Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку
У статті висвітлено інвестиційну діяльність комерційних банків на ринку цінних паперів, визначено заходи активізації інвестиційної діяльності комерційних банків, а також проаналізовано структуру портфеля цінних паперів банківської системи України. Розглянуто загальні принципи інвестування банком гр...
Збережено в:
| Опубліковано в: : | Схід |
|---|---|
| Дата: | 2009 |
| Автори: | , |
| Формат: | Стаття |
| Мова: | Українська |
| Опубліковано: |
Інститут філософії ім. Г.С. Сковороди НАН України
2009
|
| Теми: | |
| Онлайн доступ: | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/20808 |
| Теги: |
Додати тег
Немає тегів, Будьте першим, хто поставить тег для цього запису!
|
| Назва журналу: | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| Цитувати: | Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку / Г. Семенов, Л. Коваленко // Схід. — 2009. — № 4 (95). — С. 34-37. — Бібліогр.: 10 назв. — укр. |
Репозитарії
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine| _version_ | 1860001681732796416 |
|---|---|
| author | Семенов, Г. Коваленко, Л. |
| author_facet | Семенов, Г. Коваленко, Л. |
| citation_txt | Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку / Г. Семенов, Л. Коваленко // Схід. — 2009. — № 4 (95). — С. 34-37. — Бібліогр.: 10 назв. — укр. |
| collection | DSpace DC |
| container_title | Схід |
| description | У статті висвітлено інвестиційну діяльність комерційних банків на ринку цінних паперів, визначено заходи активізації інвестиційної діяльності комерційних банків, а також проаналізовано структуру портфеля цінних паперів банківської системи України. Розглянуто загальні принципи інвестування банком грошових ресурсів у цінні папери, а також розкрито зв'язок між їх дохідністю та ризиками.
The article overviews investment activity of commercial banks on securities market, determines measures for
increasing of commercial banks activity and reviews securities portfolio structure of banking system of Ukraine. Вasic
principles of bank money investment in securities is overviewed and its connection between profitability and risks is
shown.
|
| first_indexed | 2025-12-07T16:36:54Z |
| format | Article |
| fulltext |
34
№ 4 (95) червень 2009 р.
ЕКОНОМІКА
УДК: 336.763: 336.713
ÓÏÐÀÂ˲ÍÍß ÏÎÐÒÔÅËÅÌ Ö²ÍÍÈÕ ÏÀÏÅвÂ
Ó ÊÎÌÅÐÖ²ÉÍÎÌÓ ÁÀÍÊÓ
ГРИГОРІЙ СЕМЕНОВ,
доктор економічних наук, професор,
завідувач кафедри економіки та маркетингу
Класичного приватного університету, м. Запоріжжя
ЛІЛІЯ КОВАЛЕНКО,
магістр кафедри фінансів та кредиту Запорізького національного університету
У статті висвітлено інвестиційну діяльність комерційних банків на ринку цінних паперів,
визначено заходи активізації інвестиційної діяльності комерційних банків, а також проана-
лізовано структуру портфеля цінних паперів банківської системи України. Розглянуто за-
гальні принципи інвестування банком грошових ресурсів у цінні папери, а також розкрито
зв'язок між їх дохідністю та ризиками.
Ключові слова: комерційний банк, портфель цінних паперів, інвестування, дохідність, ризик,
ринок цінних паперів.
Головною проблемою, яка постає перед інве-
стором при інвестуванні в цінні папери, є укладання
найбільш можливого прибуткового портфеля при
найменшому рівні ризику. Якщо портфель відпові-
дає цим критеріям, то можна вважати його ефектив-
ним. Однак виконання закладних умов, а саме -
максимізації прибутку й мінімізації ризику, є непрос-
тою справою, оскільки високоприбуткові цінні папе-
ри характеризуються високим ризиком, і навпаки,
цінні папери з низьким рівнем ризику приносять не-
великий дохід. Тому й надалі тривають пошуки
найбільш оптимальних й ефективних методів управ-
ління портфелем цінних паперів банківських та інших
фінансових установ.
