Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий
Оценка стоимости предприятия относится к наиболее сложным финансовым проблемам. Анализ методов оценки объектов инвестирования, применяемых на сегодняшний день в зарубежных странах, позволяет выделить два подхода к выбору объекта инвестирования. При анализе показателей, характеризующих состояние отд...
Saved in:
| Published in: | Культура народов Причерноморья |
|---|---|
| Date: | 2001 |
| Main Authors: | , |
| Format: | Article |
| Language: | Russian |
| Published: |
Кримський науковий центр НАН України і МОН України
2001
|
| Subjects: | |
| Online Access: | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/89660 |
| Tags: |
Add Tag
No Tags, Be the first to tag this record!
|
| Journal Title: | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| Cite this: | Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий / С.В. Нехаенко, А.Г. Бабенко // Культура народов Причерноморья. — 2001. — № 21. — С. 32-35. — Бібліогр.: 3 назв. — рос. |
Institution
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine| _version_ | 1859646917278957568 |
|---|---|
| author | Бабенко, А.Г. Нехаенко, С.В. |
| author_facet | Бабенко, А.Г. Нехаенко, С.В. |
| citation_txt | Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий / С.В. Нехаенко, А.Г. Бабенко // Культура народов Причерноморья. — 2001. — № 21. — С. 32-35. — Бібліогр.: 3 назв. — рос. |
| collection | DSpace DC |
| container_title | Культура народов Причерноморья |
| description | Оценка стоимости предприятия относится к наиболее сложным финансовым проблемам. Анализ методов оценки объектов инвестирования, применяемых на сегодняшний день в зарубежных странах, позволяет выделить два подхода к выбору объекта инвестирования. При анализе показателей, характеризующих состояние отдельного предприятия, можно использовать либо данные развития отрасли, в которой функционирует фирма, ее финансовые показатели, эффективность менеджмента и другие, либо оценивать положение предприятия на фондовом рынке, биржевой курс его ценных бумаг. Рассмотрим достоинства и недостатки таких подходов, а также возможность их применения в условиях национальной экономики.
|
| first_indexed | 2025-12-07T13:29:08Z |
| format | Article |
| fulltext |
Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ 1
Бабенко А.Г., Нехаенко С.В.
АНАЛИЗ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ
РИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
Оценка стоимости предприятия относится к наиболее сложным финансовым проблемам.
Анализ методов оценки объектов инвестирования, применяемых на сегодняшний день в зарубежных
странах, позволяет выделить два подхода к выбору объекта инвестирования. При анализе показателей,
характеризующих состояние отдельного предприятия, можно использовать либо данные развития отрасли,
в которой функционирует фирма, ее финансовые показатели, эффективность менеджмента и другие, либо
оценивать положение предприятия на фондовом рынке, биржевой курс его ценных бумаг. Рассмотрим
достоинства и недостатки таких подходов, а также возможность их применения в условиях национальной
экономики.
Первое направление представляют сторонники школы фундаментального анализа, которые основной
задачей ставят доскональное изучение балансов и других финансовых документов, публикуемых компа-
нией. Кроме того, изучаются данные о положении дел в отрасли, состояние рынков, на которые данное
предприятие выходит со своей продукцией, состояние активов, объемы продаж, тактика управления ком-
панией, состав совета директоров. Оценивая таким образом состояние дел в фирме, аналитики дают оцен-
ку корпорации как объекта инвестирования.
Второе направление - технический анализ, который основывается на рыночных показателях ценных
бумаг, в том числе показателях спроса и предложения ценных бумаг, изучении динамики курсовой стои-
мости, общерыночных тенденций движения курсов ценных бумаг. В рамках графического анализа курсо-
вой динамики ценных бумаг производится построение графиков зависимости курсов ценных бумаг от
времени, при этом строятся графики, как для конкретного вида ценных бумаг (эмитента), так и для типа
(например, акции). Сторонники технической школы исходят из того, что в биржевых курсах уже отраже-
ны все те сведения, которые лишь впоследствии публикуются в отчетах фирм и становятся объектом фун-
даментального анализа. В центре внимания технического анализа является анализ спроса и предложения
ценных бумаг на основе объема операций по купле-продаже и динамике курсов.
Состояние фондового рынка Украины пока еще не позволяет заниматься техническим анализом и ис-
пользовать его при оценке инвестиционной привлекательности объектов хозяйственной деятельности.
