Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства

Досліджено вплив використання грошових активів публічного акціонерного товариства на фінансові результати господарювання та визначення рівня його капіталізації. Ключові слова: капіталізація, публічне акціонерне товариство, грошові активи, флоут....

Ausführliche Beschreibung

Gespeichert in:

Bibliographische Detailangaben
Datum:	2013
1. Verfasser:	Грабчук, М.В.
Format:	Artikel
Sprache:	Ukrainian
Veröffentlicht:	Інститут економіки промисловості НАН України 2013
Schriftenreihe:	Економіка промисловості
Schlagworte:	Проблеми економіки промислових підприємств і виробничих комплексів
Online Zugang:	https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/51224
Tags:	Tag hinzufügen Keine Tags, Fügen Sie den ersten Tag hinzu!
Назва журналу:	Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
Zitieren:	Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства / М.В. Грабчук // Економіка пром-сті. — 2013. — № 1-2 (61-62). — С. 40-46. — Бібліогр.: 13 назв. — укр.

Institution

Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine

id	nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-51224
record_format	dspace
spelling	nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-512242025-02-10T00:41:18Z Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства Капитализация как результат управления денежными активами публичного акционерного общества Capitalization as a result of cash assets management of a public company Грабчук, М.В. Проблеми економіки промислових підприємств і виробничих комплексів Досліджено вплив використання грошових активів публічного акціонерного товариства на фінансові результати господарювання та визначення рівня його капіталізації. Ключові слова: капіталізація, публічне акціонерне товариство, грошові активи, флоут. Исследовано воздействие использования денежных активов публичного акционерного общества на финансовые результаты хозяйствования и определение уровня его капитализации. Ключевые слова: капитализация, публичное акционерное общество, денежные активы, флоут. The effect of the use of monetary assets of public company on financial results and determination of the level of its capitalization are analysed. Keywords: capitalization, public company, monetary assets, float. 2013 Article Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства / М.В. Грабчук // Економіка пром-сті. — 2013. — № 1-2 (61-62). — С. 40-46. — Бібліогр.: 13 назв. — укр. 1562-109Х https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/51224 338.23:336:334.722.8 uk Економіка промисловості application/pdf Інститут економіки промисловості НАН України
institution	Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
collection	DSpace DC
language	Ukrainian
topic	Проблеми економіки промислових підприємств і виробничих комплексів Проблеми економіки промислових підприємств і виробничих комплексів
spellingShingle	Проблеми економіки промислових підприємств і виробничих комплексів Проблеми економіки промислових підприємств і виробничих комплексів Грабчук, М.В. Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства Економіка промисловості
description	Досліджено вплив використання грошових активів публічного акціонерного товариства на фінансові результати господарювання та визначення рівня його капіталізації. Ключові слова: капіталізація, публічне акціонерне товариство, грошові активи, флоут.
format	Article
author	Грабчук, М.В.
author_facet	Грабчук, М.В.
author_sort	Грабчук, М.В.
title	Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства
title_short	Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства
title_full	Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства
title_fullStr	Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства
title_full_unstemmed	Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства
title_sort	капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства
publisher	Інститут економіки промисловості НАН України
publishDate	2013
topic_facet	Проблеми економіки промислових підприємств і виробничих комплексів
url	https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/51224
citation_txt	Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства / М.В. Грабчук // Економіка пром-сті. — 2013. — № 1-2 (61-62). — С. 40-46. — Бібліогр.: 13 назв. — укр.
