Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса
Збережено в:
| Опубліковано в: : | Культура народов Причерноморья |
|---|---|
| Дата: | 2009 |
| Автор: | |
| Формат: | Стаття |
| Мова: | Russian |
| Опубліковано: |
Кримський науковий центр НАН України і МОН України
2009
|
| Теми: | |
| Онлайн доступ: | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/24480 |
| Теги: |
Додати тег
Немає тегів, Будьте першим, хто поставить тег для цього запису!
|
| Назва журналу: | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| Цитувати: | Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса / Э.Н. Палабуюк // Культура народов Причерноморья. — 2009. — № 159. — С. 50-52. — Бібліогр.: 6 назв. — рос. |
Репозитарії
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine| id |
nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-24480 |
|---|---|
| record_format |
dspace |
| spelling |
Палабуюк, Э.Н. 2011-07-14T11:51:19Z 2011-07-14T11:51:19Z 2009 Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса / Э.Н. Палабуюк // Культура народов Причерноморья. — 2009. — № 159. — С. 50-52. — Бібліогр.: 6 назв. — рос. 1562-0808 https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/24480 ru Кримський науковий центр НАН України і МОН України Культура народов Причерноморья Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса Article published earlier |
| institution |
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| collection |
DSpace DC |
| title |
Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса |
| spellingShingle |
Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса Палабуюк, Э.Н. Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ |
| title_short |
Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса |
| title_full |
Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса |
| title_fullStr |
Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса |
| title_full_unstemmed |
Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса |
| title_sort |
особенности инвестирования в корпоративные облигации в украине в условиях финансового кризиса |
| author |
Палабуюк, Э.Н. |
| author_facet |
Палабуюк, Э.Н. |
| topic |
Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ |
| topic_facet |
Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ |
| publishDate |
2009 |
| language |
Russian |
| container_title |
Культура народов Причерноморья |
| publisher |
Кримський науковий центр НАН України і МОН України |
| format |
Article |
| issn |
1562-0808 |
| url |
https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/24480 |
| citation_txt |
Особенности инвестирования в корпоративные облигации в Украине в условиях финансового кризиса / Э.Н. Палабуюк // Культура народов Причерноморья. — 2009. — № 159. — С. 50-52. — Бібліогр.: 6 назв. — рос. |
| work_keys_str_mv |
AT palabuûkén osobennostiinvestirovaniâvkorporativnyeobligaciivukrainevusloviâhfinansovogokrizisa |
| first_indexed |
2025-11-25T22:49:37Z |
| last_indexed |
2025-11-25T22:49:37Z |
| _version_ |
1850574462374641664 |
| fulltext |
НИКОЛАЙЧУК И.Н., ПЕРЗЕКЕ Н.Б.
ФОРМИРОВАНИЕ РЕСУРСНОЙ БАЗЫ ДЛЯ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО КРЕДИТОВАНИЯ
БАНКАМИ АВТОНОМНОЙ
50
витии региона, но и на развитии экономики Украины в целом. Дальнейшее расширение депозитных услуг,
стабильная процентная политика, эффективное управление денежными потоками даст возможность сфор-
мировать стабильный ресурсный потенциал для осуществления банками активной деятельности в сфере
инвестиционного кредитования.
Источники и литература
1. Бюллетень Главного управления Национального Банка Украины в Автономной Республике Крым. –
№1. – 2005.
2. Бюллетень Главного управления Национального Банка Украины в Автономной Республике Крым. –
№1. – 2006.
3. Бюллетень Главного управления Национального Банка Украины в Автономной Республике Крым. –
№1. – 2007.
4. Бюллетень Главного управления Национального Банка Украины в Автономной Республике Крым. –
№1. – 2008.
ПАЛАБУЮК Э.Н.
ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В КОРПОРАТИВНЫЕ
ОБЛИГАЦИИ В УКРАИНЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
Украинские предприятия в условиях финансового кризиса 2008 года, кроме прочих, столкнулись с про-
блемой привлечения заемных ресурсов в связи с ограничением доступа к банковским кредитам. Альтерна-
тивным источником денежных ресурсов является выпуск предприятием корпоративных облигаций. Иссле-
довать такую возможность с точки зрения инвестора – покупателя данных ценных бумаг и определить пер-
спективы развития инвестирования в корпоративные облигации предприятий в Украине в условиях кризиса
является целью данной статьи.
