Монетарный механизм развития экономики ЕС

Проанализированы современные особенности монетарного механизма развития экономики ЕС и ожидаемые эффекты его функционирования с учѐтом новых экономических, институциональных и геополитических обстоятельств развития, обусловленных, в частности, мировым финансовым кризисом 2007-2008 гг., долговым криз...

Повний опис

Збережено в:

Бібліографічні деталі
Дата:	2015
Автори:	Вишневский, В.П., Матюшин, А.В., Вишневская, Е.Н.
Формат:	Стаття
Мова:	Russian
Опубліковано:	Інститут економіки промисловості НАН України 2015
Назва видання:	Економіка промисловості
Теми:	Макроекономічні та регіональні проблеми розвитку промисловості
Онлайн доступ:	https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/87671
Теги:	Додати тег Немає тегів, Будьте першим, хто поставить тег для цього запису!
Назва журналу:	Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
Цитувати:	Монетарный механизм развития экономики ЕС / В.П. Вишневский, А.В. Матюшин, Е.Н. Вишневская // Економіка промисловості. — 2015. — № 2 (70). — С. 33-67. — Бібліогр.: 93 назв. — рос.

Репозитарії

Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine

id	nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-87671
record_format	dspace
spelling	nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-876712025-02-23T18:22:03Z Монетарный механизм развития экономики ЕС Монетарний механізм розвитку економіки ЄС Monetary mechanism of EU economy development Вишневский, В.П. Матюшин, А.В. Вишневская, Е.Н. Макроекономічні та регіональні проблеми розвитку промисловості Проанализированы современные особенности монетарного механизма развития экономики ЕС и ожидаемые эффекты его функционирования с учѐтом новых экономических, институциональных и геополитических обстоятельств развития, обусловленных, в частности, мировым финансовым кризисом 2007-2008 гг., долговым кризисом в Европе. Определены возможности адаптации европейского опыта для решения новых задач, которые стоят перед экономикой Украины в целом и еѐ промышленностью в частности на современном этапе развития. Проаналізовано сучасні особливості монетарного механізму розвитку економіки ЄС та очікувані ефекти його функціонування з урахуванням нових економічних, інституційних і геополітичних обставин розвитку, обумовлених, зокрема, світовою фінансовою кризою 2007-2008 рр., борговою кризою у Європі. Визначено можливості адаптації європейського досвіду для вирішення нових завдань, які стоять перед економікою України у цілому і її промисловістю зокрема на сучасному етапі розвитку. The paper deals with the features of modern monetary mechanism of the EU economy and the expected effects of its operation taking into account the new economic, institutional and geopolitical circumstances, in particular, the global financial crisis of 2007-2008, the debt crisis in Europe, the possibility of adapting the European experience to meet the new challenges facing the economy of Ukraine in general and its industry, in particular, at the present stage of development. It is concluded that the combination of a few countries in the single currency area has not only the positive effects associated with the convergence of national economies, transaction costs reducing and the unity of monetary policy, but also negative ones because of the different levels of development of political, economic, monetary and fiscal systems of members countries and their institutional characteristics, and as a consequence - the financial fragmentation of EMU, when individuals and legal entities with the same profile working and operating in different countries get different access to financial resources and on different terms. To overcome the effects of the crisis both on the side of national governments of the euro zone countries and on the side of ECB the measures have been taken to stimulate business activity, improve sovereign and bank balance sheets. In particular, the ECB has pursued a policy of reducing the refinancing rates on loans and deposits, credit and quantitative easing by the ECB's purchase of commercial papers, corporate bonds and securities backed by assets, long-term government commitments from commercial banks and other private enterprises. Interest rates on deposits of the major central banks have been reduced to negative values for the first time in recent history. In sum it has allowed, though not immediately, to stabilize the situation and get out on the path of economic growth, prospects of which for the coming years are estimated to be moderately optimistic. The current situation in the euro area is characterized by the gradual improvement of the rational expectations of economic agents. However, the economic recovery is still insufficient and uneven. Inflation is too low for too long, financial markets still remain fragmented. This situation prevents the sustainable recovery of economic equilibrium and substantial progress in reducing debt and unemployment. 2015 Article Монетарный механизм развития экономики ЕС / В.П. Вишневский, А.В. Матюшин, Е.Н. Вишневская // Економіка промисловості. — 2015. — № 2 (70). — С. 33-67. — Бібліогр.: 93 назв. — рос. 1562-109Х https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/87671 338:23:336.74:339.18 ru Економіка промисловості application/pdf Інститут економіки промисловості НАН України
institution	Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
collection	DSpace DC
language	Russian
topic	Макроекономічні та регіональні проблеми розвитку промисловості Макроекономічні та регіональні проблеми розвитку промисловості
spellingShingle	Макроекономічні та регіональні проблеми розвитку промисловості Макроекономічні та регіональні проблеми розвитку промисловості Вишневский, В.П. Матюшин, А.В. Вишневская, Е.Н. Монетарный механизм развития экономики ЕС Економіка промисловості
description	Проанализированы современные особенности монетарного механизма развития экономики ЕС и ожидаемые эффекты его функционирования с учѐтом новых экономических, институциональных и геополитических обстоятельств развития, обусловленных, в частности, мировым финансовым кризисом 2007-2008 гг., долговым кризисом в Европе. Определены возможности адаптации европейского опыта для решения новых задач, которые стоят перед экономикой Украины в целом и еѐ промышленностью в частности на современном этапе развития.
format	Article
author	Вишневский, В.П. Матюшин, А.В. Вишневская, Е.Н.
author_facet	Вишневский, В.П. Матюшин, А.В. Вишневская, Е.Н.
author_sort	Вишневский, В.П.
title	Монетарный механизм развития экономики ЕС
title_short	Монетарный механизм развития экономики ЕС
title_full	Монетарный механизм развития экономики ЕС
title_fullStr	Монетарный механизм развития экономики ЕС
title_full_unstemmed	Монетарный механизм развития экономики ЕС
title_sort	монетарный механизм развития экономики ес
publisher	Інститут економіки промисловості НАН України
publishDate	2015
topic_facet	Макроекономічні та регіональні проблеми розвитку промисловості
url	https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/87671
citation_txt	Монетарный механизм развития экономики ЕС / В.П. Вишневский, А.В. Матюшин, Е.Н. Вишневская // Економіка промисловості. — 2015. — № 2 (70). — С. 33-67. — Бібліогр.: 93 назв. — рос.
series	Економіка промисловості
work_keys_str_mv	AT višnevskijvp monetarnyjmehanizmrazvitiâékonomikies AT matûšinav monetarnyjmehanizmrazvitiâékonomikies AT višnevskaâen monetarnyjmehanizmrazvitiâékonomikies AT višnevskijvp monetarnijmehanízmrozvitkuekonomíkiês AT matûšinav monetarnijmehanízmrozvitkuekonomíkiês AT višnevskaâen monetarnijmehanízmrozvitkuekonomíkiês AT višnevskijvp monetarymechanismofeueconomydevelopment AT matûšinav monetarymechanismofeueconomydevelopment AT višnevskaâen monetarymechanismofeueconomydevelopment
first_indexed	2025-11-24T09:53:39Z
last_indexed	2025-11-24T09:53:39Z
_version_	1849665015269818368
fulltext	–––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 33 УДК 338:23:336.74:339.18 Валентин Павлович Вишневский, академик НАН Украины, Алексей Валериевич Матюшин, канд. экон. наук, Елена Николаевна Вишневская, канд. экон. наук Институт экономики промышленности НАН Украины, Киев МОНЕТАРНЫЙ МЕХАНИЗМ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ ЕС Европейский Союз (ЕС) (European Union, EU) – это второе по величине ин- тегрированное экономическое простран- ство в мире после США, включающее ряд стран, прежде всего континентальной Европы, с общей численностью населе- ния (EU-28) более 500 млн чел. Создание ЕС, юридически закреплѐнное Мааст- рихтским договором 1992 г., – это уни- кальный процесс в мировой истории, ко- торый изменил карту Европы как бук- вально, так и фигурально, а "…the institu- tions spawned by this process are both fa- miliar and unusual at the same time. They combine elements recognizable from the politics that take place within states with others that reflect more the politics between states. What is true in form is also true in function. European institutions share com- petence with their national counterparts in some areas and claim exclusive competence in others. Moreover, virtually every aspect of public policy falls somewhere within their remit" 1 [28, c. xxvii]. 1 "… институты, порождѐнные этим про- цессом, и знакомы, и необычны одновременно. Они сочетают в себе одни элементы, узнаваемые из политики, которая имеет место внутри госу- дарств, с другими, которые больше отражают межгосударственные отношения. То, что верно по форме, также верно и в действии. Европейские учреждения разделяют компетенцию со своими национальными коллегами в одних областях и требуют исключительной компетенции в других. Кроме того, фактически каждый аспект государ- ственной политики находится где-то в пределах сферы их компетенции". С ЕС были связаны большие наде- жды многих европейских народов в со- вместном решении проблем обеспечения прав и свобод человека, успешного раз- вития экономической, финансовой, соци- альной и культурной сфер. И действи- тельно уровень, например, материальной обеспеченности граждан в рамках этого союза очень высокий, хотя и существен- но разнится по отдельным странам, по- скольку доходы европейского севера в целом традиционно выше, чем юга (рис. 1). В последнее время, однако, события в ЕС развиваются так, что появилось не- мало оснований для евроскепсиса, в том числе в сфере монетарной политики. Как отмечал Нобелевский лауреат П. Круг- ман в 2011 г., который оказался для ЕС одним из самых трудных за всю еѐ более чем полувековую историю: "Europe‟s sit- uation is really, really scary: with countries that account for a third of the euro area‟s economy now under speculative attack, the single currency‟s very existence is being threatened – and a euro collapse could in- flict vast damage on the world" 2 [47]. 2 "Ситуация в Европе действительно очень угрожающая: со странами, на которые приходит- ся треть экономики еврозоны, подверженными в настоящее время спекулятивной атаке, само су- ществование единой валюты находится под угро- зой – а крах евро может нанести огромный ущерб всему миру". © В.П. Вишневский, А.В. Матюшин, Е.Н. Вишневская, 2015 https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9C%D0%B0%D0%B0%D1%81%D1%82%D1%80%D0%B8%D1%85%D1%82%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D0%B4%D0%BE%D0%B3%D0%BE%D0%B2%D0%BE%D1%80 https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9C%D0%B0%D0%B0%D1%81%D1%82%D1%80%D0%B8%D1%85%D1%82%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D0%B4%D0%BE%D0%B3%D0%BE%D0%B2%D0%BE%D1%80 –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 34 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) Составлено по источнику [89]. Рис. 1. ВВП на душу населения с учѐтом ППС в странах еврозоны (2013 г.) Начиная с 1 января 1999 г. ответст- венность за проведение единой денежно- кредитной политики на большей части территории ЕС возложена на Европей- ский центральный банк (ЕЦБ). Передача полномочий от одиннадцати националь- ных центральных банков (после присо- единения Греции с 1 января 2001 г. их стало двенадцать) наднациональной структуре стало важной вехой в длитель- ном и сложном процессе интеграции ев- ропейских стран. До перехода на евро (€) все страны- кандидаты должны были выполнить ряд предварительных условий по конверген- ции национальных экономик, направлен- ных на создание экономических и право- вых основ для их успешного участия в деятельности валютного союза. При этом основной целью денежно-кредитной по- литики Европейского центробанка было объявлено поддержание ценовой ста- бильности: ЕЦБ стремится к достижению инфляции меньшей 2% (но близкой к этой отметке) в среднесрочной перспек- тиве [22]. Недавний долговой кризис (кризис суверенных долгов) в странах Еврозоны оказал серьѐзное влияние как на европей- скую, так и на мировую экономику в це- лом. Он продемонстрировал немало про- тиворечий – объективных и субъектив- ных – в системе регулирования экономи- ческого и валютного союза Европы (Economic and Monetary Union, EMU 3 ). Сначала кризис проявился в 2009- 2010 гг. (в связи с угрозой дефолта Гре- ции, которая вошла в Еврозону ещѐ в 3 EMU – это важный шаг в интеграции эко- номик стран ЕС. Он включает координацию эко- номической и фискальной политики, общую де- нежно-кредитную политику, а также единую ва- люту (€). Решение о создании этого союза было принято на заседании Европейского Совета в гол- ландском городе Маастрихте в декабре 1991 г., а позже закреплено в Договоре о ЕС (Маастрихт- ском договоре). С практической точки зрения EMU означает: координацию экономической по- литики между государствами-членами; коор- динацию финансовой политики посредством уста- новления лимитов по государственным долгам и дефицитам бюджетов; независимую денежно- кредитную политику Европейского центрального банка (ЕЦБ); единую валюту и еврозону [13]. 