series	Економіка промисловості
work_keys_str_mv	AT grabčukmv kapítalízacíââkrezulʹtatupravlínnâgrošovimiaktivamipublíčnogoakcíonernogotovaristva AT grabčukmv kapitalizaciâkakrezulʹtatupravleniâdenežnymiaktivamipubličnogoakcionernogoobŝestva AT grabčukmv capitalizationasaresultofcashassetsmanagementofapubliccompany
first_indexed	2025-12-02T06:31:26Z
last_indexed	2025-12-02T06:31:26Z
_version_	1850377069429522432
fulltext	–––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 40 ISSN 1562-109X 2013, № 1-2 (61-62) УДК 338.23:336:334.722.8 Михайло Валерійович Грабчук Інститут економіки промисловості НАН України, Донецьк КАПІТАЛІЗАЦІЯ ЯК РЕЗУЛЬТАТ УПРАВЛІННЯ ГРОШОВИМИ АКТИВАМИ ПУБЛІЧНОГО АКЦІОНЕРНОГО ТОВАРИСТВА Мета комерційного підприємства – отримати прибуток – досягається під впли- вом багатьох чинників, і в тому числі за умов професійного управління грошовими акти- вами, збалансування вхідних і вихідних гро- шових потоків. Одним із фінансових інстру- ментів управління грошовими потоками є флоут (free float). Його застосування в Сис- темі прискорення-затримання платіжного обігу (Система лідс енд легс) допомагає су- б'єкту господарювання вирішувати тимчасові проблеми, пов’язані з поточними розрахун- ками у процесі проведення операційної чи фінансової діяльності. У сучасних умовах зарубіжні та віт- чизняні вчені досконало вивчають усі етапи управління грошовими потоками, можливі напрями та методи їх оптимізації. Всебічно питання управління грошовими потоками розглядає в навчальному курсі «Фінансовий менеджмент» І. Бланк, звертаючи увагу на доцільність використання у практичній дія- льності актуальних напрямів синхронізації грошових потоків у часі. Визначення сутності та значення тер- міна «флоут» у бухгалтерських і фінансових словниках, підручниках та навчальних посіб- никах доводять доцільність його застосуван- ня у практичній діяльності інституційних одиниць, поширеність у світовій практиці. Метою статті є узагальнення виявле- них особливостей застосування грошових активів публічних акціонерних товариств, акції яких зареєстровано на фондовому рин- ку України, визначення можливості викорис- тання показника «ринкова капіталізація» для оцінки вартості бізнесу. Прагнення отримання чистого прибут- ку за результатами діяльності протягом три- валого періоду потребує від суб’єкта госпо- дарювання раціонального розподілу чистого прибутку на розвиток і споживання. Для ви- користання чистого прибутку за цільовим призначенням після завершення звітного пе- ріоду, на конкретну дату, він має бути нара- хований, а на банківському рахунку підпри- ємства і в касі має бути сума коштів, яка до- рівнює фінансовому результату або є біль- шою за фінансовий результат. Таке теоретичне допущення, як прави- ло, не реалізується на практиці. Типовою є ситуація, коли залишок коштів на кінець ро- ку є значно меншим, ніж нарахований чистий прибуток за результатами господарської ді- яльності. Так, наприклад, у ПАТ «ХТЗ» сума чистого прибутку була більше суми залишку коштів на кінець 2010 р. у 9,8 раза, а на кі- нець 2011 р. – у 80 разів. Згідно зі звітністю й аудиторськими висновками підприємство мало у 2010 та 2011 рр. суттєві суми нероз- поділеного прибутку і суми нарахованих, але несплачених дивідендів. Рішення про розпо- діл чистого прибутку, нарахованого за ре- зультатами господарської діяльності у 2009 і 2010 рр., підприємство приймало в квітні 2011 р. Станом на 12.04.2011 р. залишок не- сплачених дивідендів за 2009 р. дорівнював 588,3 млн грн, за 2010 р. – 789,7 млн грн [6, 9]. Вартісні складові чистого прибутку, трансформовані у грошові активи, які надхо- дили на банківські рахунки або в касу за ре- зультатами реалізації продукції, авансів від покупців і замовників, у формі інших надхо- джень, використані на забезпечення опера- ційної діяльності, придбання необоротних активів, частково на сплату дивідендів тощо. У той же час норма нагромадження (R), роз- рахована як співвідношення частки доходу, яка підлягає капіталізації (Dk), і загальної суми чистого прибутку, отриманого за рік (Dr), дорівнює таким показникам: 2010 р. – 12,0%; 2011 р. – 4,6%. Тобто за розрахунком за формулою R = Dk / Dr на розвиток направ- лено тільки 12,0 і 4,6% отриманого підпри- ємством чистого прибутку відповідно у 2010 і 2011 рр. © М.