Отдельными организациями, специализирующимися на консультационных услугах в инвестиционной
сфере, производятся сбор аналитической информации и попытки создания отечественных индексов. До-
стоверность получаемых индексов пока ненадежна, что определяется не качеством методов, а низким
уровнем и недостаточным количеством исходной информации. Возможность и необходимость такого ана-
лиза возникнет в процессе дальнейшего развития рыночной экономики, появлением достаточного количе-
ства биржевых структур, заключением большого количества сделок с ценными бумагами и, как следствие,
возникновением реальных котировок фондовых инструментов.
Комплексный фундаментальный анализ проводится на двух уровнях: внешнем и внутреннем. Рас-
смотренные ранее методы оценки инвестиционной привлекательности отрасли и региона частично ис-
пользуются и при фундаментальном анализе для исследования внешней среды, в которой осуществляет
свою деятельность изучаемый объект, состояние рынка и экономической ситуации в целом. Изучение
конъюнктуры рынка, в том числе отдельных его сегментов, позволяет выявить факторы, влияющие на об-
щую ситуацию и ее приемлемость для потенциального инвестора. Анализ и прогнозирование развития
подотраслей дает возможность определить, в какой из них в сложившихся общих условиях размещение
средств будет наиболее благоприятным с точки зрения избранных инвестиционных целей и приоритетов.
На втором этапе фундаментального анализа подробно рассматривается уже само предприятие, чьи
долговые или долевые фондовые инструменты обращаются на рынке. Это позволяет выявить перспектив-
ность для инвестора тех или иных ценных бумаг, а, следовательно, решить вопрос об инвестиционной
привлекательности данного объекта.
Как видно из приведенных методов, они ориентированы в основном на финансовые инвестиции и рас-
сматривают инвестиционную привлекательность предприятия-эмитента. В то же время в современных
условиях развития экономики Украины такие вложения инвесторами в качестве основных не рассматри-
ваются, а, следовательно, необходимо более подробно исследовать методы, применяемые при оценке при-
влекательности объектов для осуществления реальных инвестиций.
За последние годы появилось достаточно много работ зарубежных авторов по вопросам оценки объ-
ектов инвестирования, к числу которых относятся Ван Хорн, Беренс В, Бирман Г., Шмидт С., Шарп У.,
Норкотт Д., Хавранек П. Однако условия и специфика развития украинского инвестиционного рынка не
позволяют пока с достаточной эффективностью использовать зарубежный опыт управления инвестиция-
ми.
Следует отметить большое количество работ украинских и российских авторов по вопросам и про-
блемам инвестиционного менеджмента, к числу наиболее известных относятся Бланк И.А., Идрисов А.Б.,
Крейнина М.Н., Мелкумов Я.С., Пересада А.А., Савчук В.П. и другие. Однако часто они во многом ис-
пользуют зарубежные подходы и методы без должной их адаптации к условиям отечественного инвести-
ционного рынка, в них отсутствует достаточная исследовательская база и практический опыт работы от-
Бабенко А.Г., Нехаенко С.В.
АНАЛИЗ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
2
дельных компаний и фирм в инвестиционной сфере. Недостаточное внимание уделяется в публикациях
вопросам и проблемам реального инвестирования, которое, как мы уже отмечали, в современных услови-
ях составляет основу инвестиционной деятельности большинства отечественных инвесторов.
Как уже отмечалось ранее, кроме исследования финансового состояния предприятия необходимо про-
извести оценку стоимости предприятия. Понятие «оценка стоимости» является достаточно новым для
украинских субъектов инвестиционной деятельности. Часто используется определение направления как
«оценка имущества». Как отмечают ряд авторов, в частности О. О. Терещенко [2], выбор того или иного
метода зависит от характера объекта оценивания.
Согласно отечественному законодательству, оценивая предприятие следует руководствоваться Мето-
дикой оценки стоимости имущества во время приватизации. Установлено, что для предприятия, которое
продается на аукционе, оценочная стоимость является начальной. Для проведения оценки уполномочен-
ные на это органы имеют право привлекать на основании договора экспертов по оценке имущества. Соот-
ветственно, различают два способа проведения оценки: массовый и экспертный.
Массовая оценка – это определение стоимости имущества с использованием стандартной методологии
и стандартного набора выходных данных. Экспертная оценка состоит в определении оценочной стоимости
экспертом в соответствии с договором с заказчиком.