90.4 46.3 46.1 45.5 44.5 41.7 39.8 37.9 35.6 32.9 29.1 29.0 28.2 26.8 26.6 25.7 25.5 25.5 22.6 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 cu rr en t in te rn at io n al $ –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 35 2001 г. с государственным долгом на уровне 130% ВВП), а затем снова обост- рился в середине 2011 г. Указанные негативные тенденции в экономике ЕС стали, с одной стороны, следствием, а, с другой стороны, про- должением мирового финансового кри- зиса, начатого в 2007 г. в США. Поэтому часто долговой кризис в Еврозоне опре- деляют как "вторую волну" предыдуще- го. В 2010 г. благодаря проведению ак- тивной антикризисной политики боль- шинство экономик ЕС вышло на положи- тельную траекторию развития. Так, если в 2009 г. по данным Евростата темпы роста ВВП 27 стран-членов ЕС сократи- лись до -4,3%, то по итогам 2010 г. – вы- росли на 2,0% (в еврозоне рост составил 1,9%) [43, с. 79]. В период с весны 2010 г. и до весны 2011 г. в ЕС в целом не наблюдалось серьѐзных экономических потрясений. Большинство макроэкономических пока- зателей свидетельствовали об определѐн- ном оживлении деловой активности не только в крупных и наиболее развитых странах союза, но и во многих относи- тельно слабых государствах. Катализато- ром таких позитивных изменений стало активное использование инструментов монетарного регулирования. Масштабная поддержка ликвидностью и кредитами, введение новых механизмов финансиро- вания, в комплексе с принятием бюджет- ных мер в пострадавших от кризиса странах, позволили постепенно отойти от финансового шока и смягчить его нега- тивные последствия. На фоне относительно динамичного роста, который наблюдался в то время в Германии и Словакии (и несмотря на продолжающийся спад ВВП в Ирландии, Греции и Румынии), многие европейские политики и экономисты были настроены достаточно оптимистично и не ожидали нового обострения экономических про- блем в Еврозоне. Когда летом 2011 г. оно всѐ-таки случилось, руководство ЕС вынуждено было переключить внимание в экономи- ческой политике с текущих вопросов на острые проблемы роста бюджетного де- фицита и государственного долга, преж- де всего в странах южной части еврозо- ны – Греции, Италии, Испании, Португа- лии и даже одного из европейских лиде- ров – Франции. Для этого, по подсчѐтам аналитиков Standard & Poor‟s (S&P), европейским корпорациям нужно было в 2012 г. рефинансировать долгов при- мерно на $1 трлн, до 2015 г. – почти на $4 трлн, а правительствам Португалии, Ирландии, Греции и Испании – пога- сить до 2015 г. суверенные долги на $439 млрд, Италии – на $779 млрд [66]. Благодаря целенаправленным кол- лективным действиям европейских стран, в том числе в сфере монетарной полити- ки, негативные проявления этих проблем в очередной раз удалось смягчить. Одна- ко нынешние вялые темпы экономиче- ского восстановления в ЕС, устойчивые дефляционные ожидания и высокий уро- вень суверенных долгов, на фоне быстро- го подъѐма мирового Юга и возобновле- ния экономического роста в США, неко- торые специалисты связывают с вероят- ным дальнейшим развитием событий в неблагоприятном направлении вплоть до возможного развала зоны евро и даже самого ЕС – если только очередной ра- унд мер экономического и монетарного стимулирования развития не будет ус- пешным. Эти тенденции могут иметь серьѐзные последствия для мирового хо- зяйства в целом и для многих националь- ных экономик в частности, в том числе для ориентированной на европейскую интеграцию Украины. Указанные об- стоятельства определяют целесообраз- ность их дальнейшего углублѐнного ана- лиза. Современные исследования про- блем монетарного механизма экономиче- –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 36 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) ского развития Еврозоны представлены в работах многих зарубежных и отечест- венных учѐных. Концептуальные направ- ления денежно-кредитной политики Ев- розоны исследуют M. Draghi [10; 11], P. Krugman [47], проблемы развития эко- номики Еврозоны, вызванные долговым кризисом, анализируются в работах F. Bon- giovanni [5], S. Kennedy [46], D. Martinez [50], эффективность отдельных инстру- ментов денежно-кредитной политики Еврозоны – B. Barkbu [1], S. Black [3], M. Maatouk [49] и др. Значительное вни- мание этой проблематике также уделяют специалисты СНГ [74; 76; 79; 80; 84; 87]. Целью настоящей статьи является дальнейшее углубление анализа совре- менных особенностей монетарного меха- низма Еврозоны и ожидаемых эффектов его функционирования с учѐтом новых экономических, институциональных и геополитических обстоятельств развития, обусловленных в том числе мировым финансовым кризисом 2007-2008 гг., долговым кризисом, а также определение возможностей адаптации европейского опыта для решения тех новых задач, ко- торые стоят перед экономикой Украины в целом и еѐ промышленностью в част- ности на современном этапе развития. Современные особенности моне- тарного механизма стран Еврозоны Экономический и институциональ- ный контекст действия монетарного механизма стран еврозоны Создание ЕС, объединившего более ½ млрд жителей континента, знаменует принципиально важный этап в историче- ском процессе сплочения народов Евро- пы. Как отмечал С. Хантингтон: "Евро- пейский Союз – это первооснова сущест- вования традиций Запада в Европе" [86, с. 247], поэтому ЕС преимущественно заканчивается там, где заканчивается за- падное христианство и начинаются ислам и православие [86, с. 244]. В этом смысле этот союз представляет собой современ- ную форму западной цивилизации, кото- рая имела преобладающее влияние на все другие цивилизации, существовавшие в мире, начиная с 1500 г., и знаменовала собой процессы модернизации и индуст- риализации, охватившие всю планету [86, с. 496]. Именно в Европе в своѐ вре- мя сложились основные элементы совре- менного капитализма и "… нигде, кроме Европы, эти элементы капитализма не создавали такого мощного сочетания, ко- торое подтолкнуло европейские государ- ства к территориальному завоеванию ми- ра и созданию всесильного и по- настоящему глобального капиталистиче- ского мира-экономики" [68, с. 50]. Экономические институты, которые лежат в фундаменте успехов Запада, обычно связывают с коренящимися в за- падном христианстве хозяйственными нормами, поощряющими стремление к богатству, трудовое усердие и рацио- нальную организацию работы. Согласно М. Веберу [69, с. 54]: "Техническое при- менение научного знания, которое стало решающим фактором в преобразовании жизненного уклада народных масс, воз- никло благодаря тому, что определѐнные начинания получали на Западе экономи- ческое поощрение". В свою очередь это стало возможным в связи с особенным социальным устройством западного об- щества, в частности его рациональной структурой права и управления. В начале 90-х годов в вопросе рас- ширения ЕС предпочтение явно отдава- лось тем государствам, которые в куль- турном плане принадлежали к Западу и были относительно более развиты в эко- номическом плане [86, с. 247]. С тех пор, однако, ситуация существенно измени- лась и теперь ареал ЕС уже распростра- няется далеко за пределы Западного ми- ра, сложившегося в ходе "старой исто- –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 37 рии". И, кроме того, время обнажило ес- тественные противоречия "мозаичного" способа формирования единой Европы. Как скептически отмечает влиятельный американский The Wall Street Journal [61]: "There was … the convenient fiction that if you just added up the GDP of the Eu- ropean Union's expanding list of member states, you had an economy whose size ex- ceeded that of the United States. Didn't this make "Europe" an economic superpower? There was the convenient fiction that Europe didn't need robust military capabili- ties when it could exert global influence through diplomacy and soft power. There was the convenient fiction that Europeans shared identical values and could thus be subject to uniform regulations governing crime and punishment. There was the con- venient fiction that Continentals weren't lagging in productivity but were simply making an enlightened choice of leisure over labor" 4 . В настоящее время бóльшая часть стран-членов ЕC входят в еврозону (Euro Area, EA) – валютный союз, объединяю- щий 19 стран Европейского Союза (Ав- стрия, Бельгия, Германия, Греция, Ир- ландия, Испания, Италия, Кипр, Латвия, Литва 5 , Люксембург, Мальта, Нидерлан- 4 "Это была … удобная фикция, что если вы просто просуммировали ВВП из расширяющего списка стран-членов Европейского Союза, то по- лучили экономику, превосходящую по размерам экономику Соединѐнных Штатов. Разве это не сделало "Европу" экономической супердержавой? Это была удобная фикция, что Европе не нужен крепкий военный потенциал, если она может ока- зывать глобальное влияние через дипломатию и мягкую силу. Это была удобная фикция, что евро- пейцы разделяют идентичные ценности и могут таким образом быть субъектом унифицированных правил, регулирующих преступления и наказания. Это была удобная фикция, что жители континента не отстают в производительности, а просто дела- ют просвещѐнный выбор в пользу досуга вместо труда". 5 Литва вошла в состав еврозоны с 1 января 2015 г. ды, Португалия, Словакия, Словения, Финляндия, Франция и Эстония) с более чем 330 млн жителей. ВВП зоны евро приближается к $12 трлн, на еѐ долю приходится более 13% мировой торговли товарами и услугами [52] и она имеет высокий коэффициент монетизации эко- номики (более 150% ВВП) (рис. 2). С появлением евро в мире фактиче- ски сложилась ещѐ одна валютная зона, которая распространила своѐ влияние на многие страны за пределами ЕС. За эф- фективность денежно-кредитной полити- ки в ней отвечает Европейский центро- банк, управляемый президентом и сове- том глав национальных центральных банков. Основной задачей ЕЦБ является удержание под контролем инфляции. Влияние на политику в отношении зоны евро и еѐ валюты имеет также Еврогруп- па, которая состоит из министров финан- сов соответствующих стран. Ключевым событием, которое зада- ло траекторию развития экономики евро- зоны в течение последних лет, стал кри- зис суверенных долгов ряда стран, эко- номические показатели которых крити- чески нарушали критерии Пакта ста- бильности и роста (Stability and Growth Pact, SGP 6 ) (рис. 3). 6 Пакт стабильности и роста – это соглаше- ние между 28 государствами-членами ЕС об обес- печении и поддержании стабильности экономиче- ского и валютного союза (EMU), основанное на статьях 121 и 126 Договора о создании ЕС (с по- правками, принятыми в 1993 г. в Маастрихте). Пакт, подписанный в Амстердаме в 1997 г., пре- дусматривает финансовый мониторинг членов Европейской комиссии и Совета министров, а также составление ежегодных рекомендаций по обеспечению выполнения требований SGP на среднесрочную перспективу. Критерии, которые обязались соблюдать члены ЕС (Маастрихтские критерии), таковы: годовой дефицит бюджета не более 3% ВВП; государственный долг менее 60% ВВП или приближается к этому уровню [17]. –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 38 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) Составлено по источнику [89]. Рис. 2. ВВП (с учѐтом ППС) и коэффициент монетизации экономики (М2 в% к ВВП) некоторых ведущих стран мира SGP limits Unhealthy Critical Unsustainable Составлено по источнику [90]. Рис. 3. Дефициты бюджета и государственные долги некоторых европейских стран в 2009 г. с позиций соблюдения требований Пакта стабильности и роста 0 100 200 300 400 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 % $ м л р д ( co n st an t 2 0 1 1 i n te rn at io n al $ ) Euro area, % United States, % China, % Euro area, дол. United States, дол. China, дол. 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 Deficit to GDP (%) D eb it t o G D P ( % ) Germany ▪ 3,1% 75% Italy ▪ 5,4% 116% Belgium ▪ 5,5% 96% France ▪ 7,5% 79% Cyprus ▪ 6,1% 59% Portugal ▪ 10,2% 83% UK 11,5% ▪ 68% Spain ▪ 11,2% 54% Ireland ▪ 13,9% 65% Greece 15,6% ▪ 130% –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 39 Долговой кризис в зоне евро начал- ся в 2009 г. с роста государственной за- долженности Португалии, Испании, Ита- лии, Греции (PIIGS) и Исландии. Резуль- татом введения единой европейской ва- люты в этих странах стало резкое сниже- ние стоимости заимствований, подогрев- шее неоправданно оптимистичные ожи- дания возрастания среднедушевых дохо- дов до уровня показателей наиболее раз- витых держав европейского Севера. Всѐ это, в свою очередь, спровоцировало рост внутреннего спроса, повышение цен на неторгуемые товары и опережающий рост зарплат трудящихся по сравнению с производительностью труда, что в ко- нечном счѐте обусловило падение конку- рентоспособности национальных эконо- мик и разбухание государственных рас- ходов [70, с. 5]. Хотя очевидно, что глубинные кор- ни кризиса следует всѐ же искать в фун- даментальной неравномерности и фраг- ментарности европейской интеграции, в том, что страны еврозоны сильно разли- чаются по качеству институтов и уровню экономического развития: если, напри- мер, в 2011 г. в среднем по 17 странам этой зоны показатель ВВП с учѐтом ППС составил 108% от среднего по ЕС-27, то в Люксембурге он достигал 274%, Герма- нии – 120%, зато, например, в Португа- лии – только 77%, а Словакии – 73% [36]. Кроме того, важно принимать во внима- ние, что еврозона не является идеальным пространством с точки зрения мобильно- сти рабочей силы в связи с наличием серьѐзных языковых и культурных барь- еров [74, с. 81]. В таких особых условиях введение евро и единых правил его регулирования уменьшило возможности синхронизации бизнес-циклов отдельных стран-членов [71, с. 9]. Поскольку EMU предусматри- вает централизованное управление про- центными ставками и обменным курсом валюты, постольку национальные прави- тельства оказались лишѐнными важных инструментов антициклического регули- рования, а единая монетарная политика не в полной мере отвечает специфиче- ским потребностям отдельных госу- дарств. Например, когда в 2011 г. ЕЦБ повысил процентную ставку из-за опасе- ний роста инфляции в Германии, это противоречило интересам Португалии, Греции и Италии, находившимся тогда в состоянии рецессии [74, с. 80]. Всѐ это свидетельствует о том, что "… отсутст- вие механизма управления межстрано- выми структурными