В. Грабчук, 2013 –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 41 2013, № 1-2 (61-62) За результатами звітного року не всі акціонери підприємства отримують свою ча- стку чистого прибутку у формі дивідендів, а підприємство активно використовує такі ко- шти для забезпечення поточного розвитку. У зв’язку з таким використанням коштів вини- кають певні питання. За яких умов можливе використання фінансових ресурсів акціонерів акціонерним товариством як обігових кош- тів, як фінансового ресурсу, який «закриває» дебіторську заборгованість і забезпечує можливість фінансування оперативної діяль- ності? Як впливають такі дії акціонерів і ме- неджерів на курс акцій і відповідно на розмір ринкової капіталізації? Для відповіді на поставлені питання розглянемо ключові елементи, які характери- зують якість управління грошовими пото- ками підприємства і досліджують науковці, спираючись на досвід корпоративного управ- ління. Перш за все зосередимо увагу на управлінні грошовими потоками у процесі оперативної діяльності. У навчальному курсі «Фінансовий ме- неджмент» І. Бланк визначає, що процес ви- бору найкращих форм організації грошових потоків із врахуванням умов та особливостей здійснення господарської діяльності – це оп- тимізація таких грошових потоків. До напря- мів оптимізації грошових потоків він відно- сить збалансування їх обсягів, синхронізацію в часі та максимізацію чистого грошового потоку [4, с. 499]. Одним із методів досягнення синхроні- зації грошових потоків у часі визначається підвищення тісноти кореляційного зв’язку між грошовими потоками шляхом викорис- тання Системи прискорення-сповільнення платіжного обігу (або Системи лідс енд ледс). За визначенням автора, сутність цієї системи полягає в розробці на підприємстві таких організаційних заходів, які забезпечу- ють прискорення залучення грошових коштів і затримання їх виплат в окремі інтервали часу для підвищення синхронності форму- вання позитивного і від’ємного грошових потоків [4, с. 501]. Щодо затримки виплат коштів у корот- костроковому періоді є цікавим використан- ня флоут, тобто суми грошових активів під- приємства, яка пов’язана з уже виписаними підприємством платіжними документами – дорученнями, але ще не інкасована їх одер- жувачем. До платіжних документів – дору- чень відносять чеки, акредитиви тощо [4, с. 502; 5]. Флоут виникає і тоді, коли гроші від- кладаються як фонд для непередбачених ви- падків або авансу, а потім обов’язково ці су- ми відшкодовуються [2]. Флоут відносять до інструментів управління грошовими активами підприєм- ства тому, що така операція з коштами дає змогу покрити їх тимчасовий дефіцит. На суму платіжних документів, які виписано, але оплату за якими не проведено, підприєм- ство має можливість провести ті чи інші роз- рахунки, збільшити середній залишок гро- шових активів. Флоут (float) дослівно перекладається з англійської як плавати, але застосовується як спеціальний термін стосовно коштів, які з’явилися у зв’язку із затримкою щодо об- робки чеків, або коштів, відкладених як фонд для непередбачених обставин, які мають по- вернутися після використання [2]. І. Бланк трактує флоут і як «суму гро- шових коштів», і як «період часу» між офор- мленням конкретного платіжного документа і фактом сплати грошової суми за цим доку- ментом [4, с. 502; 5]. Тобто флоут можна ви- значити як суму грошей, яка певний час пла- ває «не за цільовим призначенням» і допома- гає суб'єкту господарювання вирішувати проблеми ліквідності у процесі оперативної діяльності. Коли підприємство використовує нара- ховані, але не виплачені акціонерам дивіден- ди, воно теж користується дуже специфічним грошовим фондом, який належить акціоне- рам. Специфічним грошовим фондом висту- пає й нерозподілений прибуток минулих ро- ків. В економічній літературі аналізуються переваги та недоліки використання коштів, сформованих за рахунок власних