В литературе по вопросам оценивания стоимости имущества предприятия описано много методов и
способов выполнения этой работы. Отдельные методы имеют ряд модификаций и разновидностей, что
создает дополнительные трудности по их идентификации и использованию. В литературных источниках и
нормативных актах используются разные названия одного и того же метода оценки. Именно поэтому
необходима четкая классификация используемых методов.
На сегодняшний день можно выделить три группы основных методов оценки стоимости предприятия
[1, с.53]. Во-первых, это балансовые методы, основанные на определении чистой стоимости имущества
по данным бухгалтерского учета, то есть представляющие собой разницу между активами и пассивами
предприятия.
Ко второй группе относятся методы, использующие анализ доходов и денежных потоков. В эту же
группу относится и наиболее распространенный метод расчета современной стоимости будущих денеж-
ных потоков.
В третью группу включаются методы, основанные на сравнении рыночной информации. Суть методов
данной группы заключается в анализе чистой прибыли и дивидендов.
О.О. Терещенко выделяет как наиболее распространенные следующие методы: балансовой стоимости,
рыночной стоимости и капитализированной стоимости. При этом, указанный автор отмечает [2, с.313], что
ни один из этих методов не имеет принципиальных преимуществ в сравнении с другим, а выбор метода
зависит от конкретных условий оценки.
В странах, где проводилась приватизация, были использованы разные методы, но самым распростра-
ненным и экономически эффективным являлся «аукционный», то есть покупателем предприятия являлся
тот, кто больше предложит.
Некоторые авторы вводят новое понятие, которое, на наш взгляд, является более точным – «оценка
стоимости бизнеса». Причем в широком смысле предмет оценки бизнеса понимается двояко. Первое его
понимание сводится к традиционному в нашей стране пониманию оценки бизнеса как оценки предприя-
тия в качестве юридического лица. Для этого понимания характерно отождествление оценки бизнеса
фирм с оценкой их имущества. Второе – наиболее распространенное в странах с рыночной экономикой –
понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, зарабатывающие
те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, матери-
альные и нематериальные, которые дают возможность зарабатывать данные доходы.
Таким образом, существуют два предмета оценки бизнеса: оценка фирм, которая может основываться
на оценке их имущества и оценка «бизнес-линий». Причем бизнес-линию можно определить как совокуп-
ность прав собственности, долгосрочных привилегий и конкурентных преимуществ, специального и уни-
версального преимущества, технологий, а также контрактов, которые обеспечивают возможность полу-
чать определенные доходы
При оценке бизнеса, в зависимости от предполагаемого использования результатов и объекта оценки,
выделяются следующие виды оценочных стоимостей.
Стоимость в пользовании определяется исходя из предположения о том, что предприятие не будет
продаваться на свободном, открытом и конкурентном рынке для любых альтернативных целей использо-
вания ни полностью, ни путем распродажи по частям. Стоимость в пользовании носит субъективный ха-
рактер, поскольку выражает мнение владельца предприятия относительно возможностей его дальнейшего
использования. При этом можно выделить следующие основные стоимости этого вида:
стоимость воспроизводства (восстановительная стоимость) - совокупность затрат, требующихся на
воспроизводство копии объекта из тех же или иных аналогичных материалов, рассчитанная в текущих
ценах;
стоимость замещения - текущая стоимость нового объекта, являющегося по своим характеристикам
наиболее близким аналогом оцениваемого объекта. Другими словами, стоимость воспроизводства –
это стоимость создания точной копии объекта, а стоимость замещения – это стоимость создания объ-
екта с полезностью, равной полезности оцениваемого объекта;
Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ 3
стоимость остаточного замещения – минимальные совокупные затраты (в текущих ценах), необходи-
мые для замены данного объекта аналогичным другим объектом, не худшем рассматриваемого, но не
во всем, а лишь по оставшейся части его функциональных конструктивных и эксплуатационных ха-
рактеристик;
страховая стоимость – определяется на основании рассмотренных выше стоимостей за вычетом стои-
мости тех элементов, исключение которых оговорено договором страхования;
инвестиционная стоимость (в пользовании) – стоимость собственности для конкретного инвестора или
группы инвесторов при определенных целях инвестирования. Разность между инвестиционной стои-
мостью и полной восстановительной стоимостью (или полной стоимостью замещения) характеризует
размер капитальных вложений.