различиями (что возможно, например, в стране, основан- ной на принципе федерализма) является, без сомнения, слабостью зоны евро" [83, с. 8] . Таким образом, кризис ещѐ раз подчеркнул важность таких институцио- нальных факторов, как path dependence, а также тесной взаимосвязи и взаимозави- симости национальных экономик ЕС, особенно в зоне евро, когда реформы или их отсутствие в одной стране влияют на эффективность функционирования всех остальных. В свою очередь, это во мно- гом объясняет те проблемы, с которыми столкнулись страны еврозоны в процессе восстановления национальных экономик после долгового кризиса. Ещѐ задолго до его начала страны- члены начали нарушать Маастрихтские критерии SGP, особенно по нормам де- фицита бюджета (не более 3% ВВП). Не удивительно, что во время обострения кризиса ситуация также не улучшилась: например, в 2012 г., когда ВВП зоны евро сократился на 0,8%, только семь стран EMU отвечали этому критерию – Герма- ния, Люксембург, Финляндия, Австрия, Мальта, Италия и Бельгия [10]. В I кв. 2013 г. уровень государст- венного долга еврозоны составил 92,2% ВВП по сравнению с 90,6% в конце IV кв. 2012 г. [10]. В целом по странам ЕС этот показатель возрос с 85,2 до 85,9%. –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 40 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) Самые высокие его значения, что вполне объяснимо, наблюдались в странах PIIGS – Греции (160,5%), Италии (130,3%), Пор- тугалии (127,2%), Ирландии (125,1%), а самые низкие – в Эстонии (10,0%) и Люксембурге (22,4%). Для сравнения: в 2008 г. совокупный государственный долг стран еврозоны составил 66,2% ВВП, а в 2010 г. – 80%. Наибольший же прирост уровня государственного долга в 2013 г. наблюдался именно в тех странах, кото- рые активно пытались его сократить: Греции (24,1%), Ирландии (18,3%), Ис- пании (15,2%), Португалии (14,9%) [74, с. 81]. Указанные негативные тенденции продолжились в 2014 г. – государствен- ный долг в зоне евро поднялся на 1,2 п. п., с 92,7% ВВП в последнем кв. 2013 г. до 93,9% в первые три месяца 2014 г. В I кв. 2014 г. уровень задолженности в Еврозо- не впервые превысил порог € 9 трлн ($12,2 трлн) [9]. Неустойчивую и не самую лучшую динамику продемонстрировал также ре- альный ВВП стран еврозоны. Со II кв. 2011 г. он снижался шесть кварталов подряд. Выйти на позитивную динамику удалось только во II кв. 2013 г., в первую очередь, благодаря положительным пока- зателям двух крупнейших экономик ре- гиона – Германии (0,7%) и Франции (0,5%) [74, с. 81]. Тем не менее в целом ВВП еврозоны по итогам 2013 г. сокра- тился на 0,4%. И только в 2014 г. здесь обозначился вялый рост на уровне 0,9% (в том числе в Германии 1,6% и во Фран- ции 0,4% [16]). Последние данные свиде- тельствуют о наметившихся определѐн- ных позитивных переменах в европей- ской экономике, хотя вероятность нового спада также исключать нельзя [73]. Проблемы с ростом реального ВВП идут в увязке с чрезмерно низкой инфля- цией, которая уже долгое время держится на уровне намного ниже целевого. В зоне евро в годовом исчислении инфляция со- ставила -0,2% в декабре 2014 г. по срав- нению с 0,3% в ноябре 2014 г. Это был самый низкий уровень из числа зарегист- рированных с сентября 2009 г. В декабре 2013 г. инфляция была несколько луч- ше – 0,8%. В ЕС в целом в годовом ис- числении инфляция составила -0,1% в декабре 2014 г. по сравнению с 0,3% в ноябре. Годом ранее этот показатель до- стигал уровня 1,0% [14]. Такая ситуация вызывает закономерное беспокойство у властей ЕС, которые опасаются, что про- должение периода затяжной дефляции может заставить потребителей сдержи- вать расходы в ожидании дальнейшего падения цен, со всеми вытекающими от- сюда негативными последствиями. Несколько лучше обстоят дела в сфере занятости. В еврозоне сезонно вы- ровненный уровень безработицы соста- вил 11,4% в декабре 2014 г. по сравне- нию с 11,5% в ноябре 2014 г. и с 11,8% в декабре 2013 г. Это самый низкий пока- затель с августа 2012 г., хотя он всѐ ещѐ намного выше уровня докризисного пе- риода (менее 7,5% в I кв. 2008 г.). В EС в целом уровень безработицы составил 9,9% в декабре 2014 г. по сравнению с 10,0% в ноябре 2014 г. и с 10,6% в декаб- ре 2013 г. По оценкам Eurostat в декабре 2014 г. безработными были 24,1 млн чел. в ЕС, из которых 18,1 млн чел. – в зоне евро. Относительно декабря 2013 г. уро- вень безработицы снизился на 1,7 млн чел. в ЕС и на 0,7 млн чел. в зоне евро [15]. В комплексе все эти данные свиде- тельствуют о том, что наблюдаемые в последнее время положительные тенден- ции в экономике ЕС нельзя рассматри- вать как окончательное и полное реше- ние проблем рецессии. Восстановление экономики остаѐтся вялым (по итогам 2014 г. рост ВВП составил 1,42% в ЕС и 0,83% в зоне евро [60]), в том числе из-за проблем с высоким уровнем безработи- цы, которую не удаѐтся сократить до значений докризисного периода, проблем –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 41 с дефляцией, ростом суверенных долгов и вялым восстановлением кредитования реального сектора экономики. Банков- ская система еврозоны продолжает испы- тывать проблемы, капитализация многих банков остаѐтся недостаточной и для их финансового оздоровления требуются дальнейшие интеграционные меры. Вме- сте с тем институциональные особенно- сти стран-членов еврозоны препятствуют решительным шагам в направлении про- движения Банковского союза, призванно- го усилить пруденциальные требования к банкам, улучшить защиту вкладчиков и правила управления банкротствами [18]. Например, на саммите ЕС в мае 2013 г. было решено, что ЕЦБ получает кон- троль над 200 крупнейшими банками ев- розоны, в то время как начальным пред- ложением Европейской комиссии было уполномочить ЕЦБ контролировать все банки этой зоны [59]. Многие экономисты связывают на- дежды на выход из долгового кризиса с улучшениями в экономике Германии, ко- торая является ведущей среди стран ев- розоны и продемонстрировала относи- тельно высокий рост в 2014 г. (1,6% по сравнению с 2013 г. [8], что даже больше, чем предсказывали эксперты). Однако, во-первых, в целом долгосрочное влия- ние ФРГ на экономический рост в других государствах Европы не следует пере- оценивать. Тем более, что по оценкам специалистов Германия сама быстро реа- гирует на экономические шоки и таким образом передаѐт негативные импульсы другим странам еврозоны [52]. И, во- вторых, нынешнее еѐ стратегическое по- ложение также не является блестящим. Например, ещѐ недавно, в октябре 2014 г., индекс деловой активности Ifo – один из важнейших индикаторов эконо- мики ФРГ, основанный на ежемесячных опросах около 7000 фирм в промышлен- ности, строительстве, оптовой и рознич- ной торговли, – снизился шестой раз подряд и оказался на самом низком уров- не с декабря 2012 г. [7]. Ожидаемые в 2015 г. темпы роста экономики ФРГ (2,1% ВВП) [75], хотя и считаются отно- сительно хорошими для еврозоны, но всѐ ещѐ существенно отстают от прогнози- руемого среднемирового уровня (3,5%). Поэтому драйверами позитивных перемен для стран Еврозоны скорее мо- гут стать США и динамично растущие страны Азиатско-Тихоокеанского регио- на, которые являются важными торговы- ми партнѐрами и потребителями евро- пейской продукции. Но для этого следует приложить больше усилий по углубле- нию трансграничной интеграции в гло- бальные цепочки создания стоимости. Как отмечают специалисты Institut der deutschen Wirtschaft (Köln): "The econo- mic framework provided by the EU (and Member States) should enable more and more companies to become sufficiently attractive to join forces with the frontrun- ners" 7 [42, с. 135]. Еврозона оказывает сильное влия- ние на экономики развивающихся стран Центральной, Восточной и Юго-Восточ- ной Европы (Central, Eastern and South- eastern Europe, CESEE) – Чехии, Венгрии, Польши, Словакии, Словении, Эстонии, Латвии, Литвы, Албании, Боснии и Гер- цеговины, Болгарии, Хорватии, Македо- нии, Черногории, Румынии, Сербии, Бе- ларуси, Молдовы, России, Украины, Турции. За последние 20 лет торговые связи между странами ЕС и CESEE укре- пились. Экспорт стран Западной Европы в страны CESEE увеличился с 1% ВВП в 1995 г. до 3,25% в 2010 г. и сейчас пре- вышает экспорт в страны Азии и запад- ного полушария Земли [64, с. 26]. В свою очередь для стран CESEE Западная Ев- 7 "Экономические условия, предоставляе- мые ЕС (и государствами-членами), должны по- зволять все большему и большему числу компа- ний становиться достаточно привлекательными, чтобы объединить свои силы с лидерами". –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 42 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) ропа – крупнейший экспортный рынок, более важный, чем рынки самих стран CESEE. Финансовые секторы в обоих ре- гионах также стали более интегрирован- ными. Иностранные банки из Западной Европы контролируют в среднем более 60% активов банковской системы регио- на CESEE. Доля иностранного капитала в банках CESEE варьирует от 35% в Рос- сии, Турции, Словении и Беларуси до бо- лее 80% в Боснии, Чехии, Хорватии, Эс- тонии, Румынии и Словакии [64, с. 27]. Согласно расчѐтам МВФ 1% изме- нения темпов экономического роста в Западной Европе вызывает примерно 1% их изменения в странах CESEE [67]. По- этому с IV кв. 2013 г. вслед за тенден- циями к восстановлению экономик в За- падной Европе начался процесс оздоров- ления и в регионе CESEE. Впрочем, в ближайшие годы прогресс в этом на- правлении может быть незначительным. По оценкам специалистов Всемирного банка темпы экономического роста в странах Европы и Центральной Азии с эмерджентным типом экономики оста- нутся низкими, в том числе в связи с кри- зисом в Украине и незавершѐнностью долгосрочных реформ. Ожидается, что рост ВВП региона по итогам 2015 г. со- ставит только 2,1% [67]. С позиций Украины это свидетель- ствует о том, что, во-первых, экономиче- ская ситуация в стране могла быть на- много лучше, чем та, которая фактически наблюдается. И, во-вторых, что даль- нейшее развитие событий в националь- ной экономике во многом зависит от то- го, насколько эффективным будет оче- редной раунд политики монетарного сти- мулирования в странах еврозоны. Европейский долговой кризис и монетарное стимулирование экономик стран еврозоны в 2007-2014 гг. Начиная с 2007 г., когда ипотечный кризис в США начала перерастать в гло- бальный финансовый, можно выделить три основных периода, в рамках которых происходила адаптация денежно- кредитной политики ЕЦБ к меняющейся ситуации в экономике и финансовом сек- торе (табл. 1). Сначала для борьбы с европейским долговым кризисом в ЕС был создан временный механизм в виде Европей- ского фонда финансовой стабильности (European Financial Stability Facility, EFSF [25]). Решение о его организации было принято 27 странами-членами ЕС 9 мая 2010 г., а уже в январе 2011 г. EFSF эми- тировал пятилетних облигаций на сумму €5 млрд. Это позволило ему привлечь €44,5, что стало рекордной суммой для рынка государственных облигаций в Ев- ропе [39]. В конце 2011 г. была достигнута договорѐнность о замене EFSF постоян- ным фондом – Европейским механизмом стабильности (European Stability Mecha- nism, ESM), который является важным компонентом комплексной стратегии ЕС по обеспечению финансового благополу- чия в еврозоне [29]. ESM начал свою дея- тельность 8 октября 2012 г. Как и его предшественник, он предоставляет по- мощь государствам, которые испытыва- ют трудности с финансированием расхо- дов. 31 января 2011 г. Саммит ЕС одоб- рил "Договор о стабильности, координа- ции и управлении в экономическом и ва- лютном союзе" ("Treaty on Stability, Co- ordination and Governance In the Economic and Monetary Union" [35]), ключевым принципом которого стало ужесточение требований к сбалансированности бюд- жетов стран-участниц. В частности, был ограничен структурный дефицит бюдже- тов уровнем 0,5% ВВП по рыночным це- нам вместо прежних 3% (п. "b" ст. 3), а отношение государственного долга к ВВП, согласно требованиям договора, должно приближаться к 60% ВВП. –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 43 Таблица 1 Мероприятия антикризисной политики в Еврозоне в 2007-2010 гг. Этап Характеристика Мероприятия Адаптация операционного механизма де- нежно-кредит- ной политики ЕЦБ в кризис- ной ситуации (2007-2008 гг.) Системный финансовый кризис, высокая инфляция, обусловленная ростом цен на энергоносители, низкая деловая активность Стабилизация денежного рынка путѐм предоставления дополнительной ликвид- ности банковскому сектору. Изменение подхода к распределению ли- квидности с помощью основных опера- ций рефинансирования (MRO). Проведение дополнительных долгосроч- ных операций по рефинансированию со сроком погашения три и шесть месяцев Переход к не- стандартным методам регу- лирования (2008-2009 гг.) Резкое снижение экономи- ческих прогнозов, обвальное падение рынков, лавинооб- разный поток списаний ак- тивов с балансов банков, острейший кризис доверия в банковском секторе Политика "дешѐвых денег", направлен- ная на стимулирование кредитования, агрессивное снижение процентных ста- вок, реализация нестандартных про- грамм, продолжение политики стимули- рования деловой активности. Предоставление банковскому сектору неограниченного объѐма ликвидности. Расширение списка активов, принима- емых в качестве обеспечения Поиск страте- гий выхода из программ сти- мулирования (2009-2010 гг.) Рост безработицы, сокраще- ние объѐмов кредитования, сохранение дефляционных рисков, рост фондовых и товарных рынков Предоставление дополнительных объѐ- мов ликвидности с целью стабилизации краткосрочных ставок межбанковского рынка и их сближения с официальной ставкой Составлено по источнику [79]. Со стороны ЕЦБ антикризисная стратегия предусматривала реализацию комплекса мер интервенционистского характера. В частности, в 2011 г. ЕЦБ во- зобновил действие программы "Securities Markets Programme" (SMP), запущенную ещѐ в 2010 г. в ответ на массовый сброс инвесторами греческих государственных бумаг. Она была предназначена для про- ведения интервенций на рынках гособли- гаций и снижения тем самым доходности по европейским государственным