На сучасному етапі розвитку національної еко-
номіки ринок цінних паперів виступає найбільш
ефективним інструментом розподілу та перерозпод-
ілу інвестиційних ресурсів суспільства. За останні
роки внаслідок певних історичних та економічних
обставин на ринку цінних паперів відбувається роз-
ширення присутності комерційних банків, що сприяє
прискоренню трансформації економічних відносин
в Україні, адаптації вітчизняної фінансової системи
до євростандартів та інтеграції з міжнародними рин-
ками капіталу.
Специфіка інвестиційної діяльності банківських
інститутів на ринку цінних паперів в Україні зумов-
лена глобальними перетвореннями в економіці, які
розпочалися лише в 1991 році й на початкових ета-
пах яких усі сегменти фінансового сектора були не-
розвиненими [1, с. 132].
Останнім часом виникає потреба вивчення й
адаптації різних зарубіжних і вітчизняних методик
з метою практичного їх використання, що пов'яза-
но із входженням України в нову фазу ринкових
відносин і створенням нової інфраструктури еконо-
міки. Це стосується як методик інвестиційної діяль-
ності загалом, так й інвестиційної діяльності банкі-
вських та фінансових інституцій зокрема. Особли-
во важливою й ефективною є теорія портфеля, ви-
никнення якої датується серединою минулого сто-
ліття. Однак і до сьогоднішнього дня вона викли-
кає інтерес, тривають розробки й розвиток цієї теорії
в напрямі пристосування до нових умов зовнішнь-
ого оточення [2, с. 17].
Аналіз останніх досліджень і публікацій. Різні
аспекти банківської інвестиційної діяльності дослід-
жують як вітчизняні, так і зарубіжні вчені-економісти.
Заслуговують на увагу результати досліджень у сфері
банківських інвестицій О. В. Васюренка, М. П. Дени-
сенка, О. В. Дзюблюка, В. С. Загорського, Б. Л. Луц-
іва, М. І. Савлука, А. М. Мороза та інших [3].
Актуальними на сьогодні є подальші досліджен-
ня щодо всебічного комплексного аналізу інвестиц-
ійної діяльності комерційних банків на ринку цінних
паперів України.
Метою нашої статті є дослідження інвестиційної
діяльності комерційних банків України на ринку
цінних паперів, визначення пріоритетних заходів
щодо активізації цієї діяльності.
Виклад основного матеріалу. Банківська сис-
тема як найбільш стійкий та стабільно працюючий
елемент національної економіки стає дедалі важли-
вішим інструментом мобілізації й перерозподілу
внутрішніх фінансових ресурсів, невід'ємною скла-
довою інвестиційного процесу.
Банківські інвестиції опосередковують процес
використання тимчасово вільних грошових капіталів
у вигляді фінансування реальної економіки й харак-
теризуються пропозицією кредитних грошей з боку
банківської системи, яка виступає продавцем, і по-
питом на гроші з боку потенційних учасників інвес-
PDF создан испытательной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com
http://www.pdffactory.com
№ 4 (95) червень 2009 р.
ЕКОНОМІКА 35
тиційної діяльності - покупців банківських інвестицій.
Для сучасних банківських інвестицій характерним є
переважання кредитної форми, що зумовлено
відносно слабким розвитком ринку цінних паперів.
Необхідність здійснення банками інвестиційних
операцій на ринку цінних паперів у сучасній економіці
зумовлена тим, що:
- по-перше, вкладення в цінні папери є альтерна-
тивою розміщення фінансових ресурсів у позики в
разі недостатнього попиту на банківський кредит;
- по-друге, для комерційних банків цінні папери
є формою збереження їхніх активів та способом за-
хисту залучених фінансових ресурсів клієнтів від
інфляційного знецінення;
- по-третє, розміщення банківських ресурсів у
високодохідних цінних паперах забезпечує підви-
щення прибутковості операцій банку в цілому. Вод-
ночас укладання в короткострокові фондові цінності
підвищують ліквідність банку.
Інвестиційна діяльність комерційного банку на
ринку цінних паперів реалізується за двома напря-
мами:
- обслуговування власних інвестиційних потреб
та операцій банку, які здійснюються за власний ра-
хунок;
- обслуговування інвестиційних операцій клієнтів.
