Аналіз структури капіталу підприємства

Saved in:

Bibliographic Details
Date:	2007
Main Authors:	Семенов, Г.А., Єропутова, О.О.
Format:	Article
Language:	Ukrainian
Published:	Інститут економіки промисловості НАН України 2007
Subjects:	Мікроекономіка
Online Access:	https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/17853
Tags:	Add Tag No Tags, Be the first to tag this record!
Journal Title:	Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
Cite this:	Аналіз структури капіталу підприємства / Г.А. Семенов, О.О. Єропутова // Економічний вісник Донбасу. — 2007. — № 4(10). — С. 89-98. — Бібліогр.: 14 назв. — укр.

Institution

Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine

_version_	1859472057699401728
author	Семенов, Г.А. Єропутова, О.О.
author_facet	Семенов, Г.А. Єропутова, О.О.
citation_txt	Аналіз структури капіталу підприємства / Г.А. Семенов, О.О. Єропутова // Економічний вісник Донбасу. — 2007. — № 4(10). — С. 89-98. — Бібліогр.: 14 назв. — укр.
collection	DSpace DC
first_indexed	2025-11-24T10:35:38Z
format	Article
fulltext	2007’4 89 Мікроекономіка Метою статті є проведення аналізу структури ка- піталу з метою виявлення резервів раціонального ви- користання фінансових ресурсів. Основою фінансової стратегії підприємства яв- ляється пошук, раціональне використання та управлі- ння структурою фінансових ресурсів (капіталу) підприємства з метою підвищення його платоспро- можності та фінансової стійкості [1—3]. Структура капіталу на звітну дату відображає співвідношення джерел фінансових ресурсів на кінець звітного періоду, які використовує підприємство. На рис. 1 можна прослідити тенденцію зменшен- ня долі власного капіталу у структурі балансу, за ра- хунок росту питомої ваги запозичених та залучених коштів. При цьому співвідношення власних та запо- зичених коштів складає 53 % до 47 % відповідно, що свідчить про зменшення фінансової незалежності підприємства від запозиченого капіталу. Структуру джерел капіталу підприємства харак- теризують показники фінансової стійкості [9]. Оцінка фінансової стійкості дається на конкретну дату. Аналіз стійкості фінансового стану на ту чи іншу Г.А. Семенов, доктор економічних наук, професор О.О. Єропутова, аспірант, м. Запоріжжя Г.А. Семенов, О.О. Єропутова АНАЛІЗ СТРУКТУРИ КАПІТАЛУ ПІДПРИЄМСТВА Рис. 1. Структура капіталу ЗАТ «ЗАЗ» за роками 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2004 2005 2006 % Кредиторська заборгованість Короткострокові кредити та запозичені кошти Довгострокові зобов'язання Власний капітал дату дозволяє зрозуміти, наскільки вірно підприєм- ство керувало капіталом на протязі аналізованого пе- ріоду. Для більш повного аналізу структури капіталу роздивимось склад власного капіталу ЗАТ «ЗАЗ» (рис. 2). Аналіз складу власного капіталу показує, що підприємство являється достатньо прибутковим та ус- пішним — долі акціонерного капіталу та прибутку у структурі відрізняються всього на 7%. Окрім цього, підприємство має резервний фонд у сумі 44 843 тис. грн, що може бути використане для підтримки пла- тоспроможності підприємства у критичних ситуаціях. Абсолютними показниками фінансової стійкості являються показники, які характеризують забезпе- Рис. 2. Склад власного капіталу ЗАТ «ЗАЗ» 30% 31% 2% 37% Власний капітал Інший додатковий капітал Резервний капітал Нерозподілений прибуток 90 Економічний вісник Донбасу Г.А. Семенов, О.О. Єропутова ченість запасів і витрат джерелами фінансових ре- сурсів. Сформуємо ці показники в табл. 1. Протягом 2004 року ми спостерігаємо нестачу власних обігових коштів (не іммобілізована частина власного капіталу) для покриття величини запасів та витрат у розмірі 173 034 тис. грн, що покривається використанням запозиченого капіталу. У 2005 р. си- туація змінилась, наявність власних обігових коштів показує надлишок у розмірі 280 437 тис. грн, а у 2006 р. — 421 721 тис. грн, тоді як величина запасів та витрат у звітному періоді зменшилась на 107565 тис. грн. Залучення короткострокових та дов- гострокових кредитів сприяло формуванню 1092710 тис. грн у 2005 р. та 1528177 тис. грн у 2006 р. вільних коштів після формування запасів та витрат підприємства. Показники забезпеченості запасів джерелами їх Таблиця 1 Джерела формування запасів і витрат, тис. грн Показники Значен- ня Розрахунок На 31.12.04 На 31.12.05 На 31.12.06 1 2 3 4 5 6 Величина запасів та витрат З ф.1 сума стр.100-140 761604 433044 325479 Наявність власних обігових коштів ВОК ф.1стр.380+ стр.430- стр.080 588570 713481 747200 Наявність власних та довгострокових запозичених джерел формування запасів та витрат ВД ВОК+ф.1 стр.480 912933 1300776 1477545 Загальна величина основних джерел формування запасів та витрат ОД ВД+ф.1 стр.500 1069087 1525754 1853656 Надлишок або нестача власних обігових коштів ∆ ВОК ВОК-З -173034 280437 421721 Надлишок або нестача власних і довгострокових джерел формування запасів ∆ ВД ВД-З 151329 867732 1152066 Надлишок або нестача загальної величини основних джерел формування запасів та витрат затрат ∆ ОД ОД-З 307483 1092710 1528177 формування інтегруються у трьохкомпонентний показ- ник S (1), який характеризує тип фінансової стійкості ЗАТ «ЗАЗ» як нормальна стійкість, яка гарантує пла- тоспроможність підприємства, що виражається як S={0; 1; 1}, тобто ∆ ВОК<0; ∆ВД≥0 ; ∆ОД≥0 . S={∆ ВОК; ∆ ВД; ∆ ОД}. (1) Беручи до уваги вищенаведені розрахунки, мож- на зробити висновки, що ∆ ВОК не відповідає норма- тиву. Але це має пояснення: надлишок власних обіго- вих коштів визвано значним скороченням виробни- чих запасів на 144 917 тис.грн., та збільшенням роз- міру власного капіталу у 1,1 раз, або на 94989 тис. грн Усе це має позитивну тенденцію. Відносними показниками фінансової стійкості підприємства являються фінансові коефіцієнти авто- 2007’4 91 номії (2), фінансової залежності (3), забезпеченості власними обіговими коштами (4), маневреності влас- них коштів (5), забезпеченості по кредитах (6) [4—6]: , , (3) , (4) ,(5) . (6) Результати розрахунків довгострокової стійкості та довгострокової платоспроможності ЗАТ «ЗАЗ» відобразимо в табл. 2. Динаміка показників структури капіталу показує тенденцію збільшення концентрації запозиченого ка- піталу в структурі джерел коштів до 47,4 %. Про це також свідчить зниження величини концентрації влас- ного капіталу на 1 грн. запозиченого з 6,3 до 5,3 рази за три роки. Доля коштів власників (акціонерів) у за- гальній сумі коштів, вкладених у майно підприємства, складає 53 %, тобто формування 53 % активів ЗАТ «ЗАЗ» профінансовано за рахунок власних коштів. В умовах необхідності повного погашення поточ- них зобов’язань підприємство володіє вільними об- іговими коштами в розмірі 134 % від суми зобов’я- зань, що значно перевищує мінімальне нормативне значення (> 0,1). Зниження маневреності власних коштів обумов- лено зростанням вартості не обігових активів унаслі- док інвестицій у їх оновлення та показує, що питома вага власного капіталу ЗАТ «ЗАЗ», яка використо- вується для фінансування поточної діяльності, тобто не капіталізована, склала на кінець 2006 року 37 %. Показник забезпеченості по кредитах показує, що прибуток підприємства до сплати відсотків по креди- Г.А. Семенов, О.О. Єропутова Прибуток від звичайної діяльності до оподаткування за відрахуванням суми сплачених відсотків по кредитах К заб.кредитів = Сплачені відсотки по кредитах ту в 14 раз перевищує суму відсотків до сплати у 2004 році, протягом 2005—2006 років цей показник знач- но зменшився — до 2,9 рази. Зниження коефіцієнту обумовлено обраною фінансовою стратегією підприє- мства, яка націлена на залучення запозиченого капі- талу, а, отже, і росту вартості залучених коштів у аб- солютному та відносному вираженні. Отже, фінансова стійкість та платоспроможність ЗАТ «ЗАЗ» за станом на 31.12.2006р. погіршується. Керівництву та фінансовим службам ЗАТ «ЗАЗ» не- обхідно прийняти міри, націлені на стабілізацію фінан- сової стійкості товариства та поновлення платоспро- можності. На наступному етапі аналізу ми роздивимось показники рентабельності капіталу ЗАТ «ЗАЗ», які використовують для оцінки результативності та еконо- мічної доцільності функціонування підприємства. Загальний смисл та економічна сутність показ- ників рентабельності полягає у визначенні суми при- бутку з однієї гривні вкладеного капіталу. Рентабельність оборотного капіталу ілюструє здібність компанії отримувати прибуток від здійснен- ня основної діяльності, тобто своїх звичайних гос- подарчих операцій. Прибуток від основної діяльності виключає елементи прибутку від продажу активів або володіння корпоративними правами інших підприємств. Оскільки обігові кошти підприємства це та частина активів, які практично щоденно вико- ристовуються у процесі діяльності підприємства, при оцінці ефективності їх використання доцільно спів ставити операційний прибуток з середнім значенням обігових коштів за період. У цьому випадку ми вик- лючаємо фінансової витрати й податок на прибуток, що