Покупка корпоративных облигаций для инвестора в стабильной экономической ситуации дает опреде-
ленные преимущества в сравнении с другими инвестициями:
• получение прогнозируемого дохода;
• высокий процент доходности;
• возможность оферты (досрочного выкупа);
• возможность выполнения операций РЕПО;
• диверсификация инвестирования денежных средств;
• приоритет в удовлетворении претензий в случае банкротства эмитента.
Однако в условиях финансового кризиса кредитный риск для рассматриваемых инструментов значи-
тельно возрастает.
Рассмотрим основные присущие корпоративным облигациям типы рисков (рис. 1).
Рис. 1. Типы инвестиционных рисков
Источник: [1, c. 401]
Покупая облигации, доходы по которым платятся в гривнях, иностранный инвестор подвергается ва-
лютному риску. Целесообразно перевести его на эмитента, чтобы снизить общий инвестиционный риск, а
для этого следует номинировать облигации в валюте инвестора. При необходимости курсовые потери эми-
тента, возможно, компенсировать снижением требований к величине обещанной доходности [1].
Инвестору важна определенность будущих доходов для обеспечения стабильности своих финансовых
планов. Для этого ему нужно знать, как изменится цена облигации с известными купоном и сроком до по-
гашения в случае изменения процентных ставок. Ответ на этот вопрос дает аппроксимация (приближенное
значение) процентного изменения цены при изменении рыночной доходности.
Риск невыполнения эмитентом своих обязательств (кредитный риск) определяется вероятностью воз-
никновения таких обстоятельств и величиной потерь, которых при этом испытывает инвестор.
Снижение кредитного риска возможно путем снижения удельного веса дюрации в срок к погашению,
которое достигается увеличением ставки купона, назначенной во время выпуска облигации.
Риск ликвидности инвестиций связан с низкой ликвидностью отдельных объектов инвестирования на
рынке корпоративных облигаций или с большой длительностью инвестиционного процесса. При наличии
Риски при инвестировании средств
в облигации предприятий
Валютный риск Ценовой риск Кредитный риск Риск ликвидности
Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ
51
данного риска инвестор имеет право рассчитывать на дополнительный доход в виде премии за ликвидность.
Финансовый риск это преимущественно потерянные возможности. Специфической особенностью рын-
ка ценных бумаг является то, что здесь риск возникает и в том случае, когда курс купленных облигаций не
падает, а растет. Однако этот рост происходит не так быстро, как надеялся владелец [2, с.41]
Примерно с 2000-го по начало 2008 года украинские корпоративные облигации считались высокопри-
влекательным инвестиционным инструментом, как среди украинских, так и зарубежных инвесторов. До-
ходность долговых бумаг отечественных эмитентов существенно превышала проценты по бумагам запад-
ных аналогичных компаний (12-15% против 4-8%). При этом риск вложений в украинские облигации был
невысоким: с 2000-го по 2007-й по бондам внутреннего займа произошел лишь один дефолт (компании
«Агропродукт» в 2005 году) [4].
И только в 2008-м участились технические дефолты по облигациям - эмитент вовремя не расплатился
по своим обязательствам, однако спустя некоторый период погасил их. Было и несколько фактических де-
фолтов ( компании объявили себя банкротами и лишь частично погасили долги): по бумагам Европейского
банка реконструкции и сбережений и компании «Витамины». При этом ставки по облигациям в прошлом
году значительно выросли: на первичном рынке с 14-15% годовых до 20-23%. На вторичном рынке ставки
по отдельным выпускам достигли 40-60% годовых (большинство облигаций сейчас торгуется намного де-
шевле номинала). Например, бумаги Мироновского хлебопродукта в конце 2008 года торговались на вто-
ричном рынке, на уровне 40% от номинала, НАК «Нафтогаз України» - 42%. При этом участились случаи
предъявления облигаций их держателями к оферте (досрочному погашению) [5].
