
Национального Банка Республики Казахстан.
В Республике Беларусь целесообразность раз-
вития института репозитарной деятельности связана
со становлением рынка внебиржевых ПФИ, в том
числе валютных.
Cчитается возможным указать основные фак-
торы, сдерживающие использование инструментов
хеджирования (внебиржевых и биржевых) в Респуб-
лике Беларусь.
1.Отсутствие нормативных правовых докумен-
тов, регламентирующих и разъясняющих порядок
проведения и учета нефинансовыми организациями
операций хеджирования.
2.Отсутствие нормативных правовых докумен-
тов, устанавливающих порядок налогообложения
доходов нефинансовых организаций по операциям
хеджирования валютных рисков и учета возникаю-
щих расходов в налогообложении.
3. Низкое качество корпоративного риск-ме-
неджмента на предприятиях Республики Беларусь.
4. Отсутствие на валютном рынке риск-тейке-
ров, которые готовы были бы взять на себя позиции
по покупке/продаже валюты с форвардными датами
исполнения.
5.Отсутствие на рынке бенчмарков доходности
в белорусских рублях по среднесрочным и долго-
срочным долговым инструментам.
6. Отсутствие развитой инфраструктуры (репо-
зитария) и развитой номенклатуры как биржевого
так и внебиржевого срочного рынка.
Представляется возможным сделать вывод о
том, что, во-первых, ликвидность белорусского
рынка ПФИ нельзя назвать удовлетворительной, по
сути рынок ПФИ в РБ отсутствует. По этой причине,
на наш взгляд, проблема неразвитой инфраструк-
туры хеджирования в РБ заслуживает незамедли-
тельного решения. Решение этого вопроса крайне
необходимо еще и потому, что участники срочных
сделок предпочитают хеджировать риски на зару-
бежных торговых площадках, а это, в конечном
счете, приведет к тому, что активность участников
срочного рынка1 РБ будет постепенно уходить на за-
падные площадки.
В целях активизации процессов развития рынка
производных финансовых инструментов (срочного
рынка) в Республики Беларусь, его полноценной ин-
фраструктуры и инструментария в соответствии с
международными тенденциями видится целесооб-
разным выделить меры, ориентированные на стиму-
лирование развития института хеджирования ва-
И. А. Строганова
193
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
лютных рисков посредством решения следующих
вопросов:
1) развития срочного рынка;
2) совершенствования налогообложения опера-
ций хеджирования;
3) повышения уровня финансовой грамотности
и осведомленности о возможностях рынка ПФИ
среди участников срочного рынка.
По вопросу развития срочного рынка следует
выделить такие мероприятия как:
– создание и ведение репозитария по внебирже-
вым сделкам;
– cоздание национальных индикаторов денеж-
ного рынка в белорусских рублях.
Создание эффективно функционирующего ре-
позитария связано с необходимостью решения ряда
проблем, среди которых:
– определение оптимального объема данных о
сделках, предоставляемых в репозитарий;
– стандартизация сообщений о сделках;
– создание системы идентификаторов участни-
ков внебиржевого рынка;
– определение объема и порядка передачи ин-
формации конечным пользователям – участникам
рынка, арбитражным и регулирующим органам.
Считается необходимым разработать норма-
тивные правовые акты Республики Беларусь об обя-
зательной регистрации сделок, совершенных на вне-
биржевом срочном рынке в ОАО «БВФБ» – Правила
репозитария.
Основными проблемами, связанными с созда-
нием репозитария в Республике Беларусь, является
недостаточная степень информированности участ-
ников рынка о новой услуге, недостаток технологи-
ческих решений, а также ограниченные сроки реа-
лизации проекта.
Перейдем к вопросу создания национальных
индикаторов денежного рынка.
Главный современный принцип в формирова-
нии индикаторов финансового рынка – это под-
держка национальными регуляторами перехода
участников рынка от использования «заявленных»
котировок к «торгуемым» при формировании фи-
нансового индикатора. Подобная тенденция должна
стать основной и для белорусского рынка, однако
для ее осуществления на практике необходимы
условия для развития соответствующих сегментов
национального рынка: валютного, денежного, фон-
дового, товарного и срочного. На сегодняшний день
сравнительно небольшие обороты в длинных сроках
рынка не позволяют отказаться от использования
«заявленных» котировок и перейти к «торгуемым».