є прерогативою всієї комплексної (а не тільки опе- раційної) діяльності підприємства. Цей показник співспрягається з показником оборотності обігових активів, рівним відношенню виручки до середньої величини обігових коштів за період часу та показни- ком прибутковості продажу, який у даному випадку засновано на відношенні величини операційного при- бутку (тобто прибутку до сплати відсотків та податку на прибуток, який не включає прибуток від неоснов- ної діяльності). Рентабельність активів пов’язана з прибуткові- стю продажу та обігом активів, оцінюється шляхом співставлення чистого прибутку із загальною сумою активів по балансу. Цей показник являється одним з найбільш важливих для характеристики рентабель- ності підприємства. Сутність показника рентабель- ності полягає у характеристиці того, наскільки ефек- тивно було використано кожну залучену гривну. З цієї ж причини ми повинні виключити доходи, що є винагородженням власникам капіталу, як власно- Величина власного капіталу К авт. = Підсумок балансу, (2) Величина власного капіталу Кф.з. = Величина запозиченого капіталу, Чистий обіговий капітал Кз.в.к. = Поточні зобов’язання, Власний капітал + забезпечення – вартість необоротних активів К маневреності = Власний капітал, 92 Економічний вісник Донбасу Г.А. Семенов, О.О. Єропутова Таблиця 2 Аналіз фінансової стійкості та довгострокової платоспроможності ЗАТ «ЗАЗ» Показники Розрахунок На 31.12.04. На 31.12.05. На 31.12.06. Коефіцієнт концентрації власного капіталу ф.1 ряд. 380 підсумок балансу 0,633 0,634 0,526 Коефіцієнт концентрації запозиченого капіталу ф.1сума ряд.480,620,630 підсумок балансу 0,367 0,367 0,474 Коефіцієнт фінансової незалежності ф.1 ряд. 380 ф.1сума ряд.480,620,630 1,727 1,732 1,110 Коефіцієнт забезпеченості власними обіговими коштами ф.1ряд.260-ряд.620 ф.1ряд.620 0,662 2,444 1,340 Коефіцієнт маневреності власних коштів ф.1ряд.380+ряд.430-ряд.080 ф.1ряд.380 0,431 0,367 0,367 Коефіцієнт забезпеченості по кредитах ф.2 ряд.170+ряд.140 ф.2ряд.140 14,429 2,862 2,860 го, так і запозиченого. Але винагорода вже була врахована при розрахунку чистого прибутку. Саме тому ми з суми чистого прибутку виключаємо ве- личину відсоткових платежів, сплачених до подат- ку на прибуток [6]. Рентабельність власного капіталу характеризує ефективність використання тільки власних джерел фінансування підприємства. При розрахунку цього показника використовується чистий прибуток підприємства разом з величиною власного капіталу підприємства. Тут ми не виключаємо з розгляду відсот- кові платежі, оскільки при оцінці ефективності вико- ристання власного капіталу враховується ефективність того, наскільки менеджмент підприємства здібне ефек- тивно для його власників залучати та використовува- ти запозичені грошові кошти. Важливою характеристикою ефективної діяльності підприємства являється співставлення характеристик рентабельності його активів та власного капіталу [10]. Рентабельність використаного капіталу (або рен- табельність чистих активів) розраховується шляхом співставлення чистого прибутку підприємства, скоре- гованого на величину відсоткових платежів по довго- строковим заборгованостям, із середньою величиною капіталу підприємства на протязі року. Сутність цього показника полягає у аналізі ефективності використан- ня капіталу компанії. Під капіталом ми розуміємо вка- зану в балансі суму власного капіталу та довгостро- кових зобов’язань [4]. У табл. 3 наведемо розрахунок різноманітних показників рентабельності діяльності ЗАТ «ЗАЗ». Проведений аналіз показує зростання у 2006 році фактично всіх показників рентабельності, що зумов- лене збільшенням отриманого прибутку, на відміну від попереднього періоду. Коефіцієнт рентабельності ак- тивів починає зростати, а це означає, що підвищуєть- ся ефективність кожної залученої гривні. Власні дже- рела підприємства теж почали використовуватись з більшою ефективністю. Рентабельність інвестицій у виробництво ЗАТ «ЗАЗ» у звітному періоді склала 3,7%. Показник змен- шився за три роки на 39,9%, і хоча спостерігається тенденція підвищення, усе ж таки на цей момент, вкла- дення коштів у розвиток виробництва на ЗАТ «ЗАЗ» як для інвесторів, так і для самого підприємства не дуже вигідним варіантом інвестицій [7]. Ураховуючи результати проведеного аналізу фінан- сового стану ЗАТ «ЗАЗ», можна зробити такі висновки: — діяльність підприємства прибуткова, забезпе- ченням формування прибутку являється основний вид діяльності — виробництво та реалізація автомобілів; — отриманий прибуток дозволяє підприємству не тільки покривати витрати, але й здійснювати інвес- тиції, націлені на оновлення та реконструкцію основ- 2007’4 93 Таблиця 3 Аналіз рентабельності ЗАТ «ЗАЗ» Показники Розрахунок На 31.12.04 На 31.12.05 На 31.12.06 Коефіцієнт рентабельності активів ф.2ряд.220 середній підсумок балансу 0,346 0,014 0,029 Коефіцієнт рентабельності оборотного капіталу ф.2ряд.100 середній підсумок р. ІІ (А)ф. 1 0,616 0,130 0,122 Коефіцієнт рентабельності сукупного капіталу ф.2ряд.100 середній підсумок балансу 0,393 0,080 0,077 Коефіцієнт рентабельності власного капіталу ф.2ряд.100 середнє значення ряд. 380 ф.1 0,599 0,127 0,135 Коефіцієнт рентабельності запозиченого капіталу ф.2стр.190 середнє значення ряд. 480 ф.1 2,523 0,082 0,150 Коефіцієнт рентабельності використаного капіталу (рентабельність інвестицій у виробництво) ф.2стр.220 середнє значення суми рядків 380+480 ф.1 0,436 0,018 0,037 Г.А. Семенов, О.О. Єропутова них фондів, розширення виробництва, здійснення дов- гострокових фінансових вкладень тощо; — незважаючи на незадовільний стан абсолют- ної платоспроможності й поступове зниження фінан- сової стійкості, ЗАТ «ЗАЗ» знаходиться на достатньо доброму рівні. Використання запозиченого капіталу на розвиток виробництва сприяє генеруванню достатньо- го рівня прибутку, однак треба вжити міри фінансової стабілізації; — наявність та значний ріст величини чистого обігового капіталу свідчить про наявність резервів підвищення короткострокової платоспроможності; — хоча зростання кредиторської та дебіторської заборгованостей являються недоліками в роботі підприємства, аналіз заборгованості показує, що її ріст виправдано та є наслідком нарощування обсягів ви- робництва та продажу; — зменшення величини запасів говоре нам про збільшення кількості готової продукції та товарів до реалізації; — фінансова стратегія підприємства націлена та- кож на використання фінансових ресурсів не тільки на виробництво, але й на реконструкцію та оновлення основних фондів, що робить ЗАТ «ЗАЗ» привабли- вим об’єктом для вкладення коштів інвесторами та власниками компанії; — негативним фактором є залучення та викори- стання значних обсягів кредитних коштів, про що свідчить співвідношення запозиченого та власного капіталів за станом на 31.12.2006 р. Беручи за основу показники, розраховані при проведенні аналізу, а також використовуючи зарубіжні та вітчизняні розробки, розрахуємо коефіцієнт імовір- ності банкрутства ЗАТ «ЗАЗ» на основі п’ятифактор- ної Z-моделі Альтмана, адаптованої до вітчизняних умов (7): R=2Кз+0,1 Кпл+0,08Коа+0,45Км+Квр, (7) де Кз — коефіцієнт забезпеченості власними кош- тами; Кпл — коефіцієнт поточної ліквідності; Коа — коефіцієнт оборотності активів; Км — комерційна маржа (рентабельність реалі- зації продукції); Квр — рентабельність власного капіталу. 94 Економічний вісник Донбасу Розрахункове значення R звітного та поперед- нього періоду склали 6,8 та 6,7 відповідно. Фінансо- вий стан підприємства з рейтинговим числом < 1 ха- рактеризується як незадовільне та схиляється до бан- крутства. Таким чином, незважаючи на стан незадо- вільної платоспроможності ЗАТ «ЗАЗ» та незначної залежності від запозичених коштів, значення рейтингу більше 5 у звітному періоді, а це характеризує підприє- мство як високоліквідне, яке не схильне до банкрут- ства [14]. Дослідження залучених джерел коштів та кри- терії відбору найбільш прийнятних з них. Основою фінансової стратегії являється формування фінансо- вих ресурсів та забезпечення фінансової стійкості підприємства в ринкових умовах господарювання. Нарощування темпів виробництва, реконструкція дію- чих виробничих потужностей ЗАТ «ЗАЗ» потребує вкладання значних грошових коштів. Незважаючи на високий рівень забезпеченості компанії робочим ка- піталом і поповнення його за рахунок отриманого при- бутку, фінансова стратегія підприємства націлена на залучення запозичених фінансових ресурсів для по- криття тимчасового дефіциту вільних грошових коштів. Так, за 2004 рік довгострокові зобов’язання ЗАТ «ЗАЗ» склали 324 363 тис. грн, за 2005 рік — 587 295 тис. грн, за 2006 рік — 730 345 тис грн. Ко- роткострокові кредити та запозичені кошти на кінець 2004 року склали 173 780 тис. грн, у 2005 році — 265 512 тис. грн, у 2006 році досягли 427 997 тис. грн. Отже, темп росту запозиченого й власного капі- талу на кінець 2005 року на рівні 142%, а у 2006 році темп росту запозиченого