Рост ставок по облигациям связан не только с риском дефолта эмитентов, но и с массовой распродажей
бондов инвесторами на облигационном рынке, большинство которых - нерезиденты. Девальвация гривни на
70% с начала 2008-го привела к тому, что теперь иностранные инвесторы терпят убытки при конвертации
гривни, полученной в качестве процентов по долговым бумагам, в доллары.
По оценкам аналитиков, в 2009 году 1/3 украинских компаний-эмитентов не сможет расплатиться по
облигациям. Самый высокий риск дефолта по бумагам строительных компаний, ритейлеров, некоторых
банков. Впрочем, причиной невыплат прогнозируется не только банкротство эмитента [6]. Отсутствие де-
фолтов по облигациям до 2008 года не стимулировало инвесторов проводить полный анализ платежеспо-
собности заемщиков. Поэтому часть облигационных средств была получена компаниями, не планировав-
шими их возврат. Мошенники периодически выпускали очередную порцию облигаций и за счет привле-
ченных денег погашали старые эмиссии. С наступлением экономического кризиса и уходом иностранных
инвесторов с украинского облигационного рынка ожидаются невыплаты по фиктивным бумагам.
Отдельные аналитики считают, что рынок еврооблигаций сейчас привлекательнее внутреннего. По
мнению экспертов инвестиционной группы «Сократ», отечественные евробонды сегодня недооценены за-
рубежными инвесторами. Иностранцы пытаются избавиться от украинских еврооблигаций, существенно
увеличивая предложение бондов на рынке: они готовы продать бумаги по любой цене, лишь бы получить
наличность. Большого спроса на еврооблигации при этом нет. Поэтому евробонды многих украинских ком-
паний торгуются с дисконтом 30-50% к номиналу. В конце 2008 года еврооблигации Интерпайпа с погаше-
нием в 2010-м торговались на уровне 40% номинала. В результате бумаги были выкуплены самим эмитен-
том с дисконтом 53% [5].
По данным агентства CBonds, сейчас в обращении находятся евробонды 27 украинских эмитентов (в
том числе муниципалитетов и правительства Украины). Большая часть эмитентов евробондов - банки. По
оценкам ИГ «Сократ», наиболее привлекательными корпоративными еврооблигациями являются бумаги
Укрэксимбанка, Укрсоцбанка, а также Мироновского хлебопродукта, доходность к погашению которых
превышает 35%.
При этом инвесторы имеют возможность заработать на евробондах также за счет возможной девальва-
ции гривни в 2009 г. (в некоторые месяцы стоимость американской валюты может достигать 10-12
UAH/USD), поскольку купоны и номинал выплачиваются в долларах.
Риск не вернуть вложенные в евробонды деньги существует, хотя он значительно ниже риска по корпо-
ративным облигациям. Выкуп еврооблигаций Интерпайпом, с одной стороны, был связан с тем, что бонды
компании торговались очень дешево, поэтому корпорация решила сэкономить на погашении долга. С дру-
гой - Интерпайп испытывает серьезные финансовые проблемы: по данным агентства Standard & Poor's, в
сентябре финансовый долг Интерпайпа составлял $1 млрд. 16 декабря Standard & Poor's понизило долго-
срочный кредитный рейтинг Интерпайпа до СС, а после завершения сделки по выкупу евробондов - до SD
(выборочный дефолт).
Проведем анализ факторов роста и снижения доходности еврооблигаций (см. таблицу 1-2).
В целом еврооблигации сейчас выгодны тем, что стоят такие бумаги дешевле номинала, при этом эми-
тенты заинтересованы в погашении бондов (то есть риск дефолта минимален). Все выпуски евробондов
публичны и записываются зарубежными инвесторами в неформальную долговую историю компании (в от-
личие от выпуска облигаций внутреннего займа). Не погасить еврооблигации - значит, сильно ухудшить
кредитную репутацию корпорации или банка и закрыть ей доступ на международный финансовый рынок. А
потому единственный риск держателя еврооблигаций в нынешних кризисных условиях - погашение бондов
эмитентом по цене ниже номинала, как в случае с Интерпайпом. Однако если инвестор купит бумаги в пе-
риод кризиса (дешевле номинала), риск не вернуть инвестиции в полном объеме снижается.