Доверие участников рынка и практическая цен-
ность – это два главных постулата, которые должны
1 По данным исследования, проведённого Немецкой экономической группой по заказу НБ РБ, предприятия ре-
ального сектора экономики заинтересованы в хеджировании валютных и других видов рисков на период от 3 до 12
месяцев.
быть заложены при формировании белорусской си-
стемы финансовых индикаторов. Ее качественное
функционирование является залогом дальнейшего
развития инструментария на различных сегментах
национального финансового рынка.
Наличие регулярной информации о ставках де-
нежного рынка в белорусских рублях на различные
сроки будет способствовать развитию не только
внутреннего рынка заимствований и кредитования в
национальной валюте, но и рынку срочных инстру-
ментов и рынку инвестиций. Кроме того, денежный
рынок одним из первых подвергается давлению в
ситуации финансовой дестабилизации, и его пара-
метры играют еще и роль опережающих сигнальных
предупреждений для экономики.
На текущий момент в Республике Беларусь от-
сутствуют общепризнанные национальные индика-
торы денежного рынка – бенчмарки доходности в
белорусских рублях.
Отсутствие бенчмарков доходности по средне-
срочным и долгосрочным долговым инструментам,
номинированных в белорусских рублях затрудняют:
1) ценообразование на инструменты биржевого
срочного рынка (в частности, установление расчет-
ных цен фьючерсов в первый торговый день) и по
покупке/продаже белорусских рублей по форвардам
с открытыми датами исполнения);
2) выход на срочный рынок банков – нерези-
дентов, которые сталкиваются с проблемой невоз-
можности обосновать рыночность ценообразования
инструментов срочного рынка с белорусским руб-
лем своим регуляторам и проверяющим органам;
3) котировку внебиржевых инструментов сроч-
ного рынка банками-резидентами на срок от 3 до 12
месяцев1;
4) расчет обоснования, предоставляемого в
налоговые органы физическими лицами, хеджиру-
ющими валютные и процентные риски, для отнесе-
ния сделок с финансовыми инструментами срочного
рынка к операциям хеджирования.
Учитывая вышесказанное целесообразно пере-
нести инициативу по созданию индикатора стоимо-
сти денег на ведущие финансовые учреждения –
банки. Разработку документации по расчету индика-
торов денежного рынка было бы целесообразно осу-
ществлять на базе саморегулируемых организаций
(далее – СРО) с последующим ее согласованием с
Национальным банком (внимание регулятора к
этому сегменту позволит поддержать инициативы
рынка, повысить прозрачность и доверие к механиз-
мам формирования индикаторов).
Участниками процесса формирования и рас-
чёта индикатора денежного рынка могут выступать:
И. А. Строганова
194
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
Администратор финансового индикатора –
ОАО БВФБ, осуществляющая деятельность по фор-
мированию бенчмарков. Предполагается, что отчет-
ность перед НБ РБ будет осуществляться ОАО
БВФБ в отношении каждого конкретного индика-
тора, поддерживаемого администратором, по проце-
дуре, установленной отдельным нормативным ак-
том Национального банка.
Требования к деятельности администратора
должны разрабатываться совместно с профессио-
нальным сообществом в соответствии с междуна-
родными рекомендациями и в том числе должны
включать:
– публичное раскрытие методики расчета инди-
катора, которая должна быть доступна на официаль-
ном сайте администратора;
– определение и публичное раскрытие крите-
риев отбора участников неорганизованного сроч-
ного рынка;
– требования по раскрытию информации, в том
числе раскрытие информации о любых существен-
ных изменениях в методике расчета индикатора и их
обоснование;
– разработку правил формирования финансо-
вых индикаторов и требований к участникам сроч-
ного рынка, представляющих информацию.
Для повышения доверия к финансовым индика-
торам важной деталью должно являться наличие об-
ратной связи в отношении пожеланий участников
рынка по вопросам их формирования, в том числе:
– периодическое проведение анализа ситуации
на рынке для выявления необходимости корректи-
ровки методики расчета индикатора;
– предоставление регулятору информации об
индивидуальных котировках, обеспечение доступа
к архивам иным заинтересованным лицам1;
– создание экспертного совета из числа пользо-
вателей финансового индикатора.
Основными функциями экспертного совета
должны стать наблюдение за соответствием проце-
дуры расчета финансового индикатора методике его
расчета и оценка адекватности исходных данных.
Кроме того, совет может готовить предложения по
изменению методики или ее параметров, в том
числе на основе предложений пользователей, а
также осуществлять контроль за функционирова-
нием системы обеспечения непрерывности расчета
и предоставления информации.