бума- гам [80]. В 2012 г. Европейское банковское управление (European Banking Authority, EBA) – независимый орган ЕС, призван- ный обеспечивать эффективное и после- довательное пруденциальное регулиро- вание и надзор в рамках всего европей- ского банковского сектора [12] – разра- ботало план рекапитализации банков и избавления их от "плохих" кредитов и других проблемных активов. Европей- ским банкам в рамках этого плана пред- полагалось выделить €106,5 млрд. По данным EBA банкам Греции требовалось €30 млрд, Испании – 26,2, Италии – 14,8 млрд. В конце января 2012 г. 31 европей- ский банк представил план пополнения капитала на сумму €115 млрд, среди ко- –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 44 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) торых Commerzbank (второй по активам в Германии) и Monte dei Paschi di Siena (третий в Италии). Источники рекапита- лизации – продажа активов, в том числе пакетов в других финансовых организа- циях, займы у инвесторов или налогопла- тельщиков [80]. В сентябре 2012 г. ЕЦБ запустил программу прямых монетарных операций (Outright Monetary Transactions, OMT), которая предусматривала потенциально неограниченную покупку облигаций стран Евросоюза, сильней всего постра- давших от мирового финансового кризи- са. По оценке М. Драги – председателя ЕЦБ с ноября 2011 г., – эта программа сыграла ключевую роль в стабилизации финансовых рынков, на фоне которой выиграли практически все экономиче- ские агенты, включая корпорации, банки и сектор недвижимости [81]. После утверждения этой програм- мы, направленной на снятие "необосно- ванных ожиданий распада еврозоны", за- метно снизились доходности долгосроч- ных гособлигаций Испании, Италии, Ир- ландии и Португалии, многие банки вновь получили доступ к полноценному фондированию, прекратился отток депо- зитов. Кроме того, программа OMT по- зволила уменьшить степень фрагмента- ции европейских финансовых рынков, характеризующуюся сильным разбросом размеров процентных ставок по ссудам, предлагаемым правительствам и частным компаниям [53]. На фоне слабости экономики евро- зоны, низкой инфляции (значительно ниже целевого уровня) и депрессивного состояния кредитных процессов ЕЦБ весной 2013 г. принял такие основные решения в сфере монетарного регулиро- вания [21; 54]: снижение ставки рефинансирования (refinancing rate, RR) с 0,75 до 0,5%; снижение ставки по кредитам ЕЦБ (marginal lending facility, MLF) с 1,5 до 1,0%; сохранение депозитной ставки ЕЦБ (deposit rate, DR) неизменной на уровне 0,0%; сохранение сверхмягкой политики до июля 2014 г.; продолжение неограниченных по объѐму операций MRO (main refinancing operations) и 3-месячных LTRO (long term refinancing operation) до конца IV кв. 2014 г.; начало переговоров с европейскими институтами по вопросам функциониро- вания рынка активов, доходы от которых обеспечиваются платежами по кредитам нефинансовых организаций (asset-backed securities, ABS). Впоследствии центробанк ещѐ не- однократно снижал ключевые процент- ные ставки. В частности, ставка рефи- нансирования начиная с 11 июня 2014 г. была понижена до 0,15%. В том же меся- це ЕЦБ объявил о дополнительных мерах смягчения денежно-кредитной политики ради борьбы с угрозами дефляции и тор- можения экономики – запуске новых программ целевого долгосрочного креди- тования банков (targeted longer-term refi- nancing operations, TLTROs [6]) под фик- сированную ставку 0,15% на сумму на €400 млрд за 4 года и о скупке "простых и прозрачных" ценных бумаг, обеспечен- ных активами (ABS) [57]. В сентябре 2014 г. ставка рефинан- сирования была понижена в очередной раз – теперь уже до 0,05%. Несколько позже, в октябре 2014 г., ЕЦБ принял решение оставить неизмен- ной основную процентную ставку в раз- мере 0,05%. В ходе состоявшейся пресс- конференции М. Драги заявил о том, что Совет управляющих принял решение по ключевым параметрам программ количе- –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 45 ственного смягчения, которые будут продолжаться в течение примерно двух лет и могут оказать сильное влияние на баланс ЕЦБ [80]. Новые меры центробанка нацелены на поддержку отдельных сегментов рын- ка, играющих ключевую роль в финанси- ровании экономики, улучшение функ- ционирования монетарного механизма, упрощение доступа к кредитным ресур- сам для большей части экономики, смяг- чение денежно-кредитной политики и повышение эффективности управления ключевыми процентными ставками. Кроме сферы денежно-кредитного регу- лирования применение этих мер также призвано способствовать улучшению долгосрочных инфляционных ожиданий, имеющих важное значение для поддер- жания целевых темпов инфляции (ниже 2,0%, но близко к этому уровню). Когда в декабре 2014 г. инфляция в еврозоне стала отрицательной, ЕЦБ при- нял решение об использовании монетар- ного инструмента, который ранее помог снять многие финансовые проблемы в США, а именно начать выкупать долги европейских стран на вторичном рынке (у банков). М. Драги 22 января 2015 г. объявил, что Центробанк запускает про- грамму количественного смягчения, пре- дусматривающую выкуп государствен- ных ценных бумаг на €60 млрд ежеме- сячно. Программа будет действовать до сентября 2016 г., а общий объѐм ликвид- ности, который поступит в европейскую экономику, составит €1,1 трлн [82]. Действия ЕЦБ по поддержке фи- нансовых рынков, предпринятые в по- следние годы, уже приносят свои плоды для реальной экономики, хотя восстанов- ление всѐ ещѐ остаѐтся слабым и неус- тойчивым [41], а среди его главных рис- ков остаются высокая безработица и де- фляция, которые мешают внутреннему потреблению стать надѐжным драйвером хозяйственного восстановления. Оглядываясь назад, можно прийти к выводу, что в последние годы ЕЦБ дей- ствовал в целом довольно успешно, ак- тивно реагируя на кризис. Очевидно, что в случае необходимости он будет и в дальнейшем предпринимать шаги, на- правленные на поддержание стабильно- сти EMU. Тем не менее очевидно, что программы монетарного стимулирования ЕЦБ имеют свои пределы и не могут служить универсальными инструментами решения всех проблем, связанных с дол- говым кризисом в зоне евро. В частности, ЕЦБ не может непосредственно предос- тавлять капитал предприятиям или вли- ять на решения банков по оценке креди- тоспособности индивидуальных заѐмщи- ков. Монетарная политика ЕЦБ не в со- стоянии также самостоятельно "нарисо- вать" реальный экономический рост в условиях, когда конкурентоспособность предприятий снижается и экономика стагнирует [53]. Определяя перспективы дальней- ших действий ЕЦБ по преодолению кри- зисных явлений в зоне евро, М. Драги отметил важность комплексного подхода и координации монетарной и фискальной политик: "Monetary policy is focused on maintaining price stability over the medium term and its accommodative stance contrib- utes to supporting economic activity. How- ever, in order to strengthen investment ac- tivity, job creation and potential growth, other policy areas need to contribute deci- sively. In particular, the legislation and im- plementation of structural reforms clearly need to gain momentum in several coun- tries. This applies to product and labour markets as well as to actions to improve the business environment for firms. As regards fiscal policies, euro area countries should not unravel the progress already made and –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 46 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) should proceed in line with the rules of the Stability and Growth Pact. … The Pact should remain the anchor for confidence in sustainable public finances, and the existing flexibility within the rules should allow governments to address the budgetary costs of major structural reforms, to support de- mand and to achieve a more growth-friendly composition of fiscal policies. A full and consistent implementation of the euro area‟s existing fiscal and macroeconomic surveil- lance framework is key to bringing down high public debt ratios, to raising potential growth and to increasing the euro area‟s re- silience to shocks" 8 [11]. Очевидно, что именно такой ком- плексный подход имеет бóльшие шансы для достижения поставленных целей. 8 "Денежно-кредитная политика ориенти- рована на поддержку ценовой стабильности в среднесрочной перспективе, а еѐ стимулирующая направленность способствует сохранению дело- вой активности. Однако, для усиления инвестици- онной деятельности, процессов создания рабочих мест и потенциала роста решающий вклад долж- ны внести другие сферы экономической полити- ки. В частности, в ряде стран явно нужно наби- рать темпы в части законодательного обеспечения и реализации программ структурных реформ. Это касается рынков товаров и труда, а также меро- приятий по улучшению бизнес-среды для пред- приятий. Что же касается фискальной политики, странам зоны евро не следует отступать от уже достигнутого прогресса и они должны действо- вать в соответствии с правилами Пакта о стабиль- ности и росте. … Пакт должен оставаться якорем, который даѐт уверенность в устойчивости госу- дарственных финансов, а имеющаяся гибкость в рамках правил должна давать возможность прави- тельствам направлять бюджетные расходы на главные структурные реформы, чтобы поддержать спрос и обеспечить более благоприятную для рос- та структуру бюджетной политики. Полная и по- следовательная реализация действующей в Евро- зоне системы финансового и макроэкономическо- го надзора является ключом к снижению высокого уровня государственного долга, наращивание по- тенциала роста и повышения устойчивости зоны евро к шокам". Эффективность действия моне- тарного механизма стран еврозоны а) Динамика процентных ставок В течение рассматриваемого перио- да (2007-2014 гг.) ключевые процентные ставки ЕЦБ демонстрировали устойчи- вые тенденции к снижению (табл. 2), что в свою очередь отразилось на ставках по депозитам и доступности кредитов – как потребительских, так и деловых (рис. 4). Такая ситуация свидетельствует о последовательных действиях монетарных властей EMU по содействию (в пределах возможного) конкурентоспособности ев- ропейских товаропроизводителей и ско- рейшему восстановлению экономики по- сле кризиса методами процентной поли- тики. Основными мотивами таких дейст- вий стали укрепление евро и дефляцион- ные риски, поскольку рост потребитель- ских цен в еврозоне много месяцев под- ряд оставался ниже целевых 2%. В этой связи следует отметить, что в зоне евро банковское финансирование (bank-based financing) имеет большее значение, чем рыночное финансирование (market-based financing), которое тради- ционно преобладает, например в США. Неудивительно, что это сказывается на процентной политике ЕЦБ. Дело в том, что количественное смягчение (quantita- tive easing, QE), использованное ФРС США, в определѐнных аспектах отлича- ется от кредитного смягчения (credit eas- ing, CE), в большей степени практику- емого ЕЦБ. В частности, "… quantitative easing has traditionally focused on buying longer- term government bonds from banks. The idea is twofold: first, sovereign yields serve as a benchmark for pricing riskier privately issued securities. When long-term govern- ment bonds are purchased, the yields on pri- vately issued securities are expected to de- cline in parallel with those on government bonds. Second, if long-term interest rates were to fall, this would stimulate longer-term –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 47 Таблица 2 Ключевые годовые процентные ставки ЕЦБ, % [20] Год Начало действия Депозитная ставка ** Главные операции по рефинансированию * Предельная кредитная ставка *** Тендеры с фикси- рованной ставкой Тендеры с плаваю- щей ставкой фиксированная ставка минимальная ставка предложения 2014 10 Sep. -0,20 0,05 – 0,30 11 Jun. -0,10 0,15 – 0,40 2013 13 Nov. 0,00 0,25 – 0,75 8 May 0,00 0,50 – 1,00 2012 11 Jul. 0,00 0,75 – 1,50 2011 14 Dec. 0,25 1,00 – 1,75 9 Nov. 0,50 1,25 – 2,00 13 Jul. 0,75 1,50 – 2,25 13 Apr. 0,50 1,25 – 2,00 2009 13 May 0,25 1,00 – 1,75 8 Apr. 0,25 1,25 – 2,25 11 May 0,50 1,50 – 2,50 21 Jan. 1,00 2,00 – 3,00 2008 10 Dec. 2,00 2,50 – 3,00 12 Nov. 2,75 3,25 – 3,75 15 Oct. 3,25 3,75 – 4,25 9 Oct. 3,25 – – 4,25 8 Oct. 2,75 – – 4,75 9 Jul. 3,25 – 4,25 5,25 2007 13 Jun. 3,00 – 4,00 5,00 * Основная ставка рефинансирования (Main Refinancing Rate, MRR) – это предельная ставка кре- дитования, которая является эквивалентом ставки по федеральным фондам США. По этой ставке банки с депозитами в ЕЦБ должны торговать ими друг с другом, и как таковая она определяет стоимость самых дешѐвых денег в Еврозоне [40]. Депозитная ставка ЕЦБ (Deposit Rate, DR) – это ставка, которая выплачивается ЕЦБ по депози- там овернайт, размещѐнным банками еврозоны. Обычно эта опция не является предпочтительной из-за очень низкого процента (в настоящее время на 25 б. п. ниже основной ставки рефинансирования) [40]. * Предельная кредитная ставка ЕЦБ (Marginal Lending Rate, MRL) – это эквивалент дисконтного окна ФРС США. Данный инструмент действует как крайнее средство для финансовых учреждений, ко- торые не в состоянии получить финансирование на внутреннем рынке. Запрашивая дополнительные фонды от ЕЦБ, учреждения соглашаются выплатить более высокую процентную ставку, чем на межбан- ковском рынке, но зато решают свои проблемы с ликвидностью. Предельный уровень MRL обычно под- держивается на 100 б. п. выше главной ставки рефинансирования ЕЦБ, хотя ЕЦБ может изменить MRL в ответ на колебания рынка по своему усмотрению. В настоящее время дополнительные издержки по зай- му от ЕЦБ, вместо межбанковского рынка, составляют 25 б. п. [40]. –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 48 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) Составлено по источнику [90]. Рис. 4. Годовые процентные ставки монетарных финансовых институтов по кредитам, номинированным в евро investments and hence aggregate demand, thereby supporting price stability 9 [58, c. 4]. Что касается кредитного смягчения, то это "… a policy that directly addresses liquidity shortages and spreads in certain (wholesale) market segments through the 9 "… количественное смягчение традици- онно сфокусировано на покупках долгосрочных государственных облигаций у банков. Идея имеет два аспекта: во-первых, доходности суверенных облигаций служат в качестве ориентира при цено- образовании на частным образом эмитированные рискованные ценные бумаги. Когда приобретают- ся долгосрочные государственные облигации, ожидается снижение доходов по эмитированным частниками ценным бумагам параллельно с до- ходностью государственных облигаций. Во- вторых, если долгосрочные процентные ставки снижаются, это стимулирует долгосрочные инве- стиции и, следовательно, совокупный спрос, под- держивая таким образом ценовую стабильность". purchase of commercial paper, corporate bonds and asset-backed securities. The ef- fectiveness of measures which are aimed at wholesale financial markets depends on their importance in the financing of house- holds and firms, which varies considerably from country to country. (It is notably lower in the euro area than in the US, for examp- le)" 10 [58, c. 7]. 