ПАЛАБУЮК Э.Н.
ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ В УКРАИНЕ
В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
52
Таблица 1. Факторы роста доходности еврооблигаций в 2009 году
Фактор роста доходности Влияние фактора на возврат инвестиций
держателем евробондов
Вероятность
влияния фактора
на доходность
Девальвация гривни Фактор крайне негативно влияет на возврат
инвестиций
Высокая
Ухудшение экономической ситуации в стране и
резкое падение доходов эмитентов
Фактор крайне негативно влияет на возврат
инвестиций
Высокая
Ограниченный доступ эмитентов к зарубежным
заемным средствам и, как следствие, рост ста-
вок по новым выпускам
Фактор негативно влияет на возврат инве-
стиций
Высокая
Распродажа еврооблигаций украинских эмитен-
тов иностранными инвесторами
Фактор не влияет на возврат инвестиций Высокая
Увеличение случаев оферт: инвесторы будут
все чаще предлагать эмитентам бумаги к дос-
рочному погашению, вследствие чего эмитенты
будут повышать купонные ставки, дабы не пла-
тить по бондам сейчас
Фактор негативно влияет на возврат инве-
стиций
Высокая
Источник: составлено автором
Таким образом, основным фактором роста доходности следует назвать политику НБУ, направленную
на ослабление гривни.
Таблица 2. Факторы снижения доходности еврооблигаций в 2009 году
Фактор снижения доходности Влияние фактора на возврат инвестиций
держателем евробондов
Вероятность
влияния фактора
на доходность
Снижение курса доллара до 5-7 грн. За 1 долл. Фактор положительно влияет на возврат ин-
вестиций
Низкая
Резкое восстановление и рост украинской эко-
номики в 2009 году
Фактор положительно влияет на возврат ин-
вестиций
Низкая
Возобновление кредитования западными бан-
ками
Фактор положительно влияет на возврат ин-
вестиций
Средняя
Источник: составлено автором
Подводя итоги можно сделать следующие выводы:
1. Корпоративные облигации являются альтернативным инструментом привлечения заемных средств
для украинских предприятий;
2. В условиях финансового кризиса кредитный риск возрастает как для традиционных инструментов
(банковских кредитов), так и для корпоративных облигаций;
3. В условиях снижения стоимости корпоративных облигаций украинских эмитентов инвесторы при
значительном риске могут получить сверхприбыль, приобретая облигации на ниспадающем тренде;
4. Осторожным инвесторам аналитики рекомендуют вкладывать деньги в евробонды, которые уже
обращаются на рынке, но со сроком погашения в 2011-2013 гг.: в этом случае компании, банки, муниципа-
литеты и правительство Украины будут погашать бумаги уже после кризиса. Можно также купить еврооб-
лигации новых выпусков. В этом случае купонные ставки по бондам будут по-прежнему высокими, однако
риск невыплат по бумагам - минимальный, поскольку погашение таких эмиссий, скорее всего, также будет
осуществляться после кризиса.
Следовательно, инвестиции в корпоративные облигации возможны в сложившейся экономической си-
туации, однако инвестору обязательно следует учитывать повышенный риск таких инвестиций.
ИСТОЧНИКИ И ЛИТЕРАТУРА:
1. Рид Э., Коммер Р., Гилл Э., Смит Р. Коммерческие банки: Пер. с англ. – М.: Прогресс, 2002. – 650 c.
2. Чемодуров О. Снижение инвестиционных рисков корпоративных облигаций // Экономика Украины –
2006. - №11 – с.46-53.
3. www.bank.gov.ua./Fin_ryn/index.html.
4. www.me.gov.ua/archives/200209. html
5. www.finance.ua/news/15012009.html
6. www.expert.ua/search/financail/02.
http://www.bank.gov.ua
http://www.me.gov.ua/archives/200209
http://www.finance.ua/news/15012009.html
http://www.expert.ua/search/financail/02
|