Взаимодействие администратора с участни-
ками, предоставляющими информацию для форми-
рования финансовых индикаторов, должно строится
на договорных началах.
Для решения обозначенных проблем мы пред-
лагаем двухуровневую систему управления рынка
1 Это требование дает возможность контролировать качество формирования финансовых индикаторов, а также
проводить анализ данных в случае возникновения спорных ситуаций при применении участниками рынка финансовых
индикаторов.
ПФИ. На первом уровне в качестве стимулятора
ликвидности срочного рынка выступают НБ РБ (как
мегарегулятор) и СРО (регуляторы), на втором –
сами организаторы торговли (банки, небанковские
кредитно-финансовые организации (далее – НКФО)
и ОАО БВФБ).
Организационная структура взаимодействия
институтов финансового рынка с учетом функцио-
нирования репозитария и бенчмарков доходности
представлена на рисунке.
При этом необходимо выделить следующие
направления работы СРО:
– мониторинг и донесение до участников рынка
информации о текущем состоянии торгов;
–сбор информации о методах повышения лик-
видности на зарубежных биржах и обсуждение этой
информации с ключевыми участниками торгов;
– продвижение идей срочного рыка посред-
ством обучающих семинаров, круглых столов;
– работа над привлечением иностранных участ-
ников торгов;
– вынесение на обсуждение законопроектов,
касающихся появления и развития новых ПФИ;
– подготовка мероприятий по привлечению
средств паевых, страховых и пенсионных фондов на
белорусский рынок ПФИ в целях совершения опе-
раций хеджирования.
Однако активных действий НБ РБ и СРО недо-
статочно. На втором уровне решение проблемы лик-
видности должно осуществляться самими организа-
торами торговли – банками и ОАО БВФБ. В целях
повышения ликвидности рынка ПФИ организаторы
торговли должны осуществить следующий ком-
плекс мероприятий:
1) наделение биржи статусом:
– репозитария по инструментам срочного рынка.
В вопросе организации внебиржевого рынка ин-
струментов хеджирования валютного риска (а
именно сбора, обработки и хранения информации о
совершаемых на внебиржевом рынке сделках) с уче-
том международного опыта целесообразным явля-
ется создание «репозитария» на базе уже существу-
ющего инфраструктурного института – ОАО БВФБ;
– администратора финансовых индикаторов до-
ходности;
– экспертного Совета по рыночным индикато-
рам;
– ведение номенклатуры спецификаций срочных
сделок;
2) передача саморегулируемым организациям
функций по разработке и совершенствованию па-
кета Стандартной документации для участников
внебиржевого финансового рынка (стандартных су-
щественных условий договоров, номенклатуры до-
И. А. Строганова
195
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
Рисунок. Организационная структура взаимодействия институтов финансового рынка РБ
с учетом функционирования репозитария и бенчмарков доходности
Источник: разработка автора.
говоров, стандарты передаваемых сообщений в ре-
позитарий, стандарты финансовой отчетности, спра-
вочники кодов участников срочного рынка и т.д.).
Необходимо также направление администрато-
ром в Национальный банк результатов самооценки
своей деятельности на предмет соответствия уста-
новленным требованиям. Кроме того, дополни-
тельно Национальный банк может запросить у ад-
министратора иную информацию, например:
– сведения о выполненной работе по рассмот-
рению и учету жалоб и предложений, поступающих
от участников рынка – работа выполняется на ос-
нове процедур, описанных администратором во
внутренних правилах;
– статистику, позволяющую контролировать
качество котировок;
– отчет о проведении проверок участников,
представивших информацию для формирования ин-
дикаторов доходности, на предмет выполнения
утвержденных правил, разработанных администра-
тором;
– заключения экспертного совета, составлен-
ные в ходе выполнения возложенных на него функ-
ций.
Мероприятия по развитию финансовых инди-
каторов должны реализовываться в сотрудничестве
с профессиональным сообществом (банками,
НКФО, финансовыми агентствами и непосредствен-
ным предполагаемым мегарегулятором этого сег-
мента рынка – Национальным банком). Основной
площадкой для обсуждения в настоящий момент
может выступить биржа в лице Экспертного совета
по рыночным индикаторам.