10 .. политика, которая непосредственно об- ращена на дефициты ликвидности и распростра- няется на определѐнные (оптовые) сегменты рын- ка через покупки коммерческих бумаг, корпора- тивных облигаций и ценных бумаг, обеспеченных активами. Эффективность мер, нацеленных на оптовые финансовые рынки, зависит от их значе- ния для финансирования домашних хозяйств и предприятий, которое значительно варьирует от страны к стране. (В еврозоне оно заметно меньше, чем, например, в США)". домохозяйствам на потребление домохозяйствам на приобретение жилья нефинансовым корпорациям (до €1 млн) нефинансовым корпорациям (больше, чем €1 млн) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 49 Очевидно, что и количественное, и кредитное смягчение означают расшире- ние баланса центрального банка и де- нежную экспансию. Но при этом, исходя из институциональной специфики, на- пример, ФРС и Банк Англии предпочи- тают политику количественного смягче- ния. А в зоне евро, где велика роль бан- ковского кредитования, ЕЦБ обычно де- лает акцент на операциях рефинансиро- вания. Масштабы его нестандартных программ выкупа облигаций были суще- ственно меньше по объѐму, чем анало- гичные программы ФРС и Банка Англии, но могли быть реализованы при любом уровне процентных ставок [71, с. 194]. Хотя, как уже отмечалось, в январе 2015 г. ЕЦБ также запустил программу количественного смягчения. Депозитная ставка, под которую ЕЦБ привлекает избыточную ликвид- ность (избыточные резервы) коммерче- ских банков в конце каждого рабочего дня, в июле 2012 г. была снижена до 0,0% (см. табл. 2.). В обычных условиях ставка рефинансирования (MRR) высту- пает индикатором для ставки овернайт, под которую банки занимают деньги на межбанковском рынке (MRL), а мини- мальную планку для ставки овернайт оп- ределяет уровень депозитной ставки. Но в посткризисной ситуации на банковском рынке зоны евро, где под тяжестью объ- ѐма избыточных резервов, которые со- ставляли на своѐм пике в марте 2012 г. почти €800 млрд, ставки овернайт при- близились к депозитной ставке [88]. Та- ким образом, снижение ставки рефинан- сирования почти не оказывало влияния на ставку овернайт. Поэтому, в связи с необходимостью поддержания спроса через дальнейшее смягчение политики на денежном рынке еврозоны, встал вопрос о целесообразности снижении депозит- ной ставки до отрицательного значения. Введение отрицательной депозит- ной ставки неоднократно обсуждалось на заседаниях ЕЦБ, но регулятор не сразу решился на еѐ введение [87]. Причина – значительные риски, включая негативное влияние на прибыльность европейских банков. Кроме того, есть сомнения в том, что только благодаря отрицательной де- позитной ставке банки начнут активнее кредитовать реальный сектор экономики. Хотя очевидно, что отрицательная ставка по сути представляет собой санкцию за отказ от инвестиций в реальный сектор экономики (поскольку в момент возврата денег со счетов банки получают меньше, чем положили на депозит). Поэтому в принципе она может способствовать хо- зяйственному оживлению. В конечном счѐте в июне 2014 г. председатель ЕЦБ М. Драги объявил, что в целях противодействия дефляционным ожиданиям ставки по депозитам умень- шаются от нуля до -0,10%. Тем самым ЕЦБ стал первым в мире из главных цен- тральных банков, который начал исполь- зовать негативную ставку [3]. Позднее (в сентябре 2014 г.) ставка была понижена до -0,20%. К концу 2014 г. в целом ситуация с уровнем процентных ставок и стоимо- стью кредитных ресурсов в зоне валют- ного союза заметно изменилась. Так, уровень доходности по облигациям, эми- тированным EFSF, упал за два года более чем в 7 раз – с 2,4% летом 2012 г. до 0,27% по итогам августа 2014 г., ставка по заимствованиям на европейском рын- ке межбанковского кредитования опус- тилась с 0,33% в апреле 2014 г. до 0,2% в августе [53]. В ноябре 2014 г. индикатор стоимости займов по новым кредитам нефинансовым корпорациям уменьшился на 9 б. п. по сравнению с предыдущим месяцем до 2,49%. Это было седьмым уменьшением подряд с мая 2014 г. Стои- мость займов по новым кредитам домаш- –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 50 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) ним хозяйствам для покупки недвижимо- сти уменьшилася на 6 б. п., до 2,55%. Это было десятым уменьшением подряд с февраля 2014 г. Наконец, в том же самом месяце уменьшилась процентная ставка по депозитам корпораций и домашних хозяйств. Для процентов по депозитам домашних хозяйств это было десятым уменьшением подряд с февраля 2014 г. [23]. Все это в комплексе позволяет сни- жать издержки заимствований для стран- членов и корпоративных клиентов в ев- розоне и в комплексе с мерами по стиму- лированию инвестиций в рискованные активы и ослаблением курса евро создаѐт дополнительные стимулы для оживления европейской экономики. б) Восстановление процессов кре- дитования Предпринятые монетарными вла- стями еврозоны шаги по преодолению последствий долгового кризиса и стиму- лированию хозяйственного развития не привели к существенному улучшению кредитного обеспечения нефинансовых корпораций и домохозяйств. Его не са- мое лучшее состояние, в свою очередь, негативно сказывается на экономике ев- ропейского региона в целом, особенно с учѐтом того обстоятельства, что 90% долгового финансирования в зоне евро приходится именно на банковские ссуды. Поэтому данная проблема находится в фокусе монетарной политики ЕЦБ, на- правленной на создание благоприятных условий для возобновления кредитова- ния. Как отмечают специалисты МВФ: "Corporate debt-to-equity ratios remain ele- vated in some stressed countries, and the deleveraging process is still at an early stage. As companies repair their balance sheets and reduce debt, this feeds back into the banking sector through low demand for credit and higher NPLs. As a result of both corporate and banking sector deleveraging, the credit to the private sector continues to shrink" 11 [44] (рис. 5-7). Как следует из рисунков в течение 2012-2013 гг. имело место сокращение объѐмов кредитования нефинансовых корпораций и сферы потребления. Банки еврозоны продолжали постепенно уже- сточать кредитные стандарты и ожидали дальнейшего стабильного усиления их жѐсткости [33]. При этом уровень про- сроченной задолженности в банковской системе еврозоны поднялся вместе с уровнем безработицы. А пока балансы банков (особенно периферийных стран) перегружены плохими кредитами, мало- вероятно, что они смогут начать актив- ное кредитование реального сектора эко- номики [56]. Разумеется, инвестиции в еврозоне могут быть восстановлены и без увели- чения объѐмов кредитования, однако та- кие "бескредитные" ("creditless") способы выхода из рецессии связаны, как прави- ло, с относительно низким уровнем инве- стиций и медленными темпами роста ВВП. Анализ свидетельствует, что на практике только один из пяти случаев восстановлений после рецессии был "бескредитным". В свою очередь, затя- нувшееся слабое восстановление с низ- ким уровнем инвестиций может иметь нежелательные долгосрочные последст- вия в виде снижения потенциального объѐма производства, тормозящего ожи- даемый экономический рост в будущем. 11 "Корпоративные финансовые левериджи остаются повышенными в некоторых проблемных странах, и процесс сокращения доли заѐмных средств все ещѐ находится на ранней стадии. Оз- доровление балансов и снижение долгов компа- ний оказывает обратное влияние на банковский сектор через низкий спрос на кредиты и высокий удельный вес безвозвратных кредитов (Non- performing loans, NPLs). В результате снижения коэффициентов левериджа как корпоративного, так и банковского секторов, кредитование частно- го сектора продолжает сокращаться". –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 51 Составлено по источнику [44, с. 27]. Рис. 5. Финансовый леверидж (соотношение заемных и собственных средств) в нефинансовых корпорациях еврозоны (debt-to-equity ratio) Составлено по источнику [90]. Рис. 6. Годовые темпы роста кредитов нефинансовым и финансовым корпорациям (кроме монетарных финансовых институтов, пенсионных и страховых фондов) в ЕС финансовые корпорации нефинансовые корпорации BEL FRA NDL EA ESP IRL DEU ITA PRT GRC 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2007 2013 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 30 20 10 0 -10 -20 30 20 10 0 -10 -20 –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 52 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) Составлено по источнику [90]. Рис. 7. Годовые темпы роста кредитов домохозяйствам в ЕС В 2014 г. ситуация в анализируемой сфере деятельности несколько измени- лась в лучшую сторону. Как отмечают специалисты ЕЦБ, во II кв. 2014 г., впер- вые с 2007 г., банки еврозоны отчитались о смягчении кредитных стандартов для предприятий. Этот процесс затронул так- же ипотечные и потребительские ссуды. В то же время отмечалось, что " … it has to be kept in mind that the level of credit standards is still relatively tight" 12 [32, с. 1]. Кредитные стандарты для всех ка- тегорий клиентов продолжали свой дрейф в сторону смягчения и в после- дующие отчѐтные периоды. Так, в IV кв. 2014 г. большинство банков еврозоны отчитались о смягчении стандартов по кредитам нефинансовым корпорациям и домашним хозяйствам, что соответство- вало новым ожиданиям экономических субъектов [34, с. 1]. 12 " … следует принимать во внимание, что уровень кредитоспособности все ещѐ относитель- но жѐсткий". Параллельно вырос нетто процент банков, сообщающих о повышении спро- са клиентов на предоставляемые ими кредиты (определяется как разница меж- ду процентом банков, у которых спрос на кредиты растѐт, и процентом банков, от- читывающихся о снижении спроса). В особенности это было характерным для кредитов нефинансовым корпорациям и потребительским, в то время как спрос на ипотечные кредиты стабилизировался на достигнутом уровне. При этом особо следует отметить, что впервые с середи- ны 2011 г. существенно повысился спрос на кредитование инвестиций в основной капитал [34, с. 2]. Тем не менее в целом, в историче- ской перспективе, спрос на кредиты в зо- не евро всѐ ещѐ остаѐтся слабым, особен- но со стороны нефинансовых корпора- ций. И поскольку большинство компаний и домохозяйств сохраняют осторожность в политике расходов, особенно в услови- потребительские кредиты ипотечные кредиты прочие кредиты 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 15 10 5 0 -5 15 10 5 0 -5 –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 53 ях дефляционных тенденций, и часто от- казываются от использования заѐмных средств, спрос не может сильно повы- ситься вдруг. в) влияние на фондовый рынок Динамика индексов EURO STOXX 50 13 Наибольшая "просадка" этих рын- ков наблюдалась в 2009 г. и была связана в том числе с ростом процентных ставок по долгосрочным государственным обли- гациям Греции (рис. 10). Напряжение удалось уменьшить в связи с монетарными мерами по преодолению 13 и STOXX Europe 600 14 (рис. 8, 9) свиде- тельствует, что фондовые рынки Еврозо- ны постепенно восстанавливаются, хотя, как показано на рисунках, до предкри- зисных значений индексов ещѐ довольно далеко. долгового кризиса, в частности создани- ем EFCF в 2010 г., что способствовало росту курса акций в Европе [49], который с переменчивым успехом продолжается по настоящее время. 