Стоимость в обмене определяется исходя из предложения о том, что возможна продажа предприятия
на свободном, открытом и конкурентном рынке в условиях равновесия, устанавливаемого факторами
спроса и предложения. При этом предполагается альтернативное существующему использование пред-
приятия. Основные стоимости в обмене следующие:
– рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть продан на
открытом рынке в условиях конкуренции среди продавцов и покупателей, когда те и другие действуют
разумно, располагая всей необходимой информацией, и на величине цены не отражаются какие-либо
чрезвычайные обстоятельства.
Условия, необходимые для формирования рыночной цены:
типичность мотивировок продавца и покупателя;
достаточная осведомленность сторон и их желание действовать в своих интересах;
нахождение объекта на открытом рынке достаточно продолжительное время;
определение цены как разумного вознаграждения за объект, формируемого без наличия каких-либо
скидок или уступок с чьей-либо стороны;
осуществление платежа наличными или их эквивалентом;
– инвестиционная стоимость (в обмене) – стоимость собственности в результате инвестиций, когда их
направление и размер определяются наиболее эффективным характером использования объекта;
– ликвидационная стоимость – сумма, которую предполагается получить в результате открытой вы-
нужденной продажи оцениваемого имущества, при условии, что у продавца есть некоторый период вре-
мени на поиск покупателя и подготовку имущества к продаже.
Мы хотели бы отметить, что самым важным в концепции инвестиционной стоимости предприятия яв-
ляется то, что инвестиционная стоимость одного и того же предприятия, в отличие от его усредненной
рыночной стоимости, объективно различна для разных конкретных инвесторов. Это связано с тем, что
инвесторы, с учетом своей разной информированности, будут по-разному оценивать ожидаемые по одно-
му и тому же проекту денежные потоки, по-разному видеть риски проекта, требовать разные премии за
них, а следовательно, будут видеть разные сценарии и вероятности «выхода» на различные показатели.
При оценке стоимости предприятия и его элементов использует следующие подходы:
затратный;
сравнения продаж (аналоговый);
доходный.
Главный признак затратного подхода – это поэлементная оценка объекта. Общую стоимость объекта
получают суммированием стоимостей всех его элементов. Применение затратного метода дает пессими-
стическую оценку объекта, однако, в условиях, когда фондовый рынок еще не сформирован, а рыночная
информация отсутствует, этот подход часто оказывается единственно возможным. Аналоговый подход
основан на сравнении оцениваемого объекта с аналогами, рыночная цена которых известна. Доходный
подход основывается на расчете будущих поступлений от эксплуатации объекта оценки и определении их
текущей стоимости. Для расчета стоимости объекта используется показатель чистого дисконтированного
дохода.
Оценка предприятия в целом требует несколько иных подходов, чем оценка отдельных активов этого
предприятия. При такой оценке необходимо рассматривать предприятие как единый имущественный и
производственный комплекс. Целостный имущественный комплекс – это хозяйствующий объект с завер-
шенным циклом производства продукции (работ, услуг). Отличительной особенностью такой оценки яв-
ляется то, что стоимость имущественных активов корригируется на стоимость гудвилла. Причем под
гудвилом следует понимать деловую репутацию предприятия, его нематериальный актив, стоимость кото-
рого создается благодаря управленческому искусству, позициям на рынке, успешному внедрению новых
технологий и т.д.
Заметим, что потенциальных покупателей целостного комплекса интересует, как правило, не только
первоначальная и остаточная стоимость имущества, а и сумма чистой прибыли, которую можно получить
в результате эксплуатации предприятия. Кроме того, большое значение имеет размер имущественных
прав и обязанностей соответствующего субъекта хозяйствования.
Отечественное законодательство в случае оценки целостного имущественного комплекса предусмат-
ривает использовать методы балансовой, рыночной и капитализированной стоимости.
В методике, предложенной Павлюченко В.М. [3] для оценки стоимости бизнеса в целом используются
Бабенко А.Г., Нехаенко С.В.
АНАЛИЗ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
4
методы чистой стоимости активов, рыночных сравнений и доходный.
Метод чистой стоимости активов позволяет определить стоимость предприятия как сумму цен реали-
зации активов предприятия за вычетом суммы обязательств.