Кроме того, необходимо проводить расшире-
ние номенклатуры обращающихся на ОАО «БВФБ»
инструментов срочного рынка. В этой связи прора-
ботать вопросы по возможности организации торгов
новыми инструментами биржевого срочного рынка
(далее – фьючерсами):
– на цену нефти;
– на индексы цен (потребительских цен, цен
нефтепродуктов и др.);
– на курс доллара США к иностранным валю-
там;
– на курс российского рубля к иностранным ва-
лютам;
– на зарубежные индексы;
– на курс юаня к иностранным валютам.
Разработать технологические схемы организа-
ции биржевых торгов опционами.
Во-вторых, с целью стимулирования развития
института хеджирования валютных рисков в РБ сле-
дует решить вопрос о налогообложении хеджерских
сделок. В соответствии с налоговым законодатель-
ством РБ [16], участник торгов должен предоставить
налоговым органам доказательство того, что осу-
И. А. Строганова
196
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
ществленные им сделки на рынке ПФИ преследо-
вали цель хеджирования риска на рынке базового
актива – обоснованный расчет. Если такие доказа-
тельства не будут предоставлены, то участник тор-
гов подпадает под двойное налогообложение – на
рынке базового актива и на рынке ПФИ. Другими
словами, налоговые органы не сальдируют финан-
совые результаты на спот и на срочном рынках. Для
хеджера это означает, что прибыль, полученная на
срочном рынке, будет обложена налогом (либо
налогом на прибыль, если речь идет о юридическом
лице), даже если на спот-рынке финансовый резуль-
тат хеджера отрицательный. Полагаем, что в во-
просе налогообложения следует обратиться к зару-
бежному опыту. Налоговое право зарубежных стран
предполагает уведомительный порядок заявления
участников торгов о том, что их сделки на срочном
рынке преследуют цели хеджирования риска на
рынке реального товара. Если у налогового органа
возникает сомнение в том, что истинной целью той
или иной сделки является хеджирование риска, то
именно налоговый орган, но не участник торгов,
должен доказывать свою правоту в суде. На наш
взгляд, отказ от внедрения западных стандартов
определения статуса сделки на рынке существен-
ным препятствием для развития срочного рынка РБ.
В целях снятия этого ограничения мы предлагаем
внедрить уведомительный порядок определения
статуса сделки с целью хеджирования валютного
риска. Данный подход призван решить следующие
задачи:
1) избавить участников торгов от необходимо-
сти тратить время и материальные ресурсы для до-
казательства статуса сделок;
2) снять проблему двойного налогообложения;
3) способствовать росту интереса у участников
рынка реального товара к совершению операций
хеджирования риска на срочном рынке.
С целью развития биржевого срочного рынка
следует внести изменения и дополнения в Налого-
вый кодекс Республики Беларусь в части, предус-
матривающей прядок определения налоговой базы
по операциям с ПФИ для нефинансовых организа-
ций и предоставления налоговых льгот по опера-
циям с ПФИ на биржевом срочном рынке.
Совместная работа участников финансового
рынка РБ по определению оптимальных решений,
исходя из лучших зарубежных практик, и в первую
очередь интересов и специфики текущего состояния
белорусского срочного рынка и его участников
должно привести к значительному повышению лик-
видности белорусского рынка ПФИ, развитию ин-
фраструктуры хеджирования в Республике Бела-
русь. Опираясь на изучение мирового опыта хеджи-
рования валютных рисков нефинансовыми органи-
зациями, считается возможным указать основные
факторы, сдерживающие использование инструмен-
тов хеджирования (внебиржевых и биржевых) в Рес-
публике Беларусь:
– отсутствие нормативных правовых докумен-
тов, регламентирующих и разъясняющих порядок
проведения и учета нефинансовыми организациями
операций хеджирования, а также устанавливающих
порядок налогообложения доходов по операциям
хеджирования валютных рисков и учета возникаю-
щих расходов в налогообложении;
– низкое качество корпоративного риск-ме-
неджмента на предприятиях;
– отсутствие на валютном рынке риск-тейке-
ров, которые готовы были бы взять на себя позиции
по покупке/продаже валюты с форвардными датами
исполнения;
– отсутствие на рынке бенчмарков доходности
по долгосрочным долговым инструментам, репози-
тария.
В виду указанных причин, а также влияния дру-
гих факторов объем заключаемых банками сделок с
субъектами хозяйствования с целью покрытия по-
следними своих валютных рисков незначителен.
Предпринимаемые Национальным банком в 2015–
2016 годах усилия по популяризации операций
хеджирования не позволяют переломить данную
тенденцию. Ключевым фактором дальнейшего по-
ступательного развития отечественного рынка про-
изводных финансовых инструментов, а также его
эффективного и надежного функционирования
наряду с прочим является полноценная рыночная
инфраструктура хеджирования в Республике Бела-
русь.