14 ____________________________ 14 Индекс STOXX Europe 600 является про- изводным от STOXX Europe Total Market Index (ТМИ) и подмножеством индекса STOXX Global 1800. Индекс STOXX Europe 600 представляет компании большой, средней и малой капитализа- ции из 18 стран Европейского региона: Австрии, Бельгии, Чешской Республики, Дании, Финлян- дии, Франции, Германии, Греции, Ирландии, Италии, Люксембурга, Нидерландов, Норвегии, Португалии, Испании, Швеции, Швейцарии и Соединѐнного Королевства [63]. ____________________________ 13 Euro Stoxx 50 представляет собой фон- довый индекс акций еврозоны, разработанный STOXX Limited, принадлежащий Deutsche Börse Group и SIX Group. Он состоит из пятидесяти наиболее ликвидных акций компаний-лидеров из 12 стран Еврозоны: Австрии, Бельгии, Финлян- дии, Франции, Германии, Греции, Ирландии, Италии, Люксембурга, Нидерландов, Португалии и Испании [62]. Составлено по источнику [62]. Рис. 8. Динамика индекса EURO STOXX 50 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 4 50 4 00 3 50 3 00 2 50 2 00 –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 54 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) Составлено по источнику [63]. Рис. 9. Динамика индекса STOXX Europe 600 Составлено по источнику [93]. Рис. 10. Динамика долгосрочных процентных ставок по государственным облигациям отдельных стран еврозоны (debt security issued, maturity – 10 years) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2 0 0 0 -0 1 2 0 0 0 -0 7 2 0 0 1 -0 1 2 0 0 1 -0 7 2 0 0 2 -0 1 2 0 0 2 -0 7 2 0 0 3 -0 1 2 0 0 3 -0 7 2 0 0 4 -0 1 2 0 0 4 -0 7 2 0 0 5 -0 1 2 0 0 5 -0 7 2 0 0 6 -0 1 2 0 0 6 -0 7 2 0 0 7 -0 1 2 0 0 7 -0 7 2 0 0 8 -0 1 2 0 0 8 -0 7 2 0 0 9 -0 1 2 0 0 9 -0 7 2 0 1 0 -0 1 2 0 1 0 -0 7 2 0 1 1 -0 1 2 0 1 1 -0 7 2 0 1 2 -0 1 2 0 1 2 -0 7 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 3 -0 7 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 7 Germany France Greece (GR) Italy Portugal Spain 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 400 350 300 250 200 –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 55 События кризисного периода сви- детельствуют, что существуют веские основания для государственного регули- рования секьюритизации рынков. Дело в том, что хорошо функционирующий фондовый рынок потенциально способен содействовать долгосрочной финансовой стабильности, но в отсутствие регуля- торного вмешательства нет уверенности в том, что его возможности будут полно- стью задействованы. К тому же в перио- ды кризисов большой потенциал такого рынка в части нанесения ущерба финан- совой стабильности слишком очевиден. Поэтому явно нежелательно, если финан- совая система чрезмерно опирается на какой-то один источник (банки или бир- жи) или если рынок секьюритизации сформирован без соблюдения стандар- тов, способствующих его хорошему функционированию и, следовательно, большей стабильности [65, c. 6]. В настоящее время корпоративный сектор в Европе в значительной степени зависит от кредитов финансовых посред- ников, и только крупнейшие фирмы имеют возможность прямого доступа к рынкам капитала. Для преодоления нега- тивных последствий такой финансовой фрагментации и поддержки трансгранич- ных инвестиций важное значение может иметь государственная поддержка секь- юритизации, направленная на обеспече- ние диверсификации источников финан- сирования не только для крупных, но и малых и средних предприятий (МСП). При этом, как отмечают специали- сты МВФ, текущие инициативы ЕС, Ев- ропейского инвестиционного банка и Ев- ропейского инвестиционного фонда по улучшению секьюритизации МСП пока ещѐ слишком слабы и узко направлены, чтобы иметь широкое влияние. С целью успешного развития рынков секьюрити- зации для МСП следует принять ком- плекс мер по дифференциации режимов регулирования для фондовых транзакций высокого и низкого качества, формиро- ванию партнѐрской программы по пере- ложению и уменьшению рисков, осуще- ствлению структурных улучшений (в части законодательства о банкротстве, качестве и прозрачности залогового обеспечения и др.) [45, с. 17]. г) состояние рынка труда Затяжной характер долгового и фи- нансового кризисов в ЕС обусловил дли- тельный рост безработицы в странах- членах (EA-19 и EU-28) с пиком в III кв. 2013 г. (рис. 11), которая, в отличие от таких развитых экономик, как США и Япония, ещѐ очень далека от своего до- кризисного уровня. Такие негативные тенденции были связаны с общим длительным снижением платѐжеспособного спроса населения, который ранее, в начале 2000-х годов., поддерживался во многом благодаря рос- ту задолженностей домашних хозяйств, бизнес-структур и государства. Кризис- ные явления в монетарной сфере времен- но парализовали систему кредитования предприятий и домохозяйств и привели к резкому падению покупательной способ- ности населения. Это, в свою очередь, негативно сказалось на экономике стран еврозоны, где потребительский бум на- чала 2000-х годов был в значительной степени инспирирован кредитной экс- пансией банков. Отсюда – падение дело- вой активности и самые высокие за по- следние 30 лет уровни безработицы. В отдельных странах Западной Европы, экономика которых хуже развита и пото- му в условиях глобализации менее кон- курентоспособна, она приобрела массо- вый характер, например в Испании и Португалии, где значительный контин- гент рабочей силы составляют работники низкой квалификации. –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 56 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) Составлено по источнику [26]. Рис.11. Уровень безработицы (с устранением сезонных колебаний) в странах ЕС (EA-19 и EU-28), США и Японии Уровень безработицы в ЕС, как и уровень развития национальных эконо- мик, существенно отличается. Так, в Италии количество безработных граждан в I п/г 2014 г. составило более 12%, во Франции – более 10%, в Германии – око- ло 5% (≈4 млн чел.). Рекордсменом оста- ѐтся Греция – здесь стабильно не могут найти работу более 25% граждан. При этом в Европе сложилась такая ситуация, когда одновременно с высокой безработицей в одних местах имеется большое количество вакансий в других местах (всего 4,5-5 млн рабочих мест). Например, в то время как в странах Юж- ной Европы безработица среди молодѐжи превышает 50%, в странах Северной Ев- ропы миллионы рабочих мест остаются незанятыми. Тысячи немецких работода- телей ищут персонал, чтобы заполнить пустующие рабочие места, а тысячи тру- дящихся в Испании не могут найти себе работу [50]. Очевидная причина состоит в том, что рынок труда в ЕС остаѐтся фрагментированным и между государст- вами-членами существует значительная несбалансированность. В последнее время (начиная с IV кв. 2013 г.), в том числе благодаря мерам монетарного стимулирования развития экономики, в сфере занятости наблюда- лись определѐнные положительные тен- денции: если в III кв. 2013 г. общий уро- вень безработицы в EA-19 составлял 12,0%, то в І кв. 2014 г. – 11,7%, ІІ кв. 2014 г. – 11,6%, III кв. 2014 г. – 11,5%. С целью дальнейшего еѐ снижения в конце 2014 г. Европейский Парламент принял решение о выделении финансовой помо- щи (€35,5 млн) Греции, Италии, Польше и даже относительно благополучной Франции. В частности, речь идѐт о более –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 57 чем 3,8 тыс. сотрудников, уволенных ру- ководством французской авиакомпании Air France после обострения конкуренции со стороны авиаперевозчиков из стран Персидского залива и роста цен на топ- ливо. Тем не менее в целом нынешняя си- туация на рынке труда в странах Еврозо- ны продолжает оставаться напряжѐнной (по разным причинам и в разной степе- ни). Средний уровень безработицы суще- ственно превышает как значения 2010- 2011 гг. (10-10,3%), так и отметки докри- зисных 2007-2008 гг. (7,5-8%). Заметно хуже дела в сфере занятости молодѐжи – уровень безработицы среди граждан в возрасте до 25 лет в 2014 г. в Испании, например, составил более 55%, а в Гре- ции – почти 60% (рис. 12). Составлено по источнику [92]. Рис. 12. Поквартальная динамика безработицы среди молодѐжи в странах еврозоны В целом безработица среди моло- дѐжи снизилась с 24% в октябре 2013 г. до 23,2% в 2014 г., однако нынешнее значение этого показателя по-прежнему значительно выше уровня 2010-2011 гг. (20-21%) и тем более значений конца 2007 г. (15-16%). Обычная политика Евросоюза в сфере занятости молодѐжи предусматри- вает выделения дополнительных сумм финансирования под создание новых ра- бочих мест. При этом деньги в первую очередь стараются направлять в произ- водственную сферу, для того чтобы заин- тересовать руководителей предприятий в приѐме на работу молодых людей и снять напряжѐнность среди этой наиболее ущемлѐнной части населения [50]. Одна- ко, как отмечают специалисты МВФ, универсальных рецептов успешного ре- шения вопросов в указанной сфере не существует. Проблемы безработицы сре- ди молодѐжи в ЕС многогранны и разно- образны, и соответственно меры необхо- 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 2 0 0 7 Q 1 2 0 0 7 Q 2 2 0 0 7 Q 3 2 0 0 7 Q 4 2 0 0 8 Q 1 2 0 0 8 Q 2 2 0 0 8 Q 3 2 0 0 8 Q 4 2 0 0 9 Q 1 2 0 0 9 Q 2 2 0 0 9 Q 3 2 0 0 9 Q 4 2 0 1 0 Q 1 2 0 1 0 Q 2 2 0 1 0 Q 3 2 0 1 0 Q 4 2 0 1 1 Q 1 2 0 1 1 Q 2 2 0 1 1 Q 3 2 0 1 1 Q 4 2 0 1 2 Q 1 2 0 1 2 Q 2 2 0 1 2 Q 3 2 0 1 2 Q 4 2 0 1 3 Q 1 2 0 1 3 Q 2 2 0 1 3 Q 3 2 0 1 3 Q 4 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 4 Q 2 Euro area (18 countries) Greece Spain Italy Portugal –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 58 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) димо подбирать индивидуально, с учѐтом конкретных обстоятельств, определяю- щих уровень безработицы в той или иной стране [44]. В контексте рассматриваемых проб- лем важно отметить, что главной предпо- сылкой их решения является обеспечение устойчивого экономического роста, по- скольку молодѐжная безработица высо- кочувствительна к фазам экономического цикла. В этой связи монетарные меры поддержания экономического роста при- обретают особое значение. д) стимулирование экономического роста Комплексные меры по преодоле- нию долгового кризиса и обеспечению финансовой стабилизации – как со сто- роны ЕЦБ посредством стимулирования спроса и уменьшения степени финансо- вой фрагментации, так и со стороны на- циональных правительств посредством улучшения суверенных и банковских ба- лансов – в конечном итоге привели к по- степенному восстановлению экономики еврозоны, которое, по-видимому, про- должится и в ближайшие годы (рис. 13). Составлено по источнику [91]. Рис. 13. Динамика ВВП еврозоны отдельных стран и Китая в сопоставимых ценах (constant prices, percent change) Хотя, как это показано на рисунке, во-первых, это восстановление очень не- устойчивое (гладкая линия развития про- гнозируется специалистами МВФ только на будущее, что маловероятно и, по- видимому, связано со спецификой мате- матического моделирования экономиче- ских процессов), и, во-вторых, темпы роста остаются весьма низкими по срав- нению с геополитическими конкурента- ми (как, Китаем, ВВП которого ежегодно растѐт темпами 7-10%, так и США, кото- -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 % Germany France Greece Spain China –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 59 рые несколько лет подряд демонстриру- ют рост ВВП примерно по 2% в год). Что касается последних тенденций в экономике, то импульс к росту, кото- рый экономика еврозоны получила в 2013 г., в 2014 г. несколько ослаб. На это, в частности, указывал Президент ЕЦБ М. Драги [85]. Хотя, по его оценкам, в 2015 г. появились лучшие возможности для более уверенного восстановления экономического роста: "The economic sit- uation and the short-term outlook for the euro area are currently brighter than they have been for several years. Various factors are helping to boost confidence that the weak and uneven recovery experienced up to now will gain strength and breadth. The ECB has pursued its price stability mandate with determination so that inflation will re- turn to a level below, but close to, 2% over the medium term. A strengthened financial sector, an accommodative macroeconomic policy setting, sound fiscal policies and a determination by euro area governments to pursue structural reforms should allow the euro area to embark on a sustainable growth path in a context of price stability" 15 [24] . Как уже отмечалось, именно в сфе- ре контроля цен ситуация всѐ ещѐ остаѐт- ся не самой лучшей. В зоне евро гармо- низированный индекс потребительских цен (Harmonised Index of Consumer Prices, 15 Экономическая ситуация и краткосроч- ная перспектива для еврозоны в настоящее время более обнадѐживающие, чем они были в течение нескольких лет. Различные факторы помогают повысить уверенность в том, что слабое и неус- тойчивое восстановление, наблюдавшееся до сих пор, получит силу и широту. ЕЦБ следовал сво- ему мандату поддержания ценовой стабильности, стремясь сделать так, чтобы инфляция вернулась к уровню меньше, но недалеко от 2% в средне- срочной перспективе. Усиленный финансовый сектор, аккомодативная среда макроэкономиче- ской политики, здоровая налоговая политика и намерение правительств еврозоны следовать кур- су структурных реформ должны позволить евро- зоне вступить на путь устойчивого роста в усло- виях ценовой стабильности". HICP) в I кв. 2015 г. находился в зоне от- рицательных значений [19]. Для того чтобы вывести еѐ на целе- вой уровень, требуются дальнейшие ме- ры по усилению внутреннего спроса, ко- торый должен быть поддержан адекват- ными мерами в сфере монетарной поли- тики. Многое зависит от того, насколько эффективными будут меры ЕЦБ по коли- чественному смягчению. По крайней ме- ре, похоже на то, что первая реакция эко- номики на них была положительной. Как отмечает Bloomberg Business (март 2015 г.): "The European Central Bank has completed its first month of large-scale asset purchases, and policy makers are already pointing to the positive effects. While risks to the economy remain on the downside even after the announcement of the 1.1 tril- lion-euro ($1.2 trillion) program, ECB President Mario Draghi has presented better forecasts and said on March 16 that there‟s reason to «be optimistic about the outlook» " 16 [4]. В любом случае, помимо монетар- ных мер, ключевое значение для успеш- ного подъѐма экономики ЕС и преодоле- ния нарастающего отставания от миро- вых лидеров экономического роста будет иметь ускоренное развитие реального сектора экономики, повышение инвести- ционной активности хозяйствующих субъектов, создание новых высокотехно- логичных рабочих мест, в том числе за счѐт реализации новых возможностей, открывающихся в связи с пониженными ценами на энергоносители и глобальным экономическим восстановлением. 16 "Европейский Центральный банк завер- шил свой первый месяц крупномасштабных при- обретений активов, и высокопоставленные долж- ностные лица уже указывают на положительный эффект. Хотя в минусе остаются риски для эко- номики даже после объявления о программе за- купок на сумму €1,1 трлн ($1,2 трлн), Президент ЕЦБ Марио Драги представил лучшие прогнозы и заявил 16 марта, что есть основания для «опти- мизма относительно перспектив» ". http://www.bloomberg.com/ –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 60 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) Выводы 1. Формирование зоны евро в 1999 г. стало важным событием глобального значения и масштаба, первой в мире по- пыткой создания и использования единой наднациональной валюты для ряда на- циональных экономик. Это был впечат- ляющий проект Западного мира, с кото- рым были связаны большие надежды на поддержание дальнейшего суверенного (вне зоны доллара) и стабильного разви- тия европейских стран, многим из кото- рых действительно удалось достичь очень высоких социальных, экономиче- ских и экологических стандартов и они стали образцом для многих других менее развитых государств, в том числе Украи- ны. В настоящее время большинство стран ЕС (19 из 28) входят в зону евро, что позволяет использовать единый мо- нетарный механизм регулирования эко- номического развития путѐм определе- ния объѐмов денежной эмиссии и уровня ключевой процентной ставки. Право на использование этого механизма принад- лежит ЕЦБ, первейшей задачей которого является поддержание ценовой стабиль- ности. 