Таким чином, інвестиційна діяльність комерцій-
них банків на ринку цінних паперів передбачає
діяльність банку як інвестора та діяльність банку як
посередника в інвестуванні на ринку цінних паперів
[2, с. 18].
Інвестування комерційним банком грошових
коштів у цінні папери завжди пов'язане з ризиком,
який є різним залежно від виду цих активів.
Найбільш ризикованою формою розміщення коштів
є купівля акцій. Більшу впевненість дають облігації,
а найбільш безпечними є державні цінні папери.
Загальні принципи інвестування в цінні папери ма-
ють такий вигляд:
- при заданому рівні ризику інвестується в цінні
папери, які характеризуються вищою ставкою очі-
куваного доходу;
- при заданій ставці очікуваного доходу інвес-
тується в ті цінні папери, що мають менший ризик;
- і в останню чергу - у ті цінні папери, які характе-
ризуються як вищою очікуваною дохідністю, так і
нижчим ризиком.
Купівля цінних паперів повинна приносити бан-
кові певний дохід у вигляді дивідендів, відсотків чи
зростання курсу. Якби цей дохід був пропорційним
до понесених витрат, то цілком достатньо було б
упорядкувати всі варіанти купівлі цінних паперів
згідно з критерієм зменшення дохідності й інвесту-
вати, згідно зі встановленим порядком, аж до ви-
черпання вільних грошових ресурсів.
Вид цінних паперів характеризується своїм ри-
зиком, який полягає в тому, що можна не отримати
очікуваних доходів, а в граничному випадку курс
цінних паперів може навіть знизитися до нуля. У такій
ситуації може виявитися, що певна операція купівлі
цінних паперів, які із часом утратили свою вартість,
загрожує ліквідності банку.
Кожну операцію закупівлі цінних паперів супро-
воджує надія на прибуток і побоювання ризику. Та-
кий стан речей викликає певну реакцію з боку бан-
ку: чим вищий ризик операції, тим певнішими по-
винні бути перспективи отримання вищого прибутку
з неї. У цьому випадку здійснення вибору варіанта
інвестиції повинно зважувати як очікуваний дохід,
так і прогнозований ризик [4, с. 23].
У сучасній банківській практиці участь банківсь-
ких інститутів в інвестиційній діяльності, як прави-
ло, обмежується прямим чи портфельним інвесту-
ванням.
Портфельне інвестування, у свою чергу, зводить-
ся до скуповування цінних паперів різноманітних
суб'єктів господарювання, унаслідок чого, з одного
боку, відбувається процес фінансування цих
суб'єктів економіки, а з іншого - формування банкі-
вського портфеля цінних паперів, структура якого й
характеризує суть банківської інвестиційної діяль-
ності.
Можливі вкладення коштів комерційними банка-
ми в різні типи фінансових інструментів визначають-
ся загалом особливостями законодавства країни, яке
регулює відповідні банківські операції. В Україні на
сьогодні немає законодавчих обмежень щодо типів
цінних паперів, у які може бути вкладено капітали
комерційних банків, що надає їм широкі можливості
для диверсифікації інвестиційного портфеля.
Проте згідно з нормативами НБУ загальний
розмір інвестицій не повинен перевищувати 60 %
від регулятивного капіталу банку, у тому числі не
більше 15 % за кожним емітентом [5, с. 56].
Аналіз інвестиційної діяльності комерційних банків
доцільно розпочати з аналізу інвестиційних вкладень
банків у цінні папери. Обсяги та структура вкладень
у цінні папери банків України в 2000-2003 роках на-
ведені в табл. 1.
Портфель цінних паперів українських банків у
динаміці за останні роки розподілився так, як пока-
зано у табл. 2.
Аналіз структури портфеля цінних паперів банків
України показує, що в 2001 році банки переважно
вкладають свої кошти в цінні папери на продаж, а
не в цінні папери на інвестиції, що спостерігалося
протягом попередніх років і їх обсяг становив 3230,8
млн грн, або 73,6 % загальної суми вкладень ук-
раїнських комерційних банків у цінні папери. Вкла-
дення в цінні папери на інвестиції в цьому періоді
становили 1006,1 млн грн, або 22,92 %, вкладення
капіталу в асоційовані компанії - 113,6 млн грн (або
2,58 %), а в дочірні підприємства - 39,4 млн грн
(або 0,9 %) [6, с. 138].