Первоочередными на данном этапе являются
меры по совершенствованию механизмов регулиро-
вания сделок хеджирования валютного риска в ча-
сти отражения их в бухгалтерском учете нефинансо-
вых организаций и определения налогооблагаемой
базы хеджирования, уточнения порядка раскрытия
стратегии хеджирования, разработки национальной
методики по расчету бенчмарков доходности в бе-
лорусских рублях на период от 1 месяца до года, со-
здание национальной системы сбора, обработки и
хранения информации о совершаемых на внебирже-
вом рынке сделках с ПФИ – репозитария.
Литература
1. Официальный сайт Национального банка
Республики Беларусь. URL: www.nbrb.by. – Дата до-
ступа: 22.12.2016. 2. Галиц Л. Финансовая инжене-
рия: инструменты и способы управления финансо-
вым риском / пер. с англ. под ред. А.М. Зубкова.
Москва : ТВП, 1998. 576 с. 3. Балабанов И.Т. Риск-
менеджмент. Москва: Финансы и статистика, 1996.
192 с. 4. Редхед К., Хьюс С. Управление финансо-
выми рисками / пер.с англ. Москва: Инфра-М, 1996.
288 с. 5. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Ос-
новы корпоративных финансов: ключ к успеху ком-
мерческой организации – финансовое планирование
и управление / пер. с англ, под общ. ред. Ю.В. Шле-
нова. Москва: Лаборатория Базовых Знаний, 2001.
И. А. Строганова
197
Економічний вісник Донбасу № 3(53), 2018
719 с. 6. Бланк И.А. Управление финансовыми рис-
ками. Киев: Ника-Центр, 2005. 600 с. 7. Буренин
А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами
фондовой биржи РТС. Москва: Научно-техническое
общество им. Академика С. И. Вавилова, 2009.
174 c. 8. Бункина М.К., Семенов А.М. Основы ва-
лютных отношений: учеб. пособие. Москва: Юрайт,
1998. 192 с. 9. Галанов В. А. Производные инстру-
менты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы.
Москва: Финансы и статистика, 2002. 10. Пупликов
С. И. Рынок ценных бумаг и валютный рынок: Бан-
ковский портфель 2005 года: учеб.-метод. пособие.
Минск: Топик, 2005. 236 с. 11. Шапкин А.С. Эко-
номические и финансовые риски. Оценка, управле-
ние, портфель инвестиций: монография. Москва:
Изд.-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2003.
544 с. 12. Национальный стандарт финансовой от-
четности 39 "Финансовые инструменты: признание
и оценка" (НСФО 39) для банков, утвержденным по-
становлением Совета директоров Национального
банка Республики Беларусь от 29 декабря 2005 г.
№ 422. 13. Шапкин А.С., Шапкин В.А. Теория
риска и моделирование рисковых ситуаций : учеб-
ник. Москва : Издательско-торговая корпорация
«Дашков и К°», 2005. 880 с. 14. Международный
стандарт финансовой отчетности (IAS) 32 «Финан-
совые инструменты: представление информации» /
ADE Professional Solutions. URL: http://www.ade-so-
lutions.com/IFRSPortal/IAS%2032_version01.pdf. Да-
та доступа: 12.11.2016. 15. Международный стан-
дарт финансовой отчетности (IAS) 39 «Финансовые
инструменты: признание и оценка» / ADE Profes-
sional Solutions. URL: http://www.ade-solutions.com/
IFRSPortal/ IAS%2039_version01.pdf. – Дата до-
ступа: 12.11.2016. 16. Налоговый кодекс Респуб-
лики Беларусь. Особенная часть 29 дек. 2009 г.,
№ 71-З : принят Палатой представителей 11 дек.
2009 г. : одобр. Советом Республики 18 дек. 2009 г.:
с изм. и доп. по состоянию на 31.12.2013 г. // Кон-
сультантПлюс. Респ. Беларусь / ЗАО «Консультант-
Плюс». Минск, 2014. 17. Роберт У. Колб Финансо-
вые деривативы.учебник. издание 2-е пер с англ.
Москва: Информационно-издательский дом Фи-
линъ, 1997. 360 c. 18. Шарп У., Александер Г.,
Бэйли Дж. Инвестиции : учеб. для вузов / пер. с
англ. А. Н. Буренина, А. А. Васина. Москва : ИН-
ФРА-М, 2013. 1028 с. 19. Де Ковни, Ш., Такки К.