Метод рыночных сравнений является общим способом определения оценочной стоимости предприя-
тий, долей в капитале предприятий и ценных бумаг, эмитируемых предприятиями, основанным на сравне-
нии данного предприятия с аналогичными компаниями, долями в их капитале и ценными бумагами, кото-
рые были реально проданы на рынке.
В рамках доходного подхода возможно применение как метода капитализации дохода (прибыли), так
и метода дисконтирования будущих доходов (прибылей). При использовании метода капитализации ре-
презентативная величина дохода за один временной промежуток пересчитывается в стоимость предприя-
тия с помощью коэффициента капитализации. Метод дисконтирования будущих доходов основан на
оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы пересчиты-
ваются в стоимость при помощи ставки дисконта.
Необходимо отметить, что ряд авторов, в частности О.О. Терещенко [2] под понятием «стоимость
бизнеса» понимают стоимость корпоративных прав предприятия. Корпоративные права являются правами
собственности на часть (пай) в уставном фонде (капитале) предприятия вместе с правом на управление,
получение соответствующей части его прибыли, а также части активов в случае ликвидации этого пред-
приятия согласно действующему законодательству.
В странах с рыночной экономикой и развитым фондовым рынком корпоративные права оценивают с
помощью рыночной цены акций. Использовать этот метод в Украине трудно из-за неразвитости фондово-
го рынка. Согласно «Методике оценки государственных корпоративных прав», утвержденных 02.08.99 г.
Кабинетом Министров Украины, стоимость корпоративных прав рекомендуется оценивать методом капи-
тализированной стоимости или балансовым методом.
Таким образом, обобщив анализ существующих на сегодняшний день методов оценки имущества,
предприятия и бизнеса в целом, можно сделать вывод о целесообразности использования при оценке ин-
вестиционной привлекательности объекта несколько методов, реальная же стоимость компании находится
в промежутке между максимальной по величине оценкой и минимальной из них.
Литература
1. Видарте Варгасова К. Оценка имущества приватизируемых предприятий // Бизнес- информ. - 1998. - №
1 - с. 53-56.
2. Терещенко О.О. Фінансова санація та банкрутство підприємств: Навч. посібник. - К.: КНЕУ, 2000.- 412
с.
3. Управление инвестициями: В 2-х т. Т.1. / В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. - М.:
Высшая школа, 1998. - 416 с.
|
| id | nasplib_isofts_kiev_ua-123456789-89660 |
| institution | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| issn | 1562-0808 |
| language | Russian |
| last_indexed | 2025-12-07T13:29:08Z |
| publishDate | 2001 |
| publisher | Кримський науковий центр НАН України і МОН України |
| record_format | dspace |
| spelling | Бабенко, А.Г. Нехаенко, С.В. 2015-12-19T13:34:58Z 2015-12-19T13:34:58Z 2001 Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий / С.В. Нехаенко, А.Г. Бабенко // Культура народов Причерноморья. — 2001. — № 21. — С. 32-35. — Бібліогр.: 3 назв. — рос. 1562-0808 https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/89660 Оценка стоимости предприятия относится к наиболее сложным финансовым проблемам. Анализ методов оценки объектов инвестирования, применяемых на сегодняшний день в зарубежных странах, позволяет выделить два подхода к выбору объекта инвестирования. При анализе показателей, характеризующих состояние отдельного предприятия, можно использовать либо данные развития отрасли, в которой функционирует фирма, ее финансовые показатели, эффективность менеджмента и другие, либо оценивать положение предприятия на фондовом рынке, биржевой курс его ценных бумаг. Рассмотрим достоинства и недостатки таких подходов, а также возможность их применения в условиях национальной экономики. ru Кримський науковий центр НАН України і МОН України Культура народов Причерноморья Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий Article first published |
| spellingShingle | Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий Бабенко, А.Г. Нехаенко, С.В. Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ |
| title | Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий |
| title_full | Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий |
| title_fullStr | Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий |
| title_full_unstemmed | Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий |
| title_short | Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий |
| title_sort | анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий |
| topic | Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ |
| topic_facet | Проблемы материальной культуры – ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ |
| url | https://nasplib.isofts.kiev.ua/handle/123456789/89660 |
| work_keys_str_mv | AT babenkoag analizpodhodovkocenkeinvesticionnoiprivlekatelʹnostipredpriâtii AT nehaenkosv analizpodhodovkocenkeinvesticionnoiprivlekatelʹnostipredpriâtii |