джерел, на ті чи інші потреби в різні часові інтервали. Так, Н. Федосов доводить імовірність змен- шення балансової вартості комерційної орга- нізації за умов одночасної виплати дивіден- дів і погашення простроченої кредиторської заборгованості за рахунок залученого капіта- –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 42 ISSN 1562-109X 2013, № 1-2 (61-62) лу. На прикладі простої моделі він виводить ефект «збідніння» організації, коли перева- жає рішення щодо виплати дивідендів, а не рішення погасити прострочену кредиторську заборгованість, яка погашається за рахунок залучених коштів [11, с. 255-257]. Раціональ- ним, за проведеними розрахунками, є пер- шочергове використання отриманого чистого прибутку на погашення простроченої креди- торської заборгованості й відстрочення ви- плати дивідендів. Тобто термін виплати ди- відендів регулюється залежно від фінансо- вого стану організації. Оптимізації підлягає період виплати дивідендів, який визначаєть- ся із врахуванням наявної сукупності чинни- ків, спроможних впливати на фінансові по- казники за результатами звітних періодів. Підтвердженням позитивного впливу формування «плаваючого» грошового фонду і його використання у процесі господарської діяльності можуть служити показники фі- нансової звітності ПАТ «ХТЗ» за результа- тами 2010 і 2011 рр. Так, коефіцієнт фінансової стабільності ПАТ «ХТЗ», розрахований як відношення суми зобов’язань та суми доходів майбут- ніх періодів до вартості власного капіталу, дорівнював: на 01.01.2010 р. – 2,17, на 31.12.2010 р. – 1,43, на 31.12.2011 р. – 2,3 [6, с. 18; 9, ф. № 1]. Коефіцієнт показує, скільки позикових коштів припадає на 1 гривню власних коштів. Його нормативне значення не має бути вищим за одиницю. За даними 2010-2011 рр. на підприємстві значення кое- фіцієнта фінансової стабільності більш ніж у два рази перевищувало нормативний рівень, хоча на кінець 2010 р. залучення позикових коштів суттєво зменшилось, а саме на 34 %, порівняно із станом на перше січня. Коефіцієнт абсолютної ліквідності, тобто відношення коштів до поточних зо- бов’язань, при нормативному значенні не нижче 0,2 дорівнював: на 31.12.2010 р. – 0,015, на 31.12.2011 р. – 0,0037 [6, с. 18; 9, ф. № 1]. Значення коефіцієнтів показують, що протягом двох років підприємство не ма- ло змоги в дуже короткий відрізок часу пога- сити свої короткострокові зобов’язання тіль- ки за рахунок коштів. Проміжний коефіцієнт покриття (гро- шові кошти + дебіторська заборгованість + витрати минулих періодів / поточні зобов’я- зання + доходи майбутніх періодів) дорів- нював на кінець 2010 р. 1,77, а на кінець 2011 р. – 1,1, що вище нормативного значен- ня (не нижче 0,7). Опираючись на показники платоспро- можності, доцільно зазначити, що підприєм- ство мало проблеми щодо можливості в ко- роткі терміни погашати свою короткостроко- ву заборгованість своїми коштами та їх екві- валентами, залученням короткострокової де- біторської заборгованості. У той же час і в 2010, і в 2011 рр. ко- ефіцієнт ліквідності грошового потоку прак- тично відповідав нормативному значенню, а саме дорівнював 0,99 при нормативі 1,0. Зві- сно, що коефіцієнт ліквідності грошового потоку розраховується як відношення суми коштів, які надійшли за звітний період (пози- тивний грошовий потік), до суми коштів, які витрачено за звітний період (від’ємний гро- шовий потік), тобто характеризує рівень зба- лансованості руху коштів. Дійсно, у межах звітних періодів, які аналізуються, підприєм- ство отримувало кошти переважно від реалі- зації продукції і активно використовувало їх на оплату товарів, робіт, послуг, проводило авансові платежі, розрахунки з працівника- ми, бюджетом, державними соціальними фондами, здійснювало придбання необорот- них активів, сплачувало дивіденди тощо [9, ф. № 3]. Водночас на підприємстві мало місце серйозне відволікання коштів у вигляді дебі- торської заборгованості. Так, наприклад, у 2011 р. середньорічна дебіторська заборгова- ність за товари, роботи і послуги була в 5,7 раза більша за середньорічну кредиторську заборгованість за придбані товари, роботи, послуги [9, ф. № 1]. За проведеними розра- хунками середній період, за який покупці розраховувалися за отриману продукцію, на підприємстві становив у 2010 р. 276 днів, а у 2011 р. – 134 дні. У 2011 р. на підприємстві обсяг про- дажів збільшився в 2,3 раза. Для забезпечен- ня економічного зростання необхідне додат- кове фінансування, обсяги і джерела якого суттєво залежать від повноти використання активів підприємства, у тому числі коштів. –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 43 2013, № 1-2 (61-62) М. Бертонеш і Р. Найт у роботі «Уп- равление денежными потоками» показують, як обіг коштів здатний впливати, тобто пе- решкоджати або сприяти, на зростання під- приємства на прикладі такого показника, як тривалість обігу грошових коштів (Тогк) [3, с. 114-115]. Нами проведено розрахунок пот- реби у фінансуванні для забезпечення зрос- тання продажів щодо ПАТ «ХТЗ» за різних значеннях Тогк за методикою, поданою у вищеназваній роботі. Тривалість обігу грошових коштів роз- раховано як суму показників тривалості обігу товарно-матеріальних цінностей і тривалості обігу дебіторської заборгованості, зменшеної на тривалість обігу кредиторської заборгова- ності. За результатами 2011 р. на ПАТ «ХТЗ» показник «тривалість обігу грошових кош- тів» дорівнював 132 дням. Це свідчить про те, що в середньому кошти підприємства бу- ло «заморожено» у складі власних обігових коштів протягом 132 днів. Тобто це є час, протягом якого власні обігові кошти про- стоювали. Приріст обсягу продажів потребує аде- кватного збільшення власних обігових кош- тів. За умов, що Тогк дорівнює 132 дням, підприємству необхідне додаткове фінансу- вання на кожні 100,0 грн виручки у сумі 36,2 грн (36,2 = 132 дн. / 365 дн. х 100,0 грн). Розрахунок проведений згідно із за- пропонованою методикою, дозволяє визна- чити таке: для забезпечення приросту прода- жів в 2011 р. порівняно із 2010 р. на 233,0% підприємству необхідно було збільшити обі- гові кошти на суму 1,3 млрд грн. Однак рішення щодо спрямування чис- того прибутку, отриманого підприємством за результатами 2010 р. і нерозподіленого при- бутку Товариства минулих років, на попов- нення обігових коштів не було прийняте. За рішенням Загальних зборів ПАТ «ХТЗ» чис- тий прибуток за результатами діяльності у 2010 р. і всю суму нерозподіленого прибутку станом на 12.04.2011 р. направлено на випла- ту дивідендів [9, розд. XIII]. Станом на 31.12.2011 р. залишок невиплачених диві- дендів на підприємстві дорівнював майже 1,4 млрд грн. Нараховані, але невиплачені дивіденди доцільно, за аналогією, визначити як флоут. Адже, використовуючи флоут, менеджери мають можливість впливати на залишок грошових активів Товариства, збільшувати середній залишок коштів без додаткового вкладення фінансових ресурсів. За результатами 2010 і 2011 рр. під- приємство отримало прибуток, чистий при- буток і мало позитивні показники щодо рен- табельності, у тому числі рентабельності, розрахованої за прибутком до оподаткування і після оподаткування. Суттєві коливання мав показник рентабельності, розрахований як відношення чистого прибутку до виручки. У 2010 р. він дорівнював 6,4%, а в 2011 р. – 12,6% [6, 9]. Такий розрив пояснюється, го- ловним чином, досягнутим у 2011 р. обсягом продажів, який і генерував різницю щодо фінансових результатів діяльності за роками. Підприємство виконало поставлені завдання без додаткового залучення інвестицій, не- зважаючи на обтяжливу позицію щодо рівня дебіторської заборгованості. Термін «флоут» має багатофункціона- льне призначення й використовується також для характеристики обігу цінних паперів на фондовій біржі. Так, у США він визначає частку цінних паперів корпорацій, які знахо- дяться на руках у публіки, а не в самих кор- порацій [10]. В інвестиційному словнику проекту «k2kapitаl» флоут визначається як кількість акцій, які активно перебувають у процесі торгівлі на ринку, за винятком акцій, які утримуються керівництвом і найбільши- ми акціонерами компанії, тому що відносно цих акцій було погоджено, що вони заборо- няються до продажу доти, доки вони не бу- дуть запропоновані