капіталу перевищив зрос- тання власного на 59%. Обов’язковою умовою залучених ЗАТ «ЗАЗ» кредитів являється їх забезпеченість, тобто обов’язко- ва наявність заставленого майна. З метою залучення більш довгострокових та недорогих фінансових ре- сурсів ЗАТ «ЗАЗ» було здійснено емісію облігацій. Згідно проспекту емісії облігацій обсяг випуску склав 150 млн. грн. Мета використання фінансових ресурсів, залу- чених шляхом розміщення облігацій, — у повному обсязі на розширення виробництва автомобілів та за- пасних частин до них, на упровадження прогресив- них сучасних технологій для розширення виробницт- ва та удосконалення якості продукції, на комплексну реалізацію інвестиційної програми. Джерелами погашення облігацій та виплат відсот- кового доходу являються кошти емітента, отримані від його господарчої діяльності, які залишаються після розрахунків з бюджетом та сплати інших обов’язко- вих платежів. Структура запозиченого капіталу ЗАТ «ЗАЗ» за станом на 31.12.2006 р. має вигляд, який ми відобра- зили на рис. 3. У зовнішніх джерелах фінансування діяльності ЗАТ «ЗАЗ» присутнє таке джерело як зарубіжна інве- стиція. За економічною сутністю зарубіжна інвестиція була виражена через акціонерний капітал шляхом ви- пуску акцій підприємства. Величина зарубіжної інве- стиції склала 150 млн $. Фінансова стратегія підприємства у відповідності зі своєю стратегічною метою повинна забезпечувати і ефективне використання фінансових ресурсів. У якості джерел фінансових ресурсів на любому підприємстві використовуються як власні, так і запозичені кошти. Питання про вибір джерел фінансування підприємства вирішується з урахуванням багатьох факторів, основоположним з яких є вартість запози- ченого джерела. Залучення того або іншого джерела коштів фінан- сування пов’язане для підприємства з певними витра- тами: акціонерам треба виплачувати дивіденди, бан- кам — відсотки за надані ними суди та ін. Загальна сума коштів, яку треба сплатити за використання пев- ного обсягу фінансових ресурсів, виражена у відсот- Г.А. Семенов, О.О. Єропутова Рис. 3. Структура запозиченого капіталу ЗАТ «ЗАЗ» на 31.12.2006 р. 62,8% 36,9% 0,3% Довгострокові кредити банків Інші довгострокові зобов'язання Короткострокові кредити банків та видані векселяі 2007’4 95 ках до цього обсягу і є ціною запозиченого капіталу. Вартість капіталу необхідно знати на стадії обґрун- тування фінансових рішень, щоб визначити найбільш оптимальні напрямки вкладення коштів і прийнятні джерела їх фінансування. Рівень доходності, що виплачується інвестору як плата за наданий капітал, представляє для підприєм- ства, що отримує цей капітал, величину його (капіта- лу) ціни. Для інвестора ціна вкладеного капіталу — це аль- тернативні витрати, які виникають через втрачену мож- ливість використовувати грошові кошти іншим спо- собом, наприклад, направити їх на банківський депо- зит [10]. У якості вимірювача ціни капіталу використовуєть- ся рівень відсоткової ставки. Плануючи залучення нового капіталу, підприєм- ство зобов’язано прийняти до уваги альтернативні ви- трати інвестора, так як їх рівень являється об’єктив- ною характеристикою ціни залученого капіталу. Най- важливішим фактором, який визначає величину аль- тернативних витрат, являється ризик підприємства та проектів, які воно реалізує. Чим вище ризик, тим вище рівень доходності, необхідний інвестору, для компен- сації ризику. Відповідно вище буде й ціна запозичено- го капіталу. Структура довгострокового капіталу неоднорід- на: він складається з власних та запозичених ресурсів. Власний капітал це звичайні акції та нерозподілений прибуток. Довгостроковий запозичений капітал — це, передусім, облігації які емітує підприємство. Кожне з джерел капіталу має свою ціну. Прибуток також є плат- ним джерелом. Платою за його використання являється доход, який отримують від підприємства його інвес- тори (власники). Залучення платних фінансових ресурсів пов’я- зане з аналізом ефективності виробництва. Якщо рен- табельність виробництва вище банківського відсотку, то залучення кредитів вигідно, так як розширення ви- робництва у зв’язку із залученням запозиченого кап- італу збільшує загальну масу прибутку. І навпаки, якщо банківський відсоток вище рівня рентабельності ви- робництва, то не тільки весь отриманий прибуток, але і частина власних коштів іде на погашення плати за використання залучених коштів. Тому для низькорен- табельних підприємств доцільно залучати запозичені кошти не для рішення