2. Однако достаточно быстро выяс- нилось, что объединение многих стран в единую валютную зону имеет не только положительные последствия, связанные с конвергенцией национальных экономик, снижением трансакционных расходов и единством монетарной политики (в част- ности, увеличение объѐмов взаимной торговли товарами и услугами, повыше- ние мобильности рабочей силы, рост по- токов прямых инвестиций между страна- ми зоны евро, и др.), но и отрицательны- ми, обусловленными различными уров- нями развития политических, экономиче- ских, монетарных и бюджетно-налоговых систем стран-членов, их институцио- нальными особенностями и как следст- вие – финансовой фрагментацией EMU, когда отдельные физические и юридиче- ские лица с одинаковым профилем, но работающие в разных странах (одни – в считающихся безопасными, другие – в тех, которые относятся к группе риска) получают различный доступ к финансо- вым ресурсам и на различных условиях. Отсюда – искривления базовых условий хозяйствования и проблемы с функцио- нированием экономики еврозоны. 3. Особенно наглядно это прояви- лось во время европейского кризиса су- веренных долгов – явления, инспириро- ванного финансовым кризисом в США, но корни которого кроются в коренных свойствах самой еврозоны, в частности в относительно слабом уровне интеграции и социокультурной неоднородности стран-членов. Более того, монетарные власти сильнейших европейских эконо- мик также несут свою долю ответствен- ности за распространение этой опасной болезни из США в Европу, потому что они также активно занимались массовы- ми инвестициями в структурированные финансовые продукты. 4. Для преодоления последствий кризисных явлений как со стороны на- циональных правительств стран еврозо- ны, так и со стороны ЕЦБ были приняты меры по стимулированию деловой ак- тивности, оздоровлению суверенных и банковских балансов. В частности, ЕЦБ проводил политику снижения ставок ре- финансирования по кредитам и депози- там, кредитного и количественного смяг- чения путѐм приобретения ЕЦБ коммер- ческих бумаг, корпоративных облигаций и ценных бумаг, обеспеченных активами, долгосрочных государственных обяза- тельств у коммерческих банков и других частных предприятий. Ставки по депози- там впервые в новейшей истории глав- ных центральных банков мира были снижены до отрицательных значений. В комплексе всѐ это позволило, хоть и не сразу, стабилизировать ситуацию и вый- ти на траекторию экономического роста, перспективы которого на ближайшие го- –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 61 ды оцениваются как умеренно оптими- стичные [4]. Однако с точки зрения долгосроч- ной перспективы всѐ ещѐ не так просто и многие сложные проблемы остаются. Как отметила А. Меркель – лидер страны (ФРГ) с самой крупной в ЕС экономикой: "The crisis isn‟t overcome in a lasting way", а поэтому: "We have to pursue our efforts for sustainable growth, solid public finances and job creation resolutely" 17 [46]. 5. Такое положение дел обусловле- но комплексом причин. Во-первых, европейские страны, входящие в валютный союз, лишены возможности использования плавающих валютных курсов национальных валют для корректировки макроэкономических дисбалансов, а такие компенсационные механизмы, как эластичность националь- ных цен и заработных плат, мобильность рабочей силы и фискальные трансферты, не являются в нынешних условиях доста- точно действенными и надѐжными. Все это мешает оперативному решению про- блем, возникающих у ряда стран зоны евро. Во-вторых, использование единой монетарной политики по принципу "один размер подходит всем" без надлежащей привязки к другим направлениям эконо- мической политики, прежде всего бюд- жетно-налоговой, в странах с большим разнообразием и уровнем развития поли- тических, социальных, экономических и культурных структур связано с систем- ными потерями благосостояния. В-третьих, принципиальное значе- ние имеет незавершѐнность институцио- нальной структуры и фрагментарность механизмов управления в EMU. Напри- мер, хотя вопросы общеевропейского банковского надзора и бюджетных пра- 17 "Надѐжно и уверенно кризис не преодо- лѐн", а поэтому: "Нам необходимо решительно продолжать усилия по обеспечению устойчивого роста, крепкого государственного бюджета и соз- данию рабочих мест". вил активно обсуждались ещѐ во время подготовки EMU, они так и остались в компетенции национальных прави- тельств, что со временем стало источни- ком многих проблем, в частности ны- нешних споров между Францией и Гер- манией по поводу соблюдения требова- ний Маастрихтских соглашений о пре- дельном дефицита бюджета, между цен- тром и периферией ЕС относительно це- лей и методов экономической политики и др. Все это обусловливает необходимость дальнейшего продвижения европейских интеграционных процессов, теперь уже в направлении реализации концепции че- тырѐх союзов ("4-Unions") – бюджетного, банковского, экономического и полити- ческого [51, c. 32]. 6. В настоящее время ситуация в еврозоне характеризуется постепенным улучшением рациональных ожиданий экономических субъектов. Но экономи- ческое восстановление всѐ ещѐ является недостаточным и неравномерным. Ин- фляция находится на слишком низком уровне (существенно меньше целевых 2%) и слишком долго, финансовые рынки по-прежнему остаются фрагментирован- ными. Такое положение дел препятствует устойчивому восстановлению экономи- ческого равновесия и существенному прогрессу в сокращении долгов и безра- ботицы. Если же рассматривать ситуацию в глобальном контексте, то она, как мини- мум, не улучшается. Если ещѐ недавно Европа производила половину мирового продукта, то в последние годы еѐ до- ля составляет менее 20%, а к середине ХХІ ст. может упасть до 7%, т. е. эконо- мика Европы будет сопоставима по раз- мерам с экономикой Африки [5, c. 2]. При этом совокупный внешний долг стран ЕС уже превышает даже показате- ли США, а поэтому возникают понятные сомнения в том, что его легко будет вы- платить. –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 62 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) Серьѐзные сомнения выражаются и в отношении будущего евро. Как отмеча- лось на страницах "Forbes" – одного из наиболее авторитетных и известных эко- номических печатных изданий в мире: "… каждый, кто смотрит на мир рацио- нально, видит в совместной валюте исто- рический провал, который может привес- ти к ещѐ более губительным последстви- ям для Европы и конкурентоспособности всего континента. Евро может спасти только одно – намного более обширная интеграция между странами еврозоны: общая финансовая политика, выпуск со- вместных облигаций, готовность перево- дить огромные отчисления из богатых стран в бедные или, если быть более точ- ным, из Германии в остальные страны еврозоны. Это возможный путь, но нежела- тельный для граждан, чьи интересы, ка- жется, фундаментально отличаются от интересов политиков. Он требует отказа от национальной независимости до уров- ня, который избиратели считают непри- емлемым, и именно поэтому пойти по нему можно исключительно недемокра- тическим способом" [39]. По-видимому, такие ожидания сле- дует всѐ же расценивать как чрезмерно пессимистические, и в ЕС со временем удастся с помощью демократических процедур сократить до приемлемых раз- меров институциональную и финансовую фрагментации. Однако вряд ли это по- может переломить нынешние не самые благоприятные в глобальном отношении тенденции и вернуть прежнее значение Европы в мире. В этой связи разработка эффективного монетарного механизма стимулирования экономического разви- тия Украины может быть названа в числе перспектив исследований по данной про- блеме. Литература 1. Barkbu B. Investment in the Euro Area: Why Has It Been Weak? [Электрон- ный ресурс] / B. Barkbu, S. Pelin Berkmen, P. Lukyantsau, S. Saksonovs, H. Schoeler- mann // IMF Working Paper, European De- partment. – WP/15/32. – 2015. – 30 p. – Режим доступа: www.imf.org/external/ pubs/ft/wp/2015/wp1532.pdf. 2. Eurozone inflation falls to lowest rate in three years [Электронный ресурс] // BBC News. – 2013 – Режим доступа: http://www.bbc.com/news/business-243283 56. 3. Black S. Draghi Takes ECB Depo- sit Rate Negative in Historic Move [Элек- тронный ресурс] // Bloomberg. – 2014. – Режим доступа: http://www.bloomberg.com/ news/2014-06-05/draghi-takes-ecb-deposit- rate-negative-in-historic-move.html. 4. Euro-Area Economy Set to Gather Pace as New Orders Fuel Hiring [Элек- тронный ресурс] // Bloomberg.com. – 2015. – Режим доступа: http://www.bloom- berg.com/news/articles/2015-04-07/euro-area- economy-set-to-gather-pace-as-new-orders- fuel-hiring. 5. Bongiovanni F.M. The Decline and Fall of Europe / F.M. Bongiovanni. – Lon- don: Palgrave Macmillan, 2012. – 327 p. 6. Deutsche Bundesbank - Targeted longer-term refinancing operations (TLTROs) [Электронный ресурс] // Bundesbank.de. – 2014. – Режим доступа: http://www.bundesbank.de/Redaktion/EN/D ossier/Tasks/targeted_longer_term_refinanci ng_operations.html 7. CESifo Group Munich – Ifo Busi- ness Climate Index Continues to Fall. [Электронный ресурс] // Cesifo-group.de. – 2014. – Режим доступа: http://www.cesifo- group.de/ifoHome/facts/Survey-Results/Bu- siness-Climate/Geschaeftsklima-Archiv/ 2014/Geschaeftsklima-20141027.html. 8. Germany GDP – Gross Domestic Product 2015 [Электронный ресурс] // Сountryeconomy.com. – 2015. – Режим доступа: http://countryeconomy.com/gdp/ germany. 9. Eurozone public debt surges [Электронный ресурс] // Deutsche Welle . – –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 63 2014. – Режим доступа: http://www.dw. de/eurozone-public-debt-surges/a-17800011. 10. Draghi M. Euro area economic situation and the foundations for growth. Presentation by President of the European Central Bank at the Euro Summit, Brussels, 14 March 2013 [Электронный ресурс] / M. Draghi. – 2013. – Режим доступа: http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/ 2013/html/sp130315.en.pdf?25cf880dcdaf 228e746e3d5746fd2afc. 11. Draghi M. ECB: Introductory statement to the press conference (with Q&A) [Электронный ресурс] / M. Draghi. – 2014. – Режим доступа: http://www.ecb. europa.eu/press/pressconf/2014/html/is1410 02.en.html. 12. About us – European Banking Authority [Электронный ресурс] // Eba.europa.eu. – 2014. – Режим доступа: http://www.eba.europa.eu/about-us;jsessio- nid=DD01D9F6D2AD322D110A7B7E5B 14248E. 13. Economic and Monetary Union – European Commission [Электронный ре- сурс] // Ec.europa.eu. – 2014. – Режим доступа: http://ec.europa.eu/economy_finan- ce/euro/emu/index_en.htm. 14. Annual inflation down to -0.2% in the euro area [Электронный ресурс] // Ec.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: http://ec.europa.eu/eurostat/documents/2995 521/6483802/2-16012015-AP-EN.pdf/b69d cfc9-4b9e-495a-b25b-84d93356b61a. 15. Euro area unemployment rate at 11.4% [Электронный ресурс] // Ec.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: http://ec.europa.eu/eurostat/documents/2995 521/6581668/3-30012015-AP-EN.pdf/9d4f badd-d7ae-48f8-b071-672f3c4767dd. 16. Eurostat – Tables, Graphs and Maps Interface (TGM) table. Real GDP growth rate – volume. Percentage change on previous year [Электронный ресурс] // Ec.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: http://ec.europa.eu/eurostat/tgm/refreshTable Action.do?tab=table&plugin=1&pcode=tec 00115&language=en. 17. Stability and Growth Pact – Euro- pean Commission [Электронный ресурс] // Ec.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: http://ec.europa.eu/economy_finance/econo mic_governance/sgp/in-dex_en.htm. 18. Banking union – European Com- mission [Электронный ресурс] // Ec.europa.eu. –2015. – Режим доступа: http://ec.europa.eu/finance/general-policy/ banking-union/index_en.htm. 19. Ec.europa.eu (2015). Euro area annual inflation and its main components. Statistics Explained [Электронный ре- сурс]. – Режим доступа: http://ec.europa. eu/eurostat/statistics-explained/index.php/ File: Euro_area_annual_inflation_and_its_main_ components_(%25),_2015,_March_2014_and_ October_2014-_March_2015-p_rev2. png. 20. ECB: Key interest rates [Элек- тронный ресурс] // Ecb.europa.eu. – 2014. – Режим доступа: https://www.ecb. europa.eu/stats/monetary/rates/html/index.en. html 21. ECB: Monetary policy decisions. [Электронный ресурс] // Ecb.europa.eu. – 2014. – Режим доступа: http://www.ecb. europa.eu/press/pr/date/2013/html/pr130502. en.html 22. ECB: Monetary Policy [Элек- тронный ресурс] // Ecb.europa.eu. – 2014. – Режим доступа: https://www.ecb. europa.eu/mopo/html/index.en.html. 23. Euro area bank interest rate statis- tics: November 2014. Press release 8 Janu- ary 2015. [Электронный ресурс] // Ecb.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: http://www.ecb.europa.eu/press/pdf/mfi/mir 1501.pdf. 24. ECB: Euro area economic out- look, the ECB‟s monetary policy and cur- rent policy challenges. Statement by Mario Draghi, President of the ECB, prepared for the thirty-first meeting of the International Monetary and Financial Committee, Wash- ington DC, 17 April 2015 [Электронный ресурс] // Ecb.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: https://www.ecb.europa.eu/press/ key/date/2015/html/sp150417.en.html. –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 64 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 25. European Financial Stability Fa- cility (EFSF) [Электронный ресурс] // Efsf.europa.eu. – 2014. – Режим доступа: http://www.efsf.europa.eu/about/index.htm. 26. Unemployment rate, 2003-13 (%) YB15.png – Statistics Explained [Элек- тронный ресурс] // Epp.eurostat.ec.europa. eu. – 2014. – Режим доступа: http://epp. eurostat.ec.europa.eu/statistics_explained/ index.php/File:Unemployment_rate,_2003- 13_ (%25)_YB15.png. 27. First population estimates [Элек- тронный ресурс] // Epp.eurostat.ec.europa. eu. – 2014. – Режим доступа: http://epp.eu- rostat.ec.europa.eu/cache/ITY_PUBLIC/3- 10072014-BP/EN/3-10072014-BP-EN.PDF. 28. Erik J. Preface / E. Jones, A. Me- non, S. Weatherill // The Oxford Handbook of the European Union. – Oxford: Oxford University Press, 2012. – 893 p. 29. European Stability Mechanism [Электронный ресурс] // Esm.