кому-небудь іншому [7]. Тобто флоут надає кількісну характеристику цінним паперам, показує кількість акцій, які випущено на ринок і є доступними для здій- снення публічних торгів на фондовій біржі. Відповідно флоут впливає на ліквідність ак- цій. Аналізу підлягає коефіцієнт «free-float», який і показує частку акцій товариства, що знаходиться у вільному обігу. Центральним щодо цієї процедури є питання достатності пропозиції акцій на ринку відносно існуючо- го на них попиту. За наявності високого по- питу на конкретні акції, який не задовольня- ється реально існуючою пропозицією, ціни на акції мають тенденцію до збільшення, ви- –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 44 ISSN 1562-109X 2013, № 1-2 (61-62) никає різниця між ринковою вартістю акції і ціною пропозиції, або спред. Зрозуміло, що існує конкретний інтерес суб’єкта фінансо- вих відносин в отриманні різниці між курсом покупця і курсом продавця у процесі біржо- вих торгів. Такий інтерес стимулює діяль- ність юридичних і фізичних осіб на фондо- вому ринку. Зворотною стороною такої ак- тивності служить формування відповідного курсу акції, який визначає рівень ринкової капіталізації ПАТ. Як показує практика торгів цінними паперами взагалі, і в тому числі акціями, по- пит на них збільшується залежно від самого факту виплати дивідендів та їх розміру. При цьому частка акцій, які знаходяться у віль- ному обігу, щодо загальної кількості акцій Товариства може бути відносно мізерною. Протягом 2011 р. на Фондовій біржі ПФТС м. Києва було укладено 134 угоди за акціями ПАТ «ХТЗ». Станом на 26.04.2013 р. було зафіксовано в обігу 182 тис. акцій (0,007% до їх загальної кількості) проти се- редньоденних 15 тис. за останні 3 місяці, і таку активність визначено як «велику кіль- кість торгів»; 26.04.2013 р. у торгах брало участь 100,0 акцій при загальному обсязі пропозиції – 30400. За даними ПФТС free- float ПАТ «ХТЗ» дорівнює 2,0%. Для порів- няння з іншими публічними акціонерними товариствами наведемо максимальні й міні- мальні free-float із 20 найбільш ліквідних ак- цій української біржі, які застосовано фондо- вою біржею ПФТС (м. Київ) для розрахунку індексу ПФТС. Це «Центренерго» з рівнем free-float 21,7% і «Інтерпайп Нижнєдніпров- ський трубопрокатний завод» із рівнем free- float 2,36% [12]. Тобто невисокий free-float на ліквідність акцій не впливає. Але він надає якісну характеристику акціям в обігу. Якщо врахувати, що з серпня 2005 р. поправка на free-float визначається за методикою, згідно якої з розрахунку «исключаются акции, на- ходящиеся в собственности государства, эмитента, стратегических инвесторов, ме- неджмента и трудового коллектива, в перек- рёстном владении» [13], доцільно допустити, що щодо ПАТ «ХТЗ» рівень капіталізації визначається акціонерами, які мають незнач- ну кількість акцій, але претендують на регу- лярне отримання дивідендів. Аналітики фондового ринку відзнача- ють, що акціонери ХТЗ протягом 2004- 2011 рр. приймали рішення щодо виплати дивідендів і менеджери проводили такі ви- плати [1]. Відповідно акції мали високий рейтинг. За результатами лістингу на фондо- вій біржі акції ХТЗ у 2010 і 2011 рр. входили до котирувального списку другого рівня [8]. Високе завантаження потужностей за- воду у 2011 р. та оптимістичні прогнози що- до прибутковості у 2011 р. визначили пози- тивні тенденції відносно біржового курсу акцій ПАТ «ХТЗ». Так, із початку 2011 р. акції товариства збільшили свою курсову вартість на 24,0%, у цей же час індекс УБ зріс на 4,3%. Найвища ціна на цінні папери ПАТ «ХТЗ» у 2011 р. склала 1,23 грн за одну акцію, найнижча ціна – 0,92 грн за одну ак- цію. У грудні 2011 р. аналітики надавали такий коментар по акціях ПАТ «Харцизький трубний завод»: «якщо розглядати дохідність акцій за 2011 р., отримаємо позитивний ре- зультат: ціна акцій HRTR знизилась на 20%, а індекс УБ – на 40%. Наразі акції торгують- ся близько 1,0 грн за одну акцію» [1]. Біржо- вий курс однієї акції станом на день укла- дання останнього у звітному 2011 р. біржо- вого контракту становив 0,9336 грн на одну акцію. У 2012 р. на ПАТ «ХТЗ» суттєво