поточних проблем, а як довго- строкові інвестиції під реально ефективні проекти. Як правило, визначають ціну нового капіталу, який підприємство тільки збирається залучити для фінансування відкритих їм інвестиційних здібностей. Однак з метою вивчення чинників, що впливають на ціну капіталу, для тих джерел, які вже використову- ються ЗАТ «ЗАЗ», ми розрахуємо їх фактичну вартість. У подальшому це дасть змогу управляти ціною залу- чених фінансових ресурсів з аналогічних джерел шля- хом зменшення тих або інших витрат. Основними елементами запозиченого капіталу ЗАТ «ЗАЗ» являються довгострокові кредити банку та випущені підприємством облігації. Ціна першого еле- менту (8) повинна роздивлятися з урахуванням по- датку на прибуток, оскільки відсотки за користування судами банку включаються в собівартість продукції. Саме цьому ціна одиниці такого джерела коштів може бути меншою, ніж сплачений банку відсоток. Кцд = Р • (1—Н), (8) де Кцд — ціна джерела «кредити банку»; Н — ставка податку на прибуток; Р — величина банківського відсотку. Незважаючи на те, що різноманітні літературні джерела наводять вказану формулу (8), для розрахун- ку ціни залучення банківського кредиту, необхідно відзначити, що на практиці ця ціна вища за рахунок витрат на оформлення кредиту. Згідно принципам кре- дитування забезпеченням кредиту виступає застава. При цьому вартість залогового майна у відповідності з діючим банківським законодавством України, а та- кож практиці кредитування, яка склалася, перевищує суму кредиту у 2 рази. Сплата державного мита при обов’язковому нотаріальному засвідченні договорів застави (Закон України «Про заставу») у розмірі 1% від суми договору збільшує ціну джерела «банківсь- кий кредит», як мінімум, на 0,02%. Окрім цього, 1% від експертної вартості залогового майна складають витрати на страхування об’єктів застави. Цьому в те- перішній час вартість банківського кредиту може бути розрахована по формулі (9): Кбк = Р(1-Н) + 0,04. (9) Для ЗАТ «ЗАЗ» середня вартість залучення дов- гострокових кредитів у 2004 року складала 20,81%, у 2005 року — 20,08 %, у 2006 році — 20,25%. Ціна такого джерела коштів, як корпоративні об- лігації підприємства також приблизно дорівнює вели- чині сплаченого відсотку. У деяких країнах відсотки по облігаціях дозво- лено відносити на прибуток до оподаткування. Тому ціна цього джерела іноді уточнюється. Для знову пла- нованого випуску облігаційного займу при розрахун- ку його ціни (10) необхідно враховувати вплив мож- ливостей різниці між ціною реалізації облігації та її номінальною вартістю (остання нерідко може бути вища, вчасності, за рахунок витрат пов’язаних з ви- пуском облігацій та продажу їх на умовах дисконту) [11—13]. Г.А. Семенов, О.О. Єропутова 96 Економічний вісник Донбасу СН Р + (СН - СР) / К Коб = (СН + СР) / 2 • (1-Н), (10) де Kоб — ціна облігаційного займу як джерела коштів підприємства; Р — ставка відсотку (у долях одиниці); СН — величина займу (номінальна вартість); СР — реалізаційна ціна облігацій; К — строк займу (кількість років); Н — ставка податку на прибуток (у долях одиниці). Розрахуємо фактичну ціну облігаційного займу ЗАТ «ЗАЗ». Підприємство емітувало облігації номінальною вартістю 1000 грн. Зі строком погашення 3 роки й став- кою відсоткового доходу 15 % річних. Фактичні та планові (до закінчення строку обігу) витрати на реа- лізацію облігацій складуть у середньому 0,7 % номі- нальної вартості. Податок на прибуток — 25%. Ціна цього джерела коштів за формулою (10) складе: Відмінністю привілейованих акцій являється ви- плата інвестору у якості доходу фіксованого дивіден- ду. Акціонери в обмін за надання своїх коштів підприє- мству отримують дивіденди. Їх доход буде дорівню- вати витратам підприємства по забезпеченню даного джерела коштів. Цьому з позиції підприємства ціна такого джерела приблизно дорівнює рівню дивідендів, виплачуваних акціонерам. Ціна джерела коштів «привілейовані акції» визначається за формулою (11): КПА = D/ЦПА, (11) де KПА — ціна джерела «привілейовані акції»; D — розмір фіксованого дивіденду (у грошових одиницях); ЦПА — поточна (ринкова) ціна привілейованої акції. Для ЗАТ «ЗАЗ» ціну даного джерела розрахуємо за наступними параметрами: — установимо ціну фіксованого дивіденду на рівні 10 % від номінальної вартості акції — 90 грн; — так як ЗАТ «ЗАЗ» являється закритим акціо- нерним товариством, його акції на ринку не оберта- ються, тому для розрахунку приймемо ринкову вартість акції на