Стратегии хеджирования / пер. с англ. Москва: ИН-
ФРА-М, 1996. 208 с. 20. Халл Дж. К. Опционы,
фьючерсы и другие производные финансовые ин-
струменты / пер. с англ. Д. А. Клюшина. – 6-е изд.
Москва : ООО«И.Д. Вильямс», 2007. 1056 с.
21. Маршалл Дж. Ф., Бансал В. К. Финансовая ин-
женерия: полное руководство по финансовым ново-
введениям / пер. с англ. Москва : ИНФРА-М, 1998.
784 с. 22. Михайлов Д.М. Мировой финансовый
рынок тенденции и инструменты. Москва: «Экза-
мен», 2000. 768 с. 23. Фельдман А. Б. Производные
финансовые и товарные инструменты : учебник.
Москва : Финансы и статистика, 2003. 304 с.
24. Риск-менеджмент: учебник / Вяткин Н. В., Вят-
кин И. В. и др.. Москва: Издательско-торговая кор-
порация «Дашков и Ко», 2003. 25. Кеннет Л. Грант
Управление рисками в трейденге. Как повысить
прибыльность с помощью контроля над рисками.
пер. с англ. Москва: Мир, 2005. 26. Национальная
стратегия устойчивого социально-экономического
развития Республики Беларусь. 2011. URL: http:
//www.nbrb.by/finsector/forexhedging/HedgingFXRis
ksRB2016.pdf/. – Дата доступа: 11.11.2016. 27. На-
циональная стратегия устойчивого социально-эко-
номического развития Республики Беларусь. 2011.
URL: http://www.nbrb.by/finsector/forexhedging/ Deri
vatesMarketInternationalPractices2016.pdf /. Дата до-
ступа: 11.11.2016. 28. ОАО «Белорусская валютно-
фондовая биржа». URL: http://www.bcse.by/. Дата
доступа: 07.01.2017. 29. ОАО «Приорбанк». URL:
http://www.priorbank.by/. Дата доступа: 19.09.2016.
30. ОАО «Московская биржа». URL: http://www.
moex.com/. Дата доступа: 03.08.2016. 31. ОАО
«Санкт-Петербургская биржа». URL: http://www.
spbexchange.ru/. Дата доступа: 03.08.2016. 32. Офи-
циальный сайт Всемирного банка. URL: http:
//www.bis.org/publ/rpfx13.htm. Дата доступа: 22.12.
2016. 33. G-20 Leaders’ Statement: The Pittsburgh
Summit. Pittsburgh. 2009. September 24–25. URL:
http://www.g20-g8.com/g8-g20/root/bank_objects/EN
_declaration_finale_pittsburgh2009.pdf. Дата доступа:
22.12.2016. 34. Моисеев С.Р. Проблемы и перспек-
тивы развития торговых репозитариев // Банк Рос-
сии. URL: http://www.cbr.ru/publ/MoneyAndCredit/
moiseev_09_15.pdf. – Дата доступа: 10.08.2016.
35. Малышев П.Ю. Создание репозитария как спо-
соб обеспечения финансовой стабильности // Банк
России. URL: http://www.cbr.ru/publ/Money And-
Credit/. Дата доступа: 10.08.2016. 36. Националь-
ный статистический комитет Республики Беларусь.
URL: http://www.belstat.gov.by/. Дата доступа:
11.01.2017. 37. Основные тенденции в экономике и
денежно-кредитной сфере Республики Беларусь
Аналитическое обозрение (Январь-ноябрь 2016 г.).
URL: http://www.nbrb.by/publications/EcTendencies/
rep_2016_11_ot.pdf /. Дата доступа: 11.01.2017.
38. Обеспечение финансовой стабильности: итоги
2016 г., вызовы и пути решения в 2017 г. URL:
https://www.nbrb.by/bv/articles/10349.pdf /. Дата до-
ступа: 11.01.2017. 39. О плане совместных действий
государственных органов и участников финансо-
вого рынка по повышению финансовой грамотности
населения Республики Беларусь на 2013 – 2018
годы: Постановление Совета министров Респ. Бела-
русь от 17 янв. 2013 г. № 31/1. КонсультантПлюс.
РБ. Минск, 2014. Дата доступа: 11.01.2017.
Стаття надійшла до редакції 25.01.2018
Прийнято до друку 11.09.2018
|