зни- зилося завантаження виробничих потужнос- тей. Аналітики відзначали, що на часовому інтервалі в один рік акції Харцизького труб- ного заводу мали низхідну лінію тренду. Річ- на доходність склала -35%, тоді як індекс УБ впав майже на 40% [1]. У квітні 2013 р. акціонери ПАТ «ХТЗ» прийняли рішення відмовитися від виплати дивідендів за 2012 р. Після рішення акціоне- рів 09.04.2013 р. котирування Харцизького трубного заводу обвалилося на 25,0%. Станом на 30.04.2013 р. мінімальна ці- на за одну акцію дорівнювала 0,5149 грн, а максимальна – 0,5249 грн. За рік біржовий курс акцій знизився на 59,06%. У 2012 і 2013 рр. знизився рейтинг ак- цій ХТЗ. З котирувального списку другого рівня вони перемістились у список цінних паперів, допущених до обігу. –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 45 2013, № 1-2 (61-62) Коливання щодо курсу акцій позначи- лися на рівні капіталізації ПАТ «ХТЗ». Так, капіталізація ринкова у 2011 р. (біржовий курс однієї акції станом на день укладання останнього у звітному 2011 р. біржового кон- тракту становив 0,9336 грн на одну акцію) дорівнювала 2 425 955 044, 032 грн, або 2,4 млрд грн. Якщо розрахувати капіталізацію за біржовим курсом на кінець квітня 2013 р., то її буде визначено у сумі 1 350 957 612,88 грн (0,51199 грн х 2 598 495 120 шт.), або 1,350 млрд грн, тобто рівень оцінки бізнесу у 2013 р. порівняно з 2011 р. знизився майже у 1,8 раза. Продаж і покупка того обсягу акцій, які беруть участь в обігу на фондовому рин- ку, не може привести до заміни власника та менеджерів на більш ефективних, спромож- них забезпечити щорічну прибутковість під- приємства. Наприклад, для ПАТ «ХТЗ» за- безпечення оптимального рівня прибутково- сті можливе лише за умов раціонального ви- користання наявних активів, а тому достат- нього обсягу замовлень на продукцію під- приємства. Володіння контрольним пакетом акцій і небажання таких акціонерів розподіляти владу і власність впливає на можливості фі- нансування розвитку. Додаткова емісія акцій стримується тому, що права власників є не- стійкими, права інвесторів недостатньо за- хищеними. Перевага віддається коштам, які отримано від основної діяльності. Тому реін- вестування прибутку доцільно розглядати як основне джерело фінансування розвитку. Але, як свідчить практика управління, мене- джери активно використовують нерозподіле- ний прибуток, а також залишки несплачених дивідендів. Рішення щодо виплати дивідендів та їх часткова виплата підвищують попит на акції, зростання ціни акції й рівень ринкової капі- талізації. Рішення про невиплату дивідендів суттєво знижує попит на акції, їх ціну й рі- вень ринкової капіталізації. В умовах коли власник акцій зміню- ється тільки в межах 2,0% акцій і ніяк не спроможний впливати на прийняття управ- лінських рішень, показник ринкової капіталі- зації є достатньо умовним щодо характерис- тики вартості бізнесу. Але з урахуванням за- лежності між прибутком підприємства, мож- ливістю отримати дивіденди за акціями, по- питом на акції показник ринкової капіталіза- ції характеризує доцільність проведення до- даткової емісії акцій за умов їх продажу на ринку у відкритому режимі. Використання несплачених акціонерам дивідендів за наявності рішення товариства щодо їх виплати за результатами того чи ін- шого календарного року позитивно впливає на результати поточної діяльності товарист- ва, забезпечення підприємства обіговими ак- тивами. Власники контрольного пакета акцій не вибирають дивіденди на поточне спожи- вання, а наняті ними менеджери використо- вують кошти, які тимчасово «осідають» в оперативній та фінансовій діяльності, під- тримують безперервність відтворювального виробничого процесу. Таким чином, щоб зберегти структуру власності у відкритому акціонерному това- ристві, головні власники стримують власне поточне споживання для забезпечення під- приємства коштами у процесі проведення господарської діяльності. При прийнятті управлінських рішень вони не орієнтуються на показник ринкової капіталізації. На сьогодні окремі публічні акціонерні товариства присутні на Українській фондовій біржі, але