рівні номінальної вартості — 900 грн. У результаті отримаємо вартість цього джерела — 10 %. Розмір дивідендів по звичайних акціях зазда- 10000,15+(1000-1002)/3 Kоб= (1000+1002)/2 • • (1-0,25)+0,7% = 11,89% легідь не визначено й залежить від ефективності ро- боти підприємства. Розраховувати ціну джерела коштів «звичайні акції» можна з меншою точністю. Існують різні методи оцінки, але найбільш розповсюджений метод Гордона (12): КОА = DП / ЦОА + g, (12) де КОА — ціна джерела «звичайні акції»; DП — прогнозоване значення дивіденду на най- ближчий період; ЦОА — поточна (ринкова) вартість звичайної акції; g — прогнозований темп приросту дивідендів. Дані для розрахунку ціни цього джерела: — прогнозне значення дивіденду на найближчий період встановимо у розмірі 5% від суми отриманого прибутку, що складе 20 грн на 1 просту акцію; — ринкову ціну акції прирівнюємо до її номіналь- ної вартості — 465 грн; — прогнозований темп росту дивідендів встано- вимо на рівні прогнозованого темпу інфляції — 2%. Ціна джерела «звичайні акції» для ЗАТ «ЗАЗ» складає 4,22%. Додаткова емісія вважається найбільш безпечним та дешевим з фінансової точки зору дже- релом додаткових фінансових ресурсів. Але цей про- цес значно розтягнуто в часі, до того ж оплата еміто- ваних цінних паперів носить імовірнісний характер при значних витратах на сам процес емісії. На практиці будь-яке підприємство фінансує свою діяльність із різноманітних джерел. За користування авансованими у діяльність підприємства фінансовими ресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винаго- родження тощо, тобто несе деякі обґрунтовані витра- ти на підтримку свого економічного потенціалу. По- казник, який характеризує відносний рівень загальної суми витрат і складає суму авансованого капіталу, яка являється середньозваженою усього капіталу фірми, що використовується (13): СВ = PЗК dЗК + PВК * dВК, (13) де PЗК — ціна запозиченого капіталу; dЗК — доля запозиченого капіталу в структурі капіталу; PВК — ціна власного капіталу; dВК — доля власного капіталу в структурі капі- талу. У зарубіжній літературі цей показник визначаєть- ся однією для всіх теорій фінансового менеджменту абревіатурою WACC. З урахуванням вартості різноманітних джерел ка- піталу та їх наявності в структурі ЗАТ «ЗАЗ» у табл. 4 визначимо середньозважену ціну авансованого в Г.А. Семенов, О.О. Єропутова 2007’4 97 діяльність підприємства капіталу за 2005 рік та звітний період. Середньозважена вартість капіталу, який викори- стовує ЗАТ «ЗАЗ»: на кінець 2005 року = 20,0817,39 + + 11,895,75+4,2276,86 = 7,42 %; на кінець 2006 року = 20,2526,33 +4,22*73,67 = = 8,44 % Розрахувавши цей показник, ми бачимо, що се- редньозважена ціна капіталу зростає. Економічна сутність цього показника полягає в тому, що підприєм- ство може приймати любі рішення інвестиційного ха- рактеру, рівень рентабельності яких не нижче по- точного значення цього показника. Також показник зваженої ціни капіталу може використовуватись для оцінки ціни підприємства в ціло- му (14): ДР ЦП = СВ (14) де Др — доход до розподілу. Капіталізована вартість ЗАТ «ЗАЗ» на кінець звітного періоду за такої методики оцінки складе: 172 521 000 / 7,42 % = 2325 млн грн або при- близно 462 млн $. Таким чином, незважаючи на те, що найбільш вигідним з точки зору ціни залученого джерела капі- талу являється емісія облігацій, на підприємстві ак- тивно використовується таке джерело як банківський кредит, тобто фінансова стратегія націлена на запози- чення коштів. Це можна пояснити таким чином: — оформлення емісії облігацій займає близько 3 місяців (ураховуючи здійснення публікацій у засобах масової інформації, реєстрацію випуску в Державній комісії з цінних паперів та фондового ринку, підготов- ка та проведення презентації емісії), окрім того, залу- чення облігаційних ресурсів носить єдиноразовий характер; Г.А. Семенов, О.