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: http://www.esm. europa.eu/. 30. Euro area government debt up to 92.2% of GDP [Электронный ресурс] // EStatic.rasset.ie. – 2015. – Режим доступа: http://static.rasset.ie/documents/business/de bttogdpeurostat.pdf. 31. Resolution of the European Council on the Stability and Growth Pact. Amsterdam, 17 June 1997. Official Journal C 236, 02/08/1997, р. 0001-0002 [Элек- тронный ресурс] // Eur-lex.europa.eu, 2014. – Режим доступа: http://eur-lex.euro- pa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CE- LEX:31997Y0802(01):EN:HTML. 32. The Euro Area Bank Lending Survey. 4th quarter of 2013. – Frankfurt am Main, Germany: European Central Bank, January. – 2014. – 28 p. 33. The Euro Area Bank Lending Survey. 2nd Quarter of 2014. – Frankfurt am Main, Germany: European Central Bank, July. – 2014. – 57 p. 34. The Euro Area Bank Lending Survey. 4th quarter of 2014. – Frankfurt am Main, Germany: European Central Bank, January. – 2015. – 61 p. 35. Treaty on Stability, Coordination and Governance In the Economic and Monetary Union [Электронный ресурс] // European-council.europa.eu. – 2012.– Ре- жим доступа: http://www.european-coun- cil.europa.eu/media/579087/treaty.pdf. 36. GDP per capita in the Member States ranged from 45 % to 274 % of the EU27 average in 2011 [Электронный ре- сурс] // Eurostat. – 2012. – Режим доступа: http://europa.eu/rapid/press-release_STAT- 12-97_en.pdf. 37. Economic Forecasts from the World's Leading Economists. Euro Area [Электронный ресурс] // FocusEconomics. – 2015. – Режим доступа: http://www.focus- economics.com/regions/euro-area. 38. Economic Forecasts from the World's Leading Economists, Euro Area [Электронный ресурс] // Focus Eco- nomics. – 2014. – Режим доступа: http://www.focus-economics.com/regions/ euro-area. 39. Нищая Европа: какое будущее ожидает ЕС [Электронный ресурс] // Forbes.ru. – 2015. – Режим доступа: http://www.forbes.ru/mneniya-column/krizis/ 238468-nishchaya-evropa-kakoe-budushchee- ozhidaet-es. 40. ECB Policy - Understanding the European Central Bank [Электронный ре- сурс] // Forexfraud.com. – 2015. – Режим доступа: http://www.forexfraud.com/forex- articles/ecb-policy-european-central-bank. html. 41. Мягкая монетарная политика ЕЦБ наконец дала эффект в реальном секторе, но восстановление пока хрупкое – Драги [Электронный ресурс] // Icvector.com. – 2014. – Режим доступа: http://icvector.com/ru/news/myagkaya-mo- netarnaya-politika-ecb-nakonec-dala-effekt- v-realnom-sektore-no-vosstanovlenie-poka- hrupkoe-dragi. –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 65 42. Institut der deutschen Wirtschaft Köln. Industry as a growth engine in the global economy. Final Report. – Cologne: IW Consult GmbH, IW Köln, 2013. – 22 р. 43. World economic outlook. Rus- sian. Перспективы развития мировой эко- номики. Подъѐм, риск и перебалансиро- вание. – Washington DC, Международный валютный фонд, 2010. – 41 с. 44. Euro Area Policies: Selected Is- sues // IMF Country Report № 14/199. – 2014. – 113 p. 45. Euro Area Policies: Selected Issues // IMF Country Report . – 2014. – № 14/198. – 42 p. 46. Kennedy S. Euro Economy‟s Managers Aren‟t Blinking in Market Rout [Электронный ресурс] / S. Kennedy // Bloomberg. – 2014. – Режим доступа: http://www.bloomberg.com/news/2014-10- 16/euro-economy-s-managers-aren-t-blinking- in-market-rout.html 47. Krugman P. Euro Zone Death Trip [Электронный ресурс] / P. Krugman // Nytimes.com. – 2015. – Режим доступа: http://www.nytimes.com/2011/09/26/opinio n/euro-zone-death-trip.html?_r=0. 48. Lawler J. Federal Reserve offi- cially ends quantitative easing program [Электронный ресурс] / J. Lawler // Wa- shingtonExaminer.com. – 2014. – Режим доступа: http://www.washingtonexaminer. com/federal-reserve-officially-ends-quanti- tative-easing-program/article/2555433. 49. Maatouk M. European Markets Surge [Электронный ресурс] / M. Maato- uk // WSJ. – 2010. – Режим доступа: http://www.wsj.com/articles/SB1000142405 2748703880304575235462819341480. 50. Martinez D. La paradoja de Europa: Paro elevado, pero millones vacantes [Электронный ресурс] / D. Martinez. – 2014. – Режим доступа: http://www.lavanguardia.com/economia/201 30615/54375667171/la-paradoja-de-europa- paro-elevado-millones-vacantes.html. 51. Mongelli F.P. The mutating euro area crisis is the balance between “sceptics‟‟ and “advocates” shifting? / F.P. Mongelli // European Central Bank, Occasional Paper Series. – 2013. – № 144. – February. – 42 p. 52. Poirson H. Growth Spillover Dy- namics from Crisis to Recovery / H. Poir- son, S. Weber // International Monetary Fund, IMF Working Paper WP/11/218. – 2011. – 50 р. 53. Глава ЕЦБ: Программа OMT сыграла ключевую роль в стабилизации финансовых рынков [Электронный ре- сурс] // Quote.rbc.ru. – 2013. – Режим дос- тупа: http://quote.rbc.ru/person/2013/06/26/ 33975387.html. 54. Процентные ставки ЕЦБ и евро [Электронный ресурс] // Rcb.ru. – 2013. – Режим доступа: http://www.rcb.ru/data/ analytics/07_05_13%20Kit%20finance%20 ECB%20rates%20euro.pdf. 55. Risk H. EFSF inaugural bond meets record demand [Электронный ре- сурс] / H. Risk // Euromoney magazine. – 2014. – Режим доступа: http://www.euro- money.com/Article/2755784/EFSF-inaugu- ral-bond-meets-record-demand.html. 56. Roland B. Non-performing loans. What matters in addition to the economic cycle? / B. Roland, P. Jakubik, A. Piloiu // ECB Working Paper Series № 1515. – Feb- ruary. – 2013. – 32 p. 57. ЕЦБ запускает новые LTRO, обсуждает скупку ABS, готов к другим мерам [Электронный ресурс] // Ru.reuters.com. – 2015. – Режим доступа: http://ru.reuters.com/article/idRUL6N0OM3 LR20140605. 58. Smaghi, L.-B. Conventional and unconventional monetary policy. Keynote lecture at the International Center for Monetary and Banking Studies (ICMB) [Электронный ресурс] / L.-B. Smaghi. – Geneva. – 2009. – Режим доступа: http://www.bis.org/review/r090429e.pdf. 59. Spiegel P. Progress report: Euro- pean Union‟s move to banking union [Элект- ронный ресурс] / P. Spiegel // FT.com. – 2014. – Режим доступа: http://www.ft.com/ http://www.washingtonexaminer.com/author/joseph-lawler http://www.washingtonexaminer.com/author/joseph-lawler –––––––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Economy of Industry –––––––––––––––––––––––––– 66 ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) cms/s/0/a6e53a4a-dd96-11e2-892b-00144fe- ab7de.html#axzz3HoHg ZKyv. 60. Gross domestic product (GDP) growth in EU and Euro area 2014 [Элек- тронный ресурс] // Statista. – 2015. – Ре- жим доступа: http://www.statista.com/sta- tistics/267898/gross-domestic-product-gdp- growth-in-eu-and-euro-area/. 61. Stephens B. What Comes After 'Europe'? [Электронный ресурс] / B. Stephens // Wsj.com. – 2011. – Режим доступа: http://www.wsj.com/articles/SB10 00142405311190410670457658052234896 1298. 62. EURO STOXX 50®. [Электрон- ный ресурс] // Stoxx.com. – 2014. – Режим доступа: http://www.stoxx.com/indices/ index_information.html?symbol=sx5e. 63. STOXX® Europe 600 [Элек- тронный ресурс] // Stoxx.com . – 2014. – Режим доступа: http://www.stoxx.com/indi- ces/index_information.html?symbol=SXXP. 64. Teja R. 2012 Spillover report. [Электронный ресурс] / R. Teja // Interna- tional Monetary Fund. – Background pa- pers. – 2012. – Режим доступа: https://www.imf.org/external/np/pp/eng/20 12/071012.pdf. 65. The case for a better functioning securitisation market in the European Un- ion // The Bank of England and the Euro- pean Central Bank. – A Discussion Paper. – 2014. – 28 p. 66. МВФ просит увеличить анти- кризисный фонд [Электронный ресурс] // Vedomosti.ru. – 2015. – Режим доступа: http://www.vedomosti.ru/finance/articles/20 12/01/24/prizrak_velikoj_depressii. 67. Cloudy Outlook for Growth in Emerging Europe and Central Asia [Элек- тронный ресурс] // Worldbank.org. – 2014. – Режим доступа: http://www.world- bank. org/en/news/press-release/2014/ 10/ 08/cloudy-outlook-for-growth-in-emerging- europe-and-central-asia. 68. Арриги Дж. Долгий двадцатый век: Деньги, власть и истоки нашего вре- мени / Дж. Арриги; пер. с англ. А. Смир- нова и Н. Эдельмана. – М.: Издательский дом «Территория будущего», 2006. – 472 с. 69. Вебер М. Протестантская этика и дух капитализма / М. Вебер // Избран- ные произведения; пер. с нем.; сост., общ. ред. и послесл. Ю. Давыдова; пре- дисл. П. Гайденко. – М.: Прогресс, 1990. – С. 44-271. 70. Дадуш У. Кризис евро или по- терянная парадигма / У. Дадуш, С. Алек- сашенко, Ш. Али, В. Эйделман и др.; под ред. У. Дадуша [Электронный ресурс]. – 2015. – Режим доступа: http://carnegie- endowment.org/files/Carnegie_Euro_Crisis_ rus1.pdf. 71. Кризис в зоне евро: причины и последствия для евроатлантического ре- гиона. Доклад для Комиссии Евроатлан- тической инициативы в области безопас- ности (EASI); под науч. ред. А.А. Дын- кина. – М.: ИМЭМО РАН, 2010. – 34 с. 72. Экономика стран ЕС после вве- дения евро: от эйфории 1999 г. до долго- вого кризиса 2010-х годов / под ред. А.В. Кузнецова и Е.С. Хесина. – М.: ИМЭМО РАН. – 2013. – 250 с. 73. Между рецессией и кризисом. [Электронный ресурс] / А. Королева // Expert.ru. – 2014. – Режим доступа: http://expert.ru/2014/10/24/retsessiya-ili-kri- zis/. 74. Малашенкова О.Ф. Современ- ные тенденции развития еврозоны: евро- пейский долговой кризис 2013 г. и его последствия для мировой экономики / О.Ф. Малашенкова, А.Ю. Маркварде // Журнал международного права и между- народных отношений. – 2014. – № 2. – C. 80-85. 75. Мануков С. Слабый евро на ру- ку Берлину [Электронный ресурс] / С. Мануков // Expert.ru. – 2015. – Ре- жим доступа: http://expert.ru/2015/04/17/ slabyij-evro-na-ruku-berlinu/. 76. Некипелов А. Стратегия и так- тика денежно-кредитной политики в ус- ловиях мирового экономического кризи- –––––––––––––––––––––– Економіка промисловості Экономика промышленности –––––––––––––––––––––– ISSN 1562-109X 2015, № 2 (70) 67 са / А. Некипелов, М. Головнин // Вопро- сы экономики. – 2010. – № 1. – C. 4-20. 77. Панов В. Еврозона выкарабка- лась из рецессии. Надолго ли? [Элек- тронный ресурс] / В. Панов // KM.ru. – Режим доступа: http://www.km.ru/econo- mics/2013/09/04/dolgovoi-krizis-v-evrope/ 719867-evrozona-vykarabkalas-iz-retsessii- nadolgo-li. 78. Патрон П. А. Долговой кризис Еврозоны: причины и пути преодоления / П.А. Патрон // Вестник Московского университета. Сер. 6: Экономика. – 2012. – № 5. – С. 45-66. 79. Подколзина И.А. Антикризис- ная политика монетарных властей зоны евро / И.А. Подколзина // Деньги и кре- дит. – 2010. – № 10. – C. 51-60. 80. Потапова И. Долговой кризис в ЕС [Электронный ресурс] / И. Потапова // Мировое и национальное хозяйство. – 2012. – №1(20). – Режим доступа: http://www.mirec.ru/index.php?option=com_ content&task=view&id=6.html. 81. Драги М.: Программа ОМТ по- могла стабилизации финансовых рынков [Электронный ресурс] // РБК. – 2013. – Режим доступа: http://top.rbc.ru/econo- mics/26/06/2013/863488.shtml. 82. ЕЦБ запустил программу коли- чественного смягчения на €1,1 трлн [Электронный ресурс] // РБК. – 2015. – Режим доступа: http://top.rbc.ru/finances/ 22/01/2015/54c0fd9a9a7947a4affe7c6c. 83. Сапир Ж. Кризис еврозоны и перспективы евро / Ж. Сапир // Пробле- мы прогнозирования. – 2011. – № 3. – C. 3-18. 84. Слепов В.А. Динамика денеж- но-кредитной политики развитых стран / В.А. Слепов, М.И. Ларцев // Финансовый вестник. – 2010. – № 1. – С. 23-29. 85. Выступление Марио Драги: программа количественного смягчения ЕЦБ одобрена и продлится до 2016 года [Электронный ресурс] // Форекс журнал для трейдеров. – 2014. – Режим доступа: http://fortrader.ru/forex-news/press-konferen- ciya-mario-dragi-prinyato-reshenie-kasatel- no-programmy-zakupki-obespechennyx-ak- tivami-cennyx-bumag-i-novoj-programmy- zakupki-obespechennyx-obligacij.html. 86. Хантингтон С. Столкновение цивилизаций / С. Хантингтон; пер. с англ. Т. Велимеева. Ю. Новикова. – М: ООО «Издательство АСТ», 2003. – 603 с. 87. Шагардин Д. ЕЦБ и новый курс монетарной политики. Часть 1 [Элект- ронный ресурс]. – 2013. – Режим доступа: http://d-shagardin.livejournal.com/91003.html. 88. Шагардин Д. ЕЦБ: ждать ли понижения ставок? [Электронный ре- сурс]. – 2013. – Режим доступа: http://d- shagardin.livejournal.com/89741.html 89. GDP (current US$) [Электрон- ный ресурс] // Databank.worldbank.org. – 2015. – Режим доступа: http://data- bank.worldbank.org/data/views/reports/table view.aspx?isshared=true. 90. ECB: Euro area economic and fi- nancial data [Электронный ресурс] // Ecb.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: https://www.ecb.europa.eu/stats/keyind/html/ sdds.en.html. 91. World Economic Outlook (WEO) Recovery Strengthens, Remains Uneven. [Электронный ресурс] // Imf.org. – 2014. – Режим доступа: http://www.imf.org/exter- nal/pubs/ft/weo/2014/01/pdf/text.pdf. 92. Employment statistics - Statistics Explained [Электронный ресурс] // Ec.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: http://ec.europa.eu/eurostat/statistics-explai- ned/index.php/Employment_statistics. 93. Structure of government debt - Statistics Explained [Электронный ресурс] // Ec.europa.eu. – 2015. – Режим доступа: http://ec.europa.eu/eurostat/statistics-expla- ined/index.php/Structure_of_government_ debt. Представлена в редакцию 14.04.2015 г. http://www.kounb.kurganobl.ru/cgi-bin/irbis64r_01/cgiirbis_64.exe?Z21ID=&I21DBN=ECONT_PRINT&P21DBN=ECONT&S21STN=1&S21REF=&S21FMT=fullw_print&C21COM=S&S21CNR=&S21P01=0&S21P02=1&S21P03=A=&S21STR=%D0%9F%D0%B0%D1%82%D1%80%D0%BE%D0%BD,%20%D0%9F.%20%D0%90.

Монетарный механизм развития экономики ЕС

Репозитарії

Схожі ресурси