представлені вони там міноритар- ними акціонерами, які й визначають біржо- вий курс акцій, що коливається залежно від рівня прибутковості підприємства за резуль- татами звітних періодів і рішень щодо випла- ти дивідендів. Ціни акцій формують рівень ринкової капіталізації ПАТ. Обіг тільки міноритарних акцій не сприяє об’єктивному визначенню рівня капі- талізації публічного акціонерного товарист- ва, може суттєво занижувати кількісну ха- рактеристику бізнесу. Тому для підтримки рівня капіталізації підприємства суб’єкти, які володіють контрольним пакетом акцій, ма- ють акцій більше ніж 5,0% і не беруть участі у торгах на фондовій біржі, повинні прийма- ти рішення щодо виплати дивідендів із вра- хуванням «дрібних гравців». У світовій практиці на фондових рин- ках сформовано найбільш діючий механізм –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 46 ISSN 1562-109X 2013, № 1-2 (61-62) забезпечення фінансовими ресурсами пуб- лічних акціонерних товариств. На провідних фондових ринках, як правило, ліквідні акції мають високий коефіцієнт free-float. Незацікавленість українського бізнесу в залученні капіталу через додаткову емісію акцій ставить питання щодо доцільності пе- ребування таких ПАТ на фондовому ринку. Якщо в Україні буде прийнято законодавче рішення про примусовий викуп акцій мі- норитаріїв, це може підштовхнути ПАТ із низьким рівнем free-float до виходу з фондо- вого ринку. Створення в Україні ефективних меха- нізмів залучення додаткових коштів публіч- ними акціонерними товариствами для забез- печення подальшого розвитку потребує за- конодавчих змін щодо захисту прав власни- ків та інвесторів. Література 1. Аналитика и новости рынка [Элект- ронный ресурс] / Сайт КУА «КІНТО». – Ре- жим доступа: www.kinto.com/. 2. Балтийский институт экономики и финансов. Джон, С.Э. Уроки приватизации в России / С.Э. Джон. – с. 5-9…Финансы [Текст]: Толковый словарь: англо-русский / ред. И.М. Осадчая. – 2-е изд…. Батлер, Бай- ен; Джонсон, Брайен; Сидуэл, Грэм; Вуд, Эндрю; Клаттербак, … / М.: «ИНФРА-М», Изд-во «Весь Мир». – 2000. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: Bief.ru:1212/…/ cqiirbis_64.exe?...%3EA%3D DЖO$%3C. 3. Бертонеш М. Управление денежны- ми потоками / М. Бертонеш, Р. Найт. - СПб.: Питер, 2004. – 240 с. 4. Бланк И.А. Финансовый менедж- мент: учебный курс. – 2-е изд., перераб. и доп. / И.А. Бланк – К.: Эльфа, Ника-Центр, 2004. – 656 с. 5. Бланк И.А. Словарь финансового менеджера / И.А. Бланк [Электронный ре- сурс]. – Режим доступа: www.consensus- audit.ru/dic/blank/flout. 6. Висновок незалежного аудитора про фінансову звітність ВАТ «Харцизький труб- ний завод» станом на 31.12.2010 р. Ауди- торська фірма тов. «Донбас-аудит» [Элект- ронный ресурс]. – Режим доступа: http://pipe.metinvesttholding.com. 7. Инвестиционный словарь проекта "k2kapital" [Электронный ресурс]. – Режим доступа: vocable.ru/dictionary/100/word/flout. 8. Рейтинг пільгових цінних паперів [Електронний ресурс]. – Режим доступу: www.ux.ua/ru/m/10/9639/20120210-komentar- po-akcyah-pat-narcizkiy,aspx. 9. Річна інформація ПАТ «ХТЗ» [Елек- тронний ресурс] / Веб-сайт емітента. – Ре- жим доступу: http://pipe.metinvesttholding. com. 10. Терминологический словарь бан- ковских и финансовых терминов [Электрон- ный ресурс]. – Режим доступа: dik.academic. ru/dic.nsf/fin_enc/11694. 11. Федосов Н.К. Уменьшение балан- совой стоимости коммерческой организации при одновременной выплате дивидендов и погашении просроченной кредиторской задолженности за счет заемного капитала [Электронный ресурс] / Н.К. Федосов. – Режим доступа: http://pskqu.ru/projects/pgu/ storage/wt/wt142/wt142_32.pdf 12. Фондова біржа ПФТС [Електрон- ний ресурс]. – Режим доступу: www.pfts.com. 13. Шушковский В. Семейство индек- сов AUM: надёжные индикаторы украинско- го рынка акций [Электронный ресурс] / В. Шушковский. – Режим доступа: ufc-capi- tal.com.ua/new/news.php?lang=ru&link=compa- ny070706. Надійшла до редакції 14.05.2013 р.

Капіталізація як результат управління грошовими активами публічного акціонерного товариства

Institution

Ähnliche Einträge