О. Єропутова Таблиця 4 Вартість різноманітних джерел капіталу для ЗАТ «ЗАЗ» у 2005—2006 рр. Джерела Кредити банку Облігації Акції (прості) Акції (привілейовані) 2005 рік Вартість, % 20,08 11,89 4,22 10,00 Доля джерела у структурі капіталу, % 17,39 5,75 76,86 х 2006 рік Вартість, % 20,25 11,89 4,22 10,00 Доля джерела у структурі капіталу, % 26,33 73,67 х — дострокове погашення облігацій, відповідно до умов їх випуску, можливе тільки 2 рази за весь строк обернення й за бажанням власників облігацій; — до погашення поточного випуску облігацій наступна емісія заборонена; — оформлення залучення кредитів займає знач- но менший час; — повернення кредиту можливо в будь-який час при наявності вільних грошових коштів у підприєм- ства. Висновки 1. Аналіз фінансового стану підприємства зроб- лено з метою проведення фінансової стратегії. Було досліджено: майновий стан — з метою визначення ефективності використання активів компанії, за допо- могою розрахунку фінансових коефіцієнтів зносу й оновлення основних засобів; платоспроможність — за допомогою розрахунків показників ліквідності ЗАТ «ЗАЗ»; проаналізовано: структуру кредиторської і де- біторської заборгованостей, розрахована оборотність і темпи погашення заборгованості; рентабельність діяльності. Проведено аналіз ділової активності, аналіз структури капіталу; аналіз фінансової стійкості та дов- гострокової платоспроможності. 2. З проведеного аналізу можна зробити такі ви- сновки: підприємство використовує фінансову стра- тегію запозичення довгострокових та короткостроко- вих кредитів. Беручи до уваги діяльність ЗАТ «ЗАЗ», вкладення запозичених коштів, фінансово-майновий стан, підприємству й надалі можна дотримуватися цієї стратегії. Література 1. Афанасьєв А., Кравченко С. Управление структурой капитала // Экономика. Финансы. Право. — 2003. — № 1. — С. 25. 2. Положення про поря- док здійснення аналізу фінансового стану підприємств, що підлягають приватизації, затверджене Наказом 98 Економічний вісник Донбасу Мінфіну та Фонду Держмайна України від 26 січня 2001 р. № 49/121. http://www.zakon.gov.ua. 3. Абрю- тина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономи- ческой деятельности предприятия: Учеб.-практ. посо- бие. — М.: Изд-во «Дело и Сервис», 2001. — 272 с. 4. Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия. — К.: Эльга: Ника-Центр, 2003. — 446 с. 5. Величко А. Анализ финансового состояния орга- низации // Ориентир. — 2003. — № 43. — С. 78. 6. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой ус- тойчивостью предприятия. — М.: Фин-пресс, 2002. — 208 с. 7. Завгородній А.Г., Стадницький Ю.І. Менеджмент реальних інвестицій: Навч. посібник. — К.: Т-во «Знання», КОО, 2000. — 376 с. 8. Павловсь- кі О.В., Притуляк Н.М., Невмержицька Н.Ю. Фінансовий аналіз: Навч.-метод. посібник для сам. вив- чення дисципліни. — К.: КНЕУ, 2002. — 388 с. 9. Пет- ренко І.О. Методи аналізу фінансової стійкості та ліквідності // Держава та Регіони. Серія: Економіка та підприємництво. — 2006. — № 3. — С. 411. 10. Уолш К. Ключові фінансові показники. Аналіз та управління розвитком підприємства / Пер. з англ. Л.М. Лозебний. — К.: Наук. думка, 2001. — 367 с. 11. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. — 6-е изд. — М.: Перспектива, 2006. — 656 с. 12. Финансовый ме- неджмент: Учебник / Под ред. А.М. Ковалевой — М.: ИНФРА-М, 2004. — 284 с. 13. Фінансовий менедж- мент: Підручник / А.М. Поддєрьогін, М.Д. Білик, Л.Д. Буряк та ін. — К.: КНЕУ, 2005. — 536 с. 14. Хар- ченко Е. Оценка банкротства предприятия // Ориен- тир. — 2002. — № 65. — С. 56. Г.А. Семенов, О.О. Єропутова
id	nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-17853
institution	Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
issn	1817-3772
language	Ukrainian
last_indexed	2025-11-24T10:35:38Z
publishDate	2007
publisher	Інститут економіки промисловості НАН України
record_format	dspace
spelling	Семенов, Г.А. Єропутова, О.О. 2011-03-11T14:04:42Z 2011-03-11T14:04:42Z 2007 Аналіз структури капіталу підприємства / Г.А. Семенов, О.О. Єропутова // Економічний вісник Донбасу. — 2007. — № 4(10). — С. 89-98. — Бібліогр.: 14 назв. — укр. 1817-3772 https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/17853 uk Інститут економіки промисловості НАН України Мікроекономіка Аналіз структури капіталу підприємства Article published earlier
spellingShingle	Аналіз структури капіталу підприємства Семенов, Г.А. Єропутова, О.О. Мікроекономіка
title	Аналіз структури капіталу підприємства
title_full	Аналіз структури капіталу підприємства
title_fullStr	Аналіз структури капіталу підприємства
title_full_unstemmed	Аналіз структури капіталу підприємства
title_short	Аналіз структури капіталу підприємства
title_sort	аналіз структури капіталу підприємства
topic	Мікроекономіка
topic_facet	Мікроекономіка
url	https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/17853
work_keys_str_mv	AT semenovga analízstrukturikapítalupídpriêmstva AT êroputovaoo analízstrukturikapítalupídpriêmstva

Аналіз структури капіталу підприємства

Institution

Similar Items