У 2003 році обсяг вкладень у цінні папери на інве-
стиції становив 3997,7 млн грн, або 60,83 % від за-
гальної суми вкладень банків у цінні папери. Суттєві
зміни за 2003 р. відбувалися в складі самого порт-
феля цінних паперів на інвестиції, у якому зросла
частка боргових цінних паперів (з 9,11 до 17,91 %),
а частка казначейських та інших цінних паперів, що
фінансуються НБУ, знизилася з 42,90 до 33,05 % [7,
с. 137; 8, с. 146].
Аналіз структури портфеля цінних паперів банків
у 2004-2007 роках свідчить про те, що банківські
установи протягом останніх років переважно вкла-
дають кошти в цінні папери на продаж, тобто відда-
ють перевагу доходам, що отримуються не від во-
лодіння цінними паперами, а від проведення торго-
вельних операцій із ними [9, с. 172; 10, с. 180].
PDF создан испытательной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com
http://www.pdffactory.com
36
№ 4 (95) червень 2009 р.
ЕКОНОМІКА
Таблиця 1. - Портфель цінних паперів банків України в 2000-2003 роках1
2000 2001 2002 2003 Показник
млн
грн
% млн грн % млн грн % млн грн %
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Цінні папери в портфелі банків України 2174,7 100 4389,9 100 4263,2 100 6406,4 100
1. Цінні папери в портфелі комерцій-
них банків на продаж:
1.1. Акції та інші цінні папери з нефік-
сованим прибутком
1.2. Боргові цінні папери
1.3. Казначейські та інші цінні папери,
що рефінансуються НБУ
1.4. Боргові цінні папери, емітовані
НБУ
671
155
362
152
2
30,85
7,13
16,65
6,98
0,09
3230,8
798,5
177,9
464,4
1790
73,6
18,19
4,05
10,58
40,78
1516,3
223,1
844,3
448,9
-
34,51
5,08
19,21
10,22
-
2408,7
532,3
1601,8
274,6
-
36,65
8,1
24,37
4,18
-
2. Цінні папери в портфелі комерцій-
них банків на інвестиції:
2.1. Акції та інші вкладення з нефіксо-
ваним прибутком
2.2. Боргові цінні папери
2.3. Казначейські та інші цінні папери,
що рефінансуються НБУ
2.4. Боргові цінні папери, емітовані
НБУ
1366,3
438
529,3
400
-
62,83
20,14
24,34
18,39
-
1006,1
416,9
202,8
326,4
60
22,92
9,5
4,62
7,44
1,37
2746,9
461,5
400,1
1885,3
-
62,51
10,5
9,11
42,9
-
3997,7
649
1176,9
2171,8
-
60,83
9,87
17,91
33,05
-
3. Портфель вкладень в асоційовані
компанії 93 4,28 113,6 2,58 88 2 95,5 1,45
4. Портфель вкладень у дочірні ком-
панії 44,4 2,04 39,4 0,9 43 0,98 70,3 1,07
1Розраховано на основі: Бюлетень Національного банку Ук-
раїни. - 2001. - № 12. - С. 138-139; Бюлетень Національного
банку України. - 2002. - № 1. - С. 137; Бюлетень Національного
банку України. - 2003. - № 1. - С. 146-147.
Таблиця 2. - Портфель цінних паперів банків України в 2004-2007 роках2
2004 2005 2006 2007 Показник
Сума,
млн
грн
Частка в
загаль-
ному об-
сязі, %
Сума,
млн
грн
Частка в
загаль-
ному об-
сязі, %
Сума,
млн грн
Частка в
загаль-
ному об-
сязі, %
Сума,
млн грн
Частка в
загаль-
ному об-
сязі, %
Цінні папери в
портфелі банків
України
8218,4 100 14327 100 14475,3 100 28669,7 100
1.Торговий
портфель
1.1. Цінні папе-
ри, крім акцій у
портфелі банку
106,2
72,8
1,29
0,86
718,7
242,1
5,02
1,69
4046,3
1847,5
27,95
12,76
8081,4
4528,1
28,2
15,8
1.2. Акції та
інші цінні папе-
ри з нефіксова-
ним прибутком
33,4 0,41 476,6 3,33 2198,8 15,19 3553,3 12,4
2. Портфель на
продаж 5738 69,82 8643,8 60,33 7317,5 50,55 14502,9 50,6
2.1. Цінні папе-
ри, крім акцій у
портфелі банку
3701,8 45,04 5816,7 40,6 5945,8 41,08 12817 44,7
2.2. Акції та
інші цінні папе-
ри з нефіксова-
ним прибутком
2036,2 24,78 2827,1 19,73 1371,7 9,48 1685,9 5,9
3. Портфель до
погашення 2196,8 26,73 4815,4 33,61 2730,1 18,86 5394,4 18,82
4. Інвестиції в
асоційовані та
дочірні компанії
177,4 2,16 149,1 1,04 381,4 2,63 691 2,41
2Розраховано на основі: Бюлетень Національного банку Ук-
раїни. - 2007. - № 4. - С. 172; Бюлетень Національного банку
України. - 2008. - № 3. - С. 180.
PDF создан испытательной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com
http://www.pdffactory.com
№ 4 (95) червень 2009 р.
ЕКОНОМІКА 37
Висновки
Одним зі шляхів збільшення прибутковості та
зменшення ризику банківської системи України є
активізація діяльності банківських інститутів на
ринку цінних паперів, зокрема - шляхом форму-
вання власних інвестиційних портфелів. Незважа-
ючи на те, що банкам належить вагоме місце в
інвестиційному процесі, практика функціонування
вітчизняного ринку цінних паперів свідчить про не-
достатню активність комерційних банків як інвес-
торів цього ринку, незначні обсяги їхніх вкладень
у фондові інструменти, що можна пояснити зва-
женою політикою керівництва банків щодо вкла-
день у фондові інструменти та недостатнім роз-
витком вітчизняного ринку цінних паперів. Така
позиція банків, з одного боку, гальмує розвиток
українського ринку цінних паперів, а з іншого - об-
межує доходи від операцій із цінними паперами.
З метою сприяння активізації діяльності банків
як інвесторів на ринку цінних паперів необхідно
здійснити ряд заходів:
- сприяти формуванню та розвитку цивілізова-
ного іпотечного ринку, що забезпечить появу над-
ійних, ліквідних та дохідних фінансових інстру-
ментів, які для комерційних банків можуть стати
додатковою можливістю диверсифікувати власний
інвестиційний капітал;
- стимулювати розвиток організованої торгівлі
цінними паперами, що призведе до підвищення
інвестиційної привабливості емітентів, а відтак і до
збільшення інвестиційних вкладень банків у цінні
папери;
- створити Центральний депозитарій, який за-
безпечить централізований облік прав власності на
цінні папери та розрахунки за угодами на органі-
зованому фондовому ринку, що, у свою чергу,
знизить для банків ризики інвестування в цінні
папери.
ЛІТЕРАТУРА:
1. Черкасова С. В. Інвестиційна діяльність комерційних
банків на ринку цінних паперів//Фінанси України. - 2003. - №10.
- С.132.
2. Борщук В. І. Ризик і дохідність при портфельному інве-
стуванні комерційних банків//Фінанси України. - 2002. - №2. -
С.17-19.
3. Васюренко О. В. Управління залученням ресурсів у
комерційних банках / О. В. Васюренко // Фінанси України. -
1999. - № 11. - C.88-93; Денисенко М. П. Організаційно-еконо-
мічний механізм інвестування / М. П. Денисенко. - К. : Науко-
вий світ, 2001. - 414 с; Дзюблюк О. В. Оцінка ефективності
кредитних вкладень комерційних банків / О. В. Дзюблюк //
Фінанси України. - 2000. - № 9. - C. 149-151; Загорський В. С.
Стратегія становлення банківської системи / В. С. Загорсь-
кий, О. Д. Вовчак // Фінанси України. - 2001. - № 10. - С. 132-
138; Луців Б. Л. Банківська інтегрована система формуван-
ня та управління інвестиційним портфелем / Б. Л. Луців //
Соціально-економічні дослідження в перехідний період. Еко-
номічні проблеми ринкової трансформації України: Зб. наук.
праць / НАН України. Інститут регіональних досліджень. Ред-
кол.: Відповід. ред. академік НАН України М.І. Долішній. - Львів,
2003. - Вип. 1(ХХХІХ). - С. 344 - 350; Банківські операції. Бан-
ковская энциклопедия / [А. Н. Мороз, М. І. Савлук, М. Ф. Пу-
ховкіна та ін.]; за ред. д-ра екон. наук, проф. А.Н.Мороза. - К.
: КНЕУ, 2000 - 384 с.
4. Луців Б. Л. Банківська діяльність у сфері інвестицій. -
Тернопіль : Економічна думка; Карт-бланш, 2001.
5. Вовчак О. Д. Банківська інвестиційна діяльність в Ук-
раїні: Монографія. - Львів, 2005.
6. Бюлетень Національного банку Україна. - 2001. - №12.
- С.138-139.
7. Бюлетень Національного банку Україна. - 2002. - №1. -
С.137.
8. Бюлетень Національного банку Україна. - 2003. - №1. -
С.146-147.
9. Бюлетень Національного банку Україна. - 2007. - №4. -
С.172.
10. Бюлетень Національного банку Україна. - 2008. - №3.
- С.180.
G. Semenov, L. Kovalenko
PORTFOLIO MANAGEMENT IN COMMERCIAL BANK
The article overviews investment activity of commercial banks on securities market, determines measures for
increasing of commercial banks activity and reviews securities portfolio structure of banking system of Ukraine. Вasic
principles of bank money investment in securities is overviewed and its connection between profitability and risks is
shown.
Key words: securities portfolio, investment, profitability, risk, securities market.
© Г. Семенов, Л. Коваленко
Надійшла до редакції 18.04.2009
PDF создан испытательной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com
http://www.pdffactory.com
|
| id | nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-20808 |
| institution | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| issn | 1728-9343 |
| language | Ukrainian |
| last_indexed | 2025-12-07T16:36:54Z |
| publishDate | 2009 |
| publisher | Інститут філософії ім. Г.С. Сковороди НАН України |
| record_format | dspace |
| spelling | Семенов, Г. Коваленко, Л. 2011-06-08T09:01:41Z 2011-06-08T09:01:41Z 2009 Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку / Г. Семенов, Л. Коваленко // Схід. — 2009. — № 4 (95). — С. 34-37. — Бібліогр.: 10 назв. — укр. 1728-9343 https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/20808 336.763: 336.713 У статті висвітлено інвестиційну діяльність комерційних банків на ринку цінних паперів, визначено заходи активізації інвестиційної діяльності комерційних банків, а також проаналізовано структуру портфеля цінних паперів банківської системи України. Розглянуто загальні принципи інвестування банком грошових ресурсів у цінні папери, а також розкрито зв'язок між їх дохідністю та ризиками. The article overviews investment activity of commercial banks on securities market, determines measures for
 increasing of commercial banks activity and reviews securities portfolio structure of banking system of Ukraine. Вasic
 principles of bank money investment in securities is overviewed and its connection between profitability and risks is
 shown. uk Інститут філософії ім. Г.С. Сковороди НАН України Схід Економіка Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку Portfolio management in commercial bank Article published earlier |
| spellingShingle | Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку Семенов, Г. Коваленко, Л. Економіка |
| title | Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку |
| title_alt | Portfolio management in commercial bank |
| title_full | Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку |
| title_fullStr | Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку |
| title_full_unstemmed | Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку |
| title_short | Управління портфелем цінних паперів у комерційному банку |
| title_sort | управління портфелем цінних паперів у комерційному банку |
| topic | Економіка |
| topic_facet | Економіка |
| url | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/20808 |
| work_keys_str_mv | AT semenovg upravlínnâportfelemcínnihpaperívukomercíinomubanku AT kovalenkol upravlínnâportfelemcínnihpaperívukomercíinomubanku AT semenovg portfoliomanagementincommercialbank